一、涉及行业 半导体行业[1][2] 二、核心观点及论据 （一）中芯国际 - **核心观点**：是唯一先进制程量产平台[1][2] （二）新相微 - **核心观点**：导入手机汽车OLEDDDIC且电控平台资源整合[1][2] （三）慧智慧 - **核心观点**：新进大客户展锐三星小米且有新产品Phase 8L[1][2] （四）甬矽电子 - **核心观点**：cowos进展顺利，主流soc客户导入超预期[1][2] （五）恒玄科技 - **核心观点**：端侧AI产品序列布局领先[1][2] （六）中科蓝讯 - **核心观点**：端侧AI产品价格提升[1][2] 三、其他重要内容 无

一、涉及行业与公司 - 行业：叶酸行业[1][2][3] - 公司：江西天新药业有限公司、江苏常州牛塘化工厂、常州市新鸿医药化工技术有限公司、浙江圣达药业有限公司和DSM帝斯曼等[3] 二、核心观点与论据 - **核心观点**：叶酸近一周市场价格上涨50%至270元/kg，叶酸行业公司有望受益[1] - **论据**：11月20日叶酸市场价格相较一周前上涨50%到达270元/kg，上午市场询单依然活跃，但基本有市无价，部分经销商意向出货价在270 - 280元/公斤，随后暂停出货，部分报价趋向300元/公斤左右及以上，个别询单客户表示300元/公斤以内价格均可接受，个别询单意向价上涨至350元/公斤左右，目前经销商市场总体库存偏低，惜售氛围浓厚，促使整体市场多以小单、散单成交为主[1] - **论据**：根据卓创资讯，预计叶酸价格或偏强调整，原因包括供需方面厂家停报为主，低价货源较少；市场情绪方面，看涨意愿强烈，市场捂货观望[2] - **核心观点**：全球维生素B9（叶酸）前五大厂商占有全球大约78%的份额[3] - **论据**：根据QYR市场调查报告精选公众号，全球维生素B9（叶酸）核心厂商包括江西天新药业有限公司、江苏常州牛塘化工厂、常州市新鸿医药化工技术有限公司、浙江圣达药业有限公司和DSM帝斯曼等，前五大厂商占有全球大约78%的份额[3] - **核心观点**：饲料行业是叶酸最大的下游领域，占有大约43%份额[3] - **论据**：根据QYR市场调查报告精选公众号，饲料行业是最大的下游领域，占有大约43%份额[3] 三、其他重要内容 - 目前叶酸市场经销商库存偏低惜售，市场多以小单、散单成交[1] - 厂家停报为主，低价货源较少，市场情绪看涨捂货观望促使叶酸价格或偏强调整[2] - 全球叶酸核心厂商及前五大厂商的市场份额情况，以及叶酸下游最大领域为饲料行业及其份额情况[3]

一、涉及行业 光伏行业[1][2] 二、核心观点及论据 （一）政策对新建产能要求变严 1. **政策内容** - 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》对新建硅料产能还原电耗要求＜40KWh/kg（之前征求意见稿是44度电），综合电耗＜53KWh/kg（之前为57）；新建硅片项目水耗＜540吨/百万片（之前文件未提及，2023年行业平均水平为870）；新建电池片项目水耗＜360吨/百万片（2023年topcon为600，HJT为220）[1]。 - 政策变严后估计后续新建产能很难得到批复文件，行业基本确定不会有新增产能[2]。 （二）组件最低投标价相关 1. **价格情况及企业遵守情况** - 10月份CPIA公布最低投标价后，国内一线企业投标价格基本在0.7元/W左右，比较严格地遵守行业自律[2]。 - 光伏协会更新组件最低投标价为0.69元/W，环比提升0.01元/W[1]。 2. **协会做法影响** - CPIA表示后续每月公布投标指导价供行业参考，这一做法基本杜绝了后续价格战的可能，并且代表招标价格已被紧密监管，行业价格观点已经确定[2]。 （三）整体观点 1. **关于市场交易重点** - 拐点比盈利更重要，短期市场以交易边际变化为主[2]。 2. **后续边际利好** - 除了今晚政策逐步落地、指导价上涨，后续12月硅料排产（月产量下降速度超预期）等也是边际利好[2]。 三、其他重要内容 1. CPIA今晚发公众号表示后续每月会公布投标指导价[2]。

一、涉及行业 光伏行业[1][2] 二、核心观点及论据 （一）成本与价格方面 1. 光伏行业协会本月发布经国字号权威机构认证的光伏组件成本（不含折旧不含三费）相较于上个月上涨1分[1]。 2. 央企最新4GW大型标案投标价格全部站上7毛，中国中煤发布的2023年第一批P型单晶硅光伏组件长协集中采购中标价格为0.713 - 0.765元/W[1]。 3. 出口退税下调后海外市场组件价格立即上涨，出口退税将大概率推动出口组件价格上涨，终端产品先于前端原材料开始进入价格上行通道[1]。 4. 近期光伏终端产品价格先于硅料价格进入回升通道，后续需要继续观察需求变化[1]。 （二）板块走势与投资建议方面 1. 板块边际趋势加强，前期股价回调市场悲观预期到位，预计重拾升势，进入小幅慢跑上行区间[2]。 2. 继续建议关注各环节成本最低公司，首推通威、协鑫科技、钧达、爱旭、晶科能源、晶澳科技等[2]。 3. 对于不同环节的推荐： - 一体化组件：推荐N型龙头、阿特斯、隆基、晶澳科技、210龙头[2]。 - 硅料：推荐硅料龙头、大全、协鑫，硅料供需恢复平衡，扭亏为盈，弹性较大[2]。 - 电池：推荐爱旭股份、钧达股份，具备技术优势的电池企业盈利弹性更大[2]。 - 硅片：推荐TCL中环、双良等，硅料供需边际改善利好硅片盈利能力[2]。 - 关注BC产业链：帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份、拉普拉斯[2]。 三、其他重要内容 无

一、涉及行业与公司 - 行业：锂电材料行业[1][2][3][4][5] - 公司：天赐、多氟多、天际等锂电材料相关企业[5] 二、核心观点与论据 （一）看好6F板块配置价值 - 观点：看好当前位置6F板块的配置价值[1][2] - 论据：近一个季度市场对供给侧改革和预期涨价品种乐观，且上修了宁德明年全年排产并对行业紧密跟踪，同时明年涨价确定性高[1][2] （二）6F最有涨价可能性 1. 格局好 - 观点：6F格局好[3] - 论据：24年6F需求预计16.5万吨，CR3（天赐6.3 + 多氟多4.2 + 天际2.8万吨 = 13.3万吨）占需求80%，而24年预计铁锂、负极、隔膜CR3分别为52%、51%、62%[3] 2. 一二线企业成本差距大 - 观点：一二线企业成本差距大[3] - 论据：一线企业单吨capex 2 - 3亿元，二三线企业投资额在5亿+，且人工、能耗、耗量等也有差距，目前只有龙头略盈利[3] 3. 供给端新增产能有限且小产能退出 - 观点：供给端新增产能有限且小产能退出[4] - 论据：25年前3家供给增量仅天际600 - 800吨/月的老线复产，小产能如深圳新星剥离6F，需求方面24Q4行业高景气度，25Q1淡季不淡，不排除Q1车端有补库需求，储能需求好尤其是海外[4] （三）6F成本曲线与价格反转 - 观点：6F成本曲线陡峭，需求高景气下价格反转或提前至Q1，随着需求超预期有效产能将供不应求，6F吨净利明显改善[4][5] - 论据：25年6F有效产能天赐8.5万吨（65万吨电解液对应7.5万吨6F + 1万吨外售）+多氟多5万吨+天际4万吨+宏源1万吨+九九久0.6万吨，二三线由于成本、工艺等原因一般不能达到满产，6F供给在22万吨左右，25年6F需求在22万吨（1840G），下半年供需偏紧，若需求进一步提升10%，6F涨价预计提前至上半年，甚至25Q1，6F成本曲线随着原材料降价有所粘合，原材料下行阶段头部企业耗量带来的成本差距不明显，而在上行周期中盈利差距会放大[5] （四）投资建议 - 观点：此轮6F涨价是行业板块性机会，看好具有成本、规模优势的头部企业天赐、多氟多、天际[5] - 论据：预计天赐、多氟多、天际25年6F出货分别为8.5、5、4万吨，6F涨1万，吨净利+1万，对应净利润提升8.5、5、4亿元，对应归母净利21、7、4亿元，PE 21、23、12X；6F涨2万，吨净利+2万，对应归母净利29、12、8亿元，PE 15、14、6X，而哪怕涨2万折算到电池端成本影响0.002元，影响很小[5] 三、其他重要内容 - 提及6F行业内有效产能稀缺，上一轮新进入者多数为无效产能[4]

一、涉及行业 医保IT行业[1][2][3][4] 二、核心观点和论据 （一）医保商保一站式结算对健康险发展意义重大 1. 医保实时结算已覆盖13.3亿参保人、114万家定点医疗机构和药店，年结算超100亿笔[3]。 2. 商业健康险投保人就医后报销需事后核验报销，给投保人带来不便和赔付不确定性，也增加商保公司理赔核保成本和骗保风险，而医保+商保一站式结算可提升核验赔付准确率和效率，有助于健康险长期发展[3]。 （二）医保IT公司受益于一站式结算和医保数据赋能 1. 一方面IT结算系统增加商保公司为服务对象，建设与服务需求将增加[3]。 2. 另一方面打通医保商保数据后，可协助商保公司进行商业险产品设计和校验、核验核保，从而获得更多增值业务机会[3]。 3. 认为医保IT企业将受益于IT系统建设增量、结算服务以及其他增值服务（保险产品设计、核保核验）[4]。 三、其他重要内容 建议投资者关注各医保IT企业，如久远银海、国新健康、山大地纬、万达信息、创业慧康、卫宁健康（旗下有参股公司卫宁科技从事医保IT业务）[4]

一、涉及公司 拓斯达[1][4] 二、核心观点及论据 （一）合作方面 1. 与H的合作方向集中在工业领域的机器人和制造端以及应用控制端，合作框架和方向尚未完全明确但已有场景验证[1][4] 2. 矩阵智控以运控平台为切入点，拓斯达持股70%，30%为团队，有引入外部投资者的空间且计划与H等大模型厂商合作[3][6] 3. 与国内某大型互联网企业合作，前年开始，去年推出demo，AI机器人能自己写编程，已有2台订单用于客户展厅展示[7] （二）业务发展方向 1. 机器人发展方向为上下游拓展，上游可通过收购标的，下游以矩阵智控为主体获取更多不同领域订单，AI可能会应用于医疗、教育、陪护场景，需要找到强大合作方[8][9][10][11] 2. 立项智能分拣机器人，接入大模型针对不同场景做好物体搬运分拣[2][5] （三）业务调整方面 绿能业务要开始出清，预计今明年收入占比持续下降，将改善公司整体盈利能力[11] （四）机床业务方面 五轴订单增长，今年防务领域订单景气[11] 三、其他重要内容 无

一、涉及公司与行业 - 涉及公司：爱旭股份、隆基绿能、聚和材料、福斯特、宇邦新材、帝尔激光、拉普拉斯、海目星[1][2][3][4][5] - 涉及行业：光伏行业[1][2][3][4][5] 二、核心观点与论据 （一）爱旭股份相关 - 电池量产转换效率为27.2%组件功率达到655W电池非硅成本为0.23元/W无银金属化成本在3分/W左右电池和组件非硅成本有望在明年与TOPCon相当[1] - 设备投资额从3.5亿元/GW有计划逐步降至1.5亿元/GW未来三年内电池设备成本可能下降30%以上组件设备成本将与TOPCon持平[1] - 双面率已经达到72%并计划进一步提高到80%[1] - 珠海10GW产能为无银方案[3] - 爱旭BC组件效率可达23%以上交付效率已经达到24.6%[4] - 公司已经在能耗上做了很多改善年底新扩投产的济南基地能耗水平还将有显著下降目前在产的产能电耗、水耗都满足工信部指标[3] （二）隆基绿能相关 - 5月HBC电池光电转换效率达到27.30%再次刷新了单结晶硅光伏电池转换效率的世界纪录还有一个更高的效率没有发布[2] - 双面率下一个目标是80%[3] - 在做三种金属的无银化测试计划未来半年内实现无银化[3] - 隆基很早就建立了中水循环系统BC水耗预计也可以满足要求[4] - 隆基BC组件效率可达23%以上[4] （三）行业相关 - 公司预计BC在3 - 5年之内可能达到和TOPCon一样的产能规模再往后可能成为主流技术[1] - 预计未来3 - 5年BC成为光伏技术的主流可能不会出现较多的新产能比如TOPCon有500GW会改造到BC[3] （四）聚和材料相关 - 股东减持价格需要满足"不破净、不破发"要求由于公司发行价在50元左右预计其减持影响不会太大[4] - 陈耀民先生减持行为主要是满足自身资金需求不影响公司日常经营[4] （五）其他公司相关 - 福斯特、宇邦新材为BC电池组件辅材龙头帝尔激光、拉普拉斯、海目星为设备龙头[5] - 控股股东及高管对聚和材料发展信心充分上市以来已累计派发现金红利2.4亿元累计回购金额约5.2亿元[5] - 在龙头企业带动下BC市占率有望进一步扩大[5] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 上海海光竞配方案中技术评价分满分标准提高至组件效率23%并且效率额外提升可获额外分数24%效率可获得满分评价[4]

一、涉及公司 英伟达[1][2] 二、核心观点与论据 （一）经营情况 1. FY3Q25单季度营收350.8亿美元，YoY+94%，QoQ+17%，符合市场预期[1]。 2. 数据中心营收达308亿美元，YoY+112%，QoQ+17%，数据中心营收高增归因于公司数据中心下游客户由50%的CSP厂商及50%的消费者互联网厂商及企业公司组成，两类厂商均展现了对Hopper的巨大需求[1][2]。 3. 游戏收入33亿美元，QoQ+14%，YoY+15%[1]。 4. 专业可视化收入4.86亿美元，QoQ+7%，YoY+17%[2]。 5. 自动驾驶及机器人收入4.49亿美元，QoQ+30%，YoY+72%[2]。 （二）毛利情况 1. 公司实现GAAP和Non - GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%，环比分别-0.5pct和-0.7pct，毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品[2]。 （三）产品情况 1. Blackwell良率问题得到解决，即将出货并将持续供不应求[2]。 2. 本季度，下游云厂商及互联网厂商对Hopper系列产品的需求维持高位，H200的出货量在本季度显著提升[2]。 3. 展望下一季度，公司已完成对Blackwell掩膜的更换，已交付13k样品，并将于下一季度开始起量，四季度收入贡献有望超过之前数十亿美元的估计[2]。 4. Blackwell与Hopper都讲存在不同程度的供给限制，Blackwell需求端持续爆发，云厂商25年资本开支指引继续走高，新产品供不应求有望维持25年全年[2]。 （四）业绩指引 1. FY4Q25预计实现营收375亿美元（上下浮动2%），预计GAAP和Non - GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%（均上下浮动0.5%）[1]。 三、其他重要内容 1. 本季度经营情况进行了拆分，包括数据中心、游戏、专业可视化、自动驾驶及机器人等方面的收入情况[1][2]。

一、涉及公司 洋河股份[1][5] 二、核心观点及论据 （一）产品相关 1. 产品结构方面梦之蓝好于海之蓝好于天之蓝[1][6] 2. 老的产品5A梦之蓝重新上市，主要针对省内，针对400 - 500元政商务的消费场景[11] （二）区域相关 1. 区域上省外好于省内[2][7] （三）渠道相关 1. 渠道上网点相对较多但质量需提升[12] 2. 核心网点、有效网点、网点是三层，要增加有效网点数量，提升核心网点质量[13] （四）市场运营相关 1. 截至目前经销商开箱量有一定增长，公司重视动销[1][5] 2. 明年减轻渠道压力，去库存、促动销，健康可持续发展[3][8] 3. 春节继续推进经销商盈利能力改善，重塑市场运营和投入，疏通堵点，明确利润分配情况[4][9] 4. 省内要重塑价格，明确经销商和终端的利润，清晰市场化的运营费用[10] （五）价格管理相关 1. 整体白酒大趋势在降价，公司目前控量保价，价格处于平稳[9] 2. 窜货问题，公司有专门的部门秩序管理部，数字化考核较好[9] 3. 核心主导产品要控量保价，产品结构要不断优化和补充，强化渠道工作、下沉、赠点扩面，扩大消费者运营[9] 三、其他重要内容 无