行业或公司 * Fluence [序号1] 核心观点和论据 * Fluence 24财年营收27亿美元，同比+22%，毛利3.48亿美元，同比+138%，实现扭亏为盈，同比+228%，实现首次全年盈利 [序号1] * Fluence Q4营收12.3亿美元(3.6GWh)，同环比+82%/+154%，毛利1.59亿美元，同环比+104%/+87%，盈利持续提升，EBITDA0.87亿美元，同环比+335%/+458% [序号1] * Fluence Q4新签订单12亿美元，同环比+82%/-8%，含4.6GWh储能系统、3.2GWh售后服务和4.5GW数字软件；在手订单增长至45亿美金，同比持平，环比+55%；潜在订单209亿美元，同环比+3%/+61% [序号2] * Fluence 25财年收入预期中值40亿美元(下调1.25亿)，同增50%，毛利率10-15%，EBITDA预期中值1.8亿元，同增130% [序号2] * Fluence 25财年的收入预期中值的65%已被在手订单锁定，覆盖率与去年相同 [序号2] * Fluence 25财年的预期收入中，H1占比20%，H2占比80%，因此上半年预期EBITDA为负 [序号2] * Fluence 26财年预期将在25财年之上持续增长30%以上 [序号2] 其他重要内容 * Fluence 9月份犹他州工厂开始生产首批美国制造的电池模块，产线配备尖端的自动化技术 [序号2] * Fluence 与AESC签订的两条线，位于田纳西州的第一条线开始试生产305ah电池，预计年底提高产量，第二条线战略升级，生产530ah电池，至29年底公司拥有第二条线的独家使用权 [序号2] * 玫瑰观点重申：继续看好储能5-10年产业大周期，中美维持高增，欧洲及新兴市场多点开花，首推宁德时代和阳光电源！ [序号3]

行业或公司 * 花园生物 [1] * 饲料级胆固醇虾蟹饲料 [1][2] * VD3 [3][4][5] * VA/VE [6] 核心观点和论据 * **饲料级胆固醇虾蟹饲料目录初审通过**：农业部已将饲料级胆固醇虾蟹饲料目录添加中初审通过，若正式发文，有望为公司带来较大增量 [1][2]。 * **VD3价格趋势**：VD3价格有望维持高位，不排除继续提价可能性，明年上半年有较大可能性维持在高位 [3][5]。 * **VD3提价时间**：公司VD3提价主要从下半年开始，5-8月基本处于停报阶段 [4]。 * **新募投VA/VE产能**：公司新募投VA/VE产能将开始贡献增量，VA规划了6000吨产能，VE规划了20000吨产能，明年开始陆续放量 [6]。 其他重要内容 * **VD3原材料紧缺**：当前前端原材料的紧缺可能导致VD3价格继续上涨 [3]。 * **市场报价**：市场报价受BASF复产预期延后、浙江医药及新和成停产检修影响下价格较为强势 [6]。

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 1. **行业背景**：特朗普2.0时期，美国可能采取更严格的关税政策，对中美贸易产生影响。[doc id='1'] 2. **出口影响**：转口贸易可能受到限制，影响电机电气设备、机械设备、车辆、塑料及其制品等行业出口。[doc id='1'] 3. **出口策略**：寻找避开主要转口地区和商品，挖掘新的出口潜力行业。[doc id='2'][doc id='3'] 二、核心观点和论据 1. **转口贸易限制**：特朗普2.0版关税政策可能提高对美国进口商品溯源的重视程度，制约转口贸易。[doc id='1'] 2. **出口高景气行业**：电新、汽车、基础化工、石油石化、交运等行业有望保持较高增长。[doc id='2'] 3. **对东盟出口潜力**：基建相关的机械设备、上游原材料，轻工消费品，电子信息中间品等有望保持出口高景气。[doc id='3'] 三、其他重要内容 1. **风险提示**：特朗普关税政策落地超预期；海外需求超预期下行。[doc id='4']

行业研究 光伏配额更新 1. **配额计算方式**：硅片、电池、组件环节配额达成基本意向，配额计算公式为：配额 = a * 23年出货量 + (1-a) * 当前产能，各环节权重参数a值不同，大致了解a是电池0.7，硅片0.5。[1][2] 2. **电池环节影响较大**：电池N型迭代有大量新扩产，去年一二线电池厂开工率差异较大，导致各公司配额系数差别较大，配额即开工率，开工率明显影响成本。[1][2] 3. **受益公司类型**：a) 2023年出货量高，且去年下半年国内没有再大扩张的公司；b) 最近上了BC产能的公司，给了一定的上浮额度。[2] 4. **电池环节受益公司**：钧达股份，40GW国内产能配额基本拿满，可接近满产开工。[3] 5. **组件环节受益公司**：爱旭股份，隆基，都拿到不小的上浮额度，总开工率也高于同行。[4] 6. **硅片环节**：隆基、中环额度占大头，双良等额度也还可以。[5] 7. **组件环节**：实际影响相对较小。[6] 8. **硅料环节**：由于能耗、开工差异太大，配额情况可能需要再观察；但领头企业已开始大力度减产。[7] 9. **结论**：价格拐点在即，政策在路上，海外专利战会改变行业生态，坚定看好重点推荐公司：钧达股份、爱旭股份、聚合材料；继续推荐：晶科/隆基/晶澳/天合、通威/福莱特/福斯特/协鑫、中环/双良节能/帝科股份、帝尔激光/海目星。[7]

行业或公司 * **行业**：AI高速互联 * **公司**：Credo 核心观点和论据 * **业绩超预期**：Credo业绩超预期，涨幅超40%，验证行业景气度[1]。 * **产品线贡献**：收入贡献前三大产品线包括AEC、光学DSP、linecard retimer[2]。 * **财务表现**：FY25Q2收入7203万美元，同比+63.6%，环比+20.6%，非GAAP净利润为1230万美元，非GAAP毛利率为63.6%[2]。 * **未来展望**：公司预计2025财年下半年出现收入拐点，预计FY2025Q3收入为1.15-1.25亿美元，非GAAP毛利率为61%-63%[2]。 其他重要内容 * **产品解决方案**：Credo提供一套创新且差异化的以太网连接解决方案，包括有源电缆（AEC）、光学DSP、线卡重定时器、SerDes小芯片和SerDes IP许可证，端口速率范围从100Gbps到1.6Tbps[2]。 * **AEC产品线**：AEC产品线是公司的第一大产品收入来源，FY2025Q2收入再创记录，得益于前两大客户（微软和亚马逊）和一家新兴超大规模客户的需求[2]。 * **合作**：公司拟与XAI在零抖动AEC产品上有合作[3]。 * **光学DSP业务**：收入再创记录，每通道50G和100G的DSP解决方案带来巨大的长期增长机会，用于AOC和光模块[4]。 * **linecard retimer业务**：收入创季度新高，受益于400G和800G应用，计划2025年向客户送样，2026年产生收入[4]。 * **客户结构**：前三大终端客户收入均超过10%，另外四家终端客户每家收入占比5%-10%[4]。

关键要点 行业或公司 * 计算机行业 [1] 核心观点和论据 * 中美科技摩擦频繁，自主可控是大势所趋 [1] * 美国工业和安全局（BIS）修订了《出口管理条例》（EAR），将140个中国半导体行业相关实体添加到"实体清单" [1] * 中国互联网协会、中国汽车工业协会、中国半导体行业协会、中国通信企业协会集体发布声明，呼吁国内企业审慎选择采购美国芯片 [1] * 自主可控不仅为情绪催化，更是大势所趋，制裁加剧或进一步加快党政及行业信创替换节奏 [1] 其他重要内容 * 无

行业或公司 无 核心观点和论据 1. 韩国政治局势紧张，反对党共同民主党在国会有压倒性优势，对尹锡悦及其夫人进行立法和弹劾案[1]。 2. 尹锡悦为阻止国会，可能采取“戒严法”，面临被反噬甚至弹劾的风险[1]。 3. 韩国政治对立加剧，左翼共同民主党+国会与右翼国家力量党+检察机关对抗[1]。 4. 尹锡悦动用军队指挥层，但军队立场不确定，可能服从国会或强行阻止国会召集[1]。 5. 韩国政治局势走向取决于美国态度，尹锡悦走险棋，成败在此一搏[1]。 其他重要内容 1. 韩国议员总数为300人，执政党国民力量党与在野党共同民主党各108人[2]。

行业动态 * **AI眼镜产品发布时间梳理**：2024年1月至2024年5月，多家公司发布了各自的AI眼镜产品，包括电马、谷东科技、Rokid、李未可科技、华为、高乌、闪极、零鸟等。2024年11月至2025年，预计将有更多公司发布AI眼镜产品，包括百度、Looktech、Rokid、谷东科技、INMO影目科技、XREAL等[1][2][3][4][5][6]。 * **产品类型多样化**：AI眼镜产品涵盖了工业级、消费级、运动型等多种类型，满足不同用户的需求[1][2][3][4][5][6]。 * **技术不断进步**：AI眼镜产品在显示技术、交互方式、功能应用等方面不断取得突破，提升用户体验[1][2][3][4][5][6]。 公司动态 * **电马**：2024年1月9日发布双目全彩MicroLED光波导AR眼镜X2 Lite[1]。 * **谷东科技**：2024年3月30日发布首款工业级5G双目一体式AR智能头盔H4000[1]；2024年11月25日发布全彩双目光波导分体式AI+AR眼镜Star1[2]。 * **Rokid**：2024年4月20日发布Rokid Max2[1]；2024年11月18日发布AR+AI眼镜Rokid Glasses[2]。 * **李未可科技**：2024年4月26日发布Meta Lens Chat AI眼镜[1]。 * **华为**：2024年5月15日发布华为智能眼镜2方框太阳镜[1]。 * **高乌**：2024年5月20日发布富乌Air 2s[1]。 * **闪极**：2024年5月30日发布闪极智能拍摄眼镜AI[1]。 * **零鸟**：2024年5月发布X-lens AR骑行镜[1]。 * **百度**：2024年11月13日发布小度AI眼镜[4]。 * **Looktech**：2024年11月16日发布Looktech AI智能眼镜[4]。 * **INMO影目科技**：2024年11月29日发布INMO Air3、INMO Go2[4]。 * **XREAL**：2024年12月5日发布XREAL one[4]。 其他重要内容 * **信息来源**：公司官网、深圳湾微信公众号、36Kr、第一财经、智能消现及产业调研[7]。

行业研究 1. 稀土的战略资源属性 - 稀土是我国高度自主可控的品种，具有最强的战略资源属性。 - 稀土板块本身供应端格局优化，有助于提升业绩和估值。 - 稀土并未直接在禁止出口名录中，可以充分兑现收益【需求不受损但产品价值提升】。 - 稀土价格上涨持续性以及公司盈利兑现度将得到大幅改善【doc id='1'】【doc id='2'】。 2. 稀土需求增长 - 稀土的核心竞争力在于分离环节和磁材领域，我国在稀土分离和磁材产量方面占全球90%以上。 - 稀土需求在“万物电驱”时代将更加强劲，磁材应用场景不断突破，从消费电子到新能源汽车等新兴领域【doc id='1'】【doc id='2'】。 3. 稀土行业高成长性 - 人形机器人、节能电机等领域为永磁材料提供了广阔发展空间，稀土行业的高成长性毋庸置疑。 - 稀土行业在“万物电驱”时代将保持强劲的成长动力【doc id='2'】。 公司研究 1. 核心公司 - 建议重点关注板块核心公司「中国稀土」、「北方稀土」。 - 磁材领域弹性标的包括「金力永磁」、「宁波韵升」、「正海磁材」【doc id='2'】。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **市场动态**：美股纳指创下新高，道琼斯ETF 良性调整，美元兑人民币离岸汇率持续贬值，央行大概率守位，港股预期压制不大[1]。 2. **港股表现**：恒生央企ETF 突破，岁末险资增配需求，10年国债收益率跌破2%，可作为底仓[2]。 3. **A股表现**：A股量能稳定，上证在公用、银行、煤炭等红利股支撑下收复阴线，震荡至下周再找方向[2]。 4. **板块表现**：金融地产等顺周期和红利方向上涨，中证银行ETF 和中字头护指数，地产冲高，半导体和新能源ETF 强[2]。 5. **风险偏好**：微盘股表现，题材轮动快速，机器人等板块分歧，高标开板，短期风险加大[3]。 6. **光伏大会**：关注科创新能源ETF 和光伏ETF基金[4]。 7. **生物安全法案和医保谈判**：CXO胜率和赔率提升，关注香港医药ETF[4]。 其他重要内容 无