证券研究报告·公司深度研究·小金属 宝钛股份（600456） 钛材龙头引领行业发展，需求蓬勃驱动未来 增长 2024 年 09 月 18 日 买入（首次） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 6635 | 6927 | 7611 | 8085 | 8589 | | 同比（ % ） | 26.47 | 4.41 | 9.86 | 6.23 | 6.24 | | 归母净利润（百万元） | 556.98 | 544.22 | 656.02 | 798.72 | 946.35 | | 同比（ % ） | (0.59) | (2.29) | 20.54 | 21.75 | 18.48 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 1.17 | 1.14 | 1.37 | ...

[Table_Title] 宝钛股份（600456.SH） 钛产品稳步放量，24 年 2 季度业绩环比大增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫钛产品稳步放量，24 年 2 季度归母净利环比+53%。据宝钛股份 24 年半年报，24 年上半年公司实现营收 37 亿元，同比+0.6%，归母净利 4 亿元，同比+5.9%。24 年 2 季度毛利率环比上升，归母净利同比持 平、环比+53%。公司坚持以销促产、以量补价，实现拓市场、扩增量。 24 年上半年钛产品产量、销量分别为 17,388 吨、17,798 吨、同比分 别增 2.9%、6.7%。 ⚫ 全面推进技改扩能，夯实钛材主业。据 24 年半年报，公司开展多项技 改工作，包括高品质钛合金熔炼及返回料循环利用、宇航级宽幅钛合 金板材/带箔材建设项目等项目。据公司 23 年报，十四五时期，公司 规划形成 5 万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力。 ⚫ 优化产品结构，强化市场意识，开拓内外增量市场。据公司 23 年报， 公司着力提升钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比 例，优化产品结构，提高中高端用钛的市占率。未来，公司将强化市 场意识 ...

宝钛股份（600456.SH）2024 年半年报点评 ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入 37.30 亿元，同比增长 0.57%，归母净利润 4.03 亿元，同比增加 5.85%，扣非归母净 利润 3.46 亿元，同比减少 2.84%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入 19.04 亿元，环比增加 4.21%，同比增加 3.78%；实现归母净利润 2.44 亿元， 环比增加 53.19%，同比减少 0.05%；实现扣非归母净利润 2.36 亿元，环比增加 114.32%，同比增加 5.19%。 ➢ 量&价：军品需求环比持平，出口和国产大飞机需求快速增长支撑业绩环比 修复。2024 年上半年，公司钛产品销量约 17797.94 吨，同比增加 6.65%； 2024Q2，公司钛产品销量约 8984.85 吨，环比增加 1.95%，同比增加 7.69%； 销量同比增长主要系出口业务板块 3C 及出口宇航级钛产品同比增长叠加国内民 航 C919 需求开始起量。公司 2024 年上半年毛利率为 22.39%，同比下降 0.22pct；2024Q2，公司毛利率为 26.9 ...

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为37.30亿元，同比增长0.57%[23] - 归属于上市公司股东的净利润为4.03亿元，同比增长5.85%[23] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.46亿元，同比下降2.84%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为5.05亿元，同比增长20.99%[23] - 归属于上市公司股东的净资产为67.76亿元，同比增长3.70%[23] - 总资产为134.84亿元，同比增长7.93%[23] - 基本每股收益为0.8433元，同比增长5.85%[24] - 稀释每股收益为0.8433元，同比增长5.85%[24] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.7235元，同比下降2.83%[24] - 非经常性损益项目合计金额为5725.83万元[30] - 2024年上半年，公司实现营业收入37.30亿元，归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，钛产品销售量17,797.94吨[57] - 2024年上半年，公司营业收入为3,730,118,293.66元，同比增长0.57%[65] - 2024年上半年，公司货币资金为1,361,576,993.50元，占总资产的10.10%，同比增长47.82%[71] - 2024年上半年，公司应收账款为3,798,777,193.80元，占总资产的28.17%，同比增长32.63%[71] - 2024年上半年，公司在建工程为421,399,622.67元，占总资产的3.13%，同比增长62.13%[71] - 2024年上半年，公司使用权资产为88,974,721.11元，占总资产的0.66%，同比增长79.41%[71] - 2024年上半年，公司租赁负债为72,735,151.99元，占总资产的0.54%，同比增长132.04%[71] - 2024年上半年，公司应收票据为400,717,137.26元，占总资产的2.97%，同比下降55.86%[71] - 2024年上半年，公司应收款项融资为160,222,364.96元，占总资产的1.19%，同比增长157.18%[71] - 应付账款增加至22.69亿元，增长40.07%，主要因应付材料采购款增加[74] - 其他应付款增加至2.10亿元，增长426.60%，主要因已宣告而未支付的现金股利[74] - 一年内到期的非流动负债增加至8.79亿元，增长85.08%，主要因重分类至一年内到期的长期借款增加[74] - 应交税费增加至7411.84万元，增长94.62%，主要因应交未交的所得税增加[74] - 其他非流动资产减少至79.89万元，下降98.16%，主要因支付的土地使用权竞买保证金转在建工程[74] - 预收款项减少至0元，下降100.00%，主要因业务已结算[74] - 应付职工薪酬减少至3649.73万元，下降54.21%，主要因支付年初已计提未支付的职工薪酬[74] - 其他流动负债减少至3.32亿元，下降60.85%，主要因未终止确认的已背书未到期的商业承兑汇票减少[74] - 专项储备增加至1578.51万元，增长58.08%，主要因已计提未使用的安全生产费用增加[74] - 货币资金受限总额为7309.04万元，包括银行承兑汇票保证金和信用证保证金等[76][77] 公司业务和产品 - 公司主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地[34] - 公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主要产品包括钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和金属复合材产品[34] - 公司产品中钛材主要应用于航空、航天、船舶、石油、化工、冶金工业、海水淡化、医疗、生活用品、建筑等领域[34][35][36][37] - 2024年上半年，公司实现钛产品销售量17,797.94吨[46] - 2024年上半年，公司钛产品生产量17,387.61吨，同比增长2.92%；销售量17,797.94吨，同比增长6.65%[68] 公司经营模式 - 公司已形成成熟的购、产、销一体的生产经营模式，具体包括采购模式、生产模式和销售模式[38][41][42] - 公司重视供应商的评估和管理，与一些规模较大的供应商建立了长期良好的战略合作关系，拥有稳定的原材料供货渠道[40] - 公司主要的生产模式为以销定产，同时保持合理数量的现货库存以迅速响应客户需求[41] - 公司产品主要采用直接销售的方式，建立了完善的多渠道、市场化的营销网络体系，与战略重点客户建立长期战略合作关系[42] 公司市场地位和技术实力 - 公司是国内市场领先者，是国家级制造业单项冠军企业，与多家国际知名公司如美国波音、法国空客等建立了战略合作伙伴关系[49] - 公司拥有多项国际领先的具有自主知识产权的核心技术，曾出色完成8000多项国家科研课题，取得重大科研成果700余项[50] 公司风险管理 - 公司面临应收账款无法按时回收的风险，将通过建立良好信任与合作关系及法律协议约束来应对[107] - 公司将加强生产管理和质量控制，确保产品质量符合国家和用户标准[108] - 公司将加强对外汇市场的研究，适时组织产品销售和设备进口，选择最有利的货款结算币种和结算方式，降低汇率波动对经营成果的影响[109] - 公司严格执行环保法规，建有完善的环保治理设施并定期维护保养，确保污染物排放达到国家标准[110] - 公司将加大环保设施巡检力度，严格执行环保设施管理制度，完善环保设施运行台帐，健全风险防控措施，全面推进环境应急能力建设，降低环境风险事故发生概率[111] - 公司将做好原材料市场价格的跟踪和预判，根据生产经营需求及时调整原材料的库存水平，通过强化管理、技术创新和生产流程优化降低生产成本、提高产品附加值，与原材料供应商保持良好业务合作关系，降低原材料价格大幅波动给生产经营带来的不利影响[112] - 公司募投项目建设完成后，固定资产将增加，并相应增加折旧及摊销费用，公司将加大市场开拓力度，发挥募投项目规模效应，使募投项目尽快达产增效[113] 公司环保和可持续发展 - 公司控股子公司宝钛华神属于锦州市生态环境局公布的2024年环境监管重点单位，污染类别是大气环境和土壤，报告期内，宝钛华神严格遵守国家环境保护法律法规的相关要求，认真落实污染治理减排各项措施，各类污染物均按国家相关标准排放，未受到环保部门处罚[132] - 还原蒸馏排放口氯化氢平均值为8.7 mg/m³[135] - 还原蒸馏排放口颗粒物平均值为9.1 mg/m³[135] - 四氯化钛尾气排放口颗粒物平均值为8.6 mg/m³[135] - 四氯化钛尾气排放口氯气平均值为6.6 mg/m³[135] - 四氯化钛尾气排放口

报告评级 宝钛股份(600456.SH)的投资评级为中性 报告核心观点 1. 宝钛股份是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地,覆盖了"海绵钛-钛锭-钛材"整条钛加工产业链 [5][6] 2. 近两年来宝钛股份呈现出"增收不增利"的特征,营收增长但利润水平维持在5.5亿左右 [11][12][13][14][15] 3. 钛加工行业面临成本高企、需求见顶、产能过剩的困境,宝钛股份的盈利能力难有起色 [16][20][23][24][26][31][33] 4. 消费电子领域对钛材的需求增长迅速,为宝钛股份带来新的增长点,但持续性存在不确定性 [35][36][37][38][42] 5. 宝钛股份现金流紧张,分红连年下滑,盈利能力指标在同行中处于中等水平 [43][44][45][48][49][52][53]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况延续了去年及今年一季度的基本情况 [1][2] - 军工市场订货和交付持续下降 [1] - 民品市场略有好转,通过提高市占率带动订货和出货量小幅增长 [1] - 出口市场保持增长,特别是民航和航天领域 [2] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司布局3D打印项目的考虑和未来收益展望 [3][4][5] **回答** 公司布局3D打印项目是为了向下游延伸产业链,利用自身在棒材生产的优势进入3D打印粉末和成品制造领域,看好3D打印技术在未来的发展前景 [3][4][5] 问题2 **提问** 俄乌冲突对全球和国内菜材供给的影响 [6][7] **回答** 俄乌冲突主要影响了原材料供给,如海绵钛等,但对国内供给影响有限,国内菜材供给体系较为完善 [6][7][8] 问题3 **提问** 公司产能利用情况及未来产能扩张计划 [15][16] **回答** 公司目前产能基本处于满产状态,未来会根据市场需求适当增加产能投资 [15][16][17] 其他补充 - 军工行业需求短期内仍有下降压力,但长期来看仍有较大发展空间,特别是在海洋装备、大飞机等新兴领域 [12][13][18] - 3C领域菜材需求快速增长,公司作为主要供应商之一将受益,未来供给格局将有所变化 [21][22][23]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况,军工市场需求下降,民品市场略有提升,出口市场保持增长 [1][2][3] - 公司布局3D打印项目,主要目的是跟踪新技术趋势,投资规模不大,预计年利润可达1000多万 [3][4] - 俄乌冲突对全球钛材供给的影响,国内钛材供给相对充足,不会对公司产生太大影响 [6][7][8] - 公司产能利用率较高,外协产能占比较大,未来仍有产能扩张计划 [15][16][17] - 军工行业长期发展前景乐观,短期内需求可能仍有下滑,但新增长点如海洋领域和大飞机项目有望带动需求增长 [12][13][18] - 3C领域用钛材需求快速增长,公司作为主要供应商之一受益,未来格局可能更趋向民品市场 [21][22][23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司近期军工市场需求下滑,对公司的影响如何 [12] **公司回答** 军工市场需求下滑主要由于前期产能过剩和一些不可预期事件,但长期来看军工行业仍有较大发展空间,特别是海洋领域和大飞机项目 [12][13][18] 问题2 **投资者提问** 公司3D打印项目的技术壁垒和未来发展前景如何 [3][4][5] **公司回答** 3D打印项目主要是为了跟踪新技术趋势,投资规模不大,预计年利润可达1000多万,技术壁垒不高,公司有相关基础 [3][4][5] 问题3 **投资者提问** 俄乌冲突对公司钛材供给的影响如何 [6][7][8][9][10] **公司回答** 俄乌冲突对公司钛材供给影响有限,国内钛材供给相对充足,公司与俄罗斯的业务量较小,反而可能获得一些新的海外订单机会 [6][7][8][9][10]

宝鸡钛业股份有限公司 关于参加“2024 年陕西辖区上市公司投资 者集体接待日暨 2023 年度业绩说明会”的 召开情况纪要 一、本次业绩说明会召开情况 2024年5月15日，公司在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）及 指定信息披露媒体披露了《宝鸡钛业股份有限公司关于参加“2024年陕西辖区 上市公司投资者集体接待日暨2023年度业绩说明会”的公告》（公告编号： 2024-014）。2024年5月22日下午15:00-17:00，公司在“全景路演” （http://rs.p5w.net）通过网络平台在线交流的方式召开了公司2023年度业 绩说明会，与投资者就公司经营业绩、发展规划等问题进行交流和沟通，在信息 披露允许的范围内就投资者提出的问题进行了回复。 二、投资者提出的主要问题及公司回复情况 本次业绩说明会中投资者提出的主要问题及回复整理如下： 1、投资者提问：公司竞争对手有几家？ ...

财务表现 - 宝钛股份2024年第一季度营业收入为1,826,615,752.82元，较上年同期下降2.57%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为159,136,852.24元，同比增长16.36%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为109,328,808.72元，较上年同期增长829.56%[4] - 公司净利润为169,539,666.70元，较去年同期增长3.82%[15] - 2024年第一季度，公司持续经营净利润为169,539,666.70元，较上年同期163,279,016.69元增长[16] - 终止经营净利润为0元[16] 股东持股情况 - 公司前十名股东中宝钛集团持有最多股份，持股数量为228,227,298股，占比47.77%[7] - 公司前十名股东中王琴英持有3,882,788股，占比0.81%[7] - 公司前十名股东中刘玮巍持有3,314,442股，占比0.69%[7] - 公司持股5%以上股东参与转融通业务出借股份情况显示，中国建设银行股份有限公司－富国中证军工龙头交易型开放式指数证券投资基金出借了23,400股，占比0.0049%[10] - 公司持股5%以上股东参与转融通业务出借股份情况显示，中国建设银行股份有限公司－国泰中证军工交易型开放式指数证券投资基金出借了9,500股，占比0.0020%[10] - 基本养老保险基金二一零七新增持股160万股，占比0.33%[11] 资产状况 - 钛产品生产量8,153.89吨，销售量8,813.09吨，库存量4,534.50吨，销售量同比增长5.62%[12] - 公司流动资产合计8,947,264,086.72元，较上期增长3.22%[13] - 公司非流动资产合计3,932,906,078.21元，较上期增长2.34%[14] - 公司负债合计5,581,133,809.47元，较上期增长4.34%[14] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为109,328,808.72元，较去年同期-14,985,669.23元有显著增长[17] - 投资活动产生的现金流量净额为-91,791,617.97元，较去年同期-77,274,498.84元有所下降[17] - 筹资活动产生的现金流量净额为709,962.82元，较去年同期34,026,407.74元有所减少[17] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为4,299,882.85元，较去年同期1,032,276.59元增加[18] - 现金及现金等价物净增加额为22,547,036.42元，较去年同期-57,201,483.74元有显著增长[18] - 期末现金及现金等价物余额为887,720,998.51元，较去年同期737,498,510.18元有所增加[18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 - 公司钛产品下游需求旺盛,国际业务快速恢复带动收入稳健增长[2] - 受民品市场竞争加剧及原材料成本压力影响,公司盈利能力有所下滑[3] - 随着海外业务持续恢复叠加规模效应增强,公司毛利率有望趋稳回升,整体盈利能力有望恢复增长[4] - 军民出口齐发力,预计公司未来业绩实现快速增长[4] 公司经营情况总结 - 2023年公司实现营业收入69.27亿元,同比增长4.41%,归母净利润5.44亿元,同比降低2.29%[1] - 钛产品销量为2.94万吨,同比下降7.05%,但国内业务毛利率较去年同期增加1.84pcts到25.74%[3] - 国外业务毛利率较去年同期减少1.86pcts到2.03%,受海运成本上升影响[3] - 公司持续聚焦航空航天等高端钛材领域,国际业务恢复势头良好,2024年有望延续增长趋势[2] 财务数据及盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为76.61亿元、86.76亿元和99.04亿元,同比增长10.6%、13.2%和14.2%[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.52亿元、7.92亿元和9.65亿元,同比增长19.8%、21.5%和21.8%[5] - 公司估值低于同行业可比公司,考虑到其作为国内钛产品核心企业,未来几年业绩有望实现较快增长[6]