财报表现与市场反应 - 英伟达周三美股盘后财报营收和利润同比增长约一倍但对第四季度收入预测仅略高于分析师平均预期未达最高预期股价一度下跌超5%[1] 公司市值与市场影响力 - 英伟达市值3.6万亿美元为全球最大市值公司在标准普尔500指数成份股中占7%权重远高于2000年思科在该指数中的不到4%权重[2] - 英伟达股价年初迄今上涨超200%为标普500指数今年24%的涨幅贡献良多[2] - 投资者预计英伟达业绩将使股指上下波动1%比重高于美国通胀数据对股指影响[3] 公司后续走势 - 英伟达有规模和稀缺性优势供应限制使芯片价格居高不下下一代GPU Blackwell芯片已全面投产预计未来几个季度供不应求需求超本季度数十亿美元预期[4] - 各国政府建立人工智能项目依赖英伟达芯片[4] - 英伟达预期市盈率34倍估值合理性有待商榷客户的客户是否为相关服务买单有待观察[4] - 英伟达估值远低于2000年思科130倍市盈率盈利占销售额比例接近60%远高于当时思科的20%预计仍将推动市场[4] 分析师观点 - 市场咨询公司创始人表示无论财报表现如何不会出售英伟达股票因其有强垄断性和影响力[5] - 美国投行分析师财报发布前将目标价从165美元上调至180美元预计2025年总目标市场达1000多亿美元长期机会接近1万亿美元中短期机会来自高性能计算等领域[5] - 瑞穗分析师表示投资者对2025年预期乐观大量Blackwell芯片订单和被压抑需求释放或使业务在2026财年下半年加速[5]

财务数据 - 第三季度为创纪录季度营收351亿美元环比增长17%同比增长94%高于预期的325亿美元GAAP和非GAAP准则下毛利率分别为74.6%和75% [1] - 公司预计Blackwell推出初期毛利率降至70%以上低点如71% - 72.5%明年下半年回升至70 - 80%中段 [1] - 第四季度预期指引收入375亿美元上下浮动2% [2] 细分业务营收表现 - 数据中心业务收入达308亿美元同比增长112%游戏业务收入33亿美元同比增长15%汽车业务收入创纪录达4.49亿美元同比增长72% [1] - 游戏业务由于供应受限预计第四季度收入环比下降 [2] 业务发展 - 新一代GPU Blackwell全力生产需求量强劲供不应求公司尽力扩大产能按计划执行线路图降低训练和推理成本推动AI普及率 [1] - Hopper需求可能继续增长可持续到明年前几个季度 [2] - Blackwell生产全速进行本季度交付比之前预估更多产品明年继续增加产量和供应当前供不应求处于新一代基础模型开端需求强劲 [5] - Blackwell有多种组合得到众多全球厂商支持 [5] - 路线图按计划进行提高性能降低训练和推理成本使AI更普及提高单位能耗效率为客户创造更高收入 [6] - Blackwell下一季度出货量将超过本季度下下季度继续增加 [6] - 网络业务同比增长显著虽本季度略有下滑但将很快恢复增长趋势正为Blackwell及更多系统做准备未来需求强劲 [10][11] 业绩会问答环节 - 大语言模型预训练扩展在继续有后训练扩展和推理时间扩展三种扩展方式推动基础设施需求显著增加 [4] - 企业对Agentic AI的应用推动需求增加 [5] - 主权AI是生成式AI兴起后重要增长部分各国构建符合自身语言和文化的基础模型主权AI和未来pipeline完整 [12] - 游戏业务供应方面英伟达努力扩展供应链挑战是快速供应市场预计新的一年供应状况恢复正常本季度紧张 [12] - 目前基础模型预训练占大部分资源后训练新技术刚上线三者规模目前合理未来将扩大三种扩展规模降成本增收入 [15]

投资评级 - 评级：买入（维持评级）[3] 核心观点 - 业绩持续高增，新产品即将出货拉动新一轮增长[4] 业绩简评 - FY3Q25经营情况：单季度营收350.8亿美元，YoY+94%，QoQ+17%，此前指引为325亿美元(+-2%)，业绩表现超预期。数据中心营收达308亿美元，YoY+112%，QoQ+17%[5] - FY4Q25业绩指引：预计实现营收375亿美元(上下浮动2%)，预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%(均上下浮动0.5%)[5] 经营分析 - Blackwell良率问题得到解决，即将出货并将持续供不应求。公司完成对Blackwell掩膜的更换，即将于25财年第四季度开始出货。本季度，下游云厂商及互联网厂商持续投入大语言模型、生成式AI的训练和推理，对Hopper系列产品的需求维持高位，H200的出货量在本季度显著提升。展望下一季度，Blackwell与Hopper将同步提供客户，都存在不同程度的供给限制。Blackwell需求端持续爆发，云厂商25年资本开支指引继续走高，新产品供不应求有望维持25年全年[6] 单季度经营情况拆分和分析 收入端 - 数据中心收入308亿美元，QoQ+17%，YoY+112%。游戏收入33亿美元，QoQ+14%，YoY+15%。专业可视化收入4.86亿美元，QoQ+7%，YoY+17%。自动驾驶及机器人收入4.49亿美元，QoQ+30%，YoY+72%。数据中心营收高增归因于公司数据中心下游客户由50%的CSP厂商及50%的消费者互联网厂商及企业公司组成，两类厂商均展现了对Hopper的巨大需求[7] 毛利端 - 公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%，环比分别-0.5pct和-0.7pct。下季度毛利率指引小幅下滑到73.0%和73.5%（浮动0.5%）。毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品[7] 利润端 - 公司实现GAAP净利润193.09亿美元，QoQ+16%，YoY+109%。摊薄EPS为0.78美元，QoQ+16%，YoY+111%。25财年三季度，公司回购和股息支出112亿美元[7] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年净利润为683.8/1038.9/1397.8亿美元，对应EPS为2.78/4.22/5.68美元，继续维持“买入”评级[7]

市场环境 - 当地时间周三英伟达财报盘后发布多名美联储官员支持谨慎降息市场对12月降息预期降温投资者谨慎交易美国三大股指全天小幅波动道指涨0.32%标普500指数几乎收平纳指下跌0.11% [1] 英伟达财报情况 - 2025财年三季度财报显示营收每股收益和毛利率等主要指标高于市场预期但营收增速延续放缓当季同比增长94%未达前几季度三位数涨幅业绩指引方面对四季度营收指引中值未全面超分析师预期范围 [2] - 过去几个季度业务高速增长使全面优于分析师预期成为市场对英伟达财报的标准预期本次财报未全面超越引发股价在周三盘后一度下跌5%当天收跌0.76% [2]

文章核心观点 - Nvidia公司CEO认为公司和人工智能行业的发展才刚刚开始尽管面临一些质疑但仍有增长机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司营收与发展前景 - Nvidia公司第三季度营收同比增长94%公司高层认为公司的黄金时期还未到来 [1] - 尽管分析师质疑Nvidia能否在大型语言模型开发人工智能使用规模和营收增长方面保持速度但公司高层仍持乐观态度 [2] - 公司高层乐观的原因包括消费者采用率企业和工业人工智能即将爆发以及众多公司依赖Nvidia数据中心和芯片 [3] 人工智能数据中心 - 人工智能数据中心是专门处理人工智能工作负载计算需求的设施为训练和部署机器学习模型算法提供基础设施 [4] 面临的问题与机遇 - 分析师提出了从大型语言模型扩展到公司七芯片Blackwell GPU过热问题等棘手问题但公司CEO认为大型语言模型扩展仍有充足增长机会 [5] - 后训练扩展已发展到包含人工智能反馈和合成数据生成推理时间扩展可提高答案质量 [6] - 数据中心的现代化和生成式人工智能应用的出现推动人工智能市场持续增长 [7] - 生成式人工智能的出现将创造新的市场细分和机会 [8] - Nvidia的Blackwell架构旨在满足不断发展的人工智能格局的需求 [9] - 公司在将系统集成到不同数据中心架构方面面临工程挑战但对执行能力有信心且有与主要云服务提供商成功合作的例子 [10] 企业和工业人工智能领域 - Nvidia在企业和工业人工智能领域增长强劲其Nvidia AI Enterprise平台被行业领导者用于构建副驾驶和代理 [11] - Nvidia的Omniverse平台正在工业人工智能和机器人应用的开发和运营中发挥作用 [11]

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财务数据和关键指标变化 - Q3收入为351亿美元，较上季度增长17%，同比增长94%，远超预期的325亿美元[9] - GAAP毛利率为74.6%，非GAAP毛利率为75%，较上季度下降，主要是由于数据中心内H100系统向更复杂、成本更高的系统转变[32] - 按GAAP和非GAAP计算，运营费用较上季度增长9%，原因是新产品推出带来的计算、基础设施和工程开发成本上升[32] - Q3以股票回购和现金股息的形式向股东返还112亿美元[33] - 预计Q4总收入为375亿美元，上下浮动2%，GAAP和非GAAP毛利率分别为73%和73.5%，上下浮动50个基点，GAAP和非GAAP运营费用预计分别约为48亿美元和34亿美元，GAAP和非GAAP其他收入和支出预计约为4亿美元收入（不包括非关联投资的收益和损失），GAAP和非GAAP税率预计为16.5%上下浮动1%（不包括任何离散项目）[33][34][36] 各条业务线数据和关键指标变化 数据中心 - 收入为308亿美元，较上季度增长17%，同比增长112%[11] - NVIDIA Hopper需求强劲，NVIDIA H200销售额显著增长至数十亿美元，是公司历史上最快的产品增长，其推理性能提高了2倍，总体拥有成本降低了50%[11] - 云服务提供商约占数据中心销售额的一半，收入同比增长2倍多[11] - CSPs部署了NVIDIA H200基础设施和高速网络，安装规模达到数万个GPU，以发展业务并满足对AI训练和推理工作负载快速增长的需求，NVIDIA H200支持的云实例已在AWS、CoreWeave和Microsoft Azure上可用，谷歌云和OCI即将推出[12] - 除大型CSPs的显著增长外，NVIDIA GPU区域云收入同比增长2倍，北美、EMEA和亚太地区增加了NVIDIA云实例和主权云建设[12] 消费互联网 - 收入同比增长一倍多，公司扩展其NVIDIA Hopper基础设施以支持下一代AI模型、训练、多模态和智能体AI、深度学习推荐引擎以及生成式AI推理和内容创建工作负载[13] - NVIDIA是世界上最大的推理平台，其Ampere和Hopper基础设施推动了客户的推理收入增长[13] - 公司软件算法的快速进步使Hopper推理吞吐量在一年内提高了5倍，并将首次生成token的时间缩短了5倍，即将发布的NVIDIA NIM将使Hopper推理性能再提高2.4倍[14] 网络 - 收入同比增长20%，InfiniBand和以太网交换机、SmartNICs和BlueField DPUs等部分收入环比增长，网络需求强劲且不断增长，预计Q4将环比增长[26] - CSPs和超级计算中心正在使用和采用NVIDIA InfiniBand平台为新的H200集群提供动力，NVIDIA Spectrum - X以太网用于AI的收入同比增长超过3倍，与多个CSPs和消费互联网公司计划大规模集群部署，管道建设持续[26] 游戏 - 收入为33亿美元，较上季度增长14%，同比增长15%[28] - RTX终端需求受到返校季销售的推动，渠道库存保持健康，准备迎接假日季，开始发货带有高达321个AI tops的新GeForce RTX AI PCs，预计Q4将出现微软Copilot + 功能[29] 专业可视化（ProViz） - 收入为4.86亿美元，较上季度增长7%，同比增长17%，NVIDIA RTX工作站仍然是专业图形、设计和工程相关工作负载的首选[30] - AI成为强大的需求驱动因素，包括自动驾驶汽车模拟、用于生产力相关用例的生成式AI模型原型制作以及媒体和娱乐中的生成式AI内容创建[30] 汽车 - 收入达到创纪录的4.49亿美元，较上季度增长30%，同比增长72%，增长由NVIDIA Orin的自动驾驶增长和对导航系统的强劲终端市场需求驱动[31] 各个市场数据和关键指标变化 中国 - 数据中心收入环比增长，原因是向行业出口合规铜产品，但占数据中心总收入的百分比仍远低于出口管制前的水平，预计中国市场未来竞争将非常激烈[24] 印度 - 领先的CSPs包括Tata Communications和Yotta Data Services正在为数万个NVIDIA GPU建设AI工厂，到年底，他们将使该国的NVIDIA GPU部署量增加近10倍，Infosys、TSE、Wipro正在采用NVIDIA AI Enterprise，并提升近50万开发人员和顾问的技能，以帮助客户在平台上构建和运行AI智能体[25] 日本 - SoftBank正在使用NVIDIA DGX Blackwell和Quantum InfiniBand构建该国最强大的AI超级计算机，还与NVIDIA合作将电信网络转变为分布式AI网络，其他公司包括Fujitsu、NEC和NTT正在采用NVIDIA AI Enterprise，主要咨询公司将帮助把NVIDIA AI技术引入日本行业[25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于加速计算和AI领域，推动产品创新和性能提升，满足市场对AI基础设施的需求[9][10] - 公司正在整合Blackwell系统到客户的不同数据中心配置中，以满足客户对其巨大的需求，同时提高系统可用性并为客户提供最佳配置组合[15][16] - 公司通过不断优化软件、服务和支持，提高客户体验和忠诚度，推动相关收入增长，预计今年软件、服务和支持收入年化达到15亿美元，年底年化超过20亿美元[22] - 公司在企业AI和工业AI领域积极布局，推动NVIDIA AI Enterprise的发展，预计其全年收入将比去年增长2倍以上，同时推动NVIDIA Omniverse在工业领域的应用，帮助企业提高运营效率[19][21][22][23] - 行业竞争激烈，公司需要不断创新和提高性能，以保持市场领先地位，同时应对来自其他竞争对手的挑战[24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的经营环境和未来前景持乐观态度，认为AI市场的增长将持续推动公司业务的发展[9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] - 公司将继续投资于研发和创新，以保持技术领先地位，同时加强与合作伙伴的合作，共同推动AI产业的发展[32][33][34][35] - 管理层认为，尽管面临一些挑战，如供应约束等，但公司有能力应对这些挑战，并实现业务的持续增长[33][46][47][51][52][86][87] 其他重要信息 - 公司将参加12月3日在斯科茨代尔举行的瑞银全球技术和AI会议，1月6日在拉斯维加斯举行的CES上Jensen将发表主题演讲，并于1月7日为金融分析师举办问答环节，2月26日将举行2025财年第四季度财报电话会议[37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于大型语言模型的扩展是否停滞 - 基础模型预训练扩展仍在继续，同时还发现了后训练扩展和推理时间扩展两种方式，因此对基础设施的需求很大，Blackwell的需求也很强，公司正在努力满足需求[40][41][42][43][44] 问题: 关于执行路线图的能力以及供应约束情况 - Blackwell生产进展顺利，供应链团队正在努力增加供应，预计本季度交付量将超过此前估计，关于执行路线图，公司将继续按年度路线图执行，以提高平台性能并降低成本，同时为客户创造更多收入，供应约束涉及多个组件，目前情况正在改善[46][47][48][50][51][52][53] 问题: 关于Blackwell今年的增长轨迹以及对毛利率的影响 - Blackwell将在明年继续增长，其增长初期会使毛利率降至70%出头，随着增长会逐渐提高，预计在增长过程中能较快达到70% - 75%的中间水平，如果April是与Hopper的交叉点，那么那时可能是毛利率压力最大的时候[55][56][57][58] 问题: 关于能否在2025年下半年恢复到70% - 75%的毛利率以及硬件部署周期中的消化阶段 - 有可能在2025年下半年达到70% - 75%的毛利率，但要看增长情况，关于消化阶段，在全球数据中心现代化完成之前可能不会出现，因为目前全球数据中心正处于从编码到机器学习的转型过程中，同时还在创建新的AI产业[62][63][64][65] 问题: 关于低70%毛利率的定义以及Hopper和Blackwell在Q4的情况 - 低70%毛利率可能在71% - 72.5%左右，也可能更高，要看具体情况，Hopper在Q4仍会销售，其H200增长显著，但同时人们也在构建Blackwell，因此两者在Q4都有情况发生，Hopper在Q3和Q4之间是否增长还不确定[71][72][73] 问题: 关于推理市场的情况以及推理是否会在未来12个月超过训练 - 公司希望未来世界能大量进行推理，目前已经看到推理增长的趋势，推理很难，需要高精度、高吞吐量和低延迟，NVIDIA的架构和生态系统有助于推动推理创新，目前在预训练上投入的计算量较大，但未来预训练、后训练和推理都会不断扩展[75][76][77][78][79][80] 问题: 关于网络业务的情况以及对Spectrum - X的信心 - 网络业务同比增长巨大，本季度只是略有下降，正在为Blackwell做准备，未来会继续增长，对Spectrum - X达到之前提到的数十亿美元规模有信心[83][84] 问题: 关于主权AI需求的更新以及游戏供应受限的情况 - 主权AI需求仍然存在，是增长的重要部分，在欧洲和亚太地区都有增长机会，游戏供应目前面临挑战，正在努力确保产品供应，但本季度会比较紧张，预计明年会恢复正常[86][87] 问题: 关于Blackwell供应增加是否会重新加速增长以及美国政府换届和中国情况对业务的影响 - 公司按季度指导，目前正在努力满足本季度Blackwell的供应需求，关于美国政府换届和中国情况，公司将支持新政府，遵守相关规定，同时尽最大努力满足客户需求并在市场上竞争[90][91][92][93][94] 问题: 关于AI生态系统中预训练、强化学习和推理的计算分配以及增长重点 - 目前在预训练上投入的计算量较大，但随着新技术的出现，预训练、后训练和推理都会不断扩展，未来可能需要更多的计算资源来推动AI革命的发展[96][97][98][99]

Nvidia raked in more than $19 billion in net income during the last quarter, the company reported on Wednesday, but that did little to assure investors that its rapid growth would continue. On its earnings call, analysts prodded CEO Jensen Huang about how Nvidia would fare if tech companies start using new methods to improve their AI models.The method that underpins OpenAI’s o1 model, or “test-time scaling,” came up quite a lot. It’s the idea that AI models will give better answers if you give them more tim ...

NVIDIA founder, President and CEO Jensen Huang speaks about the future of artificial intelligence and its effect on energy consumption and production at the Bipartisan Policy Center on September 27, 2024 in Washington, DC.After a quarter where Nvidia's sales nearly doubled, investors and analysts are wondering how long the chipmaker can keep this kind of growth going now that it has a $140 billion annual revenue run rate.Those hopes fall on Blackwell, which is Nvidia's name for a family of server products b ...

"We're in an asset bubble, and TQI can help you navigate it profitably"I am Ahan Vashi, a seasoned investor with professional background in equity research, private equity, and software engineering. I currently serve as the Chief Financial Engineer at The Quantamental Investor, a community pursuing financial freedom through bold, active investing with proactive risk management. TQI was established in July 2022 with a singular mission to make investing simple, fun, and profitable for all investors. In alignm ...