I'm an individual investor heavily influenced by Warren Buffett and Charlie Munger. Munger's 1994 USC Business School Speech is something I think about a lot: ### Over the long term, it's hard for a stock to earn a much better return than the business which underlies it earns. If the business earns 6% on capital over 40 years and you hold it for that 40 years, you're not going to make much different than a 6% return—even if you originally buy it at a huge discount. Conversely, if a business earns 18% on cap ...

文章核心观点 - Nvidia Corporation (NASDAQ: NVDA) 的股价在过去几周内持续下跌，尤其是在第三季度财报发布后，从近 $150 跌至 $132，这一下跌并不令人意外 [1] 公司估值 - 公司通常被定价过高，且这种定价方式持续存在 [1] - 业务估值既是一门艺术，也是一门科学，需要结合科学方法和个人热情来讲述故事 [1]

文章核心观点 - Nvidia在过去的二十年中实现了近20倍的增长，市场价值超过3万亿美元，股价在过去12个月内上涨了近200% [4] 公司发展历程 - Nvidia的员工数量自2003年以来增长了近20倍，得益于员工激励措施和未来主义的总部设计 [5] - 尽管2024年对科技行业来说是艰难的一年，Nvidia的员工数量仍在增长，而Meta和Google则进行了大幅裁员 [6] 薪酬与员工效率 - Nvidia是硅谷薪酬最高的公司之一，2024年1月，Nvidia的员工中位数工资（不包括CEO）超过了微软，达到22万美元以上 [7] - Nvidia的每位员工收入在2023年的人工智能热潮中翻了一番，部分原因是早期投资于名为CUDA的编程软件层 [8] 行业对比 - Nvidia在性别代表性方面并未领先，过去十年中，公司和整个半导体行业的性别代表性变化不大 [9]

文章核心观点 - 英伟达（Nvidia）在2023年的市场表现极为强劲，市值从年初的3590亿美元飙升至超过3.35万亿美元，增长超过九倍[1] - 公司预计在2025年将推出新一代AI芯片Blackwell，尽管目前供应受限，但预计将在2025年推动公司销售和股价大幅增长[4][9][10][14] 公司业绩 - 2023财年第三季度，英伟达营收达到351亿美元，同比增长94%，调整后每股收益（EPS）为0.81美元，同比增长103%，超出管理层预期[5] - 数据中心业务表现强劲，收入同比增长112%至308亿美元，主要得益于Hopper架构和GH200 Grace Hopper Superchip的销售[6] 产品与技术 - 英伟达的GPU已成为AI领域的黄金标准，推动了公司收入和净利润的显著增长[2] - 公司正在加速生产下一代AI芯片Blackwell，预计在2025财年第四季度出货数十亿美元[8] - Blackwell芯片的需求非常旺盛，但供应受限，预计这种情况将持续到2026财年[9] 市场与竞争 - 全球大型科技公司正在大力投资升级其基础设施以支持AI，这为英伟达的高端处理器提供了持续的需求[3] - 尽管目前供应受限，但随着生产规模的扩大，预计Blackwell芯片的供应将在2025年逐步增加，推动公司收入和股价的增长[11][12] 分析师观点 - 分析师认为，2025年Blackwell芯片的销售将超过2023和2024年GPU销售的总和，推动数据中心业务至少增长50%，股价可能上涨70%[10] - 尽管一些投资者认为英伟达的增长已经见顶，但分析师认为这种观点为长期投资者提供了机会，预计2025年Blackwell芯片的供应增加将推动股价大幅上涨[13][14]

Nvidia (NASDAQ: NVDA) closed Monday at $135.34, down 1.15%, with the stock briefly falling to $132.08 during intraday trading before managing to recover slightly by the end of the session.Despite this small rebound, Nvidia is struggling to maintain momentum and now finds itself near the lower end of its recent trading range.At its current valuation, Nvidia’s price-to-earnings (P/E) ratio stands at a lofty 61x, reflecting the market’s long-standing premium for the company. Interestingly, this matches the rel ...

报告公司投资评级 - 增持 (维持) [1] 报告的核心观点 - FY25Q3 业绩高于一致预期，FY25Q4 指引环比增幅收窄 [1] - FY25Q4 Blackwell 收入指引上修，FY26H2 毛利率有望回升 [1] - 海外龙头资本开支规划保持增势，加速计算转型仍为主要趋势 [1] - 投资建议：加速计算转型仍是科技龙头、企业、主权国家的战略投资重点，随着公司产能逐步爬坡，FY26 Blackwell 出货量有望持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - FY25Q3 收入 350.82 亿美元(YoY+94%，QoQ+17%)，Factset 一致预期为 331.68 亿美元，Non-GAAP 净利润 200.10 亿美元(YoY+100%，QoQ+18%)，Factset 一致预期为 185.62 亿美元 [1] - FY25Q4 收入指引区间 367.5-382.5 亿美元，中值高于 Factset 一致预期的 365.65 亿美元，FY25Q4 指引中值相对于 FY25Q3 实际收入环比增幅 6.9%，低于上季度的 8% [1] - 数据中心方面，计算产品收入 276.44 亿美元(YoY+132%，QoQ+22%)、网络产品收入 31.27 亿美元(YoY+20%，QoQ-15%)，公司新产品 Blackwell 系列将于 FY25Q4 开始出货，管理层预计收入规模将高于公司此前预期，网络业务则有望在 FY25Q4 恢复环比增长 [1] - 盈利方面，公司 Non-GAAP 毛利率 75.0%（YoY 持平,QoQ-0.7pct），环比下滑主要与新产品复杂度提升有关，公司管理层预估 FY26H2 实现毛利率改善 [1] - CY24Q3 Meta、谷歌、微软和亚马逊等算力龙头对 AI 资本开支维持积极指引，公司也开始向微软、OpenAI 在内的头部客户交付 Blackwell 样品；此外，主权 AI 和企业 AI 需求亦逐步发展，自动驾驶、机器人也有望成为中长期驱动力 [1] - 预估 FY25-27 营收分别为 1,294/1,957/2,363 亿美元，Non-GAAP 净利润分别为 737/1,110/1,361 亿美元 [1] 主要财务指标 - 营业收入 (百万美元): 2024A 60,922, 2025E 129,425, 2026E 195,716, 2027E 236,340 [1] - 同比增长（%）: 2024A 126%, 2025E 112%, 2026E 51%, 2027E 21% [1] - Non-GAAP 净利润 (百万美元): 2024A 32,312, 2025E 73,662, 2026E 110,957, 2027E 136,091 [1] - 同比增长（%）: 2024A 286%, 2025E 128%, 2026E 51%, 2027E 23% [1] - 毛利率（%）: 2024A 73%, 2025E 75%, 2026E 76%, 2027E 77% [1] - ROE（%）: 2024A 69%, 2025E 85%, 2026E 67%, 2027E 50% [1] - Non-GAAP EPS(美元): 2024A 12.96, 2025E 2.97, 2026E 4.51, 2027E 5.56 [1] - 市盈率: 2024A 10, 2025E 46, 2026E 30, 2027E 24 [1] 市场数据 - 日期: 2024/11/25 [2] - 收盘价（美元）: 136.02 [2] - 总股本（百万股）: 24,490 [2] - 流通股本（百万股）: 24,490 [2] - 净资产（百万美元）: 65,899 [2] - 总资产（百万美元）: 96,013 [2] - 每股净资产（美元）: 2.69 [2] 相关报告 - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY25Q2 业绩点评：收入指引环比增速持平，Blackwell 出货延至 FY25Q4》-20240830 [2] - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY24Q4 业绩点评报告-数据中心持续高增，收入指引再超预期》-20240226 [2] - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）深度报告：AI 基建需求井喷，持续看好算力龙头》-20231224 [2] 资产负债表 - 流动资产: 2024A 44,345, 2025E 89,814, 2026E 171,952, 2027E 277,393 [4] - 货币资金: 2024A 7,280, 2025E 40,173, 2026E 107,677, 2027E 203,414 [4] - 交易性金融资产: 2024A 18,704, 2025E 18,704, 2026E 18,704, 2027E 18,704 [4] - 应收票据及应收账款: 2024A 9,999, 2025E 15,531, 2026E 23,486, 2027E 28,361 [4] - 预付款项: 2024A 3,080, 2025E 4,620, 2026E 5,775, 2027E 7,219 [4] - 存货: 2024A 5,282, 2025E 10,785, 2026E 16,310, 2027E 19,695 [4] - 非流动资产: 2024A 21,383, 2025E 21,328, 2026E 21,277, 2027E 21,187 [4] - 固定资产: 2024A 3,914, 2025E 3,997, 2026E 4,044, 2027E 4,053 [4] - 经营性租赁资产: 2024A 1,346, 2025E 1,346, 2026E 1,346, 2027E 1,346 [4] - 无形资产: 2024A 1,112, 2025E 974, 2026E 876, 2027E 777 [4] - 商誉: 2024A 4,430, 2025E 4,430, 2026E 4,430, 2027E 4,430 [4] - 其他: 2024A 10,581, 2025E 10,581, 2026E 10,581, 2027E 10,581 [4] - 资产总计: 2024A 65,728, 2025E 111,141, 2026E 193,229, 2027E 298,580 [4] - 流动负债: 2024A 10,631, 2025E 14,320, 2026E 17,505, 2027E 19,464 [4] - 短期借款: 2024A 1,250, 2025E 1,250, 2026E 1,250, 2027E 1,250 [4] - 应付票据及应付账款: 2024A 2,699, 2025E 5,386, 2026E 7,802, 2027E 8,916 [4] - 其他: 2024A 6,682, 2025E 7,684, 2026E 8,453, 2027E 9,298 [4] - 非流动负债: 2024A 12,119, 2025E 12,908, 2026E 13,553, 2027E 13,553 [4] - 可转换长期债券: 2024A 8,459, 2025E 8,882, 2026E 9,326, 2027E 9,326 [4] - 其他: 2024A 3,660, 2025E 4,026, 2026E 4,227, 2027E 4,227 [4] - 负债合计: 2024A 22,750, 2025E 27,228, 2026E 31,058, 2027E 33,018 [4] - 普通股: 2024A 2, 2025E 2, 2026E 2, 2027E 2 [4] - 资本公积: 2024A 13,132, 2025E 13,132, 2026E 13,132, 2027E 13,132 [4] - 未分配利润: 2024A 29,817, 2025E 70,779, 2026E 149,037, 2027E 252,428 [4] - 股东权益合计: 2024A 42,978, 2025E 83,913, 2026E 162,171, 2027E 265,562 [4] - 负债及权益合计: 2024A 65,728, 2025E 111,141, 2026E 193,229, 2027E 298,580 [4] 利润表 - 营业收入: 2024A 60,922, 2025E 129,425, 2026E 195,716, 2027E 236,340 [4] - 营业成本: 2024A -16,621, 2025E -32,314, 2026E -46,812, 2027E -53,499 [4] - 研发费用: 2024A -8,675, 2025E -13,866, 2026E -19,572, 2027E -23,634 [4] - 管理费用: 2024A -2,654, 2025E -3,664, 2026E -5,871, 2027E -7,090 [4] - 财务费用: 2024A 866, 2025E 1,811, 2026E 2,740, 2027E 3,309 [4] - 其他收益: 2024A -19, 2025E 34, 2026E -320, 2027E -320 [4] - 营业利润: 2024A 32,972, 2025E 80,422, 2026E 123,461, 2027E 152,117 [4] - 所得税: 2024A -4,058, 2025E -11,304, 2026E -17,623, 2027E -21,715 [4] - Non-GAAP 净利润: 2024A 32,312, 2025E 73,662, 2026E 110,957, 2027E 136,091 [4] - Non-GAAP EPS(美元): 2024A 12.96, 2025E 2.97, 2026E 4.51, 2027E 5.56 [4] 主要财务比率 - 营业收入增长率: 2024A 126%, 2025E 112%, 2026E 51%, 2027E 21% [4] - 营业利润增长率: 2024A 681%, 2025E 144%, 2026E 54%, 2027E 23% [4] - Non-GAAP 净利润增长率: 2024A 286%, 2025E 128%, 2026E 51%, 2027E 23% [4] - 毛利率: 2024A 73%, 2025E 75%, 2026E 76%, 2027E 77% [4] - 经营利润率: 2024A 54%, 2025E 62%, 2026E 63%, 2027E 64% [4] - Non-GAAP 净利率: 2024A 49%, 2025E 55%, 2026E 55%, 2027E 56% [4] - ROE: 2024A 69%, 2025E 85%, 2026E 67%, 2027E 50% [4] - 资产负债率: 2024A 35%, 2025E 24%, 2026E 16%, 2027E 11% [4] - 流动比率: 2024A 4.17, 2

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价160美元，较现价有16.85%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - 英伟达（NVDA）四季度出货超预期，2025年推理需求强劲 [2] - 2025财年Q3公司收入为351亿美元，同比增长93.6%，远高于公司指引和彭博一致预期 [2][4][5] - 公司对下季度收入指引中值为375亿美元，同比增长69.7%，高于彭博一致预期 [2][8] - 2025-2027财年公司收入CAGR为60.1%，GAAP EPS的CAGR为67.7% [2] - 采用DCF法对公司进行估值，维持公司的WACC为9.0%，永续增长率为4%，得出160美元的目标价 [2] 业绩摘要 - 2025财年Q3公司收入为351亿美元，同比增长93.6%，远高于325亿美元的公司指引与333亿美元的彭博一致预期 [2][4][5] - 毛利率为74.6%，环比下降0.5ppts，高于公司指引中值的74.4%，持平彭博一致预期的75% [2][5] - 经营利润为219亿美元，同比增长109.9%；经营利润率为62.3%，去年同期为57.5% [2][5] - GAAP净利润193亿美元，同比增长108.9%，净利润率为55.0% [2][6] - GAAP摊薄每股收益为0.78美元，高于彭博一致预期的0.72美元 [2][6] 公司指引 - 公司对下季度收入指引中值为375亿美元，同比增长69.7%，高于彭博一致预期的370亿美元 [2][8] - GAAP毛利率中值为73.0%，高于一致预期的72.4% [2][8] Blackwell平台产品进展 - Blackwell需求非常强烈，1月季度交付的Blackwell产品将超出预期，达到数十亿美元 [8] - 戴尔、CoreWeave、甲骨文、微软等客户正在上线Blackwell系统 [8] - Hopper也有可能继续在四季度实现环比销售增长 [8] 数据中心业务 - 2025财年Q3公司数据中心业务收入307.7亿美元，同比增长112% [15] - 计算GPU收入276亿美元，同比增长132%，主要是由大模型、推荐引擎和生成式AI的需求推动 [15] - CSP收入约占数据中心销售额的一半，同比增长超过2倍 [15] - Blackwell已全面投入生产，在第三季度向客户交付了1.3万个样品 [15] - NVIDIA Cloud实例和主权云建设，NVIDIA GPU区域云收入也同比大幅增长，维持明年100亿美元以上的主权云收入指引 [15] 游戏业务 - 2025财年Q3公司游戏业务收入32.8亿美元，同比增长15%，主要来自于RTX 40系列和游戏主机SoC的销售增长 [23] - 华硕和MSI的新款GeForce RTX AI PC即将出货，最高具备321 Tops算力 [23] 专业可视化、汽车与OEM业务 - 本季度公司专业可视化业务收入4.9亿美元，同比增长17% [27] - 本季度公司汽车业务收入4.5亿美元，同比增长72%，主要来自于智能驾驶芯片的需求增加 [27] - 公司未来6年的汽车芯片订单为140亿美元 [27] - 本季度公司OEM与IP业务收入9700万美元，同比增长33% [27] 目标价与评级 - 目标价160美元，买入评级 [31] - 2025-2027财年公司收入CAGR为60.1%，GAAP EPS的CAGR为67.7% [32] - 采用DCF法对公司进行估值，维持公司的WACC为9.0%，永续增长率为4%，得出160美元的目标价，较现价有16.85%的上涨空间，买入评级 [32]

文章核心观点 - 半导体巨头英伟达(NASDAQ: NVDA)在发布强劲的季度报告后，股价在11月下旬出现显著下跌，但空头头寸并未显著增加 [1][2][4][5][7][8][11] NVDA股价表现 - 英伟达股价在过去五个交易日中下跌了6.48%，至135.46美元 [2][3] - 股价在过去5天、30天、年初至今和所有时间段的表现分别为-6.48%、148.00美元、146.00美元、144.00美元、142.00美元、140.00美元、138.00美元、136.00美元、135.46美元、134.00美元、132.00美元 [3] 空头头寸分析 - 空头头寸比例在11月27日为38.94，接近10天低点，最低比例为11月18日的32.12 [5] - 11月上半月，空头头寸从10月31日的245百万增加到11月15日的276百万，8月15日的平均值为293.5百万 [8] - 11月15日的空头头寸为276,390,339，平均每日交易量为199,063,996，覆盖天数为1.38845 [10] 市场反应与预期 - 尽管英伟达的财报表现强劲，但股价仍出现下跌，表明市场对其未来表现有极高的期望 [11] - 英伟达股价在过去两年上涨了731.84%，市场对其未来表现有极高的期望 [12] - 除非有重大市场或外部冲击，否则英伟达股价不太可能出现大幅回调，但回调至130美元并非不可能 [12] - 英伟达股价可能在2025年2月2日发布下一份季度报告前保持横盘走势，除非有重大公告或冲击 [13] - 2025年第一季度的报告将首次展示新政策对业务的影响，特别是如果特朗普总统迅速实施其经济政策，如关税 [14]

文章核心观点 - Nvidia的增长潜力很大程度上取决于其少数顶级客户的需求 [1][3][5][8][10] 公司现状 - Nvidia是全球领先的数据中心GPU供应商，用于开发人工智能（AI） [1] - 由于AI芯片需求远超供应，Nvidia拥有强大的定价能力，转化为巨额利润和股价上涨 [2] - 过去两年，Nvidia的市场价值增加了超过3万亿美元 [2] - Nvidia在2025财年第三季度创造了351亿美元的创纪录总收入，同比增长94% [8] - 数据中心业务占总收入的87.7%，主要来自AI GPU销售 [8] 客户集中度 - 在2025财年第三季度，Nvidia的三个客户贡献了总收入的36% [8] - 客户A、B、C各占12% [8] - 在第二季度，四个客户贡献了总收入的46%，第三季度客户集中度有所下降 [8][9] - 客户B和C在过去三个季度各花费了100亿美元 [10] - 少数科技巨头如微软、亚马逊、Alphabet、Meta和Oracle是Nvidia GPU的主要买家 [5][11][12] 产品与技术 - Nvidia推出了新的Blackwell GPU架构，性能比之前的Hopper架构有显著提升 [4] - GB200 NVL72系统在AI推理速度上比H100系统快30倍 [4] - 单个GB200 GPU成本超过8万美元，最强大的AI模型可能需要超过10万个 [5] - H100 GPU成本约为4万美元，GB200虽然贵两倍，但性能提升30倍，对用户来说是巨大优势 [7] 行业趋势 - 只有少数公司能负担得起数十亿美元的数据中心基础设施 [5] - 科技巨头不仅开发自己的AI模型，还出租计算能力给开发者，形成盈利业务 [6] - 随着每一代GPU的更新，成本逐渐降低，但普通公司建立自己的基础设施可能还需要几年时间 [7] - 微软、亚马逊、Alphabet和Meta预计在2025年将共同花费3000亿美元在AI基础设施上 [13] - 这些公司正在设计自己的芯片以降低成本，但Nvidia的技术领先优势可能需要多年才能被超越 [14] 未来展望 - 投资者应关注Nvidia顶级客户在2025年后的资本支出计划，以判断公司能否维持其增长势头 [15]

NVIDIA’s (NASDAQ: NVDA ) (NEOE: NVDA:CA ) market capitalization has grown until it surpassed Apple’s and Microsoft’s (Figure 1). Some analysts and investors think that it is time to sell. The average recommendation from Seeking Alpha analysts is to holdInvesting in high-growth opportunities across industries, employing a value investing approach that prioritizes robust business models and strategic foresight. Focusing on companies with the potential to profoundly influence the global landscape in the years ...