地方政府债务限额增加分析 - 确认增加的用于化债的限额是地方债限额而不是国债限额[1][2] - 化债限额的规模已经初步确定，不会受到美国大选结果的影响[3][4] - 预计11月8日公布具体的化债限额规模[5] - 预计人大将授权国务院提前下达部分国债限额[6] - 调增赤字、增加特别国债限额也具备一定可能性[7][8] 风险提示 - 财政超预期扩张[16] - 货币政策超预期收紧[16] - 地产放松超预期[16] [1]: 4 [2]: 9 [3]: 12 [4]: 13 [5]: 15 [6]: 16 [7]: 16 [8]: 16

国资央企并购 - 本周国资央企并购事件共17项，其中中央国有企业并购3项，地方国有企业并购14项[1] - 中国铝业收购中铝山东100%股权及中州铝业100%股权[1] - 三峰环境吸收合并三峰新动力100%股权[1] 链长动态 - 中交地产收购中交物业服务集团100%股权[1] - 一拖股份进行重大资产出售[1] - 华润三九进行重大资产重组[1] - 国机汽车旗下全资子公司出售股票资产[1] 技术创新并购 - 浪潮信息购买网络科技100%股权[2] - 宁波精达筹划定增收购无锡微研100%股权[2] 风险提示 - 产投、并购不及预期 - 政策风险 - 行业经营情况不及预期[3]

绿色金融与绿色创新在循环经济中的作用 - 绿色金融通过绿色债券、绿色信贷等工具为环保技术和清洁生产提供资金支持[1] - 绿色金融为新技术的研发和推广提供长期经济支撑,减少企业绿色转型过程中的资金压力[1] - 绿色创新通过新技术和产品的开发,帮助企业提升资源利用效率、降低污染排放,推动企业向循环经济模式转型[1] - 绿色金融和绿色创新的结合构建了支持循环经济的系统框架[1] 绿色金融和绿色创新的四大研究主题 - 绿色金融在绿色技术创新中的应用,包括如何通过绿色债券、绿色信贷等工具支持技术研发和商业化[19] - 绿色金融在可持续供应链管理中的支持,优化资源使用,减少供应链的环境影响[20] - 绿色融资在废物管理中的应用,支持废物资源的再利用和循环利用[21] - 绿色金融在能效技术推广中的作用,尤其在节能减排和清洁能源的应用上起到关键支持[23] 政策建议 - 政策制定者应通过制定绿色金融政策框架,推行绿色债券、绿色信贷等工具支持企业绿色创新[26] - 政府应优化金融支持方式,并设立环境保护奖惩机制,促进企业向绿色转型[26] - 企业应通过持续创新优化生产流程,提高资源利用效率,实现经济效益与环境保护的双赢[26]

工业经济分析 - 稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行[6] - 制造业景气水平依然处于低位，内需回升进一步承压[6] - 工业企业效益出现超预期下滑，抑制企业产出的内生动力[6] 消费需求分析 - 乘用车消费继续上涨，政策推动消费增速或有上涨[9,10] - 经济下行压力依然存在，居民收入增速相对不高[9] 投资情况分析 - 设备更新和以旧换新政策利好投资[10] - 外部环境趋紧，需求依然承压[10] - 房地产投资触底反弹，或成为拉升因素[10] 进出口分析 - 主要经济体经济略有上行，外部需求或有增加[13,14] - 贸易壁垒高企，对出口形成抑制[13] - 国内经济复苏信号释放，进口增速或小幅上行[15,16] 价格走势分析 - CPI增速或止跌上行，食品价格回调形成拉低因素[20,21] - PPI降幅小幅收窄，工业品价格上涨[23,24] 金融信贷分析 - 扩张性政策支撑信贷规模增加[27,28] - 房地产销售持续低迷对信贷形成拖累[27] - M2增速继续回升，基数下降和政策支持是主因[30] 汇率走势分析 - 国内经济企稳预期增加，利好人民币[32,33] - 美日延长交易时间吸引资金流向，中美利差倒挂依旧[32,33]

10月非农就业数据分析 - 10月非农新增就业仅1.2万人，大幅低于预期11.3万人[1] - 主要受到两次飓风和部分行业罢工的影响，导致实际招聘减少和调查回复率下降[2] - 商品部门就业大幅减少3.7万人，其中制造业减少4.6万人，主要反映了罢工的影响[2] - 政府部门新增就业4.0万人，服务业部门仅增加0.9万人[2] 就业市场放缓迹象 - 家庭就业调查显示劳动参与率略降至62.6%，失业率升至4.14%[3] - 职位空缺数降至744万人，职位空缺与失业人口之比降至1.1[3] - 制造业和服务业PMI就业指数均有所下降，反映就业市场放缓[13] 工资增速有所上升 - 10月平均时薪同比增速回升至4.0%，环比增速0.4%，均高于预期[3][16] - 信息、零售等行业工资增速较快，其他行业较为平稳[6] 美联储政策影响 - 10月非农数据对市场降息预期影响有限，11月降息25个基点的预期仍为95.6%[4] - 但数据传递就业市场放缓信号，可能增加美联储11月决议的难度[4]

制造业景气度提高 - 10月制造业PMI升至50.1%，较前值提高0.3个百分点，制造业景气水平连续2个月回升[1] - 大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.9个百分点，于扩张区间进一步提高[1] - 中型企业PMI为49.4%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善[1] - 小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点，小型企业经济恢复基础依然有待进一步筑牢[1] 生产指标边际提速 - 9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，较前值提高0.9个百分点[2] - 医药制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业同比涨幅居前[3] - 受到宏观政策接续发力、基础设施投资上行的支撑[2,3] 消费市场回暖 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较前值提高1.1个百分点[4] - 汽车类商品零售同比转正，较上月大幅提高7.7个百分点[4] - 家用电器和音像器材类商品零售同比加快17.1个百分点[4] - 文化办公用品类零售同比加快11.9个百分点[4] - 宏观政策接续发力，扩内需、稳地产、促消费[4] 通胀压力有所缓解 - 9月PPI同比下降2.8%，降幅较前值扩大1.0个百分点[13,14] - PPI环比下降0.6%，降幅收窄[13,14] - 9月CPI同比上涨0.4%，涨幅较前值回落0.2个百分点[15] - CPI环比持平[15]

制造业PMI回升至扩张区间 - 10月制造业PMI指数为50.1%，比9月上升0.3个百分点，持续2个月回升[1] - 综合PMI产出指数环比上升0.4个百分点至50.8%，连续2个月加速扩张[1] - 制造业生产指数回升0.8个百分点至52.5%，拉升PMI综合指数回升[1] - 新订单指数上升0.1个百分点至50.0%，扭转持续5个月收缩态势[1] 企业景气分化 - 大型企业景气扩张进一步加快，中型企业景气持续改善，小型企业景气回落[7] - 小型企业PMI环比下降1.0个百分点至47.5%，受总需求不足影响存在"挤出效应"[7] 行业景气分化 - 通用设备、汽车、电气机械器材等行业产需释放较快[8] - 装备制造业、高技术制造业扩张速度有所减缓，但继续保持扩张态势[8] - 基础原材料行业景气有所改善，消费品行业景气由扩展转向收缩[8] 政策效应逐步显现 - 一揽子增量政策落地见效明显，有助于经济回升向好基础的持续巩固[1,11] - 未来房地产业景气提升将带动相关行业如建筑业、服务业景气进一步改善[11] - 相关政策实施也有助小企业景气改善回升，但效果对小型企业有滞后性[11]

2024年美国大选关键观点 - 美国总统大选将于2024年11月5日举行,结果可能在选举日当晚或随后几天内公布[1][2][3] - 美国总统选举采用选举人团制度,关键在于获得至少270张选举人票[5][11] - 民主党和共和党在各州的基本盘分别为226票和219票,剩余93张选举人票成为决定胜负的关键[11][12] - 7个关键摇摆州分别是宾夕法尼亚州、密歇根州、北卡罗来纳州、内华达州、威斯康星州、乔治亚州和亚利桑那州,合计93张选举人票[11] - 从民调、历史误差和早期投票数据分析,共和党候选人特朗普在亚利桑那州、乔治亚州和内华达州占据优势,而民主党候选人哈里斯在密歇根州和威斯康星州领先[14][15][23] - 宾夕法尼亚州是最关键的摇摆州,双方竞争激烈,目前特朗普略有领先优势[21][22][29] - 密歇根州、威斯康星州和宾夕法尼亚州被称为"Rust Belt"地区,是决定胜负的关键所在[27][28][29] 其他关键信息 - 2024年12月11日为"安全港期限",此后任何经过认证的选举结果将免受进一步的法律纠纷[30] - 交银国际证券及其关联公司可能持有报告中提及公司的证券,并可能与之有业务往来[33]

化债主体和方式 - 化债主体仍是地方政府,中央不会通过增发国债/特别国债直接兜底,而是沿用此前路线[8] - 相比2015-2018年存在"边化债边新增"的乱象,本轮化债或更强化政府债务纪律[10] - 本次会议增加了每年听取和审议政府债务管理情况的报告要求,加强了监督[10] 化债规模和用途 - 预计未来3年化债规模约9万亿元,包括一次性增加6万亿元债务限额和每年1万亿元特殊新增专项债[14][15] - 本次议案明确了一次性增加债务限额的对象是"存量隐性债务",未提及清理拖欠企业账款[13] - 清理拖欠企业账款可能更依赖于地方合理发展权下的经济良性循环和资本流动[13] 研究团队介绍 - 研究所副所长、首席宏观分析师张瑜,长期从事国内外宏观经济、大类资产配置等研究[17] - 宏观研究团队成员包括高级分析师陆银波、文若愚、高拓、殷雯卿,分析师付春生等[18-22] - 团队成员连续多年获得新财富、水晶球等多个资本市场分析师奖项[17-22]

证券研究报告 资料来源：华泰研究预测 驱动估值修复。中长期看,经济稳步修复,风险偏好提升,银行选股将逐步 回归基本面逻辑,提升优质银行估值溢价空间。江浙优质区域行业绩增长有 望持续领先,而西部地区战略升级也有望为当地银行带来新的机遇。个股推 荐:1) 短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股如渝农 AH、兴业 银行等;2)中长期推荐质地优异的招行 AH;优质区域行如宁波、成都、南 京、常熟等；3）稳健红利标的配置价值（如大行Ｈ股）仍可关注。 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------|-----------|------------|---------------------------------------| | | | | ...