前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：左侧交易美国"硬着陆"，右侧交易"国内连续降息" [9] - A 股何以走出"独立行情"？"市场底"的关键是"分母端与分子端赛跑"，8 月降息将"十分"关键 [9] - 当前"衰退末期+中报"业绩定价特征：因缺乏景气逻辑，胜率虽然较高，但超额收益一般、且持续性不足 [9] - 中报"交易业绩"关注：电子、汽车、机械和有色 [9] 如何判断美国经济已进入"硬着陆"？ - 除了两大先行条件触及"阈值"外，包括：①"失业率-自然失业率＞0"且呈现趋势性上升；②萨姆法则超过 0.5% [10][11][15][16] - 还包括：③全球景气依旧呈现下行态势，预计在"贝弗里奇曲线"走平影响下，美国失业率仍将大概率继续上行 [10] - 9 月有待观察：历史上美联储 50bps 的首次降息幅度往往对应失业率与首申人数较大偏离度，即美国经济"硬着陆" [10][20] 如何触发、形成及刻画美国的"流动性陷阱"及其冲击影响程度？ - 历次美联储降息均会触发"流动性陷阱"和金融条件收紧 [26][27][28] - 金融条件的松紧一定程度上往往影响着私人部门的消费、投资计划，因此对于实际的经济增长存在着一定的领先性 [27][30][31] - "危机式"情形下，利差飙升的速度、幅度均存在较为明显的差别 [36][37][38][39][40] 警惕"硬着陆+流动性陷阱+日元升值"三大风险冲击资产价格 - 未来美国"硬着陆+流动性陷阱"冲击远没有"price in"，市场存在较大预期差 [42] - 日央行加息预期早在今年 7 月 11 日~7 月 31 日便已经逐步反应 [42] - 倘若美国经济"硬着陆"，或大概率延缓日央行"正常化"步伐，但也难以阻挡日元被动升值对风险资产的进一步冲击 [43][44][45][46][47] 左侧交易美国"硬着陆"，海外资产配置思路 - "软着陆"情形下，"黄金+权益资产"的表现较好，且黄金的平均涨幅仅次于弹性更好的纳指 [54][55][56][57] - "硬着陆"情形下，黄金具备持续"超额收益"，新兴权益市场亦具备相对收益 [54][55][56][57] - "危机式"情形下，所有资产普跌，仅黄金具备"相对收益" [54][55][56][57] - 海外权益市场，建议"大盘+防御"方向，包括：公用事业、必需消费和医疗保健 [54][55][56][57] 右侧交易国内"连续降息" - A 股市场表现：相较于联储降息，国内基本面或才是关键 [80][81][82] - 我们期待国内降息节奏加快、力度加大，从分母端对冲分子端下行压力，这是 A 股走出"独立行情"的必要条件 [80] - 一旦Q3 右侧待到"市场底"，料 A 股风格将启动显著、阶段性大切换：即"银行+高股息"切换至"消费+成长" [80] - 但考虑到美国"硬着陆"仍将拖累国内基本面再次疲弱，参考 2019 年预计：A 股上涨持续性或被限制约一个季度左右 [80] 风格及行业配置 - 建议：①银行底仓；②黄金+创新药"进攻"；③非周期类高股息；④中报业绩驱动行业 [89] - 扩散策略包括：（1）大宗品仅保留"黄金"；（2）创新药静待美国失业率突破"4.2%"以上；（3）高股息叠加"负债端"修复逻辑；（4）关注电子、商用车和机械等反弹机会 [89]

市场观点 - 近期央行加大了对利率回升的引导力度,10Y国债利率有所反弹 [12][13] - 二季度货政报告重申了对利率的关注,同时增加了对海外主要央行货币政策走向的关注 [13] - 7月通胀数据继续反应经济基本面"供给好于需求"特征,核心CPI低位继续下探指向有效需求不足,PPI并未因基数上行走弱指向生产端强势 [15] - 下半年国内外大宗商品价格上行难度增加,预计全年PPI回正难度加大、CPI维持低位 [15] 出口趋势 - 7月出口维持较高增速,但全球需求走弱态势逐步显现,叠加特朗普在美国大选获胜概率提升、出口关税提高相应担忧逐步增强 [19][20][21] - 7月出口金额回落,出口下行风险逐步显现,后续出口增速恐小幅回落 [20][21] - 全年出口增速维持谨慎乐观,大致在3-5% [21] 行业配置 - 汽车行业内销增速处于周期性下行阶段,外销增速维持较高平稳,近期汽车板块有所下跌,但仍有反弹机会 [29][30][31][32] - 政治局会议对消费端定调超预期,带动相关板块上涨,但与历史经验相比,本轮行情仍存在上涨空间 [35][36][37][38][39] - 继续围绕"确定性"把握短期阶段性机会和中期布局,包括政策支撑确定性、中报业绩确定性、中期景气确定性等 [40][41][42][43][44] 风险提示 - 政策落地速度和力度不及预期 - 经济基本面修复速度和力度不及预期 - 美国衰退演绎超预期 [45]

报告的核心观点 - 中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》,这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署 [6][7] - 《意见》提出两个目标:1)到2030年,重点领域绿色转型取得积极进展,绿色生产方式和生活方式基本形成,减污降碳协同能力显著增强;2)到2035年,绿色低碳循环发展经济体系基本建立,主要资源利用效率达到国际先进水平,经济社会发展全面进入绿色低碳轨道 [8] 产业结构 - 关注节能环保行业,目标到2030年,节能环保产业规模达到15万亿元左右,推动传统行业的数字化绿色化协同转型 [9][10][11][12][13] 绿色能源 - 大力发展非化石能源,目标到2030年,非化石能源消费比重提高到25%左右,利好风电、光伏、氢能等行业发展 [18] 绿色电力 - 深化电力体制改革,完善新型储能价格形成机制,引领储能走向市场化运行,目标到2030年,抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦 [19][20] 绿色交通 - 推动城市公共服务车辆电动化替代,目标到2030年,营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右,到2035年,新能源汽车成为新销售车辆的主流 [21][22] 绿色消费 - 加大绿色产品供给,积极扩大绿色消费,利好绿色有机食品、节能节水家电、电动汽车等行业发展 [23][24] 绿色金融 - 完善绿色转型政策体系,为传统行业绿色低碳转型提供金融支持,利好碳监测、碳检测企业长期发展 [25][26]

[Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 2024 年 08 月 12 日 20240812 市场复盘：三大指数窄幅整理，市场量能萎缩 报告要点： 2024 年 8 月 12 日三大指数窄幅整理，市场量能萎缩。上证指数下跌 0.14%，深证成指下跌 0.24%，创业板指下跌 0.20%。市场成交额 4986.57 亿元，较上一交易日减少 672.68 亿元。全市场 1510 只个股上涨，3647 只 个股下跌。 风格上看，稳定、周期、金融和成长风格都出现下跌，消费风格有所上 涨；基金重仓股指数表现优于基金非重仓股；成长股表现劣于价值股。 分行业看，30 个中信一级行业普遍下跌；表现相对靠前的是：医药 （1.31%），煤炭（0.74%），农林牧渔（0.59%）；表现相对靠后的是：房地 产（-3.55%），消费者服务（-2.60%），商贸零售（-2.07%）。概念板块方 面，多数概念板块下跌，新冠特效药、新冠肺炎检测、体外诊断等大幅上 涨；射频及天线、城中村改造、房地产精选等大幅走低。 资金筹码方面，主力资金 8 月 12 日净流出 162.80 亿元。其中超大单净 流出 59.80 亿元，大单净流出 ...

报告的核心观点 - 三大指数窄幅收跌,两市量能跌破5000亿元 [2] - 申万一级行业多数下跌,环保、医药生物、煤炭领涨,房地产、社会服务、商贸零售领跌 [22] - 主力资金净流出较多,银行、综合、煤炭等行业遭净流出 [25][26] 行业和公司研究总结 宏观经济 - 实施新一轮农业转移人口市民化行动,释放新型城镇化内需潜力 [6] - 中共中央、国务院印发意见,首次系统部署加快经济社会发展全面绿色转型,提出一系列目标 [7] 行业动态 - 5G-A商用"入户",上海全域预计2024年年底5G-A网络外环内重点覆盖 [8] 市场表现 - 两市成交量和成交额均下降,上涨家数占比27.78% [18] - 申万一级行业中,环保、医药生物、煤炭等行业涨幅居前,房地产、社会服务、商贸零售等行业跌幅较大 [22] - 主力资金净流出较多,银行、综合、煤炭等行业遭净流出 [25][26]

业绩概览篇：收入端稳健增长，利润端表现出色 - 四大科技公司合计实现营业收入3365亿美元，同比增长13%，净利润合计实现726亿美元，整体净利率近22%，较24Q1环比增加0.3pp [3] - 科技厂商在成本和费用端积极优化，使得利润空间逐步释放，从组织提效成果来看，22Q4-23Q4 Meta盈利能力提升明显，22Q4-24Q2亚马逊和谷歌改善效果次之，微软则基本保持平稳 [3] 资本开支篇：Capex加速增长，算力需求有望延续 - 24Q2资本开支方面，微软（$190亿）＞亚马逊（$164亿）＞谷歌（$132亿）＞Meta（$85亿），微软投资力度领先，四大科技厂商合计资本开支yoy达66%，较24Q1的36%进一步提升 [4] - 24年资本开支指引方面，微软表示24年资本支出将持续增加；谷歌预计24年每季度的资本支出将大致保持在24Q1或高于24Q1的水平；亚马逊表示24H2资本开支将继续增加；Meta上调24年全年资本支出指引至370~400亿美元 [4][5] - 25年资本开支指引方面，微软预计FY2025（CY24Q3-CY25Q2）将高于FY2024（CY23Q3-CY24Q2），Meta表示2025年资本开支将大幅增加，主要由基础设施驱动，以支持AI研究和产品开发工作 [4][5][6] 云计算篇：云业务持续发力，AI贡献提升可期 - 三大云厂商24Q2业绩方面：1）微软在云业务收入体量上较为领先；2）云业务收入增速上体现为谷歌和亚马逊正加速追赶；3）微软在经营利润率上优势明显；4）从经营利润率同比变动来看，亚马逊和谷歌持续改善 [5] - AI对云业务业绩贡献方面：1）微软24Q2（FY24Q4）Azure及其他云收入实现同比增长29%，其中有8%的增速归因于人工智能；2）亚马逊AWS截至24Q2的AI收入已达数十亿美元，未来增长有望持续 [5] 数字广告篇：收入季节性特征明显，AI赋能广告推荐 - 广告收入方面，谷歌（$646亿）＞Meta（$383亿）＞亚马逊（$128亿）＞微软（$32亿）；收入同比增速方面，Meta（yoy+22%）＞亚马逊（yoy+20%）＞谷歌（yoy+11%）＞微软（4%） [6] - 谷歌和Meta分别作为搜索引擎和社媒领域龙头，在AI工具的赋能下，平台的用户参与度及满意度进一步提升；微软的Bing和Edge搜索引擎在Copilot的加持下，市场份额正逐步扩大 [6][120][121] - 亚马逊基于电商主业，23Q1-24Q2广告收入增速连续六个季度领先公司其他细分业务，并于2024年5月推出视频广告，获得积极反馈，展示出较强的增长潜力 [6][133][134] - Meta构建AI统一推荐系统，进一步提升用户参与度和推荐质量，未来几年AI将能够为广告商生成创意，并且能够根据人们的观看情况进行个性化调整 [137][138]

美元指数继续回落，中美利差"倒挂"程度有所加深，通胀预期有所回升 - 上周(20240805-20240809)美元指数继续回落 [23] - 截至 2024 年 8 月 6 日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模有所回落 [26] - 10Y 中国国债/美债利率均上升，中美利差"倒挂"程度有所加深 [23] - 10Y 美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升 [23] 离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体平衡先松后紧 - 上周(20240805-20240809)离岸美元流动性边际有所宽松 [34] - 上周银行间资金面整体平衡先松后紧，流动性分层不明显 [34] - 1Y/10Y 国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 [34] 市场整体交易热度回落，部分板块交易热度和波动率较高 - 上周(20240805-20240809)市场整体交易热度回落 [45] - 消费者服务、房地产、商贸零售等板块的交易热度处于 80%分位数以上 [45] - 食品饮料、军工、计算机、电子、通信、电力及公用事业等板块的波动率上升较快 [45] - 各类板块的波动率均处于 80%分位数以下 [45] 电子、计算机等板块调研热度居前，食品饮料等板块调研热度上升 - 上周(20240805-20240809)电子、计算机、农林牧渔、医药、电新、银行等板块调研热度居前 [51] - 食品饮料、家电等板块的调研热度环比上升较快 [51] - 主动偏股基金前 100 大重仓股、沪深 300、创业板指、中证 500、上证 50 的调研热度均下降 [52][53] 分析师下调全A的2024/2025年净利润预测，部分行业和指数预测有所上调 - 分析师继续同时下调了全 A 的 24/25 年的净利润预测 [64][66] - 汽车、医药、电子、传媒、银行、机械、交运等板块的 24/25 年净利润预测均有所上调 [73] - 中证 500、创业板指的 24/25 年净利润预测均被下调，沪深 300、上证 50 的 24/25 年净利润预测分别被上调/下调 [82][83] - 中盘/小盘成长/价值的 24/25 年的净利润预测均被下调，大盘成长/价值的 24/25 年的净利润预测分别被上调/下调 [88][89] 北上配置盘大幅净卖出，北上交易盘小幅净流出，北上中资延续小幅回流 - 上周(20240805-20240809)北上配置盘净卖出 A 股 137.7 亿元 [104] - 北上交易盘净卖出 A 股 22.06 亿元 [104] - 北上中资持续净买入 [103] - 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入房地产、交运、石油石化等板块，同时净卖出家电、电子、电新、金融、计算机、汽车等行业 [103] - 北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘价值板块，在中盘/小盘价值板块均存在明显分歧 [116][117][119][120][121][122] - 北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出美的集团、宁德时代 [128][131] - 北上配置盘在医药、交运、建材、食品饮料、电力及公用事业等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的 [133] 两融活跃度回落至春节后低位，主要净买入轻工、交运等板块 - 上周(20240805-20240809)两融活跃度有所回落 [145] - 两融投资者净卖出 73.52 亿元 [145] - 两融主要净买入轻工、交运、消费者服务、金融、钢铁等板块，净卖出电子、电新、计算机、化工、有色、医药等板块 [145] - 轻工、银行、交运、农林牧渔、家电等板块的融资买入占比均在环比上升 [150][151] - 两融净买入中盘价值板块，净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块 [155][157][159][160] 主动偏股基金仓位继续回升，基民整体继续净申购基金 - 上周(20240805-20240809)主动偏股基金仓位继续回升 [164] - 主动偏股基金主要加仓有色、电子、机械、食品饮料、计算机、化工等板块，主要减仓煤炭、电力及公用事业、通信、农林牧渔、银行、房地产等板块 [163][167][173] - 主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落 [175][178][179] - 基民整体继续净申购基金 [189] - 个人持有为主的 ETF 被净申购，与科技、医药、军工、金融地产等板块相关的 ETF 被净申购 [189][200] - 机构持有为主的 ETF 继续被大幅净申购，且以宽基 ETF 为主 [189] 市场整体的买入共识度明显回落，交运等板块相对较高 - 上周(20240805-20240809)市场整体的买入共识度明显回落 [219][220] - 交运等板块的买入共识度相对较高，石油石化等板块次之 [219][220] - 趋势交易者（北上交易盘、两融）的买入共识度有所回落 [224] - 趋势交易者的卖出共识度有所回升 [226] 风险提示 - 测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 银行医药行业领涨 A 股窄幅波动 ——市场分析 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 12 日 相关报告 投资要点： 《市场分析：汽车地产行业领涨 A 股小幅震 荡》 2024-08-09 《市场分析：证券消费行业领涨 A 股小幅震 荡》 2024-08-08 《市场分析：汽车通信行业领涨 A 股小幅上 扬》 2024-08-07 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 ◼ A 股市场综述 周一（08 月 12 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震 荡上行，沪指盘中在 2869 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中中药、 医疗器械、环保以及银行等行业表现较好；半导体、软件开发、房地产以 11750 及汽车等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。创业板 市场周一震荡整固，成指全天表现与主板市场基本同步。 ◼ 后市研判及投资建议 周一 A 股市场冲高遇阻、小幅震 ...

报告的核心观点 - Coinbase 24Q2 收入为 14.5 亿美元,超预期,其中交易收入 7.8 亿美元,超预期 [3] - 24Q2 订阅和服务收入为 6.0 亿美元,环比增长 17%,主要得益于平台上平均 USDC 余额和 USDC 市值的增加,以及加密资产价格的上涨 [5] - 公司在提高 Base 链网络速度和降低成本方面的努力得到了开发者的认可,24Q2 Base 链交易量环比增长 300%,是以太坊交易量的两倍 [6] - Coinbase 与 Stripe 在 24Q2 宣布合作,Stripe 在 Base 上集成 USDC,扩大了 USDC 的全球覆盖范围和实用性 [6] - 公司在 24Q2 推出了智能钱包,简化设置过程、消除网络费用以及无需恢复短语,并支持多链并与主要应用程序集成 [6] - 公司预计 24Q3 订阅和服务收入将在 5.3-6 亿美元之间,研发+管理费用总计在 7-7.5 亿美元之间,销售费用将在 1.6- 2.1 亿美元之间 [7] 交易业务 - 24Q2 零售交易收入为 6.6 亿美元,环比下降 29%,零售交易额为 370 亿美元,环比下降 34%,但零售端费率环比提升至 1.8% [4] - 24Q2 机构交易收入为 6360 万美元,环比下降 26%,机构交易量为 1890 亿美元,环比下降 26% [4] - 24Q2 其他交易收入为 5250 万美元,环比下降 6%,主要是由于 Base sequencer 费用收入减少 [4] 订阅和服务业务 - 24Q2 订阅和服务收入为 6.0 亿美元,环比增长 17%,主要推动因素包括平台上平均 USDC 余额和 USDC 市值的增加,以及加密资产价格的上涨 [5] - 稳定币收入为 2.4 亿美元,环比增长 22%,主要推动因素是平台上平均 USDC 余额和 USDC 市值的增加 [5] - 区块链奖励收入为 1.85 亿美元,环比增长 23%,主要原因是 SOL 和 ETH 平均价格的上涨 [5] - 利息和金融费用收入为 6900 万美元,环比增长 4%,主要推动力是平均托管法定货币余额的增加 [5] - 托管费收入为 3500 万美元,环比增长 7%,主要推动因素是 24Q2 平均加密资产价格相比第一季度有所上涨 [5] - 其他订阅和服务收入为 7000 万美元,环比增长 9%,主要由 Coinbase One 收入的增加推动 [5] 产品创新和国际业务拓展 - 公司在提高 Base 链网络速度和降低成本方面取得进展,24Q2 Base 链交易量环比增长 300%,是以太坊交易量的两倍 [6] - Coinbase 与 Stripe 在 24Q2 宣布合作,Stripe 在 Base 上集成 USDC,扩大了 USDC 的全球覆盖范围和实用性 [6] - 公司在 24Q2 推出了智能钱包,简化设置过程、消除网络费用以及无需恢复短语,并支持多链并与主要应用程序集成 [6] - Coinbase 金融市场(CFM)扩展了 Coinbase Advanced,增加了更多的合约,并推出了商品期货 20 倍杠杆和加密货币期货 5 倍杠杆 [6]

北证A股与各板块对比 - 截至2024年8月9日,北证A股成分股个数共249个,公司平均市值12.3亿元,同期创业板个股平均市值为67.1亿元,科创板平均市值为85.9亿元 [17][18] - 从成交量上来看,2024年8月5日-2024年8月9日北交所板块周交易金额为152.5亿元,平均周交易金额为0.9亿元,区间换手率为13.7%,板块流动性较上周有所下降 [17][18] - 从估值来看,北交所板块PE(TTM,中位数)为18.4倍,PE绝对值较上周五(8月2日)减少0.7倍 [17][18] 北交所新上市股票 - 本周北交所无新股上市 [23] - 下周北交所共一家企业更新新股发行动态,太湖远大(920118)将于8月12日发布发行公告 [23][24] 本周行情回顾 - 本周,北交所整体表现较弱:周五(8月9日)收盘市值3051.5亿元,北证50指数较周一(8月5日)开盘市值下降2.0%,整体跑赢创业板约0.6个百分点,落后市场约0.4个百分点 [25][26] - 个股层面,本周内北交所249只个股中有46只股票上涨,6只股票持平,197只股票下跌 [29] - 涨幅前五的股票处于医药生物、基础化工、建筑装饰、以及食品饮料行业,上涨的46只股票市盈率估值(TTM)水平偏低,其中有8只股票市盈率估值(TTM)超过30倍 [29][32] 行业表现 - 从区间涨跌幅来看,食品饮料行业表现相对较好,行业区间涨跌幅中位数为0.7%,较上周上升0.9pp [37] - 表现相对较弱的国防军工行业区间涨跌幅中位数为-8.1%,较上周下降8.1pp [37] - 从市盈率TTM情况来看,国防军工行业区间市盈率TTM中位数为66.0倍,估值较上周下降6.0倍;环保行业区间市盈率TTM中位数为-1.0倍,估值较上周上升0.2倍 [37] 北交所相关基金 - 本周北交所主题基金产品整体表现较强,其中汇添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金A表现较好,涨幅约为1.0% [43] - 本周北交所指数基金产品整体表现较强,南方北证50成份指数发起A表现较好,涨幅约为4.8% [43] 北交所公司重要公告 - 本周共6家公司发布半年报公告,中科美菱和田野股份表现较好 [71] - 中科美菱上半年实现营业收入1.47亿元,同比增长2%;净利润为1043万元,同比增长26% [71] - 田野股份2024年上半年实现营业收入2.36亿元,同比增长6%;净利润2675万元,同比增长37% [71] 北交所发行上市项目审核动态 - 本周共12家企业更新发行上市项目审核动态,科力股份(873234)上市委会议通过,太湖远大(920118)将于下周发布上市公告,中草香料(870800)提交注册,7家企业已问询 [68][70] - 太湖远大是一家专注于线缆用高分子材料的公司,预计2024年全年实现营收16.48亿元,净利润7662.28万元 [72] - 科力股份主营业务为提供油田化学技术服务、油田专用化学品和油田专用设备的研发、生产与销售,2021年-2023年公司营收及利润稳步提升 [72]