报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 随着阿居洛呷磷矿的建成投产，可有效提高公司磷矿石自给率，优化磷产业链配置 [4][5] 2) 2024年磷矿石价格呈现稳中有升态势，项目建成投产后有望进一步提高公司盈利空间 [5] 3) 我国磷矿储量与产量严重不匹配，新增磷矿项目批复难度预期加大，已批复项目珍贵性愈加凸显 [6] 4) 公司上半年经营稳健，二季度盈利提升明显 [6] 分组1 - 公司深耕化肥市场近30年，复合肥产业链布局不断完善 [6] - 当下国家鼓励增加粮食种植面积，在耕地面积和粮食稳价保量的基础上，复合肥的整体需求或将稳中有升 [6] - 目前复合肥开工率及库存处于较低水平，原料成本压力缓解，理论毛利修复，后续利润空间有望回升 [6] 分组2 - 公司预计2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元 [6] - 公司当前股价对应PE为10.76/8.59/6.51 [7] - 维持"优于大市"评级 [6]

公司概况 - 公司深耕化肥市场近30年，在产业链和产能布局、渠道和品牌建设、营销整合等方面构建了强有力的竞争优势，奠定了公司在复合肥行业的领先地位[2][3] - 公司建立了从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，并建立了完善的磷酸分级利用产业链，一体化带来的资源自有、产业协同优势显著[3] - 公司主导起草了水溶肥的国际标准、国家标准，参与起草了多项行业标准和团体标准，并不断推出多种满足环境友好和绿色高效的增效肥等产品，在新型复合肥产品和技术上具备优势[3] - 公司目前拥有一级经销商近6,000家、镇村级零售终端网点10万余家，并持续推进渠道深耕、品牌建设和营销整合，构筑了强有力的品牌和市场影响力[3] - 公司在湖北、四川、河南、山东、新疆、辽宁、黑龙江等多个省份以及马来西亚建立了生产基地，产能布局基本完善，复合肥产能达到720万吨/年[3] 经营情况 - 上半年公司磷复肥实现营收、销量双增，毛利率也有所修复[3] - 公司工业级磷酸一铵年产能35万吨，全部对外销售[3] - 公司正在全力推进应城基地70万吨合成氨项目的建设，项目建成后将补齐公司氮肥短板，基本实现氮资源的自给自足[3] - 公司全资子公司雷波凯瑞公司在四川省凉山州雷波县拥有三宗磷矿，磷矿资源储量合计约5.49亿吨，未来磷矿自主开采后，公司磷相关产业链将更加完善[3] 发展战略 - 公司依托完整的产业链和产能布局、领先的技术研发和品牌营销优势，不断优化复合肥渠道、产品、品牌等方面的布局，提升公司在行业内的竞争力和盈利能力[2][3] - 公司正在推进应城合成氨项目和雷波磷矿项目建设，进一步补齐氮肥和磷矿资源短板，实现资源自给自足，增强公司在成本和规模方面的优势[3] - 公司通过磷酸分级利用产业链的建立，进一步降低生产成本、增加产品种类、提高产品附加价值，提升公司整体的营收和盈利能力[3]

公司概况 - 公司聚焦资源、人力和物力，全力推进70万吨合成氨及其配套项目，其中30万吨已投运，75亿投资的合成氨等产业年还有几个月可完成[1] - 公司拥有30万吨轻质碱改重质碱项目和部分智能仓储已建成[1] 磷矿资源开发 - 公司牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程正在积极推进中，具体投产时间待公告[2][3] - 公司沙沱砂岩矿已取得采矿权[2] - 公司共有3宗磷矿，其中雷波牛牛寨东段磷矿已取得采矿权，雷波牛牛寨西段磷矿已取得探矿权，雷波阿居洛呷磷矿正在办理"探转采"手续[3] - 据国家自然资源部数据，2022年我国磷矿资源储量约36.90亿吨[3] 复合肥产能 - 公司2023年复合肥产能利用率为49.70%，新增产能尚未充分释放[3] - 公司拥有720万吨复合肥产能[3] 其他 - 公司拥有10万吨硝酸钠和亚硝酸钠产能，可生产熔盐硝酸钠等产品[3] - 公司高度关注国家贷款降息政策，通过争取低息融资、优化融资结构以及拓宽融资渠道等方式，不断降低融资成本[3] - 公司会结合市场行情、自身经营状况和发展规划等综合考虑回购事项[3]

公司产业链建设情况 - 公司立足复合肥主业,秉承"资源+产业链"的战略布局,重点围绕氮、磷产业链进行填平补齊,不断夯实产业链优势[3] - 氮产业链方面,公司依托上游盐矿资源,打造"盐—碱—氨—尿素"一体化产业链[3] - 磷产业链方面,公司拥有三宗磷矿,正在全力推进磷矿开发和磷化工基地建设,采用先进技术实现磷矿石高值高效利用[5] 复合肥市场前景 - 粮食安全背景下,复合肥作为粮食的"粮食"具有刚性需求[4] - 随着农村农业现代化发展、农村土地流转加快以及农业种植结构调整,复合肥施用量保持稳定增长[5] - 新型肥料如增效肥等受到市场青睐,公司在新型肥料研发和营销方面具有优势[5] 重点项目进展 - 公司正全力推进应城70万吨合成氨项目建设,目前主体工程建设已进入实质性阶段[5] - 公司正在推进雷波、荆州和宜城磷化工基地建设,未来磷矿开采后将实现磷矿石高值高效利用[5]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入110.05亿元(同比增长2%)，归母净利润为4.54亿元(同比下降11%)，扣非后归母净利润为4.41亿元(同比增长17%) [3] - 2024年第二季度公司实现营业收入60.51亿元(同比增长19%,环比增长22%)，归母净利润为2.40亿元(同比增长53%,环比增长13%)，扣非后归母净利润为2.87亿元(同比增长245%,环比增长85%) [3] 复合肥业务情况 - 2023年公司新增155万吨复合肥产能逐步释放,2024年上半年复合肥销量同比增长24% [3] - 2024年第二季度复合肥迎来追肥需求,销量环比提升 [3] - 公司湖北荆州15万吨粉状水溶性复合肥项目建成投产,公司复合肥产能扩充至720万吨,新型肥产销量有望进一步提升 [3] 其他业务情况 - 联碱及黄磷业务受竞争加剧和需求疲软影响,毛利率有所下降 [3] - 公司磷酸分级利用项目投产,提升了规模效益和盈利能力 [3] - 公司正在推进磷矿和合成氨等项目,进一步夯实成本优势 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预测分别为10.26、12.31、14.77亿元,对应EPS为0.85、1.02、1.22元/股 [3] - 公司2024年预计营业收入为22,071百万元,同比增长1.4% [4] - 公司2024年预计归母净利润为1,026百万元,同比增长15% [4] - 公司2024年预计毛利率为12.7% [4] - 公司2024年预计ROE为11.1% [4]

公司概况 - 成都云图控股股份有限公司参加由四川省上市公司协会、上证所信息网络有限公司、深圳市全景网络有限公司联合举办的"四川辖区 2024 年投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会"活动[1] - 本次活动将采用网络远程的方式举行,投资者可登录"全景路演"参与互动交流[2] - 活动时间为 2024 年 9 月 12 日(周四),公司副董事长兼总裁、董事兼副总裁兼董事会秘书、财务总监将在线就公司年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划和可持续发展等与投资者进行沟通交流[2] 业绩情况 - 公司 2024 年半年度业绩情况[2] 公司治理 - 公司治理情况[2] 发展战略 - 公司发展战略[2] 经营状况 - 公司经营状况[2] 融资计划 - 公司融资计划[2] 可持续发展 - 公司可持续发展情况[2]

公司投资评级和目标价格 - 公司维持"优于大市"评级,目标价为8.82元 [3] 2024H1财务业绩 - 2024H1公司实现营业收入110.05亿元,同比增长2.35% [4] - 2024H1公司归母净利润4.54亿元,同比下降11.25%;扣非后净利润4.41亿元,同比增长17.10% [4] - 2024Q2公司营业收入60.51亿元,同比增长19.23%;归母净利润2.40亿元,同比增长52.70%;扣非后净利润2.87亿元,同比增长245.48% [4] 产品经营情况 - 常规复合肥营业收入29.37亿元,同比增长27.56%;毛利率10.19%,同比下降0.39pct [4] - 新型复合肥及磷肥营业收入30.04亿元,同比增长5.43%;毛利率18.02%,同比上升1.56pct [4] - 联碱(纯碱及氯化铵)营业收入5.21亿元,同比下降29.50%;毛利率23.37%,同比下降2.62pct [4] - 黄磷营业收入6.29亿元,同比下降11.45%;毛利率13.55%,同比下降11.31pct [4] 产业链布局 - 公司磷矿资源储量合计约5.49亿吨,已取得400万吨/年采矿证,正在办理"探转采"手续 [5] - 公司加快推进"盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目",增强公司在业内的技术、规模和成本竞争优势 [5] 盈利预测和风险提示 - 我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.84、0.97、1.16元,给予公司2024年10.5倍PE,对应目标价8.82元 [12] - 风险提示:原料和产品价格大幅波动、项目建设投产进度不及预期、煤化工下游需求不及预期,以及安全生产与环保合规风险 [12]

财务数据分析 - 营业收入为110.05亿元，同比增长2.35%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为4.54亿元，同比下降11.25%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.41亿元，同比增长17.10%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为8.68亿元，同比增长213.78%[19] - 总资产为204.62亿元，较上年度末下降0.18%[19] - 归属于上市公司股东的净资产为84.70亿元，较上年度末增长2.34%[19] 行业发展趋势 - 复合肥行业属于农业生产和发展的重要保障和支撑产业，直接影响着农业增产增效、农民增收致富，更关系到粮食安全和重要农产品供应[30] - 我国复合肥占化肥总量的比例逐年提升，施用量增速也显著高于化肥总施用量，化肥复合化率从2015年的36.13%提升至2022年的46.63%[31] - 未来随着农业现代化的推进、农业种植结构的升级，复合化率将进一步提升，有望带动我国复合肥需求快速发展[31] - 新型肥料更多应用于经济作物中，每亩施用量远超粮食作物，新型肥料势必迎来强劲的发展势头[36] - 行业集中度持续提升，具备产业链优势、规模优势、渠道优势以及环保和数字化成效显著的头部企业竞争优势将愈发突出[39][40][41] 公司业务布局 - 公司深耕化肥市场近30年，产业链一体化布局初具规模[45] - 公司拥有复合肥年产能720万吨，产品线覆盖多种类型[46] - 公司先后参与起草多项团体标准、行业标准和国际标准，在绿色高效肥料的研发、生产和推广上走在行业前端[46] - 公司不断完善氮、磷产业链，向上延伸资源自给率，向下有序扩张产能开拓市场[47] - 公司深化与国内外专业机构、院校的合作，加强先进肥料技术和资源的引进、研发及应用[47] - 公司在品牌塑造、产品设计、传播推广、销售模式等方面不断创新[47] - 公司以东南亚为起点深度布局海外市场，在马来西亚建设生产基地，在越南、泰国、老挝等国家自建营销网络[46] 联碱业务 - 公司拥有纯碱（轻碱和重碱）、氯化铵年产能60万双吨，硝酸钠和亚硝酸钠10万吨，旗下盐矿资源储量约2.5亿吨[51] - 公司联碱业务以稳定生产运行为基础，不断夯实市场渠道体系、产业链协同和安全环保体系构成的综合竞争优势[51] - 公司纯碱客户群体稳定，在激烈的市场竞争中保持稳定的发展势头[51] - 公司联碱业务不断引入新技术、新工艺和新设备，加码绿色低碳管理和工艺升级，降低能耗、减少污染、提高产品质量和生产效率[52] - 公司加快推进"70 万吨合成氨项目"，增强公司在业内的技术、规模和成本竞争优势，推动联碱业务持续稳定发展[52] 磷化工业务 - 公司已成为我国黄磷行业主要供应商之一，也是全国商品黄磷实际产量最大的单体企业之一，市场竞争力处于全国前列[54] - 公司选用铁法工艺制备磷酸铁，目前工艺指标已达到行业领先水平，产品合格率和一致性良好，客户认可度高[58] - 公司完成了复合肥上游硝酸和硝酸铵、合成氨和氯化铵等氮肥原料布局[63] - 公司致力于磷酸分级的极致利用，从磷矿石到磷酸，再到磷酸一铵和磷复肥，实现全产业链原料自给[66] 经营管理 - 公司持续推行渠道精耕，完善各级市场渠道数据库，助力经销商优化二级渠道[75] - 公司持续推进增效肥战略，通过"增效中国行"活动等推广措施，拉动增效肥的市场增量，报告期销量同比增长24%[76] - 公司强化新媒体全域传播，助力品牌营销和农化服务，新增新媒体账号11个、播放总量超169万次[77] - 公司深耕东南亚市场，报告期海外市场销量稳步增长，国际化进程取得持续性突破[77] - 公司围绕"稳生产、稳安环、稳效益"目标，践行精益生产和管理，控制纯碱重质化率，实现效益最大化[79] - 公司以稳健经营为出发点，以盈利最大化为目标，以降本增效为保障，维持生产装置长周期稳定运行[80] - 公司时刻关注磷化工市场变化，抢抓价格高点，报告期黄磷满产满销[80] - 公司对硝酸生产的酸液中夹带的铂金属微细颗粒进行高效捕集，强化贵金属资源节约与循环利用[79] 资产负债分析 - 持有银行承兑汇票较年初增加，导致应收款项融资增加181.95%[122] - 收到前期预付供应商的原材料，相应结转预付款，导致预付款项下降31.09%[123] - 消化前期库存以及合理控制库存，期末原材料库存较年初减少，导致存货下降31.03%[124] - 报告期盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目预付工程、设备款较年初增加，导致其他非流动资产增加38.03%[125] - 部分票据到期支付，导致期末应付

产能和销售 - 公司产能为35万吨，计划销量超过42万吨[7] - 公司规划了20万吨的水溶性肥料产量[7] - 公司出口配额为10万吨左右[8] - 公司规划了8万吨的新能源肥料产量[8] 市场趋势 - 全行业磷酸一氨的开工率约为70%[13] - 未来三个月可能会缺货，需求集中爆发[14] - 碳酸链下半年有望表现不错[15] - 公安的毛利率约为30%，价格涨至5200左右[16] - 行业出口价格达到6000以上，甚至有6500的报价[17] - 公安价格涨幅较大，尿素、磷脂、甲肥等价格也在上涨[18] - 龙蛋肥价格上涨，龙蛋产量可能受到影响[19] - 复合肥价格稳定，二季度收款较去年同期增加[20] - 高蛋配方肥价格上涨，公司跟随调价[21] - 绿化鞍价格上涨，与蛋肥、尿素等价格同步上涨[21] - 纯减价格涨幅超出预期，可能继续上涨[22] - 玻璃厂开工率高，支撑了绿化鞍等产品价格[23] 公司发展计划 - 公司目前拥有5.5亿吨的资源储量，规划建设多个矿井[28] - 矿建设周期相对较短，大约在22个月左右[29] - 公司计划在2026年投产一个300万吨的矿，2027年有望有更多资本开支[30] - 公司计划在2025年前完成淡肥产业链建设，提高产能和产量[31] - 公司预计在2027年开始实现高分红，未来发展重心在矿业和淡肥产业链[32] - 公司考虑在东南亚进行小规模扩张，未来股价有望提高[33] - 公司预计到2028年将实现更好的利润和分红，资本开支将逐渐减少[34]

业绩总结 - 今年公安价格上涨超预期，市场供需紧张[1] - 公司产能规划42万吨，包括内销、出口和新能源用途[7] - 公司规划20万吨水溶性肥料产能，供应新疆市场需求[7] - 公司出口配额约10万吨，新能源用途需求增加[8] - 公司产品质量提升，氯化鞍价格也在上涨[20] 用户数据 - 新疆工厂用40%肥料，农民直接用60%[10] - 公安产品毛利率约30%，价格涨至5200左右[15] - 公安产品国内价格约6000以上，出口价格有时报到6500[16] - 公司产品库存不多，现金流较快[22] 未来展望 - 公司预计公安价格将会上涨，原材料成本也在上涨[18] - 公司预计二季度各产品表现超出预期[23] - 公司矿石资源储量较大，计划在未来几年投产新矿[25] - 公司目前手头有三宗银矿，资源储量达5.5亿吨，计划建设新矿[26] - 公司计划在2026年动工一个特别适合烧黄陵的矿栏[27] - 预计在2027年推出将近700万吨的矿产[28] - 公司将集中资本开支在淡肥产业链和矿建设上[29] - 未来公司希望成为现金流稳定的公司，预计2027年开始有较高的分红[30] 新产品和新技术研发 - 公司计划在东南亚进行小规模扩张[31]