文章核心观点 - 成长型投资者关注财务增长高于平均水平的股票但寻找不易且有风险 成长特征佳的股票往往跑赢市场 借助Zacks成长风格评分可找到前沿成长股 公司PDD Holdings Inc. Sponsored ADR被推荐 其在盈利增长 现金流增长 盈利预期修正方面表现佳 综合因素使其成长评分为A且Zacks排名为2 有望跑赢 值得成长型投资者押注[1][2][3][10][12] 盈利增长方面 - 盈利增长对成长型投资者很重要 两位数盈利增长预示公司前景好股价上涨 公司PDD Holdings Inc. Sponsored ADR历史每股收益增长率为290.2% 但应关注预期增长 其今年每股收益预计增长83.1% 远超行业平均的9.8%[5][6] 现金流增长方面 - 现金流增长对成长型公司比成熟公司更重要 公司PDD Holdings Inc. Sponsored ADR同比现金流增长率为76.3% 高于行业平均的 -6.8% 过去3 - 5年年化现金流增长率为52.5% 高于行业平均的9.7% 投资者应考虑当前现金流增长也可参考历史数据[7][8] 盈利预期修正方面 - 投资者应考虑盈利预期修正趋势 实证研究表明其与近期股价走势强相关 公司PDD Holdings Inc. Sponsored ADR本年度盈利预期在过去一个月里向上修正 Zacks共识预期上升1.3%[9]

投资评级 - 优于大市（维持）[7] 核心观点 - 拼多多2024Q3加大商户佣金减免，受竞争影响未来利润承压。本季度营业收入994亿元，同比增长44%，其中广告营销收入490亿元，yoy +29%；支付通道收入500亿元，yoy +72%，环比增速均下降。non-GAAP净利润275亿元，yoy+61%，non-GAAP净利率28%，净利率同比提升3pct。本季度毛利率60%，同比下降1pct[3][4][5][9][10][11] 营收情况 - 2024Q3公司营业收入994亿元，同比增长44%，其中广告营销收入490亿元，yoy +29%；支付通道收入500亿元，yoy +72%，环比看广告和支付通道收入增速均有下降。分拆看，广告收入为主站广告营销收入，据测算，Q3公司主站GMV增速为20%左右，广告与GMV增速GAP同环比均收窄，仍保持货币化率提升趋势；支付通道收入包含主站佣金、多多买菜与TEMU收入，本季度支付通道收入增速同环比显著下滑（去年同期yoy+315%、24Q2 yoy+234%），主要原因为公司投入平台生态建设、主动下调国内主站佣金，24Q3公司推出"百亿费用减免计划"，目前已覆盖平台所有产品品类，计划未来一年减免费用超100亿元[3][5][9][10] 利润情况 - 本季度公司non-GAAP净利润275亿元，yoy+61%，non-GAAP净利率28%，净利率同比提升3pct。本季度公司毛利率60%，同比下降1pct，主要由于平台全额承担西部地区订单运费，以及高毛利的佣金占比下滑导致的毛利率结构性下降；公司仍保持相对高效的费用投放效率，本季度费用率合计35.6%，同比下降1.2pct，其中销售费用同比提升40%，销售费率同比下降1pct至31%，部分受国内电商竞争加剧影响；管理费用同比上升138%，管理费率同比提升1pct；研发费用同比上升8%，研发费率同比下降1pct至3.1%。预计本季度海外业务亏损26亿人民币。管理层表示由于受限于第三方平台运营的模式、以及团队老化能力有限，公司错失了家电以旧换新的国家补贴政策，可能影响未来一段时间的盈利水平[4][5][11] 投资建议 - 维持 "优于大市"评级。拼多多目前隐含2024年经调PE 9倍，公司战略转向长期投资，管理层指引长期公司盈利能力承压。调整2024 - 2026年收入至3909/4978/5770亿元，调整幅度为-6.8%/-2.7%/-2.6%，主要反映公司将减免国内商家佣金以及海外业务收入增速下滑。调整2024 - 2026年经调净利至1190/1288/1477亿元，调整幅度为-2%/-9%/-9%，主要原因是公司将加大投资，盈利能力承压。维持公司目标价136 - 150美元，距当前上升空间为31% - 44%，维持"优于大市"评级[5][7][17]

报告投资评级 - 评级：买入[4] 报告核心观点 - 百亿减免政策落地导致佣金收入及利润不及预期，预计投入持续。3季度业绩低于预期，主要因佣金收入低于预期，反映百亿减免政策落地对佣金率带来的短期影响。预计4季度佣金率下降影响持续，扰动利润增长预期[1]。 - 下调2024/25年利润5%/7%，基于2025年10倍市盈率（前为13倍，反映利润增长不确定性及海外关税政策风险），目标价从188美元下调至144美元。现价对应2025年7倍市盈率，维持买入评级[1]。 相关目录总结 股份资料 - 52周高位为157.57美元，52周低位为89.17美元，市值为144,557.07百万美元，日均成交量为32.82百万，年初至今变化为-28.86%，200天平均价为129.68美元，收盘价为104.09美元，目标价为144.00美元，潜在涨幅为+38.3%[1]。 业绩情况 - 3季度收入同比增44%至993.5亿元（人民币，下同），符合预期，较彭博一致预期低3%。调整后净利润为274.6亿元，同比增61%，较彭博一致预期的292亿元低6%，主要因收入成本增长高于预期。广告/佣金收入分别同比增24%/72%，广告收入符合Visible Alpha（VA）一致预期，佣金收入较VA一致预期低5%[2]。 - 预计4季度调整后净利润315.8亿元，利润率同比下降3个百分点[2]。 盈利预测变动 - 下调2024/25年利润5%/7%，基于2025年10倍市盈率（前为13倍，反映利润增长不确定性及海外关税政策风险）[1]。 财务数据 - 2024年预计收入403,922百万元人民币，2025年预计收入540,049百万元人民币，2026年预计收入699,653百万元人民币[3][14]。 - 2024年预计线上营销服务收入200,441百万元人民币，2025年预计收入230,320百万元人民币，2026年预计收入253,961百万元人民币[3]。 - 2024年预计佣金收入203,481百万元人民币，2025年预计收入309,729百万元人民币，2026年预计收入445,692百万元人民币[3]。 - 2024年预计毛利润250,446百万元人民币，2025年预计毛利润343,807百万元人民币，2026年预计毛利润469,328百万元人民币[3]。 - 2024年预计毛利率62.0%，2025年预计毛利率63.7%，2026年预计毛利率67.1%[3]。 - 2024年预计经调整运营利润121,643百万元人民币，2025年预计经调整运营利润159,659百万元人民币，2026年预计经调整运营利润215,723百万元人民币[3]。 - 2024年预计经调整净利润124,076百万元人民币，2025年预计经调整净利润156,038百万元人民币，2026年预计经调整净利润204,184百万元人民币[3]。 - 2024年预计经调整净利率30.7%，2025年预计经调整净利率28.9%，2026年预计经调整净利率29.2%[3]。

报告评级 - 维持“买入”评级[4][6] 核心观点 - 3Q24收入利润皆不及市场预期，收入994亿元，低于市场预期3.4%，同比增长44%；调整后净利润为275亿元，同比增61%，低于市场预期6%。3Q24调整后净利率27.6%，2Q24为35.3%，3Q23为24.7%[4] - 收入增速放缓，利润率环比下滑。3Q24整体收入同比增长44%（2Q24为86%），增速大幅放缓，其中广告收入同比增24%（2Q24为29%），交易服务收入同比增长72%（2Q24为234%），环比增4.3%。3Q24净利率为27.6%，环比下降7.9pp，其中毛利率环比下降5.3pp，销售费率环比提升3.9pp[5] - 公司面临的风险上升，一方面，减免政策或将持续，利润率短期难回高位；另一方面，特朗普2.0也将对Temu的继续扩张带来一定阻力，但此前股价调整已充分反映这些潜在风险。2025年业绩增长或有一定压力，增速或将继续放缓，但仍要明显好于同业[6] - 略微下调公司FY25E收入预测3%，调整目标价至129美元，对应FY24E/FY25E年11x/10x市盈率。考虑到风险因素，拼多多并非行业首选，但从整体估值来看，仍相对吸引，维持“买入”评级[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][7] 报告核心观点 - 报告对拼多多2024年三季报进行点评，公司3Q2024营收同比增长44.33%，GAAP归母净利润同比增长60.78%；1 - 3Q2024实现营业收入2832.26亿元，同比增长78.40%，实现GAAP归母净利润849.88亿元，同比增长131.28%，实现Non - GAAP归母净利润924.93亿元，同比增长118.03%[1] - 3Q2024综合毛利率下降0.99个百分点，期间费用率下降1.27个百分点；1 - 3Q2024公司综合毛利率为62.54%，同比下降1.78个百分点；3Q2024公司综合毛利率为60.03%，同比下降0.99个百分点；1 - 3Q2024公司期间费用率为33.29%，同比下降8.18个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.23%/1.93%/0.00%/3.14%，同比分别变化-6.76/+0.56/-0.02/-1.96个百分点；3Q2024公司期间费用率为35.58%，同比下降1.27个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为30.68%/1.82%/0.00%/3.08%，同比分别变化-0.91/+0.72/-0.02/-1.05个百分点[2] - 3Q2024在线营销服务收入同增24.35%，佣金收入同增71.52%；1 - 3Q2024实现在线营销服务收入1409.23亿元，同比增长34.39%，实现佣金收入1423.03亿元，同比增长164.05%；其中，3Q2024实现在线营销服务收入493.51亿元，同比增长24.35%，实现佣金收入500.03亿元，同比增长71.52%；3Q2024平台推出一系列“减免 + 扶持”的举措，“百亿减免”不仅降低了商家的经营成本，也提升了经营效率[3] - 下调对公司2024/2025/2026年GAAP归母净利润的预测15%/24%/27%至1079.55/1406.16/1804.16亿元；公司电商主站高性价比心智壁垒较强，百亿减免措施效果较好，维持“买入”评级[4]

报告投资评级 - 维持买入评级[1] 报告核心观点 - 拼多多控股（PDD）2024年第三季度财报显示，收入同比增长44.3%达到994亿元人民币，比彭博一致预期低约3%，非GAAP净利润同比增长61.3 %至275亿元人民币，比预期低约6%。主要原因是交易服务费收入低于预期以及商家支持增强的影响[1] - 将2024年至2026年的收入预测下调4%-9%，非GAAP净利润下调9%-16%，以反映拼多多加大商家支持措施带来的超预期影响，以及在全国家电以旧换新计划背景下，拼多多努力将家电产品价格与竞争对手保持一致所带来的影响。基于目标价重估，将目标价从187.9美元下调至156.8美元，对应2024年非GAAP市盈率14倍。认为股价已反映了短期内的压力，在政策支持消费的背景下，维持买入评级[1] - 第三季度的结果证明了PDD致力于增强商家体验。在线营销服务及其他业务收入在2024年第三季度同比增长24.3%，达到人民币494亿元，而交易服务收入在2024年第三季度同比增长71.5%，达到人民币500亿元。在线营销服务及其他业务收入与市场预期相符，并逐渐与交易量增长趋于一致，意味着收入增长的年同比速度正在放缓。交易服务费用低于市场预期6%，表明商家支持政策实施更为激进[1] - 拼多多在2024年第三季度的毛利率下降至60.0%，低于预期2.1个百分点，认为这是由于佣金收入预测失误所致，该收入的利润率相对较高，而拼多多正在加强商户支持。2024年第三季度销售和营销费用为人民币30.5亿元，与预期相符，佣金收入的预测失误是导致利润预测失误的主要原因[1] - 管理层指导公司持续投资于商户生态系统，以奠定更加坚实的基础，促进健康和可持续的长期发展。为此，公司实施了多项政策，包括服务费退款、降低押金、免除偏远地区订单的转运费用，以及增强对商户的售后服务支持[1] 相关目录总结 财务数据 - 2024年第三季度总收入993.54亿元，同比增长44.3%，其中在线营销服务及其他业务收入493.51亿元，同比增长24.3%，交易服务费收入500.03亿元，同比增长71.5%。非GAAP净利润274.59亿元，同比增长61.3%[6] - 2024年预计收入3982.11亿元，2025年预计收入5198.05亿元，2026年预计收入6155.76亿元。2024年预计净利润1130.22亿元，2025年预计净利润1384.45亿元，2026年预计净利润1653.11亿元[3] 业务分析 - 拼多多致力于增强商家体验，推出多项商家支持政策，如100亿元费用减免计划和高质量商家支持计划，已为超过1000万名商家带来了成本节约和效率提升[1] - 公司持续投资于商户生态系统，实施了包括服务费退款、降低押金、免除偏远地区订单的转运费用，以及增强对商户的售后服务支持等政策[1]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 3Q24业绩体现了拼多多对增强商家支持的承诺，尽管部分指标未达预期，但股价已反映短期压力，考虑到消费政策支持，维持买入评级 [1] 财务数据总结 收入 - 3Q24总收入为994亿元人民币，同比增长44.3%，较彭博共识预期低3%，主要由于交易服务费低于预期6%。2024 - 2026年预计收入分别为3982.11亿元、5198.05亿元、6155.76亿元人民币，较之前预测分别下调3.6%、4.5%、9.3% [1][3][5] 利润 - 3Q24非GAAP净利润为275亿元人民币，同比增长61.3%，较共识预期低6%。2024 - 2026年预计非GAAP净利润分别为1234.01亿元、1504.009亿元、1785.46亿元人民币，较之前预测分别下调9%、11.4%、16% [1][3][5] 利润率 - 3Q24毛利率降至60.0%，较3Q23的61.0%下降，较共识预期低2.1个百分点，主要由于佣金收入低于预期。2024 - 2026年预计毛利率分别为61.8%、61.6%、61.5%，较之前预测分别下降1.3、1.6、1.8个百分点 [1][5] 业务板块收入 - 3Q24在线营销服务及其他收入为493.51亿元人民币，同比增长24.3%，与共识预期相符；交易服务收入为500.03亿元人民币，同比增长71.5%，较共识预期低6.3% [5]

现金流量王国收益投资组合 - 主要目标是产生7% - 10%范围的整体收益率 通过组合不同收益流形成稳定投资组合收益 投资组合价格会波动但收益流保持稳定 可免费试用两周 [1] PDD控股公司 - 最近季度业务增长强劲但未达预期 周四股价两位数下跌 市盈率跌至个位数 [1] 现金流俱乐部 - 作者为其撰稿 与Darren McCammon一起关注公司现金流和资本获取 核心特色包括获取领导者个人收益投资组合等 [1] Jonathan Weber - 拥有工程学位 多年活跃于股市并担任自由分析师 2014年起在Seeking Alpha分享研究 主要关注价值和收益型股票偶尔涉及成长型股票 [2]

财务数据和关键指标变化 - 总营收较去年同期增长44%至994亿元，线上营销服务及其他业务营收为494亿元，较2023年同季度增长24%，交易服务营收为500亿元，较去年同季度增长72%，本季度营收增速较前几季度有所放缓[33] - 本季度GAAP营业利润为243亿元，较去年同季度的167亿元有所增长，非GAAP营业利润为268亿元，较去年同季度的181亿元有所增长，非GAAP营业利润率本季度为27%，较去年同季度的26%有所增长[36] - 归属于普通股股东的净利润本季度为250亿元，较去年同季度的155亿元有所增长，基本每股ADS为18.02元，稀释每股ADS为16.91元，较2023年同季度的基本每股ADS为11.38元，稀释每股ADS为10.60元有所增长，非GAAP归属于普通股股东的净利润为275亿元，较去年同季度的170亿元有所增长，非GAAP稀释每股ADS为18.59元，较2023年同季度的11.61元有所增长[37] - 经营活动产生的净现金为275亿元，较去年同季度的325亿元有所减少[39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 线上营销服务及其他业务营收为494亿元，较2023年同季度增长24%[33] - 交易服务营收为500亿元，较去年同季度增长72%[33] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度在西部地区的物流政策使得农产品和日用品等品类的配送费用降低了70%，带动了该地区订单量的显著增长[24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续坚定执行高质量发展战略，包括对商家生态系统的投资，如100亿元的费用减免计划和高质量商家支持计划等，以建立健康的平台和供应链生态系统，为消费者、商家和制造商带来持续的利益，尽管这些投资可能会在短期内影响财务业绩，但公司更看重其长期效益[8][11][38] - 公司将继续加强在合规和平台生态方面的投入，包括建立专业的合规团队，开发教育材料，简化商家入驻和产品上架流程等，以提升供应链质量，为消费者提供更有价值的产品和服务[62][64][65] - 面对激烈的电商行业竞争和外部环境的挑战，公司将继续加强自身能力建设，提升供应链和服务水平，积极应对竞争压力，同时保持对市场变化的敏感度，抓住机遇，实现可持续发展[56][81][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度由于电商行业竞争加剧和业务面临的各种挑战，公司营收增长有所放缓，利润也呈下降趋势，但这在预期之内，同时公司对生态系统的投资将对短期财务结果产生影响[9][10] - 公司在费用减免和商家支持政策方面的举措得到了商家、制造商和消费者的积极反馈，这些举措为生态系统注入了新的活力，创造了增长和转型的机会[11] - 消费者需求正在向质量和个性化转变，这对供应链创新提出了新的要求，公司的相关举措鼓励了更多商家创新，以更好地满足消费者需求，形成了一个良性循环[15] 其他重要信息 - 公司在农业领域继续做出贡献，举办了相关的农业科技竞赛和活动[16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：管理层能否分享商家支持计划的当前进展以及未来计划？ - 本季度公司通过100亿元费用减免计划等政策对高质量商家给予了大力支持，包括服务费退款、降低保证金、减免偏远地区订单转运费和加强售后支持等，这些政策得到了商家的积极反馈，未来公司将继续在这方面进行长期投资，以建立更强大的商家生态系统和供应链[48][51] 问题2：公司在全球业务方面的进展以及对外部环境变化的看法和未来计划？ - 公司在全球业务中的目标是为不同国家的消费者提供独特价值，为此将继续加强自身能力，改善供应链和升级服务，同时积极与外部利益相关者沟通，倾听反馈和建议，以提升服务标准和合规姿态，尽管全球市场竞争激烈和外部环境复杂会给业务带来起伏，但公司将继续探索前进的道路，为全球消费者提供更安全、更好的购物体验[53][54][56] 问题3：管理层能否分享在合规和平台生态方面采取的详细措施以及未来目标？ - 公司将合规和高质量生态系统视为高质量发展战略的关键组成部分，为此采取了一系列措施，包括建立专业的合规团队，开发教育材料，简化商家入驻和产品上架流程等，以提升供应链质量，为消费者提供更有价值的产品和服务[62][64][65] 问题4：管理层对本季度利润和盈利能力略有下降的看法以及对长期盈利能力趋势的看法？ - 本季度利润和盈利能力略有下降符合上季度财报电话会议所讨论的趋势，由于竞争和外部因素，公司营收增长可能会有所放缓，同时为了推动健康可持续的平台生态系统，公司盈利能力可能会在长期逐渐下降，但公司在平台生态系统的投资已经取得了良好的初步成果，未来将继续在这方面进行投资，以实现供应链升级，为消费者创造更多价值[67][69] 问题5：管理层能否分享在今年双11购物节期间观察到的新消费趋势以及公司的表现和新举措？ - 今年下半年消费者支出总体复苏，线上消费增长强劲，在双11购物节期间，公司推出了100亿元优惠券活动，取得了积极的响应，多个产品类别销售增长强劲，同时公司的超级双折扣活动支持了一批高质量商家推出新产品，丰富了消费者的选择，增强了消费者对平台的信任[74][77][78] 问题6：管理层如何看待国内竞争压力以及未来战略是否会调整？ - 电商行业竞争总体激烈，公司业务也不例外，本季度公司收入增长放缓是不可避免的，由于团队能力和平台业务模式的限制，公司可能会在一段时间内继续面临劣势，但公司将致力于保持高标准，增强核心能力，继续在供应链和生态系统方面进行长期高质量投资，以应对竞争压力，实现可持续发展[81][83][86]

核心观点 - PDD Holdings的美股在周四盘前交易中暴跌因其季度财报远低于分析师预期竞争和高成本扩张削减了收益[1][2] 财报相关 - 截至9月30日的三个月营收为993.5亿元（137亿美元）同比增长44.3%低于Visible Alpha预期的1016亿元三季度每股收益4.23元低于预期的4.46元[2] 竞争相关 - 公司财务副总裁称在竞争加剧和外部挑战下营收增长较上季度进一步放缓[3] - Temu低成本平台发展迅速挑战亚马逊阿里巴巴和京东等但国际扩张成本高影响盈利亚马逊上周在其应用程序上推出新板块聚焦20美元以下商品应对Temu和Shein等[4] - 公司8月曾警告随着竞争加剧未来营收增长将面临压力[5] 股价相关 - PDD的美股在盘前交易中下跌超8%今年以来已下跌约20%[6]