行业或公司 无 核心观点和论据 1. **财务类退市风险增加**：预计2025年A股财务类与重大违法类退市风险或有增加[2][5][6]。 2. **重大违法类退市数量增加**：截至12月23日，A股新增176起立案调查，较2022年同比增加57.1%，上市公司违法违规风险明显增加[3]。 3. **交易类退市风险缓解**：预计交易类退市风险有望缓解[8]。 4. **分红ST风险可控**：分红ST风险相对可控[9]。 其他重要内容 1. **新规过渡期结束**：随着新规过渡期结束，明年或有更多公司无法满足从严设定的财务类退市指标[6]。 2. **营业收入指标**：按新规中主板财务类退市指标营业收入不低于3亿元计算，有53家连续多年未满足财务类指标[6]。 3. **新“国九条”**：新“国九条”后，监管逐渐趋严，A股违法违规数量明显上升[7]。 4. **高送转公司数量减少**：近两年高送转公司数量明显减小，前期"1元股"逐步出清，预计2025年市场环境有望好转，"1元退市"的公司数量有望减少[4]。

行业或公司 - 宇通客车 核心观点和论据 - **出口数据解读**：新能源单车利润高于座位客车，对利润有正向帮助[1]。 - **销量情况**：11月总销量3736台，环比增加500台[2][3]；11月出口销量1250台，环比+150台；国内销量2500台，环比+365台[8][9]。 - **新能源出口**：9月以来新能源出口横在200台，12月需要做到700台，目前看公司在手订单和交付预测，有信心完成[3][4]。 - **出口油车利润**：一台车在8-10万净利润[5]。 - **国内新能源销量**：由于前期公交车供应链紧缺，交付挤压到了11、12月，国内新能源1200台应该是开始加速了[6]。 - **底盘出口合作**：宇通也在寻求底盘出口的新合作方式[7]。 - **投资价值**：基本面角度，出口增速放缓，内需增强[11]。 - **新能源渗透率**：新能源渗透率是个持续提升的过程，欧洲还有从8000台提升到1.6w台的翻倍空间，拉美和亚洲也是潜在市场[12]。 - **利润预测**：估计利润今年35亿、明年42亿[13]。 - **估值和分红**：宇通的经营可能随出口和利润波动，但分红是稳定的，账上60亿未分配利润以及持续高于净利润的现金流，和他的分红习惯（低利润时超额分，高利润时存起来），可以保证稳定分红在当前水平，即33亿，目前市值500亿，股息率6.7%，看到5%，即660亿[13]。 其他重要内容 - **出口总量**：1-11月已经到1.13万，下个月应该会继续环比提升，达到1.3万[10]。 - **行业出口波动**：今年行业出口实际是油车更超预期，比如沙特，前几年低谷，今年爆发，客车出口单一地区波动会很大，预测难度高[11]。

行业研究 行业动态 1. **CME12月挖机销量预测**：CME预估12月挖机销量18500台，同比+11%；其中国内9400台，同比+23%；出口9100台，同比+0.3%[1][2]。 2. **2024年市场需求预测**：2024年中国挖掘机械市场需求约20万台，同比+3%；其中国内约10万台，同比+12%；出口10万台，同比-5%[1][2]。 3. **全年销量分析**：全年挖机国内销量实现回升，出口微微下滑，但中大挖表现较好，东南亚区域复苏明显[2]。 4. **2025年展望**：预计2025年挖机国内销量增长10%，出口销量恢复同比正增长[2]。 核心观点 1. **国内市场**：国内市场维持20%以上高增长，延续强劲复苏趋势[2]。 2. **出口市场**：出口增速降低至0%左右，但环比提升6%，为下半年最高水平[2]。 3. **海外市场**：工程机械企业利润大头来自海外，看好出海链，尤其是非美出海链[3]。 政策与市场环境 1. **国内政策**：化债等政策将推动国内市场周期向上确定性回升[4]。 2. **企业自身**：企业积极贯彻高质量发展，提升利润率[5]。 推荐股票 1. **推荐公司**：徐工机械、山推股份、柳工、三一重工、中联重科、恒立液压、安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力[6]。

行业研究电话会议纪要总结 一、行业动态 1. **制冷剂外贸市场新单报盘迎来新一轮涨幅**：R32、R125、R410、R134a企业外贸订单报价均上调至42000元/吨以上，新年执行，部分品种涨幅明显[1][2]。 2. **库存去化后，2024年底外贸价格开始上涨**[3]。 3. **外盘R410a-R125企业提升报盘显著**：前期R410a外贸在3w左右，对应R125在2.3w左右，新年对外内外趋同[5][6]。 4. **2025年Q1主要品种外贸价格全线齐平**，奠定后续外贸带涨基调[7]。 5. **2024年制冷剂主要趋势在于内贸，尤其是R32**，外贸与内贸存在显著价差，主要由于2024年行业有库存[7]。 二、核心观点和论据 1. **制冷剂行业长期价值投资空间显著**：外贸配额占比内贸配额高，企业话语权更强，业绩兑现更有望显著[8]。 2. **本次价格上涨对巨化制冷剂时点年化利润影响**：从39亿上涨至46亿，三美从16亿上涨至20亿[4]。 三、其他重要内容 1. **制冷剂全品种外贸价格上涨奠定基调**[9]。

行业或公司 * **发动机行业**：涉及发动机进口、国产替代、国内厂商玉柴、潍柴等[1][2] * **UPS行业**：涉及国内市场份额、华为、科华、维谛等[4] * **互联网供应链**：涉及科士达进入互联网供应链[5] * **数据中心备电**：涉及柴发紧缺、UPS国产替代、泰豪、科泰、苏美达等[9][10] * **太阳柴发**：涉及国产油机量价齐升、需求、空间等[12][13] 核心观点和论据 * **发动机行业**：国产替代空间大，玉柴、潍柴每家每年1000台左右[1][2] * **UPS行业**：华为、科华、维谛市场份额稳步提升，国产替代空间较大[4][8] * **互联网供应链**：科士达有望进入互联网供应链，空间达180亿[5] * **数据中心备电**：柴发紧缺涨价，UPS国产替代趋势明显[9][10] * **太阳柴发**：国产油机量价齐升，预计25-28年快速增长，空间达60亿[12][13] 其他重要内容 * **科泰电源**：明年预期3-4亿利润，空间达100亿[3] * **潍柴重机**：明年4-5亿利润，空间达150亿[3] * **泰豪科技**：3倍PB，空间达80亿[11] * **科华**：明年8e空间，空间达200亿[16]

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 1. **行业背景**：日本放宽华人赴日旅游签证政策，预计将刺激赴日旅游需求，推动中日航线量价齐升。[1] 2. **政策内容**：日本外相岩屋毅表示，将设立有效期10年的旅游签证，并将团队旅行签证的可停留天数从15天延长至30天。[1] 3. **实施时间**：预计政策将于2025年春季开始实施。[1] 二、核心观点和论据 1. **中日航线量价齐升**：赴日旅游签证政策放宽，有望刺激赴日旅游需求，推动中日航线量价齐升。[1] 2. **航班量恢复**：2024年12月底中日航线航班量恢复至2019年同期的79%。随着日本地面保障能力持续恢复，叠加需求增长，中日航班有望进一步恢复。[1] 3. **航司占比**：24冬春航季各航司国际航线中日本航班占比：吉祥42%、春秋37%、东航22%、国航21%、南航15%。[1] 4. **行业趋势**：预计25-26年将是航司从成本改善到需求弹性逐步验证年。25年行业的利润释放更多依靠成本改善，26年供需剪刀差有望进一步扩大，预计将逐步兑现票价弹性。[1] 三、其他重要内容 1. **风险提示**：油价、汇率、需求等。[1] 2. **推荐航司**：吉祥/春秋/华夏/国航/南航/东航。[1]

行业或公司 * 合百集团[3][7] 核心观点和论据 * 合百集团董事长沈校根申请辞任，但公司基本面和投资主要战略方针维持[3][7] * 沈校根在任期间推动公司主业积极进展，如超市尝试加盟店、轻资产扩张、提高产品品质等[4][8] * 公司零售和农产品批发两大核心业务转型升级，巩固市场竞争力[6] * 公司秉承"1125"发展战略，五大新业稳步布局[9] 其他重要内容 * 下届选任暂未确定[1][2][5]

行业动态 1. **专项债券投向领域和用作项目资本金范围扩大**：政府扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，有望更好发挥政府资金撬动效用。[1][3] 2. **宽信用强化，财政发力持续加码**：专项债领域宽信用强化，财政发力持续加码，继续推荐低估值建筑央国企。[2] 3. **专项债券投向领域"负面清单"管理**：实行专项债投向领域"负面清单"管理，未纳入"负面清单"均可申请资金。[4] 4. **专项债券用作项目资本金比例提高**：专项债券用作项目资本金比例由25%提升至30%，提高用作项目资本金的比例，有望更好发挥政府资金杠杆作用。[4] 5. **下放专项债券项目审核权限**：下放专项债券项目审核权限，选择部分地区开展专项债项目"自审自发"试点。[4] 6. **优化专项债审核及管理机制**：优化专项债审核及管理机制，发行效率有望明显提升。[8][9] 7. **明年财政扩张，基建资金面改善**：明年财政扩张，基建资金面改善，建筑企业三张表有望加速修复。[6][11] 8. **提高赤字率，增加发行专项债及超长期特别国债**：提高赤字率，增加发行专项债及超长期特别国债，诚通、国新等央企平台发债加码投资。[11] 公司观点 1. **重点推荐低估值央国企**：继续重点推荐低估值央国企中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国中冶、中国能建、隧道股份、四川路桥、安徽建工、山东路桥，浙江交科、陕建股份等。[7] 2. **受益一带一路加快推进的国际工程龙头**：此外还推荐受益一带一路加快推进的国际工程龙头中国化学、中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际、上海港湾等。[7] 风险提示 1. **政策效果不达预期**：烟花风险提示：政策效果不达预期。[13]

行业动态 * 明年第一季度高企的美债收益率将给美国政策和市场带来挑战[1][2]。 * 第一季度将集中到期超过3万亿美元的美债，以及股市的动荡[1][2]。 * 除了通胀和美联储的转向，交易惯性和2016年底的"肌肉记忆"也可能带来麻烦[1][2]。

行业研究电话会议纪要总结 一、事件概述 1. **多晶硅期货上市**：多晶硅期货将于12月26日在广期所上市交易，PS2506-PS2512合约挂牌基准价均为38600元/吨。[1][2] 二、核心观点和论据 1. **期货合约挂牌基准价低于合理价格区间**：多晶硅期货合约挂牌基准价低于当前现货价格，且现货价格普遍亏损，预计开盘当天价格趋势将以上涨为主。[1][2] 2. **合约挂牌基准价参考光伏协会最低成本价**：多晶硅合约挂牌基准价可能是参考了光伏协会最新发布的最低成本价。[2] 3. **明年上半年硅料环节价格走势**：预计明年上半年硅料环节处于自律减产+去库阶段，产业链价格将低位震荡，PS2506价格中枢将落在头部企业现金成本之间，对应含税约4.2-4.5W元/吨。[3] 4. **多晶硅期货上市对硅料价格推动作用**：预计多晶硅期货上市后对硅料价格向上有一定推动作用，有利于减轻现货端库存压力。[3][4] 三、其他重要内容 1. **后续硅料价格走势关注点**：后续硅料价格走势需要重点关注行业自律减产情况以及库存去化节奏。[4]