投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31 号 国贸期货投研日报 (2024-04-24) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险 入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 降息预期延后，大宗商品多数回落 周二（4月23日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属及贵金属领跌，沪锡跌逾9%，沪银跌逾 4%，沪金跌逾3%；能化品全线下跌，甲醇、丁二烯橡胶跌逾2%，橡胶跌近2%；黑色系多数下跌，焦煤 跌逾3%，硅铁、不锈钢跌逾2%；农产品涨跌不一，菜油涨逾4%，豆油涨逾2%，生猪跌逾2%；集运指数 （欧线）跌逾1%。 热评：周二国内商品多数下跌，其中，一是，受美联储降息预期延后、地缘政治风险缓解等因素的 拖累，基本金属和黄金大幅下跌；二是，中东局势出现阶段性缓和，原油延续偏弱走势拖累能化板块集 体下跌；三是，高价资源成交转弱，黑色系涨势放缓，部分品种出现止盈回落的情况；四是，农产品板 块延续分化走势，其中，油脂受欧洲极端天气和俄乌冲突的影响而出现较大幅度的反弹。 展望后市：尽管短期内美联储降息预期存在较大的变化，美元指数反弹压制风险偏好，对商品市场 存在较强的扰动。但是，国内外经济表现均好于预期，有力支撑需 ...

国内经济 - 一季度国内生产总值296299亿元，同比增长5.3%，好于预期[2] - 一季度制造业投资增长9.9%，基础设施投资增长6.5%[3] - 一季度社会消费品零售总额同比增长4.7%[3] - GDP实现了5.3%的增长，外需回暖带动出口超预期回升[3] 金融政策 - 公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地，年度股票交易佣金总额降幅将达38%[4] - 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，助力香港巩固提升国际金融中心地位[4] - 央行副行长表示未来货币政策有空间，要密切观察政策效果和经济恢复情况[4] 宏观经济 - 国家发改委副主任表示将加大宏观政策实施力度，全力巩固和增强经济回升向好态势[5] - 央行召开2024年金融稳定工作会议，金融体系总体稳健，金融风险总体收敛[5] 国际经济 - 美国零售消费环比录得0.7%，高于预期，核心零售环比增长1.0%[6] - 美国新屋开工和成屋销售环比超预期回落，新屋开工大幅低于预期[6] - 美国零售和食品服务销售额同比增长15%，环比增长10%[7] - 日本3月CPI同比升幅为2.7%，不及预期，核心CPI指数连续7个月下滑[8] 货币政策 - 美联储官员表示可能需要更长时间才能对降息有足够信心，欧央行预计将于6月降息[9] - 日本央行释放鹰派信号，表示若基础通胀持续走高，极有可能加息[9] 市场走势 - 化工产业链产品价格涨跌互现，钢铁生产小幅回升，需求季节性改善[9] - 房地产销售周环比回升20.9%，乘用车零售同比增长13%[9] - 本周蔬菜均价环比下跌2.70%，猪肉均价环比上涨0.70%[10] 通胀预期 - 预计未来CPI将温和回升，4月份CPI有望维持正增长并可能比3月份增速有所回升[10] - 3月PPI同比下降2.8%，预计PPI仍将在负增长区间维持一段时间[10]

宏观·周度报告 展望后市：有利因素增多，商品或继续反弹。国内方面，一是，国内经济复 2024年04月14日 星期 日 苏势头向好，一季度经济有望好于预期，而二季度地方债、特别国债或逐步 发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求稳步回升。海外 方面，海外主要经济体的制造业PMI均有所会回升，特别是美国处于全球价 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续， 将继续改善大宗商品需求。不过，美联储降息预期面临不断的修正，或阶段 性压制风险偏好。地缘政治方面，伊朗发动了对以色列的袭击，中东局势存 郑建鑫 在恶化的风险，需保持高度警惕。 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 （1）本周国内商品普遍上涨，主因一是随着国内需求的逐步释放，黑色系商 品延续反弹的走势；二是，美国二次通胀风险升温，黄金和有色金属集体走高； 三是，中东危机存在恶化的风险，这加剧了石油供应偏紧的预期，油价继续回升。 （2）出口增速回落，社融增速创新低。1）中国3月出口同比降7.5%，进口 降1.9%，均弱于预期。近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减 ...

宏观经济 - 债期难以快速重回近一年半流畅的涨势，机构行为相对隐性，难以有效监测[1] - 财政端谨慎，偏弱的宏观数据可能引发政策转向的可能性，数据越“抑”，政策预期越扬[1] - 微观主体活力不强，融资需求不佳，中小微企业和商户生产经营面临挑战[1] 财政政策 - 地方政府专项债规模逐年增加，预计将在3.2万亿至3.9万亿之间[6] - 转移支付规模呈现波动，最高达到18%，最低为7.8%[6] - M2增速与名义经济增速基本匹配，预计将保持在13%左右[6] - 减税降费政策规模逐年增加，最高达到约2.5万亿元[6] - 宏观杠杆率基本稳定，未出现明显波动[6] 市场展望 - 超长期国债发行可能对利率曲线产生影响，30年期限收益率有望抬升[7] - 经济面临微观主体活力不足、就业环境不佳和地产压力等挑战[7]

国内宏观 - 3月20日1年期LPR为3.45% 5年期以上LPR为3.95%均维持不变[2] - 2月16 - 24岁劳动力失业率为15.3% 25 - 29岁为6.4% 30 - 59岁为4.2%[2] - 2023年末金融业总资产461.09万亿元同比增长9.9%[3] - 1 - 2月全社会用电量累计15316亿千瓦时同比增长11.0%[3] 国际宏观 - 美国至3月15日当周MBA30年期固定抵押贷款利率为6.97%[4] - 英国2月CPI同比升3.4%[5] - 英国2月未季调输入PPI同比降2.7%[5] - 欧元区1月建筑业产出同比升0.8%[5]

宏观·周度报告 展望后市：国内商品或延续震荡反弹、结构分化的走势。国内方面，一季度 2024年04月07日 星期 日 经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、 出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之 一），预计这一分化走势或还将持续一段时间。国外方面，全球多国制造业 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 PMI 普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不 过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶 段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使 郑建鑫 馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势存在恶化的风险，需高度警惕。 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 （1）本周国内商品震荡反弹，主因一是，内需在稳增长政策的支撑下出现了 持续改善的迹象；二是，海外制造业 PMI 普遍回升，制造业补库带动需求回暖； 三是，以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，中东局势存在恶化的风险。 （2）3月PMI好于预期，货币政策维持宽松取向。1）3月中采制造业PMI重 回荣枯线上方，供需双双 ...

宏观金融 2024.3.4-3.10 一、【宏观】国内 PMI 走势分化，美国 PCE 符合预期 观点：宏观因素多空交织，商品走势震荡，关注下周重要事件和非农数据的指引 逻辑：近期国内商品持续震荡运行，一是，国内宏观预期和供需弱现实的博弈或愈发剧烈，导致工业品陷入宽 幅震荡；二是，美国经济的强韧性与降息预期的反复造成了行情的混乱；三是，地缘政治、产量政策调整等供应端 的扰动有所增多。 展望后市：下周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一方面，政府工作报告对于经济和政 策的定调，将会为未来一段时间经济发展指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL 连续净投 放，“三大工程”等有望加速推进，关注“金三银四”旺季需求的释放。海外部分，1月PCE通胀走势符合预期， 减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的2月非农数据重回放 缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或 仍将对供应端带来扰动，关注相关方和谈的走向。 二、【股指】强政策预期下，股指表现强势 观点：低位布局股指多单。 逻辑：临近“ ...

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31 号 国贸期货投研日报 (2024-03-21) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险 入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美元指数走强抑制商品反弹 周三（3月20日），国内商品期市收盘涨跌不一，农产品涨跌互现，棕榈油涨逾2%，菜粕、豆二涨 逾1%，白糖跌逾1%；基本金属多数下跌，沪锡跌逾2%，沪镍跌近2%；能化品多数下跌，纯碱跌逾2%， 烧碱、苯乙烯跌逾1%；黑色系多数上涨，焦煤涨近2%，铁矿石涨逾1%；贵金属涨跌不一。 热评：周三在美联储议息会议前夕，市场情绪偏谨慎，国内商品期货涨跌不一。一是，受国内经济 数据好于预期的刺激，黑色系商品延续反弹走势，不过当前需求尚难言乐观，预计反弹空间受限；二是， 尽管日本央行如期加息，但日元反而走弱，叠加美联储议息会议前夕，基本金属多数走弱；三是，美元 走强抑制需求，叠加获利盘止盈较多，能化多数回落；四是，农产品涨跌不一，供需双双改善推动油脂 油粕走势偏强。 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，受一系列政策落地推动，前2月国内经济复苏略 好于预期，但经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售 ...

美国经济 - 美国2023年实际GDP季调环比年率为3.2%[2] - 美国非农就业数据回升，失业率为3.9%[3] - 美国通胀回落速度放缓，核心CPI降至3.8%，PCE同比降至2.4%[5] 货币政策 - 美联储3月议息会议决定不调整联邦基金利率目标区间，维持在5.25%-5.5%[1] - 美联储对今年经济增速和通胀预期上调，预计美国经济将实现软着陆[1] - 新一轮降息周期可能在2024年下半年开启，降息决策将取决于劳动力市场和通胀的表现[2] 国际政治 - 特朗普和拜登将是2024年总统大选的主要竞争对手，两人的政策主张有所不同[3] - 欧央行3月会议维持存款便利利率不变，暗示不会在4月降息[4] - 欧央行认为欧元区增长仍疲软，通胀压力较大，预计6月会议可能会考虑降息[4] 中国经济 - 2024年政府工作报告确定GDP增速目标为5%[19] - 财政政策将适度加力、提质增效，赤字率维持在3%[21] - 地方政府债务风险将是2024年财政政策的关键点[21] 房地产市场 - 房地产政策持续加码，但房地产市场出现下滑迹象[41][42][43] - 预计房地产销售和投资在2024年将有所企稳，但仍可能为负增长[46] - 三大工程成为2024年房地产行业发展的重点，有望提振经济增长[47]

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31 号 国贸期货投研日报 (2024-03-21) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险 入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美元指数走强抑制商品反弹 周三（3月20日），国内商品期市收盘涨跌不一，农产品涨跌互现，棕榈油涨逾2%，菜粕、豆二涨 逾1%，白糖跌逾1%；基本金属多数下跌，沪锡跌逾2%，沪镍跌近2%；能化品多数下跌，纯碱跌逾2%， 烧碱、苯乙烯跌逾1%；黑色系多数上涨，焦煤涨近2%，铁矿石涨逾1%；贵金属涨跌不一。 热评：周三在美联储议息会议前夕，市场情绪偏谨慎，国内商品期货涨跌不一。一是，受国内经济 数据好于预期的刺激，黑色系商品延续反弹走势，不过当前需求尚难言乐观，预计反弹空间受限；二是， 尽管日本央行如期加息，但日元反而走弱，叠加美联储议息会议前夕，基本金属多数走弱；三是，美元 走强抑制需求，叠加获利盘止盈较多，能化多数回落；四是，农产品涨跌不一，供需双双改善推动油脂 油粕走势偏强。 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，受一系列政策落地推动，前2月国内经济复苏略 好于预期，但经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售 ...