河南项目进展 - 河南项目的PPDI和PNA装置10月初投产，HDI单体装置10月产出合格产品，目前推进后续工序试运行，后续积极推进其他装置试产争取早日全面投产[1] 公司做HDI项目的优势 - 人才及经验方面，河南公司有相关专业人才，搭建核心骨干团队，具备多方面经验产业链协同方面，公司聚氨酯材料与河南项目特种单体原料形成产业链协同优势，可提供一体化解决方案，向上游布局特种单体材料，强化产业链薄弱和关键环节，确保原料供应和低成本生产，提高抗风险能力和核心竞争力[2] CHDI和PPDI产品特性及下游应用领域 - CHDI和PPDI属于特种异氰酸酯，全球只有极少数厂家能工业化生产，产品附加值高CHDI除具备脂肪族异氰酸酯不黄变、耐候性强的特点外，弹性比传统异氰酸酯高出20 - 30%，应用于高端汽车漆、皮革表面涂饰剂、弹性耐磨材料等高端领域PPDI分子结构对称，制成的弹性体物理机械性能好、回弹性出色，温度升高后压缩MDI/TDI优良，因价格较高，主要用于高档弹性体制作，如高档汽车减震器、石油钻井设备密封件、煤矿选煤传输带等[2] 特种胺产品及竞争格局情况 - 公司特种胺产品包括PNA、PPDA和CHDA，PNA属于芳香胺，可合成多种染料和颜料，也可加工合成PPDA，PPDA属于芳香二胺，是芳纶及聚酰亚胺核心原材料，也可制取偶氮染料、硫化染料等，CHDA属于脂肪族二胺，可用于聚酰胺及聚脲合成，也可用作环氧固化剂，广泛应用于风电叶片、天冬聚脲、聚酰胺材料等领域国内PNA装置单套规模小，生产成本高，PPDA和CHDA具备规模化生产能力的厂商较少，下游产品性能优异前景广阔[2] HDI未来市场规模和竞争 - 河南项目一期将建成10万吨HDI产能，对市场有影响，新增产能增加产品供应稳定性，大产能装置产生规模效应，产出有竞争力产品，推动行业发展，公司主动进行特种单体材料下游应用开发和推广，带动上游单体需求增长[2] 产品竞争理念 - 市场存在一家以上供应商就有竞争，公司希望把行业和市场做大，分享行业增长成果，河南项目工艺技术先进、稳定性强，有信心应对市场变化[3] TPU市场需求情况 - 从长周期看，中国TPU市场需求保持增长态势，消费量从2016年的32.1万吨跃升至2023年的61.0万吨，接近翻番2022年受需求影响和上游原料价格处于历史较高水平，消费量略有下降，2023年终端消费需求复苏，消费量回升至约61万吨达到历史最高水平，中国市场已占据全球市场容量的70%以上，亚太地区是TPU消费占比最高、增速最快的市场[3]

证券代码：300848 证券简称：美瑞新材 编号：2024-026 美瑞新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------| | 投资者关系活 \n动类别 | 特定对象调研 □分析师会议 \n 媒体采访 \n□新闻发布会 \n□现场参观 \n□ 其他： \n9:00-10:00 参加电话会议的 | □业绩说明会 \n 路演活动 \n 一对一沟通 \n 47 名投资者（详见附表） | | 参与单位名称 | 10:00-11:00 华安证券 | 万宣宣、浙商基金 景徽 | | 及人员姓名 | 14:00-15:00 申万宏源 | 丁莹、华商基金 黄露禾 | | | ...

一、涉及公司 美人星财 二、核心观点及论据 （一）产能建设情况[2] 1. 公司有山东烟台和河南鹤壁两个生产基地。 2. 山东烟台基地主要产品为捐制新材料，八角厂区为老厂，到2023年底产能9万吨（含8000吨发泡型TPU产能）；大机甲厂区是DPO扩产项目所在地，今年一季度已投产3.5万吨产能，整体规划10万吨，剩余6.5万吨年内有望投产，且进行了自由产材料横向拓展，开发了PBS、PUR、PUT等新产品。 3. 河南鹤壁公司2021年8月成立，向上游产业延伸，主要研究开发特种异性酸质（生产特种聚产质性材料的核心原材料），基地有两条产线，HDI产线设计产能10万吨，11月4日HDI单体装置已投产且在进行后续衍生品试产工作；另一条产线PPDI设计产能0.5万吨、CSDI设计产能1.5万吨，目前已打通部分流程，还有两段加轻工艺未打通。 （二）销售订单情况[6] 1. 今年3月组建销售团队，已跑遍国内所有使用HCI的客户，与部分客户（尤其是销售商）有了意向性订单，产品出来后给客户试用，OK则可大规模发货。 2. 有两种试用产品，国外汽车类企业试用时间约6个月，修补期产品试用时间短。 （三）HDI相关情况 1. 产品交付与时间预期[7] - HDI单体已交付，11月5日从河南运到烟台用于生产TPU，HDI三具体交付的生产和试用时间预计比从节而安到HDI的生产时间短（节而安到HDI生产时间约一个半月）。 2. 全球竞争与供需展望[10][11] - 全球HDI产能格局：特创全球19万吨（国内10万吨、国外9万吨）、康瑞7万吨、日本冬草2.2万吨、万华13万吨。康瑞破产，欧洲成本压力大，国内企业在欧洲市场竞争力增强，若美国加征关税情况不确定，否则国内产品在欧洲有较强竞争优势，国内产能可替补欧洲产能缺口。 - 目前市场HDI用量约30多万吨，公司10万吨产能若满产将超过市场用量，公司在研究HDI到鞋底原液（TPU最大下游应用，主要原料为MDI）的替代性应用，随着HDI价格下降（从两三年前的六七万吨下降到现在约三万吨），市场会有相关替代产品，HDI化学性质稳定易存储且性能有优势，以GPU为例，HDI用量比其他益性酸值用量少三分之一左右。 3. 营利水平与成本[14][15] - 成本方面，原料成本中节安售价约两万，占比70 - 75%（成本约14000 - 15000），光气成本几百元；全年固定资产约15多亿，年折旧约1亿多，河南约300人，全年人工费约4000万，折旧和人工成本共约1.5亿，电力和蒸汽成本因未稳定运营无法准确给出（万华报每吨六七百，但公司量达不到万华规模）。 - 从价格看，HDI用量少三分之一时，价格三万相比于其他硬酸值两万，考虑到还需低价产品填充，目前没有成本优势，性能较好。 （四）其他产品推广情况[18] 1. PPDI推广相对顺利，找到相关厂商协助推广，存在市调推广问题；FHDI为新品，用来替代HMDI生产特种PPU，有推广过程；C - HDI需等产品产出稳定才能推广，推广时间长于PPDI，目前因产品未产出还无客户沟通。 （五）产品价格与定价策略[19] 1. PDDI目前市场价格约2 - 3万左右，CHDI定价参照HMDI（目前约5万元左右）。 （六）原料采购情况[20] 1. 节安采购价格一直在下降，之前约两万二，现在约两万左右，在两万左右采购成本下，毛利率约30%左右。 （七）产品出货预期[21][22] 1. 发泡产品目前投了8000吨产能且全产能生产，新的1万吨发泡项目上马后产能增长稳定，明年看1万吨产线情况，目前产能利用约6000吨左右。 三、其他重要内容 1. 康瑞破产情况及影响[8][9]：康瑞9月被法院下达破产清算通知，有7万吨HDI产能，破产可能因严重亏损，从侧面印证国内成本优势（能源和原料方面）；破产后是否有人接手生产不确定，短期内欧洲原料和能源成本远高于国内，康瑞受国内企业冲击（量和价格方面），HDI价格曾跌到两万六七、两万七八，后上升到近三万，科斯创不会接受目前价格，国内客户有较大优势，未来国内客户可能挤占国外企业量（除美国强关税影响外）。 2. 评级对欧洲客户导入影响[17]：Fundraising HCI评级有利于对欧洲客户的导入，加速验证周期，因为欧洲客户欢迎新供应商增加产品供应量多样性，且可进行价格和质量对比。 3. 康瑞单体库存情况[17]：康瑞正在法院破产寻找购买方，公司无法直接谈切入计划，需等破产清算结束后与新玩家谈。

证券代码：300848 证券简称：美瑞新材 编号：2024-025 美瑞新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------|------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------| | 投资者关系活 \n动类别 | \n□新闻发布会 \n□ 其他： | 特定对象调研 □分析师会议 \n媒体采访 □业绩说明会 \n 路演活动 \n□现场参观 □一对一沟通 | | | 华安证券 王强峰、万宣宣 | | | 参与单位名称 | 安信基金 胡双 | | | 及人员姓名 | 工银瑞信 周鑫 | | | | 融通基金 陈泽伟 | | | 时间 | 2024 年 11 月 6 日 | | | 地点 | 美瑞新材料股份有限公司办公楼会议室 | | | 上市公司接待 | 董事会秘书兼财务总监 | 都英涛 | | 人员姓名 | 证券事务代表 王越 | | | | | ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期,Q3 出货稳定,叠加上游原料成本回落,盈利环比小幅提升 [4] - 河南一期项目投产在即,二期项目规划落地,看好公司长期成长空间 [4] - 预计公司 2024-2026 年利润复合增速达 127%,对应 24 年 PEG 估值为 0.69X,公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现 [4] 公司财务数据总结 - 2024 年前三季度实现营业收入 12.33 亿元(YoY+10.37%)，归母净利润 0.51 亿元(YoY-27.12%)，扣非归母净利润 0.45 亿元(YoY-31.38%) [4] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 17.24 亿元、29.55 亿元、40.45 亿元,归母净利润分别为 0.95 亿元、2.85 亿元、4.88 亿元 [5] - 预计 2024-2026 年每股收益分别为 0.30 元、0.90 元、1.53 元,毛利率分别为 13.9%、18.2%、20.0% [5]

公司和行业概述 行业概况 - 公司所在的三级路TPU市场呈现凸顶回升的态势 [1] 公司业绩 - 2024年前三季度公司业绩环比二季度有所改善: - 收入环比增长4.21% [1] - 毛利环比增长9.59% [1] - 毛利率环比增长0.66个百分点 [1] 公司项目进展 河南项目 - HDI产线目前处于试生产阶段,正在调试设备以确保产品质量和稳定性 [3][4] - 从PNA到PPDA到CHDA再到CHDI和PPDI的产线正在逐步打通 [2] - 另一条从鞍到特种硬酸纸的产线部分已经打通,中间环节还在测试中 [4] 小额募资项目 - 公司募集1.97亿元用于3万吨POD和1万吨发泡项目 [4] - 项目目前处于设备采购和安装调试阶段,预计3-6个月内设备到位并安装完成 [4] - 正在进行环评申报等前期工作,待取得环评报告后即可向交易所报备 [4] 原料供应 - 公司已与国内主要几二安供应商达成采购协议,未来几二安供应稳定 [10] 下游市场 HDI产品 - HDI主要应用于汽车油漆等工业油漆领域 [13] - 公司正在拓展HDI在协裁方面的应用 [13] DPDI产品 - DPDI是公司自主开发的全球首套生产装置,属于小众产品 [6] - 目前市场容量较小,但单价较高,在20-30万元/吨 [6] 发泡TPU和POD项目 - 发泡TPU项目目前满产,公司计划进一步扩产 [7] - POD项目可以降低VOCS排放,符合国家政策导向 [7] - 这两个项目的原料将部分来自河南项目,有利于产品质量稳定性 [7] 未来展望 - 公司对河南项目的投产充满期待,相信能为投资者带来更好的回报 [16] - 未来3-5年内,公司TPU产品销量有望保持20%-30%的年增长 [13] - 公司正在拓展海外市场,如俄罗斯等地区,但目前主要市场仍在韩国 [14][15]

文章核心观点 - 美瑞新材河南项目的PNA和PPDI装置已于10月初投产,意味着项目最关键的光气化技术环节已产业化实践成功[1] - 项目涉及的生产工艺环节较多,其他装置需陆续调试、逐步投产[1] - 公司正在积极推进其他装置的试产工作,争取早日全面投产[1] 项目进展情况 - 河南项目的PNA和PPDI装置已经在10月初投产[1] - 项目涉及的生产工艺环节较多,其他装置需陆续调试、逐步投产[1] - 公司正在积极推进其他装置的试产工作,争取早日全面投产[1]

河南项目进展情况 - PNA和PPDI装置已在10月初投产，关键的光气化技术环节已产业化实践成功[1] - 其他装置正在积极推进试产工作，争取早日全面投产[1] HDI产品认证周期 - 不同应用领域和客户类型的验证周期不同 - 高端原厂车漆验证周期约6个月，工业漆和木器漆较短[1] - 大型客户和外资厂商的供应商导入流程较长，验证时间较久[1] HDI市场竞争格局 - 河南项目一期10万吨产能将增加HDI产品供应稳定性[1] - 大产能装置将产生规模效应，产品具有竞争力[1] - 公司正在推动特种单体材料的下游应用开发和推广[1] 特种胺产品情况 - PNA、PPDA和CHDA三大特种胺产品性能优异，前景广阔[2] - 国内PNA装置规模较小，生产成本较高[2] - PPDA和CHDA具备规模化生产能力的厂商较少[2] 产品开发规划 - 发挥上下游产业链协同优势，进行功能化工品原料和聚氨酯新材料的联动开发[2] - 加快已成功开发的聚氨酯新材料产品的产业化进程，并加大市场推广力度[2] 简易程序定增进展 - 定增申报的相关工作正按照程序正常推进[2] - 募投项目已完成备案，正在办理环评手续，部分设备已先行购置[2]

证券代码：300848 证券简称：美瑞新材 编号：2024-023 美瑞新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------|------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 投资者关系活 \n动类别 | \n□新闻发布会 \n□现场参观 □一对一沟通 \n□ 其他： | 特定对象调研 □分析师会议 \n媒体采访 □业绩说明会 \n 路演活动 | | 参与单位名称 | 高盛公司 郑睿丰 | | | 及人员姓名 | 资本集团 王璐 | | | 时间 | 2024 年 10 月 31 日 | 10:30-11:30 | | 地点 | 美瑞新材料股份有限公司办公楼会议室 | | | 上市公司接待 | 董事会秘书兼财务总监 | 都英涛 | | 人员姓名 | 证 ...

证券代码：300848 证券简称：美瑞新材 编号：2024-022 美瑞新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------|------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 投资者关系活 \n动类别 | \n 媒体采访 □业绩说明会 \n□新闻发布会 \n□现场参观 □一对一沟通 \n□ 其他： | 特定对象调研 □分析师会议 \n 路演活动 | | 参与单位名称 | 中泰证券 孙颖 | | | 及人员姓名 | 东证资管 向仕杰 | | | 时间 | 2024 年 10 月 29 日 | 15:30-16:30 | | 地点 | 美瑞新 ...