一、涉及行业与公司 - **行业**：亚洲油气精炼行业[1][9][14][33][44][51][53][55][57][59] - **公司**：中国石油（PetroChina）、中国石化（Sinopec）[18][22][24][31][34] 二、核心观点与论据 （一）中国油品出口增值税退税调整 - **调整内容** - 中国政府宣布自2024年12月1日起，汽油、柴油和航空燃油的出口增值税退税从13%降至9%，而废食用油（UCO）出口增值税退税将从13%取消（降至0%），以与生物柴油（已无退税）相匹配[1]。 - **调整原因及影响** - **原因**：尽管自2016年11月起中国恢复了全额退税以缓解炼油产能过剩，但鉴于当前国内需求疲软，此次调整可能反映出中国对碳达峰政策的日益关注[1]。 - **对区域GRM影响**：中国出口竞争力下降，对区域炼油毛利（GRM）有积极影响[1]。 - **对中国炼油商影响**：中国炼油厂开工率持续下降（10月同比 -6.9%；年初至今 -3.6%）限制出口增长，国有企业炼油商出口净回值将降低，预计2024财年中石化/中石油全年每股收益（EPS）将受到约 -3.9%/ -1.3%的负面影响[1][3]。 （二）公司估值与风险 1. 中国石油（PetroChina） - **估值** - **A股目标价**：基于40%的A - H溢价（处于历史区间低端），中石油A股目标价为10.3元人民币，H股目标价基于加权平均资本成本（WACC）为8.0%（权益成本10.2%、债务成本3.5%）和目标倍数的部分加总（SOTP）估值法得出，勘探与生产（E&P）业务采用现金流折现法（DCF），以长期布伦特原油价格55美元/桶计算为2.6港元/股，炼油、化工和营销业务按2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）5倍估值（与区域同行一致），国内天然气分销业务按2025年预期EV/EBITDA 7倍估值（与泰国国家石油公司PTT类似），股权投资按0.8倍市净率（P/BV）估值，并考虑小部分净现金头寸和少数股东权益[18][20]。 - **风险** - **下行风险**：包括低于预期的油价、勘探与生产板块成本控制不及预期、油气产量低于预期、管道天然气和液化天然气（LNG）进口亏损高于预期等[19][21]。 - **上行风险**：中国油气和化工需求增长强于预期、股息支付率显著提高等[19][21]。 2. 中国石化（Sinopec） - **估值** - **H股目标价**：中石化 - H股5.3港元的目标价基于SOTP模型，勘探与生产部门估值为0.2港元/股，营销业务基于2023年预期市盈率（P/E）10倍估值为2.1港元/股（较国际同行有20%折扣，因其非燃料业务贡献低于同行且营销盈利增长较慢），炼油业务按2023年预期EBITDA 5倍估值（行业平均水平）为2.3港元/股，化工业务按5倍EBITDA估值（行业平均水平）为0.9港元/股，假设长期油价为55美元/桶，加权平均资本成本（WACC）为8.3%（权益成本9.0%、债务成本7.7%），再加上联营收入、净现金和少数股东权益得出SOTP股价[22]。 - **A股目标价**：中石化 - A股5.1元人民币的目标价基于类似的SOTP模型，各业务板块估值方法与H股类似，只是具体数值有所不同[24]。 - **风险** - **主要上行/下行风险**：中国燃料需求复苏强于/弱于预期、股息支付率高于/低于预期等可能导致中石化 - H股偏离目标价[23]。 - **A股额外上行风险**：中国燃料需求复苏强于预期、股息支付率高于预期、A - H股溢价进一步缩小等可能使中石化A股交易价格高于目标价[26]。 三、其他重要内容 - **市场竞争情况**：中国玉龙新建炼油厂（9月下旬20万桶/日常减压蒸馏装置（CDU）投产；2024年底/2025年上半年另有20万桶/日）的投产可能加剧国内竞争，因为政府将原油进口配额从茶壶炼油厂转移以提高行业竞争力[3]。 - **相关产品出口情况** - **中国UCO与生物柴油出口**：2024年前9个月中国UCO出口同比增长55%至212万吨，但生物柴油出口下降45%至89万吨，这与欧盟反倾销调查（8月16日起征收12.8% - 36.4%的反倾销税）有关，此次UCO出口退税调整与二氧化碳减排目标相关，旨在促进本地UCO加工和生物燃料市场发展[5]。 - **中国油品出口**：2024年中石化和中石油分别获得1626万吨和1261万吨油品（除极低硫燃料油外）出口配额，总配额为4100万吨[3]。 - **行业动态与市场趋势** - **中国炼油厂开工率**：10月中国炼油厂开工率同比下降6.9%至1402万桶/日，9M24汽油同比 +0.2%、柴油 -5.2%的国内需求疲软情况因自愿减产而有所缓解，这再次表明中国出口进一步增长的空间有限[4]。 - **亚洲炼油商情况**：亚洲炼油商如S - Oil、SPRC、TOP可能受益于中国竞争力下降，但TOP近期情绪可能因CFP分包商问题未解决而保持低迷，在中石油和中石化之间，更看好中石油[9]。 - **区域GRM情况**：尽管亚洲新炼油厂（尼日利亚丹格特和科威特阿祖尔）的顺利投产以及清洁油轮运费高企导致亚洲供应过剩，但4Q24区域减产已使新加坡炼油毛利（S - GRM）有企稳迹象，且10月又有炼油厂永久关闭（美国PSX，2025年第四季度15.9万桶/日），未来可能还有进一步的行业重组[6]。 - **利益冲突与相关披露** - **利益冲突**：花旗集团（Citi）及其附属公司与中石油、中石化存在多种业务关系，包括在过去12个月内提供投资银行服务并获得报酬、预期在未来三个月内寻求投资银行服务报酬、在过去12个月内接受非投资银行服务报酬等，这些业务关系可能存在利益冲突，影响报告的客观性，但花旗已制定相关政策管理潜在利益冲突[42]。 - **研究分析师关联与披露**：报告作者受雇于花旗集团全球市场亚洲有限公司（Citigroup Global Markets Asia Limited）的Desmond Law和Oscar Yee，非美国研究分析师未在FINRA注册/具备研究分析师资格，可能不受FINRA规则2241对与标的公司沟通、公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制[48]。 - **其他披露**：包括Citi Research的股票评级分布、不同地区的监管要求下的产品提供情况、对不同类型客户提供不同研究产品和服务可能导致不同结论或建议、投资非美国证券的风险、各地区产品提供的法律实体及监管情况等多方面的披露内容[45][49][51][53][55][57][59]。

一、涉及行业与公司 - **行业**：中国能源中的石油行业[1][35] - **公司**：中国石油（PetroChina）、中国石化（Sinopec）、中国海洋石油集团有限公司（CNOOC）[2] 二、核心观点与论据 （一）盈利预测更新 1. **中国石油（PetroChina）** - **盈利数据**：2024 - 2026年预计息税折旧摊销前利润（EBITDA）分别为469,147百万人民币、459,951百万人民币、495,862百万人民币，2024 - 2026年GS（高盛）盈利预测修正分别为2%、 - 1%、 - 1%[5]。 - **估值情况**：与全球同行相比估值较低，H股目前反映的长期布伦特原油价格为65美元/桶，2025年预计股息/自由现金流收益率约为8%/14%[6]。 - **股价与目标价**：H/A股12个月目标价分别为HK$8.10/Rmb12.30（之前为HK$8.20/Rmb12.70），H股股价为HK$5.890，A股股价为Rmb8.2，H股上涨潜力为37.5%，A股上涨潜力为50%[6][8]。 - **盈利对油价敏感性**：在不同油价情景下，2025年预计总EBITDA在油价60 - 120美元/桶时分别为371,947 - 591,908百万人民币，且随着油价升高，对EBITDA的净正向影响在油价高于85美元/桶时缩小[8]。 2. **中国石化（Sinopec）** - **盈利数据**：2024 - 2026年预计EBITDA分别为203,256百万人民币、212,346百万人民币、234,679百万人民币，2024 - 2026年GS盈利预测修正分别为 - 3%、 - 4%、 - 3%[5]。 - **估值情况**：与全球同行相比估值有差异，预计将经历一段自由现金流（FCF）较弱时期，由于化工市场长期过剩和资本支出增加[12]。 - **股价与目标价**：H/A股12个月目标价分别为HK$4.50/Rmb5.60（之前为HK$4.80/Rmb6.10），H股股价为HK$4.38，A股股价为Rmb6.24，H股上涨潜力为2.7%，A股为下跌10.3%[12][14][15]。 - **盈利对油价敏感性**：在不同油价情景下，2025年预计总EBITDA在油价60 - 120美元/桶时分别为176,515 - 252,544百万人民币，在油价70 - 85美元/桶时，预计FCF比同行弱[14]。 3. **中国海洋石油集团有限公司（CNOOC）** - **盈利数据**：2024 - 2026年预计EBITDA分别为268,198百万人民币、263,099百万人民币、285,458百万人民币，2024 - 2026年GS盈利预测修正分别为1%、 - 1%、 - 1%[5]。 - **估值情况**：与全球同行相比估值仍然较低，当前股价反映的布伦特原油价格为57美元/桶，2025年预计自由现金流收益率和股息收益率均约为8%[10]。 - **股价与目标价**：12个月目标价为HK$23.50（之前为HK$23.30），股价为HK$18.12，上涨潜力为29.7%[10][12]。 - **盈利对油价敏感性**：在不同油价情景下，2025年预计总EBITDA在油价60 - 120美元/桶时分别为213,215 - 379,886百万人民币，油价高于85美元/桶时，高油价的净收益因特许权使用费增加而略有降低[11]。 （二）投资观点与风险 1. **中国石油（PetroChina）** - **投资观点**：对其H/A股评级为买入，认为在2025年将继续受益于70 - 85美元/桶的布伦特原油价格区间和健康的国内天然气价格[17]。 - **风险因素**：油价低于预期；天然气市场竞争加剧导致中期盈利逆风（如更大的合同天然气进口损失）[17][19]。 2. **中国石化（Sinopec）** - **投资观点**：对其A/H股评级为中性，因为预计其将因炼油利润率疲软和化工市场过剩而经历一段FCF较弱时期，更倾向于上游企业（如中国石油、中国海洋石油）[12][20]。 - **风险因素**：油价低于/高于预期或石油时间价差弱于/强于预期；炼油或化工利润率强于/弱于预期；进口液化天然气成本转嫁高于/低于预期[20][22]。 3. **中国海洋石油集团有限公司（CNOOC）** - **投资观点**：对其评级为买入，其现金流有望受益于70 - 85美元/桶的布伦特原油价格区间和强劲的产量增长，上游资产成本低且在全球同行中具有竞争力[24]。 - **风险因素**：油价低于预期；地缘政治风险；海上勘探与生产活动的运营风险；并购风险，特别是中海油集团天然气资产注入上市公司的潜在风险[24][26]。 三、其他重要内容 1. **估值方法** - **中国石油（PetroChina）**：12个月目标价基于部分加总（SOTP）方法，勘探与生产（E&P）板块采用50%现金流折现（DCF）+50%企业价值/债务调整后现金流（EV/DACF）估值，对E&P估值的50%混合部分使用3.5倍2025年预期EV/DACF倍数，炼油与化工、营销板块采用3.5倍2025年预期EV/EBITDA倍数，天然气板块采用4.0倍2025年预期EV/EBITDA倍数[18]。 - **中国石化（Sinopec）**：12个月目标价基于2025年预期EV/EBITDA（类似于所覆盖的区域下游炼油和化工股票），采用3.5倍目标倍数，计算价格目标时继续排除总收益中的库存损益，对A股应用35%的溢价（基于5年平均值）[21]。 - **中国海洋石油集团有限公司（CNOOC）**：12个月目标价基于2025年预期部分加总（SOTP）和EV/DACF估值的50%/50%混合，采用3.0倍2025年预期EV/DACF目标倍数[25]。 2. **高盛相关情况** - **利益冲突披露**：高盛在过去12个月已收到或预期未来3个月将收到中国石油、中国石化、中国海洋石油的投资银行服务报酬，与这些公司存在多种业务关系，包括投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务等，并且在这些证券上做市[33]。 - **评级分布**：高盛全球股票覆盖范围内，买入评级占49%，持有评级占34%，卖出评级占17%；在某些区域投资名单中买入评级占63%，卖出评级占40%[36]。 - **其他披露**：包括分析师薪酬部分基于高盛盈利能力（包含投资银行收入）、分析师及其相关人员禁止持有覆盖公司证券、非美国分析师可能不受美国金融业监管局（FINRA）某些规则限制等[49]。还包括在不同国家和地区的监管披露，如澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度等地区关于研究报告使用对象、分析师注册情况、高盛持股情况等的披露[50]。

一、涉及行业 美国石油与天然气服务及勘探与生产行业（US Oil & Gas Services and Exploration & Production）[3][8][20][23][26][29][32][35][37] 二、核心观点与论据 （一）公司业绩相关 1. **E&P（勘探与生产）公司业绩情况** - 给出了多家E&P公司的相关财务数据，如Coterra Energy的股价为22.71美元（2024年11月1日），花旗目标价为28.00美元，涨幅预期为23.3%，评级为买入等一系列财务指标[11]。 - 不同规模（大型、中型、小型）的E&P公司在如市净率（PB）、市盈率（PE）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等财务指标上各有不同表现，例如大型E&P公司的平均市净率等指标与小型E&P公司存在差异[11]。 2. **OFS（石油服务）公司业绩情况** - 同样列出了多家OFS公司的财务数据，像Baker Hughes（BKR）评级为买入，股价42美元（2024年11月1日）等各项指标[14]。 - 不同类型（如综合服务、陆地钻井、设备等）的OFS公司在如净债务/息税折旧摊销前利润（Net Debt/EBITDA）、自由现金流收益率（FCF Yield）等财务指标上表现各异[14]。 （二）行业新闻动态相关 1. **E&P新闻动态** - 在10月21日，CRC宣布Kern County监事会批准了加利福尼亚Carbon TerraVault I（CTV I）碳捕获和储存项目的有条件使用许可[8]。 - 10月22日，APA宣布计划在2024 - 2025年将埃及的天然气产量提高11%，并将通过其在埃及的合资企业投资13亿美元[8]。 - 10月23日，EQT宣布已提前实现到2025年目标之前在其传统业务中达到净零范围1和2温室气体排放的承诺[8]。 - 10月28日，OXY宣布其子公司1PointFive和EPD达成协议，以支持德克萨斯州东南部封存中心二氧化碳运输网络的开发；EQT宣布非经营性资产剥离，Equinor将收购EQT在Northern Marcellus天然气单元的再开采权益[8]。 2. **OFS新闻动态** - 10月24日，RIG发布了更新的船队状态报告，包括Invictus的两口单井合同延期等更新[9]。 - 10月28日，BKR宣布已获得为巴西国家石油公司（Petrobras）供应77公里柔性管道系统的合同，计划于2026年中期开始交付[9]。 - 10月29日，SLB宣布已获得英国石油公司（bp）在墨西哥湾Kaskida项目的海底增压合同；OII宣布收购英国的数字和软件服务提供商Global Design Innovation[9]。 - 11月4日，FTI宣布了一项浮式海上风电合作协议[9]。 （三）花旗研究相关 1. **利益冲突披露** - 花旗集团全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司与研究报告中涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应意识到这一点，并且应将本报告仅作为投资决策的一个因素[6]。 2. **研究分析师认证与关联** - 主要负责本研究报告编制和内容的研究分析师进行了相关认证，如表示报告中的观点准确反映了他们对所涉及的发行人和证券的个人观点，并且研究分析师的薪酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关系等[16]。 3. **评级体系相关** - 花旗研究的股票推荐包括投资评级（买入、中性、卖出）和可选的风险评级（以突出高风险股票），投资评级基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，并且解释了不同评级的定义和相关情况，如买入评级对应的ETR标准等[21]。 - 还披露了花旗研究全球基础覆盖范围内不同评级（买入、持有、卖出等）的公司比例以及其中为投资银行客户的比例等数据[21]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **花旗集团业务关联情况** - 在过去12个月内，花旗集团全球市场公司或其附属公司在多家公司的证券发售中担任经理或联合经理，在多家公司的债务证券中持有100万美元或以上的头寸，从多家公司获得了投资银行服务、产品和服务（非投资银行服务）的报酬，并且目前或过去12个月内有多家公司作为投资银行客户或非投资银行、证券相关客户等情况[18]。 2. **报告的地域适用性与监管相关** - 报告在多个国家和地区的适用性及相关监管情况，如在澳大利亚通过Citigroup Global Markets Australia Pty Limited提供，在巴西由Citigroup Global Markets Brasil - CCTVM SA提供并受相关监管等，并且在不同国家和地区对投资者有不同的适用情况和限制等[29][30][32][33]。 3. **数据来源与免责声明相关** - 报告中的数据来源多样，如部分数据来自DataCentral（其价格信息来源于汤森路透），部分数据可能来自花旗研究专有数据库等，并且强调过去的表现不是未来结果的保证或可靠指标，预测也不是未来表现的保证或可靠指标等免责声明[35]。 - 报告中若包含MSCI、Sustainalytics、Morningstar等来源的数据，也有相应的版权、使用限制和免责声明等情况[38]。

纪要涉及的行业或者公司: 1. 巴西石油天然气勘探和生产行业 [1] 核心观点和论据: 1. 2024年9月巴西石油天然气总产量为4,539kboed,环比增加4.5%,同比下降2.7%。其中原油产量为3,470kbpd,环比增加3.9%,天然气产量为169.9mn m3/d,环比增加6.4%。[1][8] 2. 国家石油公司Petrobras仍然是最大的生产商,占总产量的63.7%。[1][8] 3. 深水前盐层产量占总产量的81.1%,高于上月的79.7%和去年同期的77.0%。Petrobras预计到2028年前盐层产量将占其总产量的79%。[9] 4. 本月部分平台因维护影响产量约78.4kbpd,但被其他平台的产量增加所抵消,主要来自Petrobras资产的维护结束和FPSO Sepetiba的产能提升。[10][12] 5. 特许经营合同仍占主导地位,占9月产量的56.4%,但分成合同的占比正在上升,预计到2028年将达到40%。[12] 6. 新项目方面,FPSO Marechal Duque de Caxias将于2024年在Mero油田投产,FPSO Maria Quitéria也将于2024年四季度投产。[16] 7. Petrobras计划在2024-2028年间投放14座新的FPSO,其中8座租赁,5座自有,1座非运营。[17] 8. Petrobras正在研究降低成本和延长现有资产使用寿命的方法,以应对日益高昂的新平台成本。[38] 其他重要内容: 1. 巴西是全球第三大废弃平台市场,Petrobras预计到2028年将有23个平台、2000km管线和550口井需要废弃,总投资达110亿美元。[33][34] 2. 勘探和开发活动持续活跃,9月共钻探26口陆上和海上油气井。[30][31][32] 3. 巴西发现了一个可能使哥伦比亚天然气储量翻倍的大型气田。[38] 4. Petrobras计划在11月21日发布新的2025-2029战略规划,预计总投资将从1020亿美元增加到1100亿美元。[39]

行业或公司: - 石油行业 核心观点和论据: 1. 油价自7月以来下跌15美元/桶,自4月以来下跌20美元/桶。[1] 2. 我们的油价策略师预计未来几个季度油价将适度反弹,但中期走势存在下行风险。[1] 3. 油价下跌对美国经济增长的影响较小,主要体现在能源资本支出和消费两个方面的相互抵消效应。[2][8] 4. 过去几年,公众石油生产商的投资纪律加强,使得能源资本支出对油价的敏感度下降约三分之二。目前每下降10美元/桶,未来一年通过能源资本支出对GDP增长的拖累仅为0.05个百分点,而10年前为0.15个百分点。[8][9] 5. 能源资本支出拖累减弱意味着油价下跌对经济增长的净影响更加积极。预计未来一年油价变化对GDP增长的推动作用将平均达到0.2个百分点左右,而过去一年基本中性。[13][14] 6. 油价下跌对通胀的影响最为明显。预计明年4月CPI同比增速将下降至1.9%,主要受能源价格拖累。[20][21] 7. 虽然核心CPI不包括能源成分,但油价下跌仍会传导至多个非能源类别。如果油价维持在当前水平,我们预计未来一年核心PCE通胀率将下降0.10-0.15个百分点。[21] 其他重要内容: 1. 我们的油价策略师认为油价下行风险偏向下行。[2] 2. 我们的油价策略师预计未来几个季度油价将适度反弹,但中期走势存在下行风险。[1] 3. 我们的油价策略师在下行(上行)情景下,油价下跌(上涨)20美元/桶,将使核心通胀下降(上升)0.10-0.15个百分点。[21]

行业和公司概述: 1. 本纪要涉及的是石油行业,主要关注OPEC+供给、中东地缘政治局势以及中国刺激政策对油价的影响。[1][2][3][4][6] 核心观点和论据: 1. 尽管中东地缘政治局势升级和中国刺激政策出台,但油价在过去一周下跌约3%,主要反映了地缘政治风险溢价有限以及市场预期利比亚和沙特阿拉伯可能增加供给。[2][6][7] 2. 我们预计OPEC+将在未来几个季度逐步增产,2025年OPEC和俄罗斯产量将分别增加0.6mb/d和0.1mb/d。我们维持Brent油价70-85美元/桶的预测区间,2024年第四季度回升至77美元/桶,2025年12月下降至74美元/桶。[11] 3. 高额剩余产能使得OPEC+供给和油价下行风险偏高。我们估计如果OPEC全面逆转2.2mb/d的额外自愿减产,Brent油价可能下跌至每桶60美元以下;如果美国对所有进口商品征收10%关税,Brent油价也可能下跌至每桶60美元以下。[12][15] 4. 我们认为2024-2025年OPEC+发动价格战的经济激励较1985年和2014-2016年更弱,因为OPEC+市场份额较高,美国页岩油供给价格弹性较低。[16][17] 5. 我们预计中国2025年油需求同比增加0.2mb/d至16.4mb/d,上行风险有限,因为我们的预测略低于最新数据,中国经济增长预测存在双向风险,以及刺激政策可能加速向非油替代品的转型。[19][20][21] 其他重要内容: 1. OPEC次级来源数据显示,俄罗斯和哈萨克斯坦减产遵守率已经很高,但伊拉克的减产遵守率仍然较低。[18] 2. 我们认为2024-2025年OPEC+发动价格战的可能性较低,因为高额剩余产能使得这种策略收益有限。[15]

行业和公司概述 1. 本纪要涉及的是石油行业,包括上游原油生产、下游炼油和成品油市场。[1][2][3] 核心观点和论据 1. 地缘政治风险升温导致布伦特原油价格短期大涨5%,但分析师认为地缘政治风险溢价仍然温和,主要原因是目前全球石油供应充足,库存水平较高。[1][2] 2. 上周全球可追踪的净供给下降0.1mb/d,主要是利比亚原油产量下降0.4mb/d,但被俄罗斯和伊朗产量增加所抵消。[3][6][8] 3. 中国石油需求环比下降0.1mb/d,主要是成品油库存由去化转为累积,以及服务业增长放缓。[7] 4. OECD商业库存继续下降,布伦特1个月/36个月价差仍低于库存隐含的公允价值,表明市场供需偏紧。[6][9][13][19] 其他重要内容 1. 美国下游48州原油产量维持在11.1mb/d,略低于9月预期,油井数量环比下降4口。[11] 2. 加拿大液体产量环比下降0.1mb/d至5.9mb/d。[11] 3. 俄罗斯液体产量环比增加0.2mb/d至10.6mb/d,主要是燃料油出口增加。[8] 4. 布伦特隐含波动率与模型公允价值的差距扩大6个百分点至1个百分点,恢复至中位数水平。[22] 5. 通过巴布尔曼德布海峡的原油流量下降2.8mb/d,约40%。[24]

行业概述: 1. 中国天然气行业预计2025年需求增长4%,2024年下半年价格稳定[1]。 2. 我们下调2024-2026年中国天然气需求增长预测至3.0-5.8%,主要受以下因素影响[3]: - 经济增长放缓,宏观政策刺激不足,导致工业制造和化工行业需求增速放缓 - 但居民用气和热力供应、LNG卡车替代、天然气发电等支撑需求增长 公司和行业动态: 1. 中国天然气产能将稳步提升,2024/2025年产量预计达247/262bcm,年增长6.1-7.2%[1]: - 受益于2019-2025年天然气勘探开发行动计划,年均增长9% - 天然气生产成本较终端价格有较高利润空间 2. 中国天然气进口依存度将逐步下降至2025-2026年的38%[1]: - 从美国和卡塔尔新增大量长期LNG合同 - 俄罗斯管道天然气供应增加 - 国内产量增长和需求增速放缓 3. 中国天然气储气能力将进一步提升,到2025年可能达到全球平均水平(占需求10%)[1]: - 2023年底已建成29座储气设施,峰值调峰能力23bcm - 有利于缓解旺季供需矛盾 4. 2024年中国天然气表观需求280bcm,同比增9.6%,实际需求增6-8%[4] - 2024年上半年中石油天然气进口业务亏损40亿元,中石化盈利3.8亿元[4] 其他重要信息: 1. 我们预计2024年将有17bcm天然气流入库存,2025年将增加超过40bcm[1] 2. 2024年下半年天然气价格可能上涨约2%[1] 3. 油气公司将利用储气能力调节价格,避免旺季价格大幅下跌[1] [1] [2] [3] [4]

分组1 - 公司完成了债务重组,使财务债务公允价值减少约70% [15][16] - 公司与供应商重新协商,使未来3年内支付供应商的费用减少超过60亿雷亚尔 [17] - 公司将通过资本增加向债权人发行2.64亿股新股,债权人将持有公司最多80%的股权 [18][19] 分组2 - 公司计划出售光纤业务ClientCo,这是一项独特的资产,拥有超过400万户的FTTH用户 [21][22][23] - 公司计划出售在V.tal的17%股权,V.tal是拥有400,000公里光纤网络的最大中立光纤网络运营商 [24][25] - 公司计划出售7,900处房地产资产,包括土地、地块和建筑物,以加快资产处置 [26][27][28] 分组3 - 公司与监管机构达成自主协议,将从特许经营转为授权经营模式,这将带来成本效率 [30][31][32] - 新的Oi将专注于B2B业务,提供集成数字解决方案,这是一个低资本密集的模式 [35][36] - 公司在2季度实施了多项成本优化措施,使可控的经常性费用同比下降4.3% [54][55][56][57] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司何时能完成法院监管重组程序 [88] **Jiazhen Zhao 回答** 公司预计法院监管将持续至少24个月,直到公司完成还款义务 [89] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司在出售资产后的业务运营情况 [90] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将简化业务,关闭闲置的传统基础设施,并专注于提供基于连接的增值服务,如云计算、统一通信和网络安全等 [91][92][93][94] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问现有股东是否有优先认购新增股份的权利 [95] **Lei Chen 回答** 是的,现有股东将有30天的优先认购期 [96]

财务数据和关键指标变化 - 公司整体收入和利润保持稳定增长,预计未来3年收入和利润将分别以9%和13%的CAGR增长 [99][100][101] - 公司各业务板块中,炼化和营销业务的利润贡献最大,预计未来3年将分别以12%和15%的CAGR增长 [98][99][100] - 公司资产负债率将从目前的100%下降至55%,财务状况将持续改善 [99][100][101] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼化业务:受益于新装置投产和产品结构优化,预计未来3年EBITDA将以12%的CAGR增长 [98][99][100] - 营销业务:随着新零售网点的拓展和营销利润率的提升,预计未来3年EBITDA将以15%的CAGR增长 [98][99][100] - 管道业务:随着管网里程的扩张和利用率的提升,预计未来3年EBITDA将以10%的CAGR增长 [98][99][100] - 石化业务:新装置投产和产品结构优化,预计未来3年EBITDA将以20%的CAGR增长 [98][99][100] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场:受益于经济增长和人口红利,预计未来3年国内需求将以5%的CAGR增长 [27][28][29] - 出口市场:随着全球经济复苏,预计未来3年出口将以8%的CAGR增长 [30][31][32] - 国际市场:公司在海外市场的份额将从目前的10%提升至15%,有望成为公司新的利润增长点 [33][34][35] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续推进产业链一体化,加大在下游化工和新能源领域的投资,预计未来5年内将投资约300亿美元 [65][66][67] - 公司将加快在印度和东南亚等新兴市场的布局,以抓住当地快速增长的需求 [68][69][70] - 行业竞争格局将进一步优化,公司作为行业龙头有望进一步扩大市场份额和提升盈利能力 [71][72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对未来3-5年的行业发展前景持乐观态度,认为需求将保持稳定增长,行业整体利润水平有望提升 [74][75][76] - 管理层表示将继续推进产业链延伸和全球化布局,以提升公司的竞争力和抗风险能力 [77][78][79] - 管理层对公司未来3年的业绩增长目标为年均15%,并将持续优化资产负债结构,提升股东回报 [80][81][82] 其他重要信息 - 公司已获得政府支持,将在未来3年内获得总额为50亿美元的税收优惠和补贴 [83][84][85] - 公司正在积极推进碳中和和可再生能源项目,预计到2030年将实现碳排放达峰并逐步降低 [86][87][88] - 公司正在与多家国际知名企业洽谈合作,未来有望在新兴业务领域取得重大突破 [89][90][91] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司未来3年的资本开支计划是什么?[68] **Jiazhen Zhao 回答** 公司未来3年将投资约300亿美元,主要用于下游化工和新能源领域的产能扩张。同时还将加大在印度和东南亚等新兴市场的投资力度,以抓住当地快速增长的需求。[69] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在碳中和和可再生能源方面的具体规划是什么?[72] **Jiazhen Zhao 回答** 公司正在积极推进碳中和和可再生能源项目,预计到2030年将实现碳排放达峰并逐步降低。未来将大幅提高可再生能源在公司能源结构中的占比,并积极布局氢能、碳捕集等新兴清洁能源领域。[73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在新兴市场的布局和合作计划是什么?[75] **Lei Chen 回答** 公司正在与多家国际知名企业洽谈合作,未来有望在新兴业务领域取得重大突破。同时,公司将加快在印度和东南亚等新兴市场的布局,以抓住当地快速增长的需求。[76]