报告公司投资评级 报告给予安能物流"买入"评级,维持此前评级。[16] 报告的核心观点 1) 安能物流产品竞争力不断提升,在时效、品质、服务方面呈现稳步提升趋势,为公司货量稳健增长和货物结构优化创造条件。[3][5][6] 2) 公司在单位成本下行、费用持续改善的背景下,毛利率大幅提升,盈利能力显著改善。[12][13][14] 3) 未来将重点发展0-300kg产品,该市场空间大、增速快、毛利空间高,有望继续优化公司业务结构。[11] 4) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳健增长,对应PE估值较低,维持"买入"评级。[16] 报告内容总结 公司业务表现 1) 2024Q1公司实现货量288万吨,同比增长21.7%;营业收入23.78亿元,同比增长15.2%;实现毛利润3.82亿元,同比增长77.6%。[3] 2) 公司在时效、品质、服务方面不断提升,为公司货量稳健增长和货物结构优化创造了前提条件。[5][6] 3) 公司货物结构不断优化,0-70kg迷你小包增长24.8%,占比持续提升,票均重量持续下降。[10] 盈利能力改善 1) 公司在单位成本下行、费用持续改善的背景下,2024Q1毛利率达16.1%,同比增长5.7个百分点,创上市以来新高。[13] 2) 管理费用率持续下降,2024Q1达5.4%,公司盈利能力显著提升。[14] 3) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳健增长,对应PE估值较低。[16] 未来发展 1) 公司将重点发展0-300kg产品,该市场空间大、增速快、毛利空间高,有望继续优化公司业务结构。[11] 2) 安能物流作为国内加盟制快运龙头企业,中短期战略调整和管理改善成效初步显现,中长期有望受益于零担加速渗透带来的成长空间。[16]

安能物流公司和行业研究纪要 公司概况 - 安能物流是一家港股上市的商业公司,也是国内的知名物流投资公司 [1] 核心观点和论据 行业概况 - 近期物流行业交易活跃,引起了投资者的关注 [1] 公司业务表现 - 公司在近期交易中表现较为活跃 [1] 公司发展前景 - 公司未来发展前景值得关注 [1] 其他重要内容 - 无

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][3] - 目标价为8.95港元 [2][3] 报告的核心观点 - 24Q1，公司录得营业收入23.78亿元/+15.2%，经调整后净利润为2.09亿元/+173.9% [4] - 24Q1，公司盈利水平显著改善,毛利率达16.1%,较23Q1的10.4%,提升5.7个百分点 [4][5] - 我们预计公司的毛利率将在2024-2026年实现稳步增长,主要由于其货重结构优化战略、成本价格机制、规模化效应、效率提升等 [6] - 我们预测2024-2026年,公司的经调整后净利润分别为人民币6.86亿元、人民币8.10亿元、人民币9.34亿元 [6] 财务数据总结 - 24Q1,公司完成货运总量287.5万吨/+21.7%,总票数3156.8万票/+25.3%,票均重91公斤/-2.9% [5] - 24Q1,公司的货运单价为827元/吨,同比下滑5.4%,主要由于运输服务单价下滑10.7% [5] - 24Q1,公司的单位营业成本同比下滑11.3%,主要得益于公司持续推进的精益化管理 [5] - 公司的毛利率、净资产收益率等指标预计将在2024-2026年实现稳步增长 [6][9] 风险提示 - 宏观经济增长低于预期,货运量增长不及预期,行业竞争激烈,过度依赖加盟商,人力燃油成本大幅提升 [6] ESG评价 - 公司自有车辆升级为LNG车型,节省柴油20139吨 [11] - 公司建立多元化的员工福利体系,持续关爱员工,提高员工的归属感和幸福感 [11] - 公司董事会成员具有丰富的行业经验和专业知识,定期提升自身能力,确保公司治理有效性和风险控制完善性 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司24Q1业绩超预期,完成营收23.78亿元,同比+15.2%,实现归母净利润1.88亿元,同比+326.1%,实现经调整净利润2.09亿元,同比+173.9% [1] - 公司网络强化货量高增,成本优化释放利润弹性。24Q1完成货运量287.5万吨,同比+21.7%,得益于货运合作商数量及点均货量的增长,单位收入下降幅度缩窄,单吨成本同比下降11.3%,单吨毛利同比上升44.6% [1] - 公司短期看治理优化,管理层变化,费用率优化,利润率修复,盈利中枢明显抬升;中期看格局,加盟快运赛道市占率第一,资金实力强;长期看产业升级,加盟快运向专线渗透扩张趋势和订单碎片化趋势值得关注 [1] 财务数据总结 - 预计24-26年EPS分别为0.60、0.74、0.87元/股 [1] - 给予公司24年14倍的PE估值,对应港股合理价值为9.06港元/股 [1] - 营业收入:2022年9,335百万元,2023年9,917百万元,2024年预计11,333百万元,增长率分别为-3%、6%、14% [2] - 归母净利润:2022年-408百万元,2023年392百万元,2024年预计695百万元,增长率分别为80%、196%、77% [2] - ROE:2022年-20.27%,2023年15.85%,2024年预计21.91% [2]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩概览 - 2024年一季度收入达到23.78亿元,同比增长15.2% [2] - 毛利3.82亿元,同比增长77.6%,毛利率达到16.1%,创历史新高 [2][3] - 经调整税前利润2.8亿元,经调整净利润2.09亿元,利润率分别达到11.8%和8.8% [9] - 现金流保持稳健,现金及现金等价物余额13.38亿元 [9] 业务回顾 - 货运总量288万吨,同比增长21.7% [3][6] - 票均重91公斤,0-70公斤小票货量增长最快,达25% [3][6] - 网点数量达6412个,同比增加542个 [3][4] - 运输和分拨成本大幅下降,单位运输成本下降8%,单位分拨成本下降27.1% [7][8] 经营策略与未来展望 - 持续加密网点,扩大网络覆盖 [10][11] - 提升品质和时效,实现9996时效标准 [10][11] - 推进自动化分拨,降低成本 [20] - 推出3300和9996等新产品,提升竞争力 [11] - 未来3年重点投资自营车队、自动化设备和数字化建设 [32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司全年利润指引是否有变化,以及长期成本降低空间 [13][14] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司对2024年保持信心,但市场竞争激烈,会根据后续情况动态调整目标 - 在成本方面,公司还有较大降本空间,包括车队管理、运营效率等方面 [14][15] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司与电商平台合作的情况,对收入和成本的影响 [25][26] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司已成为某电商平台的第一大合作商,未来将继续拓展电商业务 - 电商业务增长集中,价格相对确定,但公司有较强的成本控制能力 [26][27] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司在自动驾驶方面的进展及未来规划 [28][29] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司正处于自动驾驶技术的早期测试阶段 - 未来将在自动化分拨等方面进行更多投入,以提升效率降低成本 [29][30]

业绩总结 - 总互量达到288万吨同比增长21.7%[1] - 一季度货量行业增长高个位数[7] - 安能一季度运输成本同比去年下降8%[11] - 安能货量增速超过20%，利润表现远超预期[11] 用户数据 - 70公里以上的户量实现高速增长[1] - 安能目前自营车队运力90%，全国范围内拥有3600个车头和6000多个车挂[10] - 安能车队运载效率高，监控装载率和单车单月行驶里程，行驶里程持续提升[10] 未来展望 - 安能在无人驾驶领域处于早期测试阶段[9] - 公司将在自动化生产线上有长足的投入和发展[9] - 公司将持续关注科技投入以提升效率降低成本[9] - 安能聚焦在300公斤以下产品市场，进行结构调整[11] - 安能未来两到三年资本开支主要集中在运力、分拨自动化设备和数字化投入[12] - 安能自动流水线投产从今年开始，未来几年将保持合理资本性支出[13] - 安能资本支出不会对现金流和损益表产生特别大影响，使用自由资金进行支出[13]

财务数据 - 一季度整营收达到23.78亿元，同比增长15.2%[1] - 毛利3.82亿元，同比增长77.6%，毛利率达到16.1%[1] - 一季度总互量达到288万宗，同比增长21.7%[2] - 单位运输成本同比下降8%，单位分拨成本同比下降27.1%[4] - 一季度收入总单价为827元每吨，同比降幅5%，运输服务单价下降10%[5] - 一季度单位增值毛利为134元每吨，同比提升14元[7] - 一季度总毛利为3.8亿元，同比增加1.7亿元，增幅77.6%[7] - 一季度经调整净利润为2.09亿元，利润率达到8.8%，同比增速超过一倍[8] - 一季度经营性现金流同比增长21%，现金及现金等价物为13.38亿人民币[8] 业绩总结 - 公司一季度利润水平创历史新高[12] - 安能一季度货量同比增长高个位数，超过行业平均增速[27] 新产品和技术研发 - 公司推出9996时效标准，确保干线中转率达到90%、当日签收率达到90%、实时签收率达到96%[12] - 公司通过自动化分拨设备提升运输效率，降低单位运输成本[11] - 公司未来三年资本开支计划主要集中在运力、分拨自动化设备和数字化投入[33] - 从26年开始会有比较集中的车辆置换需求[34] - 自动流水线的投产将从今年开始，批量大的投入可能会陆续在25年、26年、27年进行[34] 市场扩张和并购 - 公司将持续加密网点，扫除盲区，驱动货量持续增长[12] - 公司与电商合作增速良好，目前合作成果显著[25] 其他新策略和有价值信息 - 公司调整价格以适应市场竞争，成本结构调整后价格相对市场竞争更合理[17] - 公司强调成本领先是核心竞争力之一，将持续降本增效[15] - 公司在全网范围内减少遗失破损和投诉，提升服务品质[12]

财务表现 - 2024年第一季度，公司收入达到2,377,626千元，同比增长15.2%[2] - 2024年第一季度，公司毛利为382,485千元，同比增长77.6%[2] - 2024年第一季度，公司期内利润为196,431千元，同比增长303.1%[2] - 公司截至2024年3月31日止三个月的货运总量为2,875千吨，同比增长21.7%[9] - 公司截至2024年3月31日止三个月，总票数为31,568千票，同比增长25.3%[12] - 公司截至2024年3月31日止三个月，单位毛利为133元/吨，同比增长44.6%[15] - 公司截至2024年3月31日止三个月的总收入为2,377.6百万人民币，同比增长15.2%[17] - 公司截至2024年3月31日止三个月的毛利为382.5百万人民币，毛利率为16.1%[20] - 公司截至2024年3月31日止三个月的经营利润为284.0百万人民币，经营利润率为11.9%[24] - 公司截至2024年3月31日止三个月的净利润为196.4百万人民币，净利润率为8.3%[28] 业务规模 - 公司截至2024年3月底，拥有超过6,400家货运合作商及超过23,000家货运代理商[10] - 公司截至2024年3月31日止三个月，收入来源主要为运输服务、增值服务和派送服务[16] 财务指标 - 公司營業成本主要包括幹線運輸、分撥中心、增值服務和派送服務，总计1,995,141千元，同比增长7.9%[19] - 2024年第一季度期内經調整期内淨利潤为人民币208,947千元，较去年同期增长[30] - 2024年第一季度期内經調整稅前利潤为人民币279,744千元，较去年同期增长[30] - 2024年第一季度經調整淨利潤率为8.8%，较去年同期增长[30] - 2024年第一季度經調整稅前利潤率为11.8%，较去年同期增长[30] 现金流 - 公司现金及现金等价物于2024年3月31日为人民币1,337.6百万元，流动性保持强劲[30]

公司业务发展 - 公司在2023年完成了1200万吨的零担货运总量，相比2022年的1210万吨略有下降[23] - 公司为全国约550万货主提供服务，较2022年底的470万货主有所增长[24] - 公司通过自营车队投资实现了基本所有双向线路干线运输的自营，并提供整车服务以满足货主的需求[25] - 公司创造了货运合作伙伴平台模式，吸引区域运营商加入平台，为中国新商业格局提供基础设施[28] - 公司在2023年底拥有超过28000家货运合作伙伴和代理商，保持了与顶级货运合作伙伴的稳固关系[30] - 公司主要为货运合作伙伴和代理商提供运输服务、增值服务和派送服务，截至2023年底，为中国整个商业体系的约550万货主提供服务[31] - 公司的遗失率和破损率分别下降83.2%和33.6%，投诉率下降64.4%[34] - 公司在2023年全年持续强调并实施服务质量提升策略，平均运单时长减少10.1%，时效兑现率提高至73.2%[34] - 公司通过管理、优化和投资关键基础设施，不断提高运营效率[36] - 公司在2023年优化了分拨中心网络，降低干线运输和分拨成本，通过延伸直营干线路线等措施提升运营效率[38] - 公司的核心中转樞纽位于中国主要商业中心，2023年平均每个核心中转樞纽处理货运量超过110万吨[41] - 公司直接管理所有干线运输，截至2023年12月31日，有约2300条精心规划的干线运输路线，其中约88.5%为双向路线[43] - 公司为降低运输成本和提高运输效率，出售了多余的干线卡车，优化了卡车与挂车比例，自营车队由超过3600辆干线高运力卡车和约6300辆挂车组成[44] 财务表现 - 公司整车业务2023年总收入为68,480人民币元，较2022年增长了60.6%[53] - 公司零担及整车业务2023年总收入为9,916,899人民币元，较2022年增长了6.2%[54] - 公司零担运输服务的单价从2022年的767元/吨增长至2023年的818元/吨，零担货量从2022年的12.1百万吨下降至2023年的12.0百万吨[54] - 公司运输服务的单价从2022年的441元/吨增长至2023年的454元/吨[56] - 公司增值服务的单价从2022年的138元/吨增长至2023年的149元/吨[57] - 公司派送服务的单价从2022年的188元/吨增长至2023年的215元/吨[58] - 公司2023年營業成本为8,648,896人民币元，较2022年增长了0.5%，主要由增值服务成本和派送服务成本的增加导致[62] - 公司幹線運輸總成本由2022年的3,980.6百萬元降至2023年的3,821.3百萬元[63] - 分撥中心總成本由2022年的2,217.0百萬元降至2023年的2,049.3百萬元[65] - 增值服務成本由2022年的352.1百萬元增至2023年的371.7百萬元[68] - 派送服務成本由2022年的2,054.9百萬元增至2023年的2,406.6百萬元[70] - 2023年12月31日止年度，公司毛利为人民币1,268.0百万元，毛利率为12.8%[73] - 2023年12月31日止年度，公司一般及行政开支总计为773,789千元，其中薪金及其他福利占56.8%[74] - 2023年12月31日止年度，公司其他收入及收益为人民币125,294千元，主要由增值税加计扣除收益和长期资产处置收益带来[76] - 2023年12月31日止年度，公司經營利潤為人民幣619.5百萬元，經營利潤率為6.2%[78] - 2023年12月31日止年度，公司财务成本总计为78,902千元，主要由租赁负债利息和银行贷款利息构成[79] - 2023年12月31日止年度所得稅開支为人民币144.6百万元，较2022年同期的119.3百万元增加，主要因为利用某些子公司之前期间的税务亏损抵消应纳税利润[82] - 2023年12月31日止年度录得利润为人民币407.2百万元，净利润率为4.1%，较2022年同期的净亏损400.5百万元，净亏损率为4.3%有显著增长，主要归因于整体单位收入增加、增值税加计扣除及多项资产处置收益增加、一般及行政开支减少等因素[83] - 我们使用非香港财务报告准则指标，包括调整后的净利润、调整后的税前利润和调整后的EBITDA，以补充根据香港财务报告准则呈现的合并财务报表，以便比较经营绩效[84] - 非香港财务报告准则指标的使用有其局限性，不应单独使用或替代根据香港财务报告准则报告的经营业绩或财务状况的分析[85] - 2023年度调整后的净利润率为5.1%，较2022年的-2.2%有显著提高，调整后的税前利润率为6.6%，较2022年的-1.0%有显著提高，调整后的EBITDA利润率为17.4%，较11.7%有显著增长[87] - 截至2023年12月31日，公司现金及现金等价物从2022年底的1,039.3百万元增加至1,407.

公司业绩 - 公司货量CAGR为10%，收入CAGR为13%[1] - 公司23年业务量增速放缓，净利润实现亏转盈[1] - 预计2024年公司营业收入将达到10982百万元，增长率为11%；归母净利润预计2024年将达到554百万元，增长率为41%[3] - 公司2026年的净利润预计为2164百万元，毛利率为17%[56] - 公司2026年的毛利率预计将达到17%[56] - 公司整体毛利率预计将在2024-2026年逐年提升[53] 公司战略 - 公司通过成本优化打开成长空间，单票成本同比下降11%[1] - 公司治理优化，管理层变化，费用率优化，利润率修复，盈利中枢明显抬升[2] - 公司通过优化票均重量和服务质量，成功降低单票成本和提升定价能力[36][39] - 公司通过精细化管理和成本控制，有效降低干线运输和分拨成本，实现单位毛利的大幅提升[37][39] - 公司整体费用率下降，单吨盈利水平迅速修复，实现盈利水平的显著改善[40][41] 公司前景展望 - 公司2024-2026年EPS预计分别为0.48、0.62、0.74元/股，给予“买入”评级[56] - 公司PE估值水平较低，但有望通过提升管理能力和产品竞争力实现盈利增长[56] - 公司2024-2026年营业收入和归母净利润将逐年增长[54] - 公司2026年的毛利率预计将达到17%[56] - 公司2026年的净利润预计为2164百万元，毛利率为17%[56]