宏观分析 会议解读 大公国际：以全面深化改革为抓手 深入推进中国式现代 化建设 技术研究部（研究院）宏观债市组 2024年5月24日 5 月 23 日下午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在山东 省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话。会议有三大重要关注点： 一是会议基调是指出了深化改革的重要性。会议强调，要紧扣推进中国式现代化 主题，进一步全面深化改革。二是参与座谈调研的企业涵盖范围广。会议深刻分 析了当前我国发展形势，针对改革、投资、科技、民企外资、民生、城乡融合和 宏观经济等九个方面进行了座谈调研，并就全面深化改革做出了进一步指示。三 是围绕深化改革的目标任务、现有问题、方式方法等方面，明晰了我国当前和下 一阶段在实现中国式现代化所应遵循的准则和方向。 会议指出，改革是发展的动力，突出问题导向全面深化改革，不断为中国式 现代化注入强劲动力、提供有力制度保障 全面深化改革开启了改革开放和社会主义现代化建设的新征程。今年4月底 召开的中共中央政治局会议指出，面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科 技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进。从实践维 度来看，改革已经进 ...

消费市场分析 - 前4个月社会消费品零售总额同比增长4.1%，服务消费表现优于商品消费[1] - 线上消费贡献持续增强，实物商品网上零售额同比增长11.1%，占社零总额比重提升至23.9%[1] - 基本生活类和部分升级类消费保持较快增长，但4月边际放缓与内需偏弱有关[1] 投资领域分析 - 前4个月固定资产投资同比增长4.2%，其中基建投资增速边际放缓，制造业投资保持高速增长[2][3] - 房地产投资持续探底，商品房销售面积和销售额降幅扩大[2] - 预计基建投资增长难以在二季度快速回升，但制造业投资有望维持高增[3] 外贸表现分析 - 前4个月货物贸易进出口总值创历史同期新高，同比增长5.7%[3] - 出口同比增长4.9%，机电类、劳动密集型产品保持增长[4] - 进口同比增长6.8%，原材料及加工类产品保持较快增长[4] - 预计外贸进出口将持续向好，但美国加征关税对改善贸易的边际影响有限[4] 工业生产分析 - 前4个月规模以上工业增加值同比增长6.3%，高技术产业和出口依赖产业保持较快增长[5] - 新兴产业和未来产业不断培育壮大，工业质效稳步提升[5] 总体评价 - 4月经济呈现"供给强于需求、外需强于内需"特征，内需增长乏力[6] - 预计后续扩内需政策将进一步加码发力，助力经济运行延续向好态势[6]

销售情况 - 公司在过去一年中实现了20%的销售增长率，达到了1.2亿美元的总销售额[1] - 公司在亚洲市场的销售额增长了25%，达到了5000万美元[1] - 公司在欧洲市场的市场份额增长了5%，达到了3000万美元[1] - 公司在北美市场的销售额下降了3%，达到了4000万美元[1] 利润情况 - 公司的利润率在同期内提高了15%，达到了10%[1]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 - 近年来国家出台多项政策加快旅游业发展，国内旅游市场加速回暖并超越2019年水平，跨境旅游亦显著增长，旅游业发展势头强劲 [1][2] - 旅游业作为经济增长的新引擎，多方面促进了经济和社会的全面发展，未来通过持续的创新与优化，有望进一步为社会经济的全方位发展贡献重要力量 [2][3] - 在全球经济复苏和居民收入增长背景下，旅游需求预期稳步上升，政策的支持为旅游业持续健康发展提供保障，通过优化市场环境、加强基础设施、提升服务质量、保障旅游安全等措施，推动旅游业适应市场需求，实现现代化转型升级 [2][3] - 旅游业将与文化、科技、生态等多元要素深度融合，实现创新与多样化发展，同时更加重视绿色发展理念，推动生态旅游和可持续旅游模式，保护环境与文化遗产 [3] - 随着国际化进程的加速，跨境旅游合作将进一步加强，为旅游业的国际化发展提供新的机遇 [3] 根据目录分别总结 近年来国家政策支持和市场表现 - 近年来中央及地方政府相继出台多项政策措施，加速旅游业的发展进程 [1] - 国内旅游市场加速回暖并超越2019年水平，跨境旅游亦显著增长，旅游业发展势头强劲 [1][2] 旅游业对经济社会发展的促进作用 - 旅游业的高速发展推动了相关行业的消费增长，促进了基础设施投资，推动了区域经济的均衡发展，创造就业并带动产业发展 [2] - 旅游业的发展还显著提升了国家的国际形象，加强了国际交流与合作，吸引了更多的国际游客以及外资投资 [2] 未来发展前景 - 在全球经济复苏和居民收入增长背景下，旅游需求预期稳步上升 [2][3] - 政策支持为旅游业持续健康发展提供保障，通过优化市场环境、加强基础设施、提升服务质量等措施推动旅游业转型升级 [2][3] - 旅游业将与文化、科技、生态等多元要素深度融合，实现创新与多样化发展，同时更加重视绿色发展理念 [3] - 随着国际化进程的加速，跨境旅游合作将进一步加强 [3]

制造业 - 制造业PMI仍处于扩张区间，经济回升向好态势继续稳固[1] - 价格方面，购进价格扩张出厂价格收缩不利于企业利润修复，出厂价格收缩幅度收窄[2] - 需求方面，新订单、新出口订单增幅均放缓，内需外需持续改善但力度减缓，外需拉动作用小于内需[2] - 企业类型方面，各类型企业均处于扩张区间，中型企业景气水平有所改善[3] - 大中小型企业均处于扩张区间，中型企业景气水平有所提升[4] 非制造业 - 非制造业持续扩张但增速减缓，预期处于较高景气区间，市场发展前景良好[6] - 非制造业新订单指数下降1.1个百分点至46.3%，需求不足且降幅扩大[7] - 业务活动预期虽下行但处于较高景气区间，市场发展前景良好[7] - 建筑业上升0.1个百分点至56.3%，政府债务扩张性较强，对基建投资增长形成支撑[7] - 服务业商务活动指数中，铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业处于较高景气区间，而餐饮、资本市场服务、房地产等行业指数低于临界点[8] 经济展望 - PMI环比下降至51.7%，但我国企业生产经营总体保持扩张，展望未来可能对债市形成一定程度冲击[8] - 财政领衔前置加力将带动基建需求继续释放，建筑业商务活动指数或将维持扩张，但房地产市场低迷可能仍存在[9] - 培育新质生产力是维持PMI扩张的关键，政策推动内需可持续高增长，供给侧需通过技术迭代形成新质生产力[9] 金融支持 - 中小微企业融资便利水平提升方案将改善中小型企业经营条件，有利于中小型企业PMI各项指标改善或扩张[9] - 央行设立科技创新和技术改造再贷款，金融支持力度将加强，利于科创、技改领域企业处于扩张区间[10] - 优化支付服务将丰富消费场景、扩展消费人群，有望促进消费振内需，同时有益于产品优化和生产供需两端指标处于扩张区间[10] 未来展望 - 推动消费品以旧换新行动方案将加强汽车、家电、家装等领域的以旧换新力度，为未来经济增长带来动能[10] - 未来制造业生产有望在订单的拉动下持续回升，订单需求扩张可能拉动出厂价格提升，缓解企业营收利润压力[10]

报告的核心观点 - 2024年二季度,煤炭市场供需关系延续前期趋势,总体保持基本平衡[2][3] - 煤炭价格将继续呈下行趋势,但存在阶段性反弹,同时长协及下游需求的改善等因素为价格提供一定支撑[4][5] - 煤炭企业盈利环比变化不大,煤炭行业整体信用水平依然保持稳定[6][7] 政策环境 - 2024年1月,国务院颁布《煤矿安全生产条例》,有利于规范煤矿安全生产工作[2] - 2024年3月,山西省资源税税率上调,对其他省份企业没有影响[2] - 2024年4月,国家建立煤炭产能储备制度,提升煤炭应急保障能力[2] 供需格局 - 2024年一季度,全国原煤产量同比下降4.1%,主要受节假日及安监趋严影响[3][4] - 煤炭进口总体上预计不会受到明显影响,但二季度或有所下降[4] - 下游需求偏弱,电力、钢铁、建材等行业需求不及预期[4] 价格趋势及企业盈利 - 煤炭价格将继续呈下行趋势,但存在阶段性反弹[5] - 电煤价格下行,焦煤价格有望获得支撑[5] - 煤炭企业盈利环比变化不大[6] 债市及样本企业指标情况 - 煤炭企业新发债规模有所增长,存续债规模仍较大,债券集中兑付压力较大[6] - 煤炭企业资产负债率仍保持较高水平,债务负担较重[6] 信用质量 - 煤炭行业整体信用水平依然保持稳定[7] - 发债主体信用等级仍集中在AAA级[7]

经济增长 - 一季度内需对经济增长的贡献高达85.5%[2] - 最终消费支出对经济增长贡献率达到73.7%[2] 消费市场 - 一季度消费市场受假期旅游出行相关消费拉动，社零同比增长5.5%[2] 投资情况 - 基建投资保持较快增长，一季度狭义基建投资增长6.5%[3] - 制造业投资增长9.9%[3] - 房地产投资下降9.5%[3] 进出口情况 - 进口同比增长4.9%[4] - 出口略显回落，但仍保持较强韧性[4] - 我国对拉美、非洲、东盟等区域出口保持增长[4] 全球经济 - 一季度全球PMI持续位于景气区间[5] - 海外经济体需求回暖，部分发达经济体补库存等因素拉动我国一季度出口好于预期[5] 工业增加值 - 一季度全国规上工业增加值同比增长6.0%[6] - 有色金属冶炼和压延加工业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业呈现两位数增长[6]

新政策 - 新《国九条》强调强监管、防风险、促高质量发展[1] - 《意见》提出要完善债券违约风险处置机制、加快制定公司债券管理条例等政策措施，推动债券市场高质量发展[3] 市场趋势 - 2024年一季度我国债券市场共有9只债券发生实质性违约，违约债券余额为122.40亿元，同比下降18.83%[3] - 加快建设金融强国将成为未来金融领域重点改革方向和重要政策着力点[4] - 新质生产力发展离不开资本市场的助力，对传统金融体系也提出了更高的要求[4] - 债券市场作为重要纽带，活跃的资本市场将对提升债券市场交易流动性起到积极作用[4]

宏观政策 政策解读 大公国际：贯彻可持续发展理念，打造有中国特色的 ESG 评价体系 技术研究部（研究院） 涂文婕 2024年4月14日 上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所于 4 月 12 日正式发布 《上市公司可持续发展报告指引（试行）》（下称《指引》），ESG信用披露的标准 进一步细化，标志着在可持续发展理念下，上市公司 ESG 报告要求进入新阶段。 大公国际在现行评级方法和模型构建中已充分考虑了 ESG 相关因素并持续致力 于 ESG 相关研究，中国国新 ESG 评价结果已覆盖 A 股 4900 余家上市公司，评价 体系既与国际披露标准接轨，又体现了国内本土特色。随着上市公司披露信息的 更加全面和完整，将在资本市场形成标杆效应，促使更多的优质企业披露可持续 发展报告，这将有利于评级机构更加全面、深入地获取 ESG信息，全面评估受评 主体的经营与财务状况，从而更为准确地揭示其信用风险。 一、大公国际在评级过程中充分考虑并持续致力于 ESG 相关研究，参与编制 的《企业 ESG 披露指南》已于2022 年发布并实施；中国国新 ESG 评价结果已覆 盖 A股 4900 余家上市公司，大公国际在评级 ...

专题研究 大公国际：评级机构助力现代化产业体系建设的路径 研究 技术研究部（研究院） 张晗菡 2023 年4月8日 摘要 现代化产业体系建设的关键在于科技创新，以科技创新赋能产业 发展，改造提升传统产业、培育壮大新兴产业、布局建设未来产业， 推进现代工业、现代服务业、现代农业和现代基建设施等各领域深度 融合、协同发展，实体经济与数字经济融合发展。对于评级机构，一 是要持续服务企业债券融资，加大对科技创新企业、战新产业和未来 产业的支持力度，二是要加大自身数字化、智能化的转型升级，形成 评级领域的新质生产力，三是要通过评级技术改造提升，加快解决国 内评级被“卡脖子”的困境，考虑加大跨国评级技术交流与合作，探 索建立区域评级机构联盟、跨国评级结果互认等。 正文 一、现代化产业体系的实现路径及主要抓手 ...