报告观点总结 - 联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表达了对就业市场的担忧,但同时又强调当前失业率仍然较低[6][7] - 鲍威尔的发言态度转变突兀,原因可能不是经济因素,而是经济以外的因素导致的[9] - 鲍威尔只明确了降息的方向,但未给出明确的标准、幅度和路径,这种政策往往容易低于预期[9] - 如果经济因素是主要原因,需要关注8月非农和通胀数据[10] - 鲍威尔发言背后的真实意图并不明确,需要从其态度和意图去揣摩方向[11] 风险提示 - 美国劳动力市场放缓超预期[1] - 美国通胀回落超预期[1] - 美国大选出现意外事件[1]

图表设置 下载图片 【红枣】宏观情绪悲观 郑枣下破万元关口 【市场动态】 1、沧州市场到货40余车，到货数量激增，市场人气较旺，有部分客商 小幅让利出货，广州到货4车，按需拿货为主。 2、目前盘面有效仓单数量7351（-214）张（折36755吨），有效预报61 张（折305吨），仓单及有效预报合计37060吨，仓单即将到期注销。 CJ2409合约今日交割配对135手（折675吨）。 3、从供应上来看新年度产量恢复性增加趋势愈发明朗，盘面上方压力 较大，短期双节备货需求增加同时供应端处于低库存状态。 4、今日交割月仓单即将到期，目前09合约持仓余219手。 5、近期市场交易宏观衰退，市场情绪较悲观，商品大面积下跌。今日 主力合约再次下破万元关口，技术上看下方空间或打开。 【基本面分析】 1、新季枣产量恢复性增加。 2、进入双节补货期，下游走货加快。 3、新季枣方面，注意降雨天气对红枣质量影响。 【技术分析】 红枣主力CJ2501合约，盘面最高价9995元/吨，最低价9675元/吨，收盘 9685元/吨，较上一交易日结算价下跌325元/吨，持仓量63190 （+2844）手,成交量51009手，盘面低开低走收阴 ...

]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 宏观专题 海外大选观察系列：欧洲议会光谱右 移，法国悬浮议会未来如何 2024 年 09 月 05 日 [Table_ 【策略观点】 Summary] 2024 年欧洲议会选举光谱右移。欧洲议会是唯一一个超主权组织中直 选的立法机构，议会成员来自欧盟各国成员。2024 年欧洲议会整体投 票率由 2019 年的 50.66%提升至 2024 年的 51.05%，其中法国投票率 近些年一路走高，年轻选民参与率成为右翼崛起基础。三大偏中间派 的党团欧洲人民党党团（EPP）、社会民族进步联盟党团（S&D）、复兴 欧洲党团（Renew Europe）这三个传统主流党团在欧洲议会中组成的 "超大联盟"仍是欧洲议会的主力军，占总席位的近 56%，但同时右 翼和极右翼政党议席增加，而中左翼和自由派政党议席减少。 马克龙提前解散国民议会，两轮选举组成"悬浮议会"。欧洲议会选 举后马克龙决定解散议会，希望通过新的议会选举重新洗牌，试图使 执政党在议会中有机会获得绝对多数地位。首轮选举极右翼"国民联 盟"获得 33%选票领先，二轮投票中左翼联盟"新人民阵线"支持率 31 ...

现状与预期 - 美国大储市场当前属于弱现实弱预期，潜在向上空间充裕[1] - 美国大储23FY新增装机7.91GW/24GWh，同增99%/111%[7] - 美国大储23FY并网6.57GW，同增57%[8] 需求来源 - 美国大储需求高增主要来自老电站(以煤炭为主)退役+光伏电站建设量高增[2] - 加州因天然气退役，光伏/储能电站已各自前后弥补退役电站的发电和调峰需求[2] - 德州/WEST目前新能源项目快速弥补退役电站发电需求，储能需求迎来爆发[2] - 其余地区退役电站需求尚未弥补，新能源将迎来快速装机，储能需求随后有望加速释放[49] 电网建设 - 美国高压电网建设缓慢，储能项目可有效推迟部分高压电网建设投资[3] - 36条已规划高压电网线路建设项目成本预算共640亿美元[71] - 大储项目建设有效降低电网建设成本，提升电力稳定性见效更快[82] 并网节奏 - 美国大储并网节奏慢，主要系电网消纳能力不足且电力系统行政效率低下[4] - FERC 2023号令在各州逐步落地，有望25年起加速消纳并网队列[4] - 美国并网队列容量高达2700GW，拖累并网节奏[96] 经济性 - 降息/系统成本下降对美国大储需求刺激效果最明显[5] - 美国大储项目IRR对营收、IRA补贴、融资成本、折现率、系统成本等因素较为敏感[127][133][139][146][154]

今日视点 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

制造业PMI数据分析 - 8月制造业PMI为49.1%，低于预期49.5%和前值49.4%[1] - 新订单指数为48.9%，较上月下降0.4个百分点，表明制造业市场需求有所回落[2] - 生产指数为49.8%，较上月下降0.3个百分点，低于临界点，表明制造业企业生产活动有所放缓[2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别大幅下降6.7和4.3个百分点，制造业市场价格大幅回落[3] 非制造业PMI数据分析 - 8月非制造业PMI为50.3%，较上月上升0.1个百分点，景气度略有回升[1] - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点，升至临界点以上[3] - 建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降0.6个百分点，受高温多雨天气影响，建筑业生产施工扩张放缓[3] - 服务业业务活动预期指数为55.4%，仍位于较高景气区间[4] 综合PMI数据分析 - 8月综合PMI产出指数为50.1%，较上月略降0.1个百分点，继续位于扩张区间[1] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.8%和50.3%，反映我国经济总体保持扩张[3]

宏观经济分析 - 8月制造业PMI继续下滑，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升[1] - 7月中国出口保持强劲，电子产品、汽车、家电、机械设备等行业出口仍强劲，但家具、纺织服装有所走弱[1] - 7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段[1] - 近期政策预期有边际改善，地方专项债新增创年内新高[1] 美联储政策分析 - 美联储降息计价仍存下修风险，偏向年内降息75BP更合理[1] - 降息前后,商品整体承压,黄金可能跑赢大宗商品,股指表现偏弱[1] 商品市场分析 - 黑色板块整体偏震荡,关注消费改善的持续性[1] - 农产品整体中性,美豆丰产预期利多短期豆粕价格[1] - 贵金属和有色关注美国降息预期修正带来的调整[1] - 能源和化工关注中东局势后续变化[1]

策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 策略研究 /[Table_Date] 2024.09.05 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|-----------------|-----------------------------------------------------| | 服务消费景气回落，旺季开工边际改善 ——行业景气度观察系列 9 月第 1 | 期 | [Table_Authors] | 方奕 ( 分析师 ) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com | | 本报告导读： | | 登记编号 | S0880520120005 | | 新房二手房销售环比走弱，乘用车销售弱于预期；"金九银十"旺季建筑施工、制造 业开工、货运物流景气边际改善；暑期结束服务消费景气下滑。 | | ...

证券研究报告—宏观研究周报 撰写日期：2024 年 09 月 03 日 基建高频类指标小幅改善 宏观经济高频数据周报（2024 年 8 月 26 日-9 月 1 日） 本报告导读： 8 月 28 日，中国人民银行在官方网站公开市场业务中新增了"公开市 场国债买卖业务公告"栏目。8 月 29 日，央行公告称，以数量招标方式进 行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入 4000 亿 元特别国债。同日财政部公告表示，完成 4000 亿元特别国债的发行。海外 方面，美东时间 8 月 27 日，美联储官网公布了最新美联储贴现率会议纪要， 芝加哥联储及纽约联储的董事会成员在 7 月便投票赞成下调贴现率 25 个基 点，美联储降息交易的可能性进一步加大。 上周（8 月 26 日-9 月 1 日）宏观高频数据显示，上游高频指标涨跌不 一，布伦特原油价格与水泥价格指数环比均延续回落。中游端工业生产及基 建高频指标除高炉开工率环比下滑外，其余指标环比均回升。商品房环比小 幅回撤，土地成交面积同比延续正增长。物价环比小幅回落，流动性相关指 数除十年期国债外整体下行，在岸、离岸人民币兑美元汇率继续走强至 7.09。 ...

货币政策框架改革路径 - 构建价格型货币政策框架是我国经济发展进入新阶段的必然选择[24][25][26] - 价格型框架的本质是"流动性超发"+"流动性回收工具"[11][15] - 美联储在2008年底提前完成了价格型转型,主要原因是政策从需求端发力,通过套息机制自发维护市场利率[11][12] - 我国货币政策框架从计划型、数量型向价格型转型,背后对应了三个发展阶段:计划经济、供给约束、需求约束[24][25][26] 货币政策演绎与挑战 - 当前货币政策面临"新不可能三角":防缩表、保息差、稳汇率,需要动态权衡[49][50] - 在"需求约束"背景下,货币政策居于从属地位,只能"顺势而为"[59] - 四季度大概率仍有LPR调降、或存量贷款调降,以及可能的50BP"大号"降准[53][54][55] - 保息差压力下,四季度到期MLF如何续作成为问题[54][55] 价格型框架的构建 - 设定真正的价格型工具,如隔夜利率逐步培育成新"中介目标"[32][33][34] - 逐步放弃"结构性流动性紧缺"框架,通过吞吐国债等方式改变央行资产结构[9][42] - 加强财政货币联动,如政府"免息"融资:退休国债[42]