证 2024 年 09 月 10 日 告 --鑫融讯 c 策 略 研 究 双融日报 研 究 报 分析师：严凯文 S1050516080001 yankw@cfsc.com.cn 市场情绪：25 分（较冷） 最近一年大盘走势 -20 -15 -10 -5 0 (%) 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《双融日报》2024-09-09 2、《双融日报》2024-09-06 3、《双融日报》2024-09-05 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较冷） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 25 分，市场情绪处于"较冷"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1。 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：电动自行车、 LED 电视主题、医疗服务 1、电动自行车主题：商务部等五部门推出电动自行车以 旧换新政策，旨在提升电动车安全水平。各地将制定补贴标 准，鼓励消费者置换符合新标准的电动自行车，特别是将老 旧锂电池电动车换为铅酸电池车的消费者将获更大补贴。政 策同时强化了销售监管，确保产品质量，保障消费者权益。 相关标的：天能股份（688819）、爱玛科技（603529） 2、LED 电视主题：据报 ...

越南经济发展特点 - 经济结构逐步向二三产业转移，但消费仍是主导需求[5][6][7] - 人口结构年轻化，处于人口红利期，但面临老龄化挑战[26][27][28] - 中产阶层不断扩大，消费升级趋势明显[32][33][34][35] - 城镇化率持续提升，人口流向大城市[36][37][38][39] 越南消费市场特点 - 消费规模增速高，人均可支配收入和消费支出快速增长[14][15][16][17] - 必选消费占比高，服务类和住房消费有较大提升空间[20][21][22][23][24] - 电商渠道发展迅速，增长动力强劲[40][41] 越南零售市场格局 - 线下渠道仍占主导，但电商和超市增速领先[42][43][44][45] - 头部企业在各细分渠道占据较高市场份额[46][47][48][49][50][51] 越南进出口贸易 - 能源和矿产资源进口依赖度较高，农产品基本实现贸易平衡[65][66][67][68] - 出口以机电产品为主，进口以机电设备为主，贸易顺差持续扩大[69][70][71][72][73] - 与中国的双边贸易关系密切，中国是越南最大贸易伙伴[71][72]

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核心 CPI 环比转负——8 月通胀数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 9 月 9 日 | --- | --- | |----------------------------------------------|----------| | | | | [分Ta析bl师e_ ：Ti肖 tle雨] [Table_Industry] | 投资要点 | | 执业证书编号： S0740520110001 | | | Email：xiaoyu@zts.com.cn | | | 研究助理：张可迎 | | | Email：zhangky04@zts.com.cn | | | | | | [ 相 Ta 关 ble 报 _R 告 eport] | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 事件：国家统计局公布，2024 年 8 月 CPI 同比上涨 0.6%，环比上涨 0.4%；PPI 同比 8 月 CPI 同比 0.6%（前值 0.5%），不及市场预期值 0.7%，食品和非食品明显分化，增 速分别为 2.8 ...

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[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 预期差的波折 本周关注： 商品卖不动了要降价，房子卖不动了也得降按揭成本，这是个非常朴素 的道理，下调房贷利率的客观基础的确在。我们认为存量房贷利率的下降对 消费的影响不大，更多是在银行净息差已经很低的情况下，把银行的不良率 控制在合适的水平。 对其他连锁反应，我们不必过多考虑。近些年房价的下跌带来了实体部 门财富效应的明显下降。在商品及资金价格不能大幅缩水的情况下，房价下 跌带来的结余资金，是很难腾挪出去消费的，更不会腾挪出去买房。 从 30 个大中城市住宅销售面积的高频数据来看，8 月同比下跌 24%，降 幅较前两个月明显扩大，这可能意味着，本轮地产销售的改善已经结束，现在 的地产陷入了一个新的平衡之中。 从 PMI 推算 8 月 PPI 同比约-2%，国内的信用梗阻正在成为商品的主要 矛盾，譬如此周的黑色系商品价格跌幅明显，玻璃、螺纹钢等多品种价格也续 创了 2021 年以来的新低，我们在 6 月中旬所提示的商品见顶正在逐步兑现。 虽然债券此刻的价值略显鸡肋，但往后看的话，我们还应注意 GDP 的运 行位置及社融的运行位置出现了个很大的裂口，这说明 ...

CPI与核心CPI背离 - 8月CPI同比增长0.6%，比上月提升0.1个百分点；而剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.3%，比上月进一步回落0.1个百分点[1] - 8月CPI同比回升主要受到食品价格拉动，CPI八大主要分项中只有食品价格同比增速较上月上升，其余均有不同程度回落[1] - 食品价格继续强于季节性，鲜菜、鲜果、猪肉价格偏强[1,2] - 工业消费品价格同比由涨转跌，主因国际油价回落[1] - 服务价格同比连续第三个月回落，受旅游价格拖累较大[1] PPI跌幅扩大 - 8月PPI同比-1.8%，降幅比上月扩大1.0个百分点[3] - 对8月PPI环比拖累最大的依次是:黑色金属、有色金属、石油煤炭、化工[9] - 内需定价的黑色建材对PPI环比的拖累最大,反映房地产市场调整延续[9] - 外需定价的石油化工和有色金属对PPI环比的拖累次之,反映国际油价和有色金属价格下跌的共振影响[9] - 中游装备制造对PPI环比的拖累略有扩大,体现产能供需偏松情况下,上游原材料价格下跌向中游的传导[9]

8月CPI和PPI数据分析 - 8月CPI同比为0.6%，较上月上升0.1个百分点[2] - 8月PPI同比为-1.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点[2] - 8月CPI中食品是整体CPI同比上升的唯一拉动分项[4] - 8月CPI核心商品、服务品和能源均构成拖累[4] - 8月CPI环比高于季节性水平主要由食品价格上涨拉动[6,7] - 8月PPI环比低于历史平均水平，生产资料价格同比大幅回落是主因[11,13,14] - 预计9月CPI同比持平8月0.6%，PPI同比或继续回落至-2.4%[17] 风险提示 - 政策调整滞后，经济增速下滑[19]

宏观经济观察 - 上周央行净投放流动性-11916.0亿元[2] - 银行间市场质押回购平均日均成交7.12万亿，较前一周增加1.02万亿[2] - 上周政府债券净融资-543.9亿元，同业存单净融资4657.2亿元[2,3] - 上周人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周下行0.03至97.92[4] 货币政策分析 - 联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为69%[6] - 国信货币政策力度指数较前一周下降0.1至101.81[7,8,9] - 短端利率普遍下行,隔夜利率和七天利率分别下降0.1bp和5.5bp[16,17] 流动性状况 - 上周央行缩量续作,7天逆回购净投放-11916.0亿元[9,25] - 银行间市场隔夜回购占比上升至88.3%[2,25] - 上周政府债券和企业债券净融资均大幅减少[37,39,40]

CPI 同比环比保持正增长 - 8月份CPI同比为0.6%，较7月份上涨0.1个百分点；环比为0.4%，较7月份回落0.1个百分点[1] - 8月份PPI同比录得-1.8%，降幅较7月份扩大1个百分点；环比为-0.7%，降幅较7月份扩大0.5个百分点[1] 食品价格带动居民消费价格上行 - 8月CPI环比分项中，食品烟酒分项环比上涨2.2%，增速较7月份加快1.5个百分点；对8月CPI环比的拉动为0.6个百分点[2] - 8月份鲜菜价格环比上涨18.1%，增速较7月份加快8.8个百分点；拉动8月份CPI环比上涨0.4个百分点[3] - 8月份猪肉价格环比上涨7.3%，增速较7月份加快5.3个百分点，对CPI环比的拉动为0.1个百分点[3] 生活资料相关指标边际修复 - 8月PPI生产资料价格同比下降2%，降幅较7月份扩大1.3个百分点；环比下降1%，跌幅较7月份扩大0.7个百分点[4] - 8月生活资料相关的衣着、一般日用品和耐用消费品分项价格同比分别为-0.4%、0%和-1.9%，较7月份修复0.1、0.3和0.1个百分点[5] PPI细分行业价格下降 - 8月有色金属矿采选业价格同比增长17.1%，增速较7月份放缓1个百分点[6] - 8月黑金冶炼加工业价格同比下降8%，跌幅较7月份扩大4.3个百分点[6] - 8月农副食品加工业价格同比下降4%，降幅较7月份扩大1.3个百分点[6] 风险提示 - 宏观变化超预期 - 地缘政治出现突发情况 - 海外市场大幅波动[7]