报告公司投资评级 - 报告给予美瑞新材"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 业绩环比改善，聚氨酯项目打开成长空间 - 2024年第三季度,美瑞新材实现营收4.32亿元,同比增长8.63%,环比增长4.21%;实现归母净利润0.19亿元,同比增长6.35%,环比增长2.62%,销售毛利率13.48%,环比改善0.66个百分点[1] - TPU成本回落,毛利率有所改善,膨胀TPU项目投产改善产品结构[1] - 河南聚氨酯一体化项目部分投产,未来有望打开公司成长空间[1] - 河南项目具有10万吨HDI产能,将成为全球单套产能最大的HDI装置,CHDI和PPDI的设计产能合计2万吨,将成为该两种产品的世界首套工业化装置[1] 聚氨酯一体化项目加速推进 - 公司烟台本部TPU一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产,未来公司业绩和估值将有望实现双击[1] - 考虑到河南聚氨酯一体化项目爬坡,我们下调公司2024年利润,长期看,随着河南聚氨酯一体化项目投产,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.88、3.32、4.95亿元,同比增速分别为0.3%、277.1%、48.9%[2] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年营收预计为20.57亿元,同比增长39.4%[4] - 2024年归母净利润预计为0.88亿元,同比增长0.3%[4] - 2025年营收预计为42.83亿元,同比增长108.2%[4] - 2025年归母净利润预计为3.32亿元,同比增长277.1%[4] - 2026年营收预计为55.54亿元,同比增长29.7%[4] - 2026年归母净利润预计为4.95亿元,同比增长48.9%[4] 盈利能力 - 2024年毛利率预计为12.4%[4] - 2025年毛利率预计为20.4%[4] - 2026年毛利率预计为21.6%[4] - 2024年ROE预计为6.6%[4] - 2025年ROE预计为20.0%[4] - 2026年ROE预计为22.9%[4] 估值水平 - 2024年PE预计为75.41倍[4] - 2025年PE预计为20.00倍[4] - 2026年PE预计为13.43倍[4] - 2024年PB预计为4.99倍[4] - 2025年PB预计为3.99倍[4] - 2026年PB预计为3.08倍[4] 风险提示 - 项目建设进度不及预期的风险[3] - 项目审批进度不及预期的风险[3] - 原材料价格大幅波动的风险[3] - 产品价格大幅下跌的风险[3]

经营业绩 - 2024年前三季度，公司产品销量较上年同期增长22.26%[1]。实现营业收入12.33亿元，同比上涨10.37%[1]，实现销售毛利1.56亿元，同比下降10.33%[1]；实现归母净利润5064万元，同比下降27.12%[1]。 - 2024年第三季度，TPU市场有触底回升的态势，公司业绩环比二季度有所好转[1]。 河南项目进展 - 河南项目的PNA和PPDI装置已在10月初投产，意味着项目最关键的光气化技术环节已产业化实践成功[4]。其他装置正在积极推进试产工作，争取早日全面投产[4]。 原材料供应 - 随着己二胺的关键合成原料己二腈实现国产化突破，己二胺的供应情况大幅改善，价格也有较大幅度的下调[5]。公司已与部分己二胺目标供应商进行了接洽，并已采购了近期生产所需的己二胺原料[5]。 HDI下游应用 - 待HDI投产后，现阶段主要合作的下游领域是HDI现有市场的主流行业，如涂料、汽车漆、木器漆、工业漆等[6]。聚氨酯新材料是HDI具有潜力的下游应用领域，公司正在持续进行相关创新性研发[6]。 新材料发展 - 发泡型TPU具有较强的盈利能力，销售增长迅速，是公司先进产能持续提升的重要组成部分[3]。水性聚氨酯PUD是一种环保的胶黏剂，具有多种优点，主要用于涂层、合成革、黏合剂等领域[3]。这两种新材料的核心原料均为HDI，与河南项目具备产业链协同优势[3]。 定增进展 - 公司于2024年8月发布了简易程序定增预案，相关工作正按程序正常推进[7]。募投项目已完成备案，正在办理环评手续，部分设备已先行购置[7]。 TPU产能释放 - TPU新产能的利用一是满足下游客户增长的需求，二是调节产量及库存以平抑原材料价格波动风险，三是优化资源配置提升生产效率[6]。

美瑞新材料股份有限公司 2024 年第三季度报告 1 证券代码：300848 证券简称：美瑞新材 公告编号：2024-061 美瑞新材料股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 美瑞新材料股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|------------------|-------------------------|------------------|--------------- ...

河南项目进展情况 - 公司河南项目的 PNA 和 PPDI 装置已经在 10 月初投产，意味着项目最关键的光气化技术环节已产业化实践成功[2] - 项目涉及的生产工艺环节较多，其他装置需陆续调试、逐步投产[2] HDI 产品认证及优势 - HDI 产品的认证周期因下游应用领域和客户类型的不同而有所差异[3] - HDI 不含有苯环结构，机械性能、稳定性和耐候性比 MDI 更优异，具有不黄变、耐老化及良好的应用性能[3] - HDI 的运输和仓储成本低，常温下保质期可达数月，可以桶装密封储存，更能满足下游客户低成本储存的需求[3] 原材料供应情况 - 随着己二胺的关键合成原料己二腈实现国产化突破，己二胺的供应情况大幅改善，价格也有较大幅度的下调[3] - 公司已与部分己二胺目标供应商进行了接洽，并已采购了近期生产所需的己二胺原料[3] - 公司一般会建立主辅供应商，有利于公司供应链的安全和稳定[3] HDI 市场规模和竞争 - 河南项目一期将建成 10 万吨 HDI 产能，将会对市场产生一定的影响[3] - 新增产能将增加 HDI 产品供应的稳定性，大产能的装置将产生规模效应，产出具有竞争力的产品[3][4] - 公司不会静待市场的增长，而是主动进行特种单体材料的下游应用开发和推广[3] 特种异氰酸酯产品特性及应用 - CHDI 具有脂肪族异氰酸酯的不黄变、耐候性强的特点，弹性更高，主要应用在高端汽车漆、皮革表面涂饰剂、弹性耐磨材料等高端领域[3] - PPDI 分子结构对称，由它制成的弹性体物理机械性能好、回弹性出色，主要应用于高档弹性体的制作，如高档汽车减震器、石油钻井设备密封件、煤矿选煤传输带等[3] 特种胺产品及竞争格局 - 公司的特种胺产品包括 PNA、PPDA 和 CHDA[7] - 国内的 PNA 装置目前单套装置规模较小，整体生产成本较高；PPDA 和 CHDA 具备规模化生产能力的厂商较少，下游产品如对位芳纶、固化剂、天冬聚脲、高端尼龙等性能优异，前景广阔[7] TPU 市场需求情况 - 从长周期看，中国 TPU 市场需求保持增长态势，2023 年国内 TPU 消费量回升至约 61 万吨，达到历史最高水平[4][5] - 从全球范围看，中国 TPU 市场已占据了全球市场容量的 70%以上，亚太地区是 TPU 消费占比最高、增速最快的市场[5] 公司产品开发规划 - 发挥上下游产业链协同优势，进行功能化工品原料和聚氨酯新材料的联动开发[10] - 加快已成功开发的以特种异氰酸酯为主要原料的聚氨酯新材料产品的产业化进程，并加大市场推广力度[10] - 发泡型 TPU 和水性聚氨酯 PUD 的核心原料均为 HDI，新产能的建设将为河南项目提供有效支撑[11]

证券代码：300848 证券简称：美瑞新材 美瑞新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-019 | --- | --- | --- | |-----------------------|----------------------------------|------------------------------------------------------------------| | | | 特定对象调研 □分析师会议 | | | 媒体采访 □业绩说明会 | | | 投资者关系活 | □新闻发布会 | □路演活动 | | 动类别 | □现场参观 □一对一沟通 | | | | □ 其他： | | | 参与单位名称 | 中泰证券 潘云鹤 | | | 及人员姓名 | 汇添富基金 高田昊 | | | 时间 | 2024 年 9 月 4 日 | 9:30-11:00 | | 地点 | 河南省鹤壁市 | 美瑞科技（河南）有限公司 | | 上市公司接待 人员姓名 | 董事会秘书兼财务总监 | 都英涛 | | | | 投资者参观了美瑞科技（河南）有限公司的项目现场，并与公司接待 | | | | 人员 ...

美瑞新材（ [Table_StockNameRptType] 300848） 公司点评 Q2 业绩环比改善，聚氨酯一体化项目放量在即 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------|----------|---------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

基础化工 证 券 研 究 报 告 2024 年 08 月 28 日 美瑞新材 (300848) ——业绩符合预期，TPU 量利齐升，河南项目放量在即， 看好公司未来成长 | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 27 日 | | 收盘价（元） | 12.79 | | 一年内最高/最低（元） | 24.23/11.27 | | 市净率 | 4.2 | | 息率（分红/股价） | 0.78 | | 流通 A 股市值（百万元） | 3,062 | | 上证指数/深证成指 | 2,848.73/8,103.76 | | | | | --- | --- | |------------------------------|-------------------------------| | | | | | | | 基础数据 : | 2024 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 3.08 | | | | | 资产负债率 % | 59.13 | | 总 ...

美瑞新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |--------------|-----------------------------------|---------------------------------------------------------------| | | 特定对象调研 □分析师会议 | | | | 媒体采访 □业绩说明会 | | | 投资者关系活 | | | | | □新闻发布会 | 路演活动 | | 动类别 | | | | | □现场参观 □一对一沟通 | | | | □ 其他： | | | | 场次一： | | | | 高盛公司 郑睿丰；狮城投资 | 刘濯宇 | | | 场次二： | | | | 东北证券股份有限公司 | 冯先涛；上海度势投资有限公司 顾宝成；国海证 | | | 券 李振方；华西证券股份有限公司 | 杨伟；华西证券股份有限公司 王丽丽； | | | 中银国际证券股份有限公司 | 徐中良；广东云杉常青证券投资基金管理有限 | | | 公司 李福磊；海通证券股份有限公司 | 李智；东北证券股份有限公司 喻杰； | | | ...

美瑞新材料股份有限公司 2024 年半年度报告全文 美瑞新材料股份有限公司 2024 年半年度报告 2024-036 2024 年 8 月 27 日 1 美瑞新材料股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人王仁鸿、主管会计工作负责人都英涛及会计机构负责人(会计 主管人员)王越声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本半年度报告如涉及未来计划等前瞻性陈述，该计划不构成公司对投资 者的实质承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应 当理解计划、预测与承诺之间的差异。 公司存在主要原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、环境保护 的风险、人工成本上升的风险、新业务不及预期的风险、产能利用不足的风 险，详细内容见本报告"第三节 十、公司面临的风险和应对措施"。敬请广 大投资者注意投资风险。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 ...

项目进展情况 - 聚氨酯产业园一期项目的试生产方案及试生产条件已通过相关部门的验收，公司正在进行相关原材料采购及生产设备调试工作，力争早日投料试产[1] - 产能爬坡节奏受到生产设备运行状态、下游市场需求、公司战略等多重因素影响，需要综合地分析和评估[1] 新材料产品开发 - 公司十分注重对下游新材料产品的配套应用开发，已布局了使用特种异氰酸酯作为原材料的高性能聚氨酯新材料产品[2] - 公司也在持续进行聚氨酯新材料的创新性开发和市场推广，将带动上游特种单体材料需求的增长[2] - 上游特种单体的产业化突破将有效降低新材料的成本，带动存量市场增长并赋予新材料新产品以新的应用领域[2] PPDI产品应用 - PPDI分子结构对称，制成的弹性体物理机械性能好、回弹性出色，耐磨性、抗疲劳性、耐湿热性、耐溶剂性均比MDI/TDI优良，主要应用于高档弹性体材料的制作[3] 二期项目进展 - 河南二期项目的节能报告已获得河南省发展和改革委员会批复[4] TPU市场分析 - 随着居民消费升级以及技术不断创新，TPU市场需求一直保持增长态势，国内TPU市场已占据了全球市场容量的70%以上[5] - 2022年受市场需求影响和TPU上游原料价格较高,国内TPU消费量略有下降,2023年终端消费需求逐步复苏,TPU国内消费量回升至约61万吨[5] - 当前国内TPU总产能超过TPU的消费量,中低端产品市场容量大、供应充足、竞争激烈,而中高端产品下游客户需求快速增长,跨国公司及国内行业头部企业占据主要市场份额[6]