2024 年 08 月 26 日 公司点评 买入/上调 湘财股份(600095) 目标价: 昨收盘:6.17 非银金融 证券 湘财股份 2024 年中报点评：自营业务高质量发展，重资产业务 稳步增长 ◼ 走势比较 (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 10% 23/8/2123/11/224/1/1424/3/2724/6/824/8/20 湘财股份 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 28.59/28.59 总市值/流通(亿元) 176.41/176.41 12 个月内最高/最低价 (元) 9.87/5.75 相关研究报告 <<湘财股份 2023 年年报点评：业绩 大幅转正，自营同比高增>>--2024- 04-24 <<湘财股份 Q3 点评：归母净利同比 高增，自营资产质量稳健>>--2023- 12-14 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 事件：公司发布 2024 年中报。公司 2024 年 H1 实现营业收入 10.93 亿元，同比-15.19%；实现归母净利润 0 ...

报告公司投资评级 - 湘财股份的投资评级为"增持"，维持评级[3] 报告的核心观点 - 湘财股份2024年中报显示，公司证券板块经营稳健，实业板块规模持续收缩。公司2024年上半年实现营业总收入10.93亿元，同比下降15.19%，归母净利润0.73亿元，同比下降46.30%。证券板块净利润基本持平，实业板块营业收入下降22%[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计湘财股份2024-2026年归母净利润分别为1.46亿元、1.94亿元和2.54亿元，对应同比增速分别为22%、33%和31%。公司当前市值对应2024-2026年PE分别为125倍、94倍和72倍[4] 证券板块 - 证券板块经营稳健，净利润与上年同期基本持平。湘财证券2024年上半年实现净利润1.66亿元，与上年同期基本持平。经纪业务营业收入同比下降16.08%至3.06亿元，投行业务手续费净收入同比下降50%至0.3亿元，资管业务手续费净收入同比增加12%至0.14亿元，信用交易业务营业收入同比下降11%至2亿元，自营业务收入同比增加32%至2.4亿元[4] 实业板块 - 实业板块经营体量有限，规模持续压降。2024年上半年实业板块营业收入同比下降22%至3.14亿元，主要系公司主动收缩贸易规模[4]

公司投资评级 - 湘财股份（600095）的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，重资本业务稳健，目标价为8.6元，当前价为6.37元[2] 公司基本数据 - 总股本和已上市流通股均为285,918.77万股[8] - 总市值和流通市值均为182.13亿元[8] - 资产负债率为64.83%[8] - 每股净资产为4.14元[8] - 12个月内最高/最低价为9.41/5.82元[8] 市场表现 - 湘财股份近12个月市场表现对比图显示，股价下跌36%，而沪深300下跌23%[9] 相关研究报告 - 《湘财股份（600095）深度研究报告：经纪业务独具特色，公司治理有望再上台阶》发布于2024-08-12[10] 证券板块业务分析 - 轻资产业务：24H1 A股股基交易额为100.94万亿元，同比下降9.3%，日均成交额为8628亿元，同比下降8.5%。行业IPO承销规模为325亿元，同比下降84.5%。公司手续费及佣金净收入下滑至2.7亿元，同比下降22%，其中证券经纪业务净收入为2亿元，同比下降13.5%，投资银行业务净收入为0.3亿元，同比下降49.8%。公司坚持精品投行路线，2024年股权投行共新增9家项目储备，目前项目储备已达到29家[11] - 重资本业务：两融业务稳健，24H1利息净收入为2.3亿元，同比下降5.4%。自营收入为2.3亿元，同比增加10.8%，主要得益于湘财证券自营FICC业务收入增长[11] 实业板块业务分析 - 实业板块规模较小，总资产占比不及2%。24H1公司实现营业收入3.1亿元，其中贸易业务收入3.06亿元，占比98%。由于贸易业务毛利较低，对归母净利润影响较小。报告期内，公司通过关停并转、降本增效等多种策略盘活资产、提升存量资产的竞争力[11] 投资建议 - 2024年7月，公司第三大股东财商实业的间接控股股东变更为浙商资产（拥有浙江省属国企股东背景）。公司引入国资股东，既能进一步优化公司股权结构并完善法人治理结构，又能借助国企股东优势，获取更优质的业务资源，形成业务协同效应。预计湘财股份2024/2025/2026年EPS为0.05/0.06/0.08元人民币，BPS分别为4.18/4.24/4.31元人民币，当前股价对应PB分别为1.52/1.50/1.48倍，加权平均ROE分别为1.25%/1.50%/1.85%。考虑到公司轻资产业务占比较大，ROE具备较高的增长空间，给予2024年业绩2.1倍PB估值，目标价8.6元，维持"推荐"评级[11] 主要财务指标预测 - 营业总收入同比增速预测：2024E为11%，2025E为12%，2026E为14%[12] - 归母净利润同比增速预测：2024E为26%，2025E为21%，2026E为26%[12]

财务表现 - 公司2024年上半年营业总收入为1,093,398,316.65元，同比下降15.19%[23] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为73,329,476.62元，同比下降46.30%[23] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.0257元，同比下降46.23%[23] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为0.6163%，同比下降0.5295个百分点[23] - 公司2024年上半年营业收入为314,488,294.05元，同比下降22.12%[23] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为65,095,579.94元，同比下降45.31%[23] - 公司2024年上半年稀释每股收益为0.0257元，同比下降46.23%[23] - 公司2024年上半年实现营业总收入10.93亿元，同比下降15.19%[37] - 归属于上市公司股东的净利润为0.73亿元，同比下降46.30%[37] - 湘财证券2024年上半年营业总收入7.25亿元，同比下降9.23%[37] - 湘财证券2024年上半年信用交易业务营业收入2.02亿元，同比下降11.03%[39] - 湘财证券2024年上半年自营业务收入2.43亿元，同比上升31.88%[41] - 湘财证券经纪业务营业收入3.06亿元，较上年同期下降16.08%[38] - 公司营业总收入为1,093,398,316.65元，同比下降15.19%[59] - 公司营业收入为314,488,294.05元，同比下降22.12%[59] - 公司利息收入为441,046,183.24元，同比微增0.41%[59] - 公司手续费及佣金收入为337,863,839.36元，同比下降24.28%[61] - 公司营业总成本为1,211,222,597.71元，同比下降10.63%[61] - 公司投资收益为23,089,505.92元，同比增加261.45%[61] - 湘财证券金融企业口径利润表显示，利息净收入为229,612,809.61元，手续费及佣金净收入为274,533,374.11元[66] - 湘财证券金融企业口径利润表显示，营业利润为185,426,592.65元，净利润为166,114,655.71元[66] - 湘财证券股份有限公司总资产为296.99亿元，净资产为94.65亿元，营业收入为7.80亿元，净利润为1.66亿元[87] - 黑龙江哈高科实业（集团）有限公司营业收入为0元，净利润为-82.38万元[87] - 哈高科大豆食品有限责任公司营业收入为151.71万元，净利润为-252.39万元[87] - 浙江湘链实业有限公司营业收入为3.06亿元，净利润为75.36万元[87] - 浙江哈高科投资管理有限公司净资产为-326.82万元，净利润为-1244.71万元[87] - 黑龙江省哈高科营养食品有限公司营业收入为172.29万元，净利润为-354.35万元[87] - 哈高科绥棱二塑有限公司营业收入为268.78万元，净利润为-214.21万元[87] - 上海大智慧股份有限公司营业收入为3.35亿元，净利润为-1.40亿元[87] - 上海益同投科技有限公司营业收入为3.16万元，净利润为-255.58万元[87] 资产状况 - 公司2024年上半年末总资产为33,699,851,638.82元，同比增长1.99%[23] - 公司2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为11,829,926,587.79元，同比下降0.39%[23] - 湘财证券的净资本在2024年6月30日为7,777,568,681.95元，较2023年12月31日略有下降[30] - 买入返售金融资产从85,255,482.88减少至55,261,000.00，减少35.18%，主要系期末债券融券回购规模减少[72] - 存货从12,590,086.48增加至45,567,540.41，增加261.93%，主要系期末发出商品增加[72] - 投资性房地产从46,419,645.00增加至60,394,907.63，增加30.11%，主要系用于出租的投资性房地产增加[72] - 拆入资金从202,885,968.38增加至462,525,286.79，增加127.97%，主要系融通融入资金规模增加[72] - 交易性金融负债从26,516,981.74减少至12,845,325.19，减少51.56%，主要系期末场外期权合约的负债减少[72] - 衍生金融负债从9,929,228.12增加至29,092,315.88，增加193.00%，主要系期末场外期权合约的负债增加[72] - 应付账款从53,588,737.28减少至10,675,654.95，减少80.08%，主要系期末应付清算款减少[72] - 合同负债从19,509,919.66增加至53,130,899.22，增加172.33%，主要系预收货款增加[72] - 应付职工薪酬从318,984,077.17减少至219,077,464.57，减少31.32%，主要系支付以前年度计提的效益工资[72] - 应交税费从15,027,412.87减少至8,437,433.38，减少43.85%，主要系期末应付个人转让限售股个税减少[72] 现金流量 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1,252,598,691.28元，同比增长823.70%[23] - 公司经营活动产生的现金流量净额为1,252,598,691.28元，同比增加823.70%[61] 市场动态 - 2024年上半年，A股总成交金额为100.94万亿元，同比下降9.25%[33] - 2024年上半年，A股市场新开户数为949万户，同比下降28%[33] - 2024年上半年，两融余额规模为1.48万亿元，较年初下降10%[33] - 2024年上半年，全市场IPO数量为44单，同比下降75%[34] - 20

公司投资评级 - 推荐（首次）[1] 报告核心观点 - 湘财股份通过经纪业务和金融科技双轮驱动，专注于财富管理业务，与互联网平台合作，打造“平台+牌照”特色券商，未来业务发展潜力大。[10] 经营情况 - 湘财股份前身为哈高科，2020年转型为证券服务业，实业部分涵盖防水卷材、贸易等，股权结构上由新湖集团控股，浙江国资股东股权参与度提升。[2] - 公司专注打造财富管理特色券商，坚持以财富管理业务为引领推动发展。[2] 经纪业务 - 湘财证券的经纪业务收入占比高于行业平均，公司与互联网平台合作，专注打造“平台+牌照”特色券商。[2] - 与益盟合作，益盟业务收入主要来源于金融资讯与数据服务，ToC业务是主要收入来源，双方合作包括互联网导流、业务赋能等。[2] - 与大智慧合作，大智慧业务收入结构上，保险经纪、数据服务、境外业务及信息服务多业务共同成为业务收入的支柱，双方在经纪、科技及财富管理业务上进一步合作。[2] 实业板块 - 聚焦主业，持续处置亏损板块，预计后续减值风险可控。[2] - 2019~2020年公司共出售三家参控股子公司的股权，旗下白天鹅药业与哈高科大豆均已关停，哈高科大豆全额计提减值，白天鹅药业股权已全部出售。[2] 其他业务 - 资管业务以零售业务为主，净收入同比有所回升。[3] - 投行业务规模较小，总体占比不高。[3] - 重资本业务以两融业务为主，固收类自营占比上升，波动略高于行业。[3] 估值复盘 - 2021年来，湘财股份共有两次超额收益相对明显，分别受益于券商板块行情和地产股东预期向好。[3] 投资建议 - 预计湘财股份2024/2025/2026年EPS为0.05/0.06/0.08元人民币，BPS分别为4.18/4.24/4.31元人民币，当前股价对应PB分别为1.52/1.50/1.47倍，加权平均ROE分别为1.25%/1.50%/1.85%。[3] - 公司地产股东持股比例有所降低，国资股东股权参与度有所提升，看好公司治理持续改善；坚持走财富管理特色券商发展路线，与证券行业发展趋势相契合，财富管理业务“平台+牌照”战略初见成效，财富管理大趋势下，公司未来业务发展具备较大增长潜力。[3] - 参考可比公司估值，考虑到湘财证券轻资本业务占比较大，ROE具备较高的增长空间，给予2024年业绩2.1倍PB估值，目标价8.6元。首次覆盖，给予“推荐”评级。[3]

财务表现 - 湘财股份2024年第一季度营业总收入为589,077,051.80元，同比增长4.59%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为90,634,579.11元，同比下降40.71%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为2,046,520,565.43元，同比增长205.80%[4] - 加权平均净资产收益率为0.7603%，较上年度末减少0.5195个百分点[5] - 公司财报显示2024年3月31日流动资产总额为293,096,955,588.12元[15] - 公司财报显示2024年3月31日非流动资产总额为84,588,851,964.80元[16] - 2024年第一季度公司负债总计为25,761,046,632.31元，较去年同期增长21.7%[17] - 公司资本公积为6,932,409,979.54元，较去年同期基本持平[18] - 2024年第一季度营业总收入为589,077,051.80元，较去年同期增长4.6%[18] - 营业总成本为656,646,588.68元，较去年同期增长8.0%[19] - 营业利润为111,181,210.01元，较去年同期下降44.7%[19] - 净利润为88,659,554.55元，较去年同期下降41.3%[19] - 综合收益总额为107,882,021.71元，较去年同期下降39.7%[20] - 基本每股收益为0.0317元，较去年同期下降40.7%[20] - 稀释每股收益为0.0317元，较去年同期下降40.7%[20] - 经营活动现金流入小计为5,524,672,689.29和2,519,553,254.00[21] - 经营活动现金流出小计为3,478,152,123.86和1,850,323,283.07[21] - 投资活动现金流入小计为6,843,294.94和6,451,595.16[21] - 投资活动现金流出小计为18,705,998.22和31,693,806.81[22] - 筹资活动现金流入小计为218,530,000.00和648,815,545.32[22] - 筹资活动现金流出小计为936,959,449.90和1,414,592,530.47[22] - 现金及现金等价物净增加额为1,316,572,365.43和-124,938,288.02[22] 股权结构 - 新湖控股有限公司持有689,855,361股普通股，占比24.13%[7] - 新湖中宝股份有限公司持有508,492,406股普通股，占比17.78%[7] - 浙江财商实业控股有限公司持有500,000,000股普通股，占比17.49%[7] - 公司未知前10名股东之间是否存在其他关联关系或一致行动关系[8] - 中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型持有16,490,180股普通股，占比0.58%[8] - 中国建设银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司交易型持有11,341,169股普通股，占比0.40%[8] - 湖南华升股份有限公司第一季度股份新增10,475,200股，占比0.37%[10] 股份回购 - 公司通过集中竞价交易方式首次回购股份1,593,400股，占比0.06%[12] - 公司截至4月26日通过集中竞价交易方式已回购股份297.34万股，占比0.10%[13] - 公司计划回购股份总额不低于8000万元且不超过16000万元[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司在报告期内业绩表现优异，证券业板块驱动公司整体盈利水平提升 [6] - 预计公司在2024-2026年营收同比增长+20.75%、+11.92%、+10.61%，实现归母净利润同比增长+283.35%、+346.94%、+382.21% [6] - 公司自营业务同比高增，主要系公司实现投资收益与公允价值变动收益之和同比增长较大 [2] - 公司自营业务逐步从方向性投资为主，向中性投资策略转变，以固收、中性策略为基本盘，优化业务结构，重点布局FICC、场外衍生品、量化交易、做市交易等业务 [2] - 公司投行业务稳健增长，湘财证券落实精品投行战略，股权及固定收益业务均取得突破，承销规模增大 [3][4] - 湘财证券聚焦新三板、北交所业务，形成湘财投行差异化竞争优势 [3] - 融资融券业务表现改善，报告期末融资融券业务规模为65.54亿元，同比+0.6% [5]

公司财务状况 - 公司2023年度利润分配采用现金分红方式，每10股派发现金红利0.35元（含税）[4] - 派发现金红利总额为100,071,571.01元，占2023年净利润的83.80%[5] - 公司2023年营业总收入为2,321,216,297.66元，较上年下降33.98%[12] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为119,420,331.36元，较上年同期增长[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为-1,414,375,963.61元，较上年同期下降268.53%[12] - 公司2023年基本每股收益为0.0418元，较上年不适用[12] - 公司2023年营业总收入和营业收入下降约12亿元，主要因主动缩减贸易规模所致[13] - 公司2023年净利润增长主要源自子公司业务稳健发展和参股公司净利润增长[13] - 公司2023年经营活动现金流量净额减少主要系证券回购业务资金净流入减少[13] - 公司2023年非经常性损益项目包括资产减值准备冲销、政府补助、金融资产公允价值变动等[16] 湘财证券业务发展 - 湘财证券资产总额达到290.06亿元，归属于母公司净资产95.32亿元，同比增长1.14%[19] - 湘财证券实现营业总收入14.85亿元，同比增加37.98%，归属于母公司净利润2.44亿元，同比增长523.44%[19] - 湘财证券加速财富管理业务转型发展，推出多款特色投顾产品，智能条件单收费场景全面上线[20] - 湘财证券新增代理销售金融产品金额23.54亿元，同比上升25.43%[20] - 湘财证券代销金融产品余额为54.06亿元，同比下降11.19%[21] - 湘财证券经纪业务收入为6.79亿元，同比下降11.13%[21] - 湘财证券融资融券业务规模为65.54亿元，同比增长0.6%[22] - 湘财证券投资银行业务营业收入为1.58亿元，同比上升77.70%[22] - 湘财证券自营业务收入为3.66亿元，同比增长1,552.25%[23] - 湘财证券资管私募资产管理规模超过31亿元，较上年增长62%[23] - 湘财证券新发多种类型的资产管理产品，销售产品类型进一步丰富[24] - 湘财证券与农银理财子公司合作，资产管理规模达13亿元[24] 公司业务板块情况 - 公司证券板块2023年实现金融报表口径下营业总收入14.85亿元，同比增长37.98%[38] - 公司证券板块2023年实现金融报表口径下营业总成本11.74万元，同比增长13.52%[38] - 公司实业板块2023年实现一般企业口径下营业收入5.77亿元，同比下降67.36%[38] - 公司实业板块2023年实现一般企业口径下营业成本5.65亿元，同比下降67.62%[38] 公司治理及风险管理 - 公司建立了风险监控和报告机制，定期监控市场风险的动态变化[72] - 公司面临的汇率风险相对可控，外币计量资产及负债占比较小[72] - 公司制定了流动性风险管理策略、政策和程序，确保流动性需求能够及时得到满足[72] - 公司通过制度、流程、人员、系统等方面管控操作风险，防止损失发生[72] - 公司建立了声誉风险管理机制，包括指定联络人体系、培训和舆情监控机制[73] 公司高管及董事会情况 - 蒋军历任中国银行湖南省分行营业部科员，中国证监会湖南监管局主任科员、副处长、处长，中国证监会江苏监管局副局长，上海鑫沣服饰有限公司总经理，浙江新湖集团股份有限公司执行副总裁，湘财股份有限公司总裁[83] - 许长安历任英大泰和人寿保险股份有限公司财务部副主任，国网英大国际控股集团有限公司财务资产部主任，现任国网英大国际控股集团有限公司总法律顾问兼风险管理部主任、中国电力财务有限公司监事、英大证券有限责任公司监事、中广核二期产业投资基金有限公司咨询委员会委员、湘财股份有限公司董事、湘财证券股份有限公司董事[83] - 程海东历任毕马威华振会计师事务所审计部助理经理，海通证券股份有限公司中小企业融资部业务副总裁，现任浙江省浙商资产管理股份有限公司投资银行事业部副总经理、湘财股份有限公司董事[83]

证券代码：600095 证券简称：湘财股份 编号：2024-002 □特定对象调研 □分析师会议 投资者关系活动 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 类别 □现场参观 其他 参与单位 华创证券策略会议所邀请的投资者 时间 2024年2月29日 地点 上海 湘财股份： 董事会秘书 潘琼 上市公司 证券事务代表 翟宇佳 接待人员姓名 湘财证券： 副总裁兼财务总监 詹超 投顾业务部副总经理 刘飞烨 1.湘财股份实业主体目前处置情况如何？是否有减值风险？ 回复：湘财股份业务包括证券板块、投资板块和实体板块。 湘财证券是湘财股份核心资产，其资产、负债、净资产在湘 ...

湘财证券自营业务策略 - 根据市场环境调整自营业务策略[1] - FICC业务方面,主要投资城投债,将根据国债利率调整及债券结构变化调整投资策略[2] - 权益投资方面,包括定增和收益互换及衍生品交易,后者比例逐步提升[2] 湘财证券战略变化 - 作为中小型券商,倾向于与第三方投顾机构深度合作,利用自身牌照优势做强零售服务板块[4] 湘财证券人均薪酬 - 作为民营券商,薪酬水平低于行业平均水平[5] 湘财证券获客情况 - 平均获客成本较低,核心获客平台转化率较高,可达50%-60%[6] 湘财证券外部流量合作 - 重视互联网平台在经纪业务中的合作,但需要确保合规并兼顾成本控制[7] - 以投顾业务作为突破口,优化商业模型,提高投顾业务收入占比[7] 湘财证券投顾业务优势 - 与第三方投顾机构合作,利用其成熟的投顾业务模式,结合湘财证券牌照优势[8] 湘财证券股东考核 - 关注收入、利润、ROE等业绩指标,同时希望通过市场宣传树立良好企业形象[9] 湘财证券AI布局 - 与一些通用大模型公司进行合作[10] - 子公司金泰富参与投资的实在智能主要是自研AGI大模型结合超自动化技术[11]