一、涉及行业与公司 - **行业**：中国能源中的石油行业[1][35] - **公司**：中国石油（PetroChina）、中国石化（Sinopec）、中国海洋石油集团有限公司（CNOOC）[2] 二、核心观点与论据 （一）盈利预测更新 1. **中国石油（PetroChina）** - **盈利数据**：2024 - 2026年预计息税折旧摊销前利润（EBITDA）分别为469,147百万人民币、459,951百万人民币、495,862百万人民币，2024 - 2026年GS（高盛）盈利预测修正分别为2%、 - 1%、 - 1%[5]。 - **估值情况**：与全球同行相比估值较低，H股目前反映的长期布伦特原油价格为65美元/桶，2025年预计股息/自由现金流收益率约为8%/14%[6]。 - **股价与目标价**：H/A股12个月目标价分别为HK$8.10/Rmb12.30（之前为HK$8.20/Rmb12.70），H股股价为HK$5.890，A股股价为Rmb8.2，H股上涨潜力为37.5%，A股上涨潜力为50%[6][8]。 - **盈利对油价敏感性**：在不同油价情景下，2025年预计总EBITDA在油价60 - 120美元/桶时分别为371,947 - 591,908百万人民币，且随着油价升高，对EBITDA的净正向影响在油价高于85美元/桶时缩小[8]。 2. **中国石化（Sinopec）** - **盈利数据**：2024 - 2026年预计EBITDA分别为203,256百万人民币、212,346百万人民币、234,679百万人民币，2024 - 2026年GS盈利预测修正分别为 - 3%、 - 4%、 - 3%[5]。 - **估值情况**：与全球同行相比估值有差异，预计将经历一段自由现金流（FCF）较弱时期，由于化工市场长期过剩和资本支出增加[12]。 - **股价与目标价**：H/A股12个月目标价分别为HK$4.50/Rmb5.60（之前为HK$4.80/Rmb6.10），H股股价为HK$4.38，A股股价为Rmb6.24，H股上涨潜力为2.7%，A股为下跌10.3%[12][14][15]。 - **盈利对油价敏感性**：在不同油价情景下，2025年预计总EBITDA在油价60 - 120美元/桶时分别为176,515 - 252,544百万人民币，在油价70 - 85美元/桶时，预计FCF比同行弱[14]。 3. **中国海洋石油集团有限公司（CNOOC）** - **盈利数据**：2024 - 2026年预计EBITDA分别为268,198百万人民币、263,099百万人民币、285,458百万人民币，2024 - 2026年GS盈利预测修正分别为1%、 - 1%、 - 1%[5]。 - **估值情况**：与全球同行相比估值仍然较低，当前股价反映的布伦特原油价格为57美元/桶，2025年预计自由现金流收益率和股息收益率均约为8%[10]。 - **股价与目标价**：12个月目标价为HK$23.50（之前为HK$23.30），股价为HK$18.12，上涨潜力为29.7%[10][12]。 - **盈利对油价敏感性**：在不同油价情景下，2025年预计总EBITDA在油价60 - 120美元/桶时分别为213,215 - 379,886百万人民币，油价高于85美元/桶时，高油价的净收益因特许权使用费增加而略有降低[11]。 （二）投资观点与风险 1. **中国石油（PetroChina）** - **投资观点**：对其H/A股评级为买入，认为在2025年将继续受益于70 - 85美元/桶的布伦特原油价格区间和健康的国内天然气价格[17]。 - **风险因素**：油价低于预期；天然气市场竞争加剧导致中期盈利逆风（如更大的合同天然气进口损失）[17][19]。 2. **中国石化（Sinopec）** - **投资观点**：对其A/H股评级为中性，因为预计其将因炼油利润率疲软和化工市场过剩而经历一段FCF较弱时期，更倾向于上游企业（如中国石油、中国海洋石油）[12][20]。 - **风险因素**：油价低于/高于预期或石油时间价差弱于/强于预期；炼油或化工利润率强于/弱于预期；进口液化天然气成本转嫁高于/低于预期[20][22]。 3. **中国海洋石油集团有限公司（CNOOC）** - **投资观点**：对其评级为买入，其现金流有望受益于70 - 85美元/桶的布伦特原油价格区间和强劲的产量增长，上游资产成本低且在全球同行中具有竞争力[24]。 - **风险因素**：油价低于预期；地缘政治风险；海上勘探与生产活动的运营风险；并购风险，特别是中海油集团天然气资产注入上市公司的潜在风险[24][26]。 三、其他重要内容 1. **估值方法** - **中国石油（PetroChina）**：12个月目标价基于部分加总（SOTP）方法，勘探与生产（E&P）板块采用50%现金流折现（DCF）+50%企业价值/债务调整后现金流（EV/DACF）估值，对E&P估值的50%混合部分使用3.5倍2025年预期EV/DACF倍数，炼油与化工、营销板块采用3.5倍2025年预期EV/EBITDA倍数，天然气板块采用4.0倍2025年预期EV/EBITDA倍数[18]。 - **中国石化（Sinopec）**：12个月目标价基于2025年预期EV/EBITDA（类似于所覆盖的区域下游炼油和化工股票），采用3.5倍目标倍数，计算价格目标时继续排除总收益中的库存损益，对A股应用35%的溢价（基于5年平均值）[21]。 - **中国海洋石油集团有限公司（CNOOC）**：12个月目标价基于2025年预期部分加总（SOTP）和EV/DACF估值的50%/50%混合，采用3.0倍2025年预期EV/DACF目标倍数[25]。 2. **高盛相关情况** - **利益冲突披露**：高盛在过去12个月已收到或预期未来3个月将收到中国石油、中国石化、中国海洋石油的投资银行服务报酬，与这些公司存在多种业务关系，包括投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务等，并且在这些证券上做市[33]。 - **评级分布**：高盛全球股票覆盖范围内，买入评级占49%，持有评级占34%，卖出评级占17%；在某些区域投资名单中买入评级占63%，卖出评级占40%[36]。 - **其他披露**：包括分析师薪酬部分基于高盛盈利能力（包含投资银行收入）、分析师及其相关人员禁止持有覆盖公司证券、非美国分析师可能不受美国金融业监管局（FINRA）某些规则限制等[49]。还包括在不同国家和地区的监管披露，如澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度等地区关于研究报告使用对象、分析师注册情况、高盛持股情况等的披露[50]。

PROMCON EUROPE 2024 | SEPTEMBER 2024 | POST EVENT REPORT ATTENDEES PLATINUM SPONSORS OVERVIEW PromCon Europe 2024 made a strong return for its ninth edition, maintaining its dedicated focus to the Prometheus monitoring system. Hosted in Berlin on 11-12 September, the event offered 20 in-depth sessions, 22 lightning talks, and a lively hallway track, fostering dynamic discussions and networking opportunities. PromCon connects Prometheus users and developers from around the world to exchange knowledge, best p ...