关键要点 行业或公司 * aph南通cartridge [序号1] 核心观点和论据 * aph南通cartridge良率目前为88% [序号1] * 成品测试包括高频测试、左右上下浮动力测试、误码测试和眼图测试 [序号1] * 每天稳定发货100~150套 [序号1] * 25号具体数据：total：230669，pass：203657，fail：27012，yield：88.29% [序号1] 其他重要内容 * aph南通cartridge良率数据与aph的数据对比 [序号1] * 13号至25号良率数据：13号12W80%，14号15W80%，17号16W*80%，20号17.8W*82%，25号23W*88% [序号1] * 产品主要供应给广达或鸿海 [序号1]

行业或公司 * **行业**：锂电池产业链，特别是负极材料环节 * **公司**：未明确指出具体公司，但提到“头部负极厂”和“B公司” 核心观点和论据 1. **负极材料涨价预期**：市场对负极新品带来的盈利增长预期较低，但快充、储能负极新品价格存在溢价，出货结构调整能够带来价格/盈利提升。头部负极厂在产品价格有涨价势头和新增石墨化产能成本下降下盈利能够提升[1]。 2. **负极行业盈利情况**：负极行业整体盈利分位好于铁锂，头部负极公司单吨仍维持盈利状态，但考虑到负极产能单位投资额以及生产周期长占款大等原因，在年中招标价格下负极企业降价意愿低，部分企业有涨价意愿，整体看市场对负极涨价预期不高，即使涨价涨幅也有限[2]。 3. **材料环节涨价趋势**：锂电产业链开始陆续反应招标预期，材料环节涨价趋势愈发清晰，后续25Q1终端需求景气度加速证实后，各材料龙头有望打开新的上涨空间[2]。 4. **B公司招标情况**：B公司各材料环节招标陆续开启，负极招标报价在年中基础上上涨1-2k左右，部分企业反馈更高，目前材料招标价格暂未落地，但从报价幅度看明显超出市场预期[3][4]。 5. **成本上升影响**：此次招标价格上涨中考虑了成本上升的影响，焦类价格回升助推负极厂报价上涨，但从报价和成本推算看，负极厂单吨盈利仍有所修复[5]。 其他重要内容 * **推荐投资标的**：宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能、富临精工、尚太科技、中科电气、天赐材料、多氟多、天际股份、中一科技、德福科技、嘉元科技、诺德股份、锂矿公司（金属组覆盖）、固态（容百、厦钨、纳科诺尔、三祥新材）、硅碳（元力股份）[6]。

行业概况 1. **行业销量趋势**：2024年行业总体预计5100-5200万台，2025年行业总量有望冲刺6000万台[4]。 2. **销量拐点**：行业自11月起销量逐月改善，雅迪各地经销商库存水位低、补库意愿增强，12月销量降幅收窄，销量拐点将近[2][13]。 3. **产品结构**：电自和简易电自占比大约为7成，电摩和电轻摩预计会侧重于爆款路线，核心价格带是3000元产品[12]。 公司战略与产品 1. **整体战略**：2025年公司整体战略积极，经销商补库积极，月度销量拐点将近[2][13]。 2. **产品推新**：2025年1月起进入密集推新期，预计推新100+新品，聚焦在新国标电动自行车（占比7成）[3][9]。 3. **三轮车业务**：2024年公司整体三轮车预计销售60万台+，天津的休闲三轮车基地实现了年产200万台的产能投产，货运三轮的销量也在逐步攀升[10]。 4. **印尼工厂**：印尼工厂预计在10月份前实现30-50万产能投产[11]。 营销与渠道 1. **营销策略**：启用全新的年轻化代言人，线上+线下营销投放或均加大，整体营销人员进行调整和优化[8]。 2. **渠道策略**：针对薄弱地区进行修补，优先保证经销商的销量和利润[14]。 3. **门店数量**：目前公司门店已经到了4.1万家，预计25年会小幅增加几百到一千家[29]。 其他重要信息 1. **新国标修订**：政府和企业端的诉求有一定冲突，正式稿的颁布有延后，预计在2025年元旦前后会颁布[23]。 2. **以旧换新**：今年换新100万台+，明年会继续推行，且在覆盖区域面积及产品上会有进一步的放宽，同时提升产品补贴金额，流程也会相应简化[23]。 3. **换电市场**：公司会把重心转向toB，今年在美团有试点，25年会继续加大布局[26]。 4. **石墨烯电池**：会有更多产品标配雅迪的石墨烯电池，且延长电池质保[28]。

行业或公司 * 青松建化 * 西域旅游 * 普路通 * 亚邦股份 核心观点和论据 * **青松建化实控人变更**： 阿拉尔统众公司以其持有的青松建化360,922,546股无限售股份向中新建能矿出资，出资完成后，中新建能矿持有青松建化360,922,546股股份，占青松建化总股本的比例为22.49%，从而成为青松建化控股股东。[1] * **新疆文旅投成为西域旅游控股股东**： 新疆文旅投将成为西域旅游单一拥有表决权份额最大的股东，并拥有西域旅游23.64%的表决权，成为公司控股股东；同时，上市公司实控人将从阜康市财政局变更为新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会。[11] * **普路通实控人变更**： 陈书智放弃其剩余所持有的普路通45,483,664股股份(占普路通总股本的12.18%)所涉及的表决权（涉及股份转让、股份质押等直接涉及陈书智所持股份处分事宜的事项除外）。[6] * **亚邦股份实控人变更**： 国经集团以执行司法裁定方式取得亚邦股份118,900,000股股票，之后控股股东将由亚邦集团变更为国经集团，实际控制人由许小初、许芸霞变更为武进国资办。[7] 其他重要内容 * **新疆文旅投背景**： 新疆文旅投成立于2019年，集团旗下企业37家，是新疆维吾尔自治区党委、自治区人民政府批准组建的国有文化旅游产业集团，目前由新疆国资委控股。[4] * **西域旅游主要控股平台**： 西域旅游为新疆境内主要国有旅游上市平台。[5] * **普路通实控人变更后情况**： 绿色投资通过协议转让方式受让陈书智所持普路通18,665,903股股份，占普路通总股本的5%，本次权益变动完成后，绿色投资将直接、间接合计持有普路通58,476,441股，占普路通总股本的15.66%，对上市公司拥有实际控制权。[12] * **武进国资办背景**： 武进国资办为广州市花都区国有资产监督管理局旗下主要上市平台。[14] * **国经集团旗下优质资产**： 在机器人方面，节卡协作机器人、遨博机器人均是辖区内重点公司，武进机器人产业集群已集聚141家企业，其中国家制造业单项冠军1家、国家级专精特新"小巨人"企业12家；在半导体方面，区域内的常州承芯半导体紧抓5G应用机遇，2024年滤波器芯片出货量有望突破6亿颗。[15]

行业或公司 * **数据中心机会挖掘**：涉及数据中心行业，特别是UPS（不间断电源）领域。 * **太阳柴发**：专注于柴发领域。 * **玫瑰泰豪科技**：专注于互联网UPS领域。 * **玫瑰科士达**：有望进入互联网供应链。 * **科华数据**：受益于腾讯等客户。 * **科泰电源**：专注于电源领域。 * **潍柴重机**：专注于发动机领域。 核心观点和论据 1. **柴发紧缺涨价，UPS国产替代**：柴发需求快速增长，预计25-28年将保持快速增长，行业扩产难，已涨价5-10%，行业单台盈利将提升，预计扩产及提价周期较长，行业量利齐升。[1][2][3] 2. **互联网UPS增速较快**：互联网UPS增速很快，预计23年需求100e，其中互联网20e、制造及能源20e，运营商12e。[9] 3. **UPS市场格局**：国内华为（18%）、科华（13%）、维谛（13%）前三，其他施耐德、台达、伊顿合计占比18%，其中华为、科华份额稳步提升。[14] 4. **科华数据受益腾讯等客户**：预计明年8e*25=200亿空间。[11] 5. **科泰电源明年预期3-4亿利润*30倍=100亿空间**。[13] 6. **潍柴重机明年4-5亿*30倍=150亿空间**。[13] 其他重要内容 * **发动机市场格局**：发动机80%进口，2400台，国内厂商玉柴、潍柴各300台，国产替代后玉柴、潍柴每家每年1000台左右。[2][6] * **泰豪、科泰、苏美达买发动机做集成，玉柴、潍柴做发动机**。[12] * **太阳UPS需求**：单瓦5毛，含电池7毛。[13]

行业或公司 * 丰禾盈晖 * 中际旭创 * 东阳光 核心观点和论据 * **丰禾盈晖与中际旭创关系**：丰禾盈晖的大股东为中际旭创董事长刘圣，企业管理人员王晓丽为中际旭创董事[1][4]。 * **制冷剂配额变化**：2025年度第二代制冷剂配额减少4.99万吨，第三代制冷剂增加配额4.34万吨[2]。 * **积层箔产品推进**：积极推进积层箔产品，新技术替代存量市场[3]。 * **数据中心液冷领域优势**：依靠氟化工的核心技术，借助中际旭创在AI数据中心的产业链优势，公司有望在数据中心液冷领域获得更加突出的优势[7]。 * **制冷剂价格趋势**：制冷剂价格稳中有升，中长期看好供需错配带来的价格弹性[10][11]。 * **积层箔市场空间**：2023年全球铝电容器市场空间为约616亿元，积层箔电容器未来有望替代中高压铝电容器，假设替代30%，则对应的市场空间接近200亿元[17]。 其他重要内容 * **丰禾盈晖积层箔项目**：公司积层箔项目在内蒙古乌兰察布的一期新建项目，达产后年产能将达2，000万㎡，目前已投产并开始逐步出货[6]。 * **东阳光股权转让**：元素基金拟将其所持有的东阳光5.00%的股权，以8.33元/股的价格，通过协议的方式转让予丰禾盈晖[8][9]。 * **盈利预测、估值与评级**：2024-2026年公司归母净利润预测4.19/12.72/19.05亿元，目标价为13元，维持"买入"评级，继续推荐[14]。 * **液冷孵化冷却液**：布局液冷孵化冷却液，构建"核心组件、关键材料和高效液冷系统"[13][19]。 * **产业链延伸及转型**：公司有望加强与中际旭创的合作与协同，在数据中心液冷、光器件、热管理、电子化学品等产业链进行延伸及转型，全面打造新的增长点[5][15]。 * **内销制冷剂价格稳定，外销R32价格提升**：配额确定之后，内销制冷剂价格稳定，外销R32价格提升[16]。

行业或公司 * 东阳光 [1][8] 核心观点和论据 * 东阳光引入一致行动人丰禾盈晖，有望加强协同，打造新的增长点 [2][3][13] * 公司有望加强与中际旭创的合作与协同，在数据中心液冷、光器件、热管理、电子化学品等产业链进行延伸及转型 [3][14] * 内销制冷剂价格稳定，外销R32价格提升 [4] * 积层箔电容器市场空间接近200亿元，公司有望替代中高压铝电容器 [5] * 公司积极构建"核心组件、关键原料与高效液冷系统"的全产业链 [6][18] * 元素基金拟将其所持有的东阳光5.00%的股权，以8.33元/股的价格，通过协议的方式转让予丰禾盈晖 [7] * 公司积层箔项目在内蒙古乌兰察布的一期新建项目，达产后年产能将达2，000万㎡，目前已投产并开始逐步出货 [11] * 公司有望在数据中心液冷领域获得更加突出的优势 [12] * 长期看好供需错配带来的价格弹性，第三代制冷剂供给相对紧缺，未来价格仍有上涨的潜力 [16] * 公司积层箔产品已经通过路碧康、尼吉康电容器论证，具备量产条件 [17] * 2024-2026年公司归母净利润预测4.19/12.72/19.05亿元，目标价为13元，维持"买入"评级，继续推荐 [19] 其他重要内容 * 2023年全球铝电容器市场空间为约616亿元 [5] * 2024年12月16日，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中第二代制冷剂配额减少4.99万吨，第三代制冷剂增加配额4.34万吨 [9] * 礼物积极推进积层箔产品，新技术替代存量市场 [10]

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 1. **行业名称**：人工智能（AI） 2. **行业阶段**：进入军备竞赛元年，类比北美23Q2-24Q1 3. **行业估值**：有望重塑，国内外开始共振[2][4] 二、投资方向 1. **重点领域**：AI上游数据中心产业链，包括芯片、IDC、交换机、服务器、光模块、液冷、铜连接等[1][7] 2. **海外算力**：景气上行确定，中际旭创持续强烈推荐[5][6] 三、投资策略 1. **估值变化**：前半年估值先行，后半年看业绩兑现[3] 2. **核心标的**：很多核心标的都会涨到对应当年40-50倍PE甚至更高[3]

行业或公司 * 雅鲁藏布江下游水电工程 * 水泥行业 * 民爆行业 * 西藏天路 * 高争民爆 * 易普力 * 华新水泥 核心观点和论据 * 中国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程，MT电站项目正式启动[1][3] * 关注区域水泥和民爆两个细分受益赛道[1][3] * 对应标的包括【西藏天路】、【高争民爆】、【易普力】[1][3] * 【华新水泥】西南占比较高，也会充分受益[2][3] 其他重要内容 * 无

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **财务类退市风险增加**：预计2025年A股财务类与重大违法类退市风险或有增加[2][5][6]。 2. **重大违法类退市数量增加**：截至12月23日，A股新增176起立案调查，较2022年同比增加57.1%，上市公司违法违规风险明显增加[3]。 3. **交易类退市风险缓解**：预计交易类退市风险有望缓解[8]。 4. **分红ST风险可控**：分红ST风险相对可控[9]。 其他重要内容 1. **新规过渡期结束**：随着新规过渡期结束，明年或有更多公司无法满足从严设定的财务类退市指标[6]。 2. **营业收入指标**：按新规中主板财务类退市指标营业收入不低于3亿元计算，有53家连续多年未满足财务类指标[6]。 3. **新“国九条”**：新“国九条”后，监管逐渐趋严，A股违法违规数量明显上升[7]。 4. **高送转公司数量减少**：近两年高送转公司数量明显减小，前期"1元股"逐步出清，预计2025年市场环境有望好转，"1元退市"的公司数量有望减少[4]。