| --- | --- | |--------------|------------------------------------------| | 2024 | 年 11 月 17 日 | | 研究所： | | | 证券分析师： | 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 杨丽蓉 S0350524090008 yanglr@ghzq.com.cn | 公司研究 评级：买入(维持) 最近一年走势 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-----------|-------|------------------| | 相对沪深 300 \n表现 | 表现 \n1M | 3M | 2024/11/15 \n12M | | 山东赫达 | 2.4% | 30.8% | -23.8% | | 沪深 300 | 2.9% | 18.8% | 10.0% | | 市场数据 | | | 2024/11/ ...

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 行业或公司: 1. 山东赫达,一家上市公司,主要从事交通、三星座、天才级纤维素等产品的生产和销售 [1][2][3][4][5] 核心观点和论据: 1. 公司决定在三季度实施现金分红,以提高股息率回报投资者,响应监管政策要求 [1][2] 2. 公司主要产品销量情况: - 交通产品前三季度销量140.3亿滴,同比增长38.36% [3] - 三星座产品前三季度销量50.64亿粒,同比增长24.25% [3] - 天才级纤维素前三季度销量3.1万吨,同比增长20.78% [4] 3. 产品价格和成本情况: - 交通产品前三季度平均价格210元/万粒,同比下降5.5% [6] - 三星座产品前三季度平均价格2.23万元/吨,同比下降1.3% [7] - 产品成本整体呈下降趋势,主要受益于产能利用率提高和固定成本摊薄 [8][9] 4. 对未来市场的判断: - 国内房地产政策刺激或带动公司产品需求增长 [9][10] - 公司将继续加大国际市场开拓力度,欧洲市场是重点 [10] 5. 医药级和食品级纤维素产品销量增长较快,公司将继续推动这一业务发展 [11][12][13] 6. 公司将推出更高附加值的新产品,如青云级高负氧质产品和新一代智慧胶囊 [13][14] 7. 公司预计全年销量目标可以实现,但具体数字还需观察四季度情况 [14][15] 其他重要内容: 1. 公司在美国设有合资公司,为应对可能的贸易政策变化做好准备 [16][17][18][19][20] 2. 公司医药级和食品级纤维素产品毛利率较高,是未来发展重点 [28][29][30] 3. 公司计划未来几年持续提高现金分红比例,回报投资者 [33][34] [序号]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 营收持续上升,植物胶囊销量提高 [1] - 业绩稳健增长,静待下游需求恢复 [1] - 第三期股权激励绑定核心员工,彰显公司未来发展信心 [1] - 公司派发现金股利,投资者获稳定收益 [1] - 纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出,产能逐步释放 [1] - 医药级纤维素醚增量显著,布局植物胶囊市场 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为3.08、4.14、5.75亿元,同比增速为40.0%、34.4%、38.7% [2] - 2024-2026年毛利率分别为29.9%、33.5%、36.4% [4][6] - 2024-2026年ROE分别为13.2%、15.1%、17.3% [4][6] - 2024-2026年每股收益分别为0.64、0.90、1.21元 [4][6] - 2024-2026年P/E分别为16、12、8倍 [2]

山东赫达集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：002810 证券简称：山东赫达 公告编号：2024-080 公告 山东赫达集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 1 山东赫达集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|------------------|-------------------------|------ ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [63] 报告核心观点 - 2024Q2 新基地产能利用率提升,业绩环比改善 [4][5] - 公司持续完善产品组合,行业需求有望持续改善 [9] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持良好增长 [9][10] 分产品经营数据总结 - 2024H1 纤维素醚实现营收6.95亿元,同比+25.8%,毛利率20.5% [4] - 2024H1 植物胶囊实现营收1.55亿元,同比+55.3%,毛利率57.3% [4] - 其他产品如原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等营收和毛利率情况 [14][15][16] 财务数据总结 - 2024H1营业收入同比+24.6%,归母净利润同比-21.0% [33][17] - 2024H1毛利率26.0%,较2023年有所下降 [32] - 2024H1期间费用率有所上升,管理费用和财务费用增加 [35][36] - 2024H1经营活动现金流净额为1.6亿元 [37][38] - 2024H1研发费用达0.4亿元,研发费用率为4.3% [40][42]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年实现收入9.35亿元(同比+24.6%)，实现归母净利润1.24亿元(同比-21%)，实现扣非归母净利润1.16亿元(同比-26.2%) [6] - 2024年第二季度实现收入5.0亿元(同比+33.2%,环比+14.8%)，实现归母净利润7032万元(同比-16.4%,环比+31.2%)，实现扣非归母净利润6516万元(同比-26.2%,环比+27.2%) [6] 主要业务情况 - 上半年公司主业纤维素醚及植物胶囊收入及销量同比均有明显提升 [7] - 纤维素醚产品实现收入6.95亿元(同比+16.4%)，主要由于2023年底新增2万吨建材级及1万吨食品医药级产能，销量同比增长，但受原材料价格下降及新项目转固导致折旧增加影响，毛利率同比下滑约8.72pct至20.5% [7] - 植物胶囊实现收入1.55亿元(同比+55.5%)，子公司赫尔希上半年实现收入2.0亿元(同比+50.5%)、净利润接近7000万元(同比+73%)，主要由于公司加大市场开拓力度，销量明显提升，毛利率同比提升4.14pct至57.3% [7] - 二季度新产能产能利用率持续提升，主要原料价格仍在下行，带动毛利率环比提升1.74pct至26.8%，净利润率环比提升1.76pct至14.07% [8] 未来发展 - 公司2023年收购中福赫达实现横向延伸，提高公司对羟乙基纤维素(HEC)的研发、生产、销售、服务实力 [9] - 胶囊业务后续有望随着产能利用率持续提升、二代胶囊逐步推广而盈利能力再度上行 [9] 财务数据及盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别约2.8亿元、3.9亿元、4.9亿元，对应PE约14倍、10倍、8倍 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 营收持续改善，新增产能持续释放 - 新增产线产能利用率提高,销量大幅增加 [8] - 随着公司主营产品纤维素醚以及植物胶囊新增产能释放,预计下半年情况将有所好转 [8] 海外市场扩张，聚焦主营业务发展 - 出售亏损子公司,加大国际市场开拓力度 [9] - 公司多个战略合作将充分发挥各方优势,进一步推动赫达集团深耕全球市场 [9] 新产能持续释放，扩大植物胶囊市场空间 - 公司布局植物胶囊全系列产品,包括HPMC植物胶囊、二代HPMC胶囊、抗酸胶囊、不含二氧化钛胶囊 [10] - 公司突破二代胶囊技术,报告期内已完成注册,成功获得国内药厂订单,将把握机会,进一步扩大植物胶囊市场空间 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入9.35亿元,同比上升24.63% [7] - 2024年上半年实现归母净利润1.24亿元,同比下降21.02% [7] - 2024年上半年实现扣非净利润1.16亿元,同比下降26.21% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10、4.17、5.77亿元,同比增速为40.6%、34.6%、38.5% [11]

财务数据分析 - 2024年上半年营业收入为935,208,766.88元，同比增长24.63%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为123,925,907.51元，同比下降21.02%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为116,389,161.99元，同比下降26.21%[20] - 经营活动产生的现金流量净额为156,188,422.71元，同比增长147.94%[21] - 总资产为3,971,908,770.37元，较上年度末增长4.73%[21] - 报告期内，公司营业收入同比增长24.63%至9.35亿元，主要系销量增长所致[97][98] - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长147.94%至1.56亿元，主要系销售商品收到现金大于购买商品支付现金所致[103] - 报告期内，公司出口收入占比62.24%，同比增长34.47%，高于内销增速[104][106] - 报告期内，公司自营产品毛利率为26.58%，同比下降5.43个百分点，主要受成本上升影响[106] - 报告期内，公司研发投入同比增长22.69%至3.98亿元[102] 主要产品及市场分析 - 我国城镇化率持续提高,带动建材级纤维素醚市场需求稳定增长[42] - 国家政策大力推广预拌砂浆等绿色建材,建材级纤维素醚市场发展空间进一步扩大[45,46] - 建筑行业增加值、房地产施工面积等因素影响国内建材级纤维素醚市场需求[43] - 公司是国内少数同时生产中高端型号建材级、医药级、食品级纤维素醚产品的企业之一,技术优势明显[33] - 公司持续向高端纤维素醚系列产品延拓,如缓控释专用羟丙基甲基纤维素等[33] - 预拌砂浆生产和使用量增加将带动建材级纤维素醚需求增长[49] - 国内医药市场规模持续增长，带动药用辅料需求增加[51,52] - 医药级HPMC是生产HPMC植物胶囊的主要原料，市场需求潜力大[53,54] - 医药级纤维素醚是生产医药缓控释制剂的关键原料之一[55] - 国家政策支持医药级纤维素醚及HPMC植物胶囊的发展[56] - 食品级纤维素醚在人造肉等新兴领域有应用前景[57,58] - 全球植物性人造肉市场规模预计2027年将达到350亿美元，2020-2027年年均复合增长率为14.4%[59] - 欧洲、亚太和北美地区的植物肉市场规模占全球市场份额分别为35%、30%和20%[59] - 公司是国内最大的羟乙基纤维素醚(HEC)生产厂家之一，产能为10000MT[61] - HEC产品广泛应用于涂料、石油、建筑、日化等行业，其中70%以上需求来自建筑涂料行业[61][62] - 公司不断开发新产品如低粘度HEC、个人护理品系列HEC、超高粘HEC等，向HEC技术高地发起冲击和突破[63] - 植物胶囊具有安全性高、环保性好等优势，在保健品领域应用逐步推广[64][65][66] - 预计至2023年，国内保健品市场规模将达到3,282亿元，将有效推动植物胶囊行业需求增长[68] 公司竞争优势 - 公司是国内少数同时生产中高端型号建材级、医药级、食品级纤维素醚产品的企业之一,技术优势明显[33] - 公司持续向高端纤维素醚系列产品延拓,如缓控释专用羟丙基甲基纤维素等[33] - 公司持续加大研发投入,建立了小试及中试生产线、精密仪器实验室和现代化实验室,可快速研发新产品并模拟实际应用[79] - 公司引进全自动化的高精度生产设备及智控系统,并通过自主研发改善设备适应性,同时引入专业的设备管理团队[80] - 公司培养了大批专业技术人才,并积极引入国内外同行业及相关行业专业技术人才,为公司攻克技术难题提供支持[80] - 公司拥有二十余项技术品种,产品结构优化有助于持续保持技术领先优势,提升盈利能力[80] - 公司在环境治理升级改造项目中总投资近2亿元,实现污水处理、废气处理和余热回收利用的高度环保[81] - 公司产品质量管理体系完善,产品质量达到国际标准,具备替代进口产品的能力[82] - 公司"赫达"品牌在行业内树立了高端、优质的品牌形象,获得多项国家级荣誉[82,83] - 公司积累了丰富的国内外客户资源,主要客户包括建材行业和医药行业的知名企业[84,85] - 公司管理团队稳定,拥有专业的研发、生产和市场销售人才,为公司发展提供有力支撑[86,87] - 公司位于山东省淄博市,交通便利,是我国化工行业集中区,所需主要原料的生产企业众多,采购半径小,降低了原料采购成本和储存成本[89] - 公司医药食品级纤维素醚产品已取得多项资质认证,包括中国药典、食品添加剂国标、美国FDA DMF注册、HALAL认证、OU Kosher认证等[90][91] - 公司子公司赫尔希是国内少有的实现HPMC植物胶囊大规模量产的企业,拥有多项技术储备,被认定为国家级"高新技术企业"、国家级"绿色工厂"等[92][93] - 公司植物胶囊产品已销往美国、欧洲等国家和地区,未来将继续加强推

会议主要讨论的核心内容 纤维素醚业务 - 二季度销量纤维素和胶囊都呈现上涨趋势,纤维素一季度是低点,国内建筑业二季度后大概率呈现逐步上升[1] - 加大外销比例,外销纤维素醚是内销两倍,销量占比65%,降低国内影响[1] - 加大欧洲市场纤维素醚的开拓,建材级需求在10-13万吨,公司目前销量不到1万吨,打算在德国建立技术服务中心[2] - 医药食品级销量进展好于预期,去年6380吨,今年目标10000吨,可能达到11000吨[3] - 今年新增900吨医药级客户,客户粘性比较高[4] - 建材级今年4.5-4.8万吨,医药级6400吨,今年1万吨以上[4] - 中福新增5k吨产能下半年投产,全年预计6k吨,明年产能打满可能再建1万吨新产线[5] - 纤维素醚价格已经在很底部位置,5月纤维素米涨价150元,公司产品价格比较稳定[5] - 出口毛利率比国内高5-6个点,与海外竞争对手价差在10%以内[6] - 医药级竞争对手山东瑞泰、伊藤产能利用率高[7] 植物胶囊业务 - 植物胶囊比纤维素更乐观,去年销量134.7万粒,今年目标200万粒,二季度45-50亿粒[8] - 推出肠溶胶囊和抗酸胶囊,价格更高,进入药企周期最短8个月[8] - 人造肉在欧洲开发产品发布会,成本每公斤10-12元[8] - 山西集成生物是国内最早的植物胶囊生产商[9]

业绩总结 - 公司在2016年收购了澳洲的ICOM，并将其整合到上市公司业务中[2] - 公司海外业务毛利率相对国内高出约7-8个百分点，海外业务有望继续增长[5] - 公司海外业务通过ICOM收购交易获得较低估值，有利于业务发展[6] - 公司在国内市场看到许多小型输送代企业退出市场，未来可能会有更多整合[8] - 原材料价格对公司成本有重要影响，需密切关注价格波动[10] - 公司产能扩张计划将影响未来利润，需谨慎评估扩张效益[12] 新产品和新技术研发 - 公司在新材料研发和物流系统整合方面有规划，未来发展潜力值得关注[13] 市场扩张和并购 - 澳洲业务通过ICOM平台拓展海外销售网络，有助于增加公司海外业务规模[3] - 公司目前暂时不考虑在橡胶原材料领域做延伸，主要还是合作方向[6] - 公司在国内市场补链强链延链，未来可能会进行一些整合，但更倾向于自建项目[7] - 公司考虑自建项目而非收购小型企业，如天滩项目[7] - 公司未来可能会与经销商合作拓展业务，但暂时没有合资计划[7]