大家好欢迎参加国庆医药创新药行业年报及一期报总结电话会议目前所有参会者均处于静音状态下面开始播放民主声明声明播放完毕后 本次会议为国信证券白名单会议仅面向国信证券的专业投资机构客户或受邀客户会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点会议内容不构成对任何人的投资建议敬请会议参会者充分了解各类投资风险根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险本次会议禁止录音录像未经国信证券事先输入 任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、复制、发布或引用会议全部或部分内容亦不得从未经国姓证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台转发、转载、复制或引用会议的全部或部分内容不当传播会议内容或违反上述要求的国姓证券保留追究相关方法律责任的权利 各位投资者大家晚上好欢迎大家参加我们创新药行业的23年年报以及20年一季报的总结的电话会议我是国新证券的医药研究员陈希炳那么我们的首席张家博以及我们也是创新药的同事马千里也是一同在线上那么此次会议主要是我和马千里为大家来各位 汇报一下我们对于创新药这个行业包括BioNTech包括一些这个矿创结合的这个发麻企业的一些近期的这个观点包括他们的这个财报的这样一些情况那么我想呢此次会议大致是分成两个部分那 ...

总量层面现金流分析 - 过去20年A股整体现金流呈现两个阶段:13年前基本围绕0波动,14年后显著回正并在疫情后加速增长[8][9] - A股整体息前税后利润除以资本开支的中枢在过去10年有所上升,反映企业资本开支相对盈利有所下降[9] - 企业主要通过费用控制和降低营业成本来提升EBIT,三费率从10%下降至7%,营业成本TTM趋势下降[9][10] 行业现金流特征 - 上游行业(石油化工、有色、钢铁等)现金流较充裕,但资本开支有所放缓[12][13] - 中游行业现金流自19年回正,近年来资本开支增速高于盈利增速有所影响[13] - 消费行业现金流自19年以来持续改善,费用率下降是主要贡献因素[13][14] - TMT行业近年现金流改善,主要得益于资本开支趋于稳定和折旧摊销的贡献[15] - 房地产行业现金流受营运资本增加的拖累,近两年有所改善[16] - 公用事业等支持性行业现金流较为稳定,股息率中枢有所提升[17] 现金流改善与投资机会 - 日本过去出现高景气行业或个股的现金流改善往往能带来超额收益[18][19][20] - A股家电等行业近年现金流改善,主要得益于营运资本效率提升和盈利增长[21][22][23] - 对于有资本开支的行业,可关注外部融资依赖下降、内源性投资覆盖改善、资本开支温和上行等特征[25][26] - 结合自由现金流水平和未分配利润变化,可发现潜在的高股息行业和个股[27][28]

会议主要讨论的核心内容 - 公司的主要业务包括铝土矿、氧化铝、火力发电、电解铝以及部分铝加工,其中电解铝是核心业务 [2][3] - 公司是中国最大的电解铝企业,电解铝产能达646万吨,全部产能均为合规产能 [2][3] - 公司的业务布局包括铝土矿、氧化铝和电解铝三大板块,其中铝土矿位于几内亚,氧化铝产能1950万吨,电解铝产能646万吨 [3][4] - 公司的发展历程是从纺织业起家,后来通过自建电厂获得电力成本优势,进而进入电解铝行业,经历了产能快速扩张和受限两个阶段 [5][6] - 近年来公司积极转型绿色发展,将部分产能转移至云南,以应对环保和限电等政策影响 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司的产品产销情况如何,未来发展趋势如何 [8][9] **回答内容** - 公司电解铝产能可达620-630万吨,未能完全满产主要受限于云南的限电影响 - 公司氧化铝产能1950万吨,远高于自身电解铝需求,每年有大量外售 - 电解铝价格上涨和煤价下降有利于公司盈利,氧化铝价格上涨也有利于公司 - 公司未来发展趋势良好,预计2023年净利润可达181亿元,市盈率仅6倍左右 问题2 **提问内容** 公司的财务状况如何,分红政策如何 [10] **回答内容** - 公司资产负债率持续下降,目前为47% - 公司分红比例较高,近年来一直保持在50%左右,股息率在5%以下 - 公司整体财务状况良好,盈利能力强 问题3 **提问内容** 公司是否有其他新的业务布局 [11][12][13] **回答内容** - 公司参股了几内亚西芒渡铁矿项目,持股比例约20% - 该铁矿资源量大、品位高,初期规划年产1.2亿吨铁矿石 - 如果公司能实现预期收益,将为公司带来约50亿元左右的利润增量 - 这个铁矿项目是公司未来新的利润增长点之一

公司研究 中广核新能源(1811.HK)： 稳健增长，估值修复行情持续 香港 电力/新能源 净利润稳健增长。公司 2023 年实现收入 21.93 亿美元，同比下滑 9.8%， 2024年05月23日 买入 归母净利润 2.68 亿美元，同比增长 37.2%，剔除商誉及固定资产减值等一 目标价 3.80 次性调整后，归母净利润同比增长 10.6%，净利润连续多年保持稳健增长。 期内风电业务表现相对稳定，收入下滑主要由于韩国项目发电量及平均电价 收盘价 (22 May 24) 2.58 下降，韩国业务收入同比下滑 16.4%，拖累公司整体收入下滑。2023 年净 上升/下降 47.29% 恒生指数 19195.60 利润增长主要受益于火电业绩的改善。 总市值 (HKD亿) 111 前4个月累计发电量小幅下滑。截至2024年4月30日，公司前4个月累 52周最高/最低 (HKD) 2.67/1.66 计完成发电量6544.3 GWh，较2023年同比小幅下滑3.6%。其中，中国 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整理 风电项目下滑4.3%，中国太阳能项目增长19.5%，中国热电联产及燃气项 目增加9.4 ...

会议主要讨论的核心内容 太白粉行业市场情况 - 1月至4月太白粉内贸和外贸订单情况较好,内贸增长3-5%,外贸增长14.3%,增量约8万吨 [1][2][3] - 5月开始订单需求有所下降,进入博弈阶段,价格高位横盘 [3][4] - 行业价格从1月至3月上涨1500-2000元/吨,4月以来维持高位 [4][5] - 下游客户和经销商正在控制库存,以应对可能的价格下行 [5][23] 太白粉行业供需情况 - 2023年1-4月行业开工率约90%,较去年同期有所提升 [20][21][22] - 国内新增产能约50万吨,主要集中在四川、内蒙古、河北等地 [16][17][18] - 海外产能方面,主要企业如科慕、特诺等反而有所减产 [7][8][9] - 钛矿供应方面,国内增量约10-12%,海外如澳洲、莫桑比克也有新增产能 [27][28][29] - 硫酸价格呈现震荡走势,短期内不会有大幅波动 [35][36][37][38] 行业盈利情况 - 1-4月行业整体盈利水平较好,大型企业利润在10%左右 [19][20] - 5月以来部分中小企业盈利有所下滑,进入博弈阶段 [19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 海外企业的销售价格情况如何?[10] **回答内容** - 海外企业如科慕、特诺等的销售价格普遍高于国内,约在2800-3800美元/吨 [10][11] - 主要原因是海外企业采用硫酸法生产,成本较高 [11] - 国内企业采用氯化法生产,成本优势明显 [11] 问题2 **提问内容** 今年一季度太白粉价格上涨主要是季节性因素吗?[6] **回答内容** - 是的,季节性因素是主要原因,每年12月至次年3月都有一个明显的涨价周期 [6] - 下游客户在年初备货拉动需求,推动价格上涨 [6] - 其他因素如反倾销也有一定影响,但相对较小 [6] 问题3 **提问内容** 未来太白粉价格走势如何?[38][39] **回答内容** - 5-6月价格或将有所下行,进入博弈阶段 [39] - 7-8月后随需求回升,价格或有所回升,但幅度不会太大 [39] - 总体来看,价格将维持相对平稳,不会有大幅波动 [39]

新智生产力的定义和发展现状 - 新智生产力被定义为由技术性革命突破、生产要素创新配置、产业深度转型升级催生的高科技高效能高质量特征的先进生产力 [1][2][3] - 目前新智生产力发展水平在全国各省份不太均衡,呈现出一定的区域差异,北上广等地区处于相对领先地位 [3][4] 新智生产力的主要方向 - 数字经济、高端装备、生物技术、智能电车、能源转型、未来产业等六大核心方向 [6][7][8][9][10][11][12][13][14] - 数字经济包括数据价值化、数字产业化、产业数字化等 [8] - 高端装备主要包括工业机器人、北斗导航等 [9][10] - 生物技术包括药物研发、医疗器械、脑机接口等 [10][11] - 智能电车包括电动化、智能化、网联化等方向 [11][12] - 能源转型包括风光电、氢能等 [12][14] - 未来产业包括量子信息、低空经济等前沿领域 [13][14] 新智生产力的中观景气指标 - 数字经济可关注设备出货量、集成电路营收、数据库管理系统用户数等 [15] - 高端装备可关注机器人、工业母机等产品出货量及工业企业利润 [16][17] - 生物技术可关注新药上市申请数、研发人员数量等 [17] - 智能电车可关注上游价格走势、整车销量同比 [17][18] - 能源转型可关注光伏风电产能变化、价格指数等 [18] 新智生产力的政策支持力度 - 各地政府出台了多项支持政策,如北京、深圳、南京等地都有明确的产业规模目标 [20][21] - 政策支持力度较强的领域包括低空经济、量子信息、生物医药等 [20][21] 微观层面的投资策略 - 关注近期上市的次新股,如国产算力、创新药、BCI等 [22] - 关注估值合理、成长性良好、股东信心较强的个股 [22][23] - 建议长期跟踪和关注新智生产力相关的投资机会 [25]

会议主要讨论的核心内容 - 公司介绍了自己搭建的中国行业比较体系,包括高频数据体系、新兴赛道与新技术结合的行业比较框架、资本周期框架和现金流框架 [1][2][3][4][5][6] - 高频数据体系覆盖了300多个指标,可以用于跟踪不同行业的景气度变化,但对于新兴行业和科技消费行业的适用性较弱 [4][5][6] - 公司结合宏观经济数据、行业信用利差、利润数据等,构建了一套综合的行业分析框架,可以对31个一级行业进行定期评估和排序 [6][7][16][17][18][19] - 公司还利用行业研究员的草根调研数据、出口订单等行业特有指标,对高频数据体系进行补充和完善 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 如何解决高频数据体系在新兴行业和科技消费行业适用性较弱的问题? [7] **Jiazhen Zhao 回答** 公司会结合行业研究员的草根调研数据、出口订单等行业特有指标,对高频数据体系进行补充和完善,以提高对新兴行业和科技消费行业的覆盖 [15] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何处理高频数据指标之间可能出现的矛盾情况? [18] **Jiazhen Zhao 回答** 公司采用扩散指标的编制方法,对各个指标进行加权处理,避免单一指标的波动对最终判断产生干扰 [18][19] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司如何看待当前不同行业的景气度变化? [19][20] **Lei Chen 回答** 根据最新数据,上游资源品行业景气持续改善,但钢铁等国内定价行业景气有所下降;支撑性行业如交运、公共事业有一定上行,而TMT行业则有所下降。综合来看,公司将继续关注各行业的基本面变化,为投资者提供建议 [19][20]

业务概况 - 光驯科技主要业务包括传输业务和数据业务，传输业务收入占比约55%[9][9] - 传输业务收入在去年达到33.4亿元，其中集体拆分产品占收入一半左右[9][9] - 数据业务分为电信市场接入网需求和数通市场以太网光波块需求两部分[9][9] - 公司数据接入业务板块去年实现收入约26.6亿元，占比约为44%，毛利率约为13%[10][10] 市场趋势 - 国产算力加速落地，政府、运营商、互联网厂商对质算中心投入持续加大，政府规划质算规模到2025年超过30亿[11][11] - 运营商招标逐步转向国产算力，移动今年算预算规划475亿元，电信面向云合算预算投资180亿元[12][12] - 国产算力芯片持续快速发展，供给侧推动国内高速率光母块应用，关注400G和800G的国内需求释放[13][13] 公司发展 - 公司在国产算力领域占据较大份额，盈利能力明显[18][18] - 高速度产品的增长将提升公司盈利能力，特别是400G和800G产品的量产[18][18] - 公司在光芯片领域布局全面，持续推进研发设计和制造[21][21] - 公司具有垂直整合能力，拥有全面的封装平台技术支持[22][22] - 公司产能布局及时前瞻，新产线逐步爬坡上量，为市场需求提供支撑[22][22] 市场前景 - 公司盈利预测显示持续增长潜力，估值水平约为30倍左右[24][24] - 公司在国产市场加速下有望出现超预期情况，关注C910C带动产业链机会[25][25] - 公司在海外市场拓展表现不俗，与爱立信等合作有望打开更多市场[23][23] - 公司在海外进展值得关注，有望为公司带来更大弹性[25][25]

会议主要讨论的核心内容 - 整体消费行业呈现量优于价的复苏态势 [2][3] - 上市公司业绩普遍优于行业整体 [3] - 黄金珠宝板块受金价波动影响出现分化 [4][5][6][7] - 化妆品行业竞争格局优化 国货品牌表现优异 [9][10][11][12] - 医美行业新产品和定制化趋势明显 [13][14] - 跨境电商出海持续景气 但利润分化明显 [15][16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 关于黄金珠宝板块未来的投资机会 [6][7][8] **Jiazhen Zhao 回答** 短期可能受金价回撤和基数影响有所承压 但中长期仍有布局机会 关注头部公司的渠道扩张和产品升级 问题2 **Yang Bai 提问** 化妆品行业的发展趋势和投资机会 [9][10][11][12] **Jiazhen Zhao 回答** 国货品牌崛起趋势明确 关注产品力和渠道布局优化的公司 未来增量空间在新需求和新品类 问题3 **Joyce Ju 提问** 跨境电商出海面临的政策风险 [17][18] **Lei Chen 回答** 短期政策变化影响有限 重点关注企业自身的利润分化 从整体Beta角度看仍有投资机会

工业金属供需格局分析 供给受限是投资机会的关键 - 工业金属如铜、铝、锌的供给受限,是未来长期投资机会的关键逻辑 [1][2][3] - 铜矿供给受限,从2011年后新发现的大型绿地项目减少,未来2025年后可能见顶 [4][5] - 电解铝产能受中国供给侧改革限制,全球产能已见顶 [6] - 锌矿供给增量低于预期,大型矿企也不愿投资新项目 [7] 需求动能转换带动全球需求增长 - 全球需求增长动能转换,不再单纯依赖中国房地产,而是以美国制造业重构和新兴经济体工业化为主 [7][8][9] - 中国在全球需求占比将下降,东南亚等新兴市场占比将提升 [10][11] 铜需求前景良好 - 铜需求受益于电力、电子等行业的持续增长,长期前景看好 [12] - 铜矿供给受限,加上铜价上涨带来的成本上升,有利于铜价上行 [14][15][16] - 中国铜资源相对稀缺,国内外大型铜矿公司如紫金矿业、洛阳铜业等是优质标的 [32][33][34] 电解铝供给受限 - 中国对电解铝产能实施供给侧改革,未来产能难以大幅增加 [23][24][25][26] - 海外电解铝产能扩张受限,主要受电力供给制约 [25][26] - 中国铝企如中国铝业、中国宏桥等是优质标的 [36][37][38] 锌供给短缺 - 锌矿供给增量低于预期,未来或持续供给短缺 [20][21] - 持红云是国内优质锌矿公司 [40] 新供给短缺 - 新矿供给增量也将在2025年见顶,未来或持续供给短缺 [30][31] - 中信重工是国内优质新矿公司 [34]