报告公司投资评级 - 报告给予美瑞新材"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 业绩环比改善，聚氨酯项目打开成长空间 - 2024年第三季度,美瑞新材实现营收4.32亿元,同比增长8.63%,环比增长4.21%;实现归母净利润0.19亿元,同比增长6.35%,环比增长2.62%,销售毛利率13.48%,环比改善0.66个百分点[1] - TPU成本回落,毛利率有所改善,膨胀TPU项目投产改善产品结构[1] - 河南聚氨酯一体化项目部分投产,未来有望打开公司成长空间[1] - 河南项目具有10万吨HDI产能,将成为全球单套产能最大的HDI装置,CHDI和PPDI的设计产能合计2万吨,将成为该两种产品的世界首套工业化装置[1] 聚氨酯一体化项目加速推进 - 公司烟台本部TPU一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产,未来公司业绩和估值将有望实现双击[1] - 考虑到河南聚氨酯一体化项目爬坡,我们下调公司2024年利润,长期看,随着河南聚氨酯一体化项目投产,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.88、3.32、4.95亿元,同比增速分别为0.3%、277.1%、48.9%[2] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年营收预计为20.57亿元,同比增长39.4%[4] - 2024年归母净利润预计为0.88亿元,同比增长0.3%[4] - 2025年营收预计为42.83亿元,同比增长108.2%[4] - 2025年归母净利润预计为3.32亿元,同比增长277.1%[4] - 2026年营收预计为55.54亿元,同比增长29.7%[4] - 2026年归母净利润预计为4.95亿元,同比增长48.9%[4] 盈利能力 - 2024年毛利率预计为12.4%[4] - 2025年毛利率预计为20.4%[4] - 2026年毛利率预计为21.6%[4] - 2024年ROE预计为6.6%[4] - 2025年ROE预计为20.0%[4] - 2026年ROE预计为22.9%[4] 估值水平 - 2024年PE预计为75.41倍[4] - 2025年PE预计为20.00倍[4] - 2026年PE预计为13.43倍[4] - 2024年PB预计为4.99倍[4] - 2025年PB预计为3.99倍[4] - 2026年PB预计为3.08倍[4] 风险提示 - 项目建设进度不及预期的风险[3] - 项目审批进度不及预期的风险[3] - 原材料价格大幅波动的风险[3] - 产品价格大幅下跌的风险[3]