美国10月通胀数据 - 10月CPI同比上升2.6%环比上升0.2%核心CPI同比上升3.3%环比上升0.3%基本符合市场预期[1][6] - 能源通胀降幅收窄1.9个百分点[11] - 核心商品同比增速较9月下降约0.04个百分点至-1.0%[12] - 核心服务同比上升4.77%较9月份上升约0.02个百分点[13] 美联储降息 - 12月降息通道尚未关闭但不确定因素正在累加[21] - 特朗普当选后的政策增加美联储政策不确定性[22] - 2025年美联储降息幅度或将更加缓慢[23] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期[24] - 美国经济超预期衰退[24]

地方政府债务限额管理 - 阐述地方政府债务限额管理相关法律法规[4][5][6][7] - 介绍增加地方政府债务限额的相关要求与决策程序[8] 隐性债务相关 - 解释隐性债务定义[10] - 说明城投公司债务在2015年新预算法实施后不属于政府隐性债务[12] - 阐述新一轮隐债置换方案包括新增6万亿地方债务限额用于隐债置换等[16] 债务置换影响 - 反驳债务置换无法促进经济增长观点强调积极作用[27] - 分析新一轮隐债置换对城投公司信用利差和债务规模潜在影响[29][31][32][33] 财政政策空间 - 指出财政赤字还有提升空间如2025年赤字率按4.0%安排增量空间预计大于1.35万亿元[35] - 提出扩大专项债券发行规模及用作资本金的领域和比例可撬动增量投资[36] - 表明继续发行超长期特别国债支持国家重大战略和重点领域安全能力建设[37]

美国10月CPI数据 - 10月CPI同比较9月反弹0.2个百分点至2.6%[1] - 10月核心CPI同比连续第三个月持平于3.3%高位[1] - 核心CPI环比上涨0.28%为6个月以来次高环比涨幅[1] 薪资与通胀关系 - 薪资增速不降反升显示劳动力市场重新趋于紧张[1] - 特朗普政策可能使薪资通胀螺旋进一步升温[1] 对美联储降息影响 - 2025年上半年或有两次共计50BP降息空间[1] - 2025年中后特朗普政策可能限制美联储降息空间[1] 其他影响 - 美元指数可能波动走强[1] - 人民币贬值压力趋于增加[1]

货币供应 - M2同比增长7.5%预期7.0%前值6.8%较上月上升0.7%[1][2][3] - M1同比增长-6.1%预期-7.2%前值-7.4%同比降幅有所收窄[3] 新增贷款 - 10月新增人民币贷款5000亿元预期7100亿前值15900亿元较去年同期少增2384亿元[3] - 新增居民短期贷款490亿元同比多增1543亿元新增居民中长期贷款1100亿元同比多增393亿元[3] - 10月企业贷款新增1300亿元同比少增3863亿元[4] 社会融资 - 10月社会融资规模增量为13958亿元预期15200亿元前值为37634亿元同比少增4483亿元[5] - 10月末社会融资规模存量为403.45万亿元同比增长7.8%较上月下降0.2%[1][5] 市场影响 - 金融数据整体好于预期短期利多国内风险资产和人民币汇率[2] - 宽货币向宽信用传导短期偏慢中长期有望加快[2][5]

总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2024年11月14日 宏 观 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn [预期之内的通胀，强化年内小步伐降息 Table_NewTitle] ——海外观察：2024年10月美国CPI [table_main] 投资要点 ➢ 事件：10月美国CPI同比上涨2.6%，预期2.6%，前值2.4%；环比上升0.2%，预期0.2%， 前值0.2%。10月美国核心CPI同比上涨3.3%，预期3.3%，前值3.3%；环比上涨0.3%，预 期0.3%，前值0.3%。 ➢ 核心观点：美国10月CPI及核心CPI均符合预期。短期因素，基数下降等共同推动CPI回升， 但核心CPI中的关键因素住房分项依然具备较强的黏性。特朗普的政策对通胀的影响具有 较大的不确定性，未来政策的落实以及推进的节奏或影响美联储的降息步伐以及终点，这 一点或在明年二季度开始有所体现。而在此之前，美联储或延续当前的小步伐降息路 ...

税收政策 - 12月1日起140平米及以下住房交易契税减按1%征收140平米以上住房交易区分首套和二套分别减按1.5%和2%征收[1] - 京沪广深取消普宅非普宅标准后执行与其他地区统一的住房销售增值税政策即个人购买2年以上住房出售免征增值税[1] 契税影响 - 契税减税会造成需求增加但由于税率不高影响力较收入和房价预期以及金融条件小得多[1] - 以上海为例调整前首套90平米以下首套90 - 140平米140平米以上及二套契税税率分别为1%1.5%和3%调整后首套90 - 140平和二套140平以上契税税率仅下调总价的0.5%和1%[1] 增值税影响 - 一线城市原非普宅较高的增值税取消或将增加大户型二手房供给对需求总量影响较小[1] - 自2023年中以来购房首付比例下限多次下调当前居民购房能力不足主要原因在于收入预期波动和房价收入比过高[1]

税收政策调整 - 契税优惠面积标准提高到140平方米[1] - 特定城市二套房契税政策统一[1] - 增值税免征范围调整[1] - 土地增值税预征率下限降低0.5个百分点[1] 政策影响 - 降低居民购房税费支持住房需求[1] - 缓解房地产企业财务困难[1] - 推动房地产市场止跌回稳[1] 风险 - 政策效果不及预期[1] - 居民信心改善偏慢[1] - 房地产信用风险加剧[1]

美国通胀情况 - 10月CPI通胀与上月基本持平环比增速从0.18%升至0.24%同比增速从2.4%反弹至2.6%[1] - 核心CPI环比增速从0.31%降至0.28%同比增速保持在3.3%[2] 通胀影响因素 - 食品能源及核心商品延续去通胀但特朗普政策计划可能推升中长期通胀[1][3] - 特朗普减税去监管关税移民政策及控制美联储等政策影响通胀[1][3] 美联储政策 - 美联储对进一步降息更谨慎可能12月降息25个基点明年降息50个基点[1][3] - 明年末联邦基金利率可能降至3.75% - 4%美国10年国债收益率可能降至4%[1][3]

宏观报告 | 宏观点评 美国通胀的不对称风险 美国 10 月总体 CPI 环比录得 0.24%（预期 0.21%），核心 CPI 录得 0.28% （预期 0.30%），基本符合预期。总体 CPI 环比已连续四个月保持在 0.2%水 平，核心 CPI 亦连续三个月保持在 0.3%水平。 我们认为美国通胀动态存在不对称风险，且特朗普的政策或将进一步加剧 这种不平衡性。如果说 2023-2024 年美国去通胀进程是商品通缩加剧与 服务通胀放缓的竞速，那 2025 年美国再通胀进程则是关税政策与放松监 管政策落地速率的比赛。 我们更倾向于"通胀先至，增长后行"。 美国货币政策则需要做出降息幅度与降息节奏间的取舍：更低的终点需要 更长的时间，而更快的降息意味着更高的终端水平。 需求与物价面临的上行风险会远高于过度紧缩对经济带来的下行风险，随 着信心的增强，信用的释放以及实际薪资收入的稳定，通胀的缓慢下行随 时将面临扭转。 因此，我们并不认为去通胀处在一个正确的方向，或者说需要为之添加诸 多关于特朗普政策的假设。货币政策对实体经济的反馈转向数据依赖，对 财政政策的应对转向见招拆招。 如果说有什么是相对确定的，那"避免美 ...

证券研究报告：宏观报告 2024 年 11 月 14 日 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC 登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《货币政策锚由量转价，宽松力度可 期》 - 2024.11.11 宏观观点 通胀波澜不惊——美国 10 月 CPI 数据解读 ⚫ 核心观点 美国公布了最新的 CPI 数据，10 月通胀水平符合市场预期。其 中，整体 CPI 同比增速从 2.4%小幅上升至 2.6%，与预期一致，环比 增速为 0.2%，持平于前值和预期。核心 CPI 同比增长 3.3%，环比增 长 0.3%，同样与前值和预期持平。整体上看，这份通胀报告不温不火， 对市场影响较小。数据公布后，美股反应平淡，道指小幅上涨 0.11%， 标普 500 指数微涨 0.02%，纳指小幅下跌 0.26%。利率期货市场预测 美联储 12 ...