报告投资评级 - 给予正邦科技“增持”投资评级[1][4] 报告核心观点 - 正邦科技在双胞胎助力下复工复产，有望重回行业领先梯队，且养殖成本大幅优化，生猪出栏逐月回升，负债率显著下降，双胞胎有望持续注资[1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入58.37亿元，同比增长0.9%；归母净利润3.01亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-2.96亿元，亏损同比大幅收窄Q3单季度实现营业收入26.15亿元，同比增长60.1%；归母净利润4.28亿元，扣非后归母净利润-0.26亿元[1] - 预测2024 - 2026年收入分别为87.55、133.08、174.01亿元，EPS分别为0.06、0.08、-0.05元，当前股价对应PE分别为62.2、41.3、-70.2倍[4] - 2024Q3末，资产负债率为47.05%，较2024年初下降6.92pcts，归属于母公司所有者权益116.33亿元，较2024年初增长16.4%[3] 业务发展 - 双胞胎持续助力正邦全面复工复产，正邦全方位学习双胞胎的养殖管理体系和企业文化，出台激励措施激活业务板块组织活力，Q3归母净利润已扭亏为盈[1] - 养殖成本持续优化，断奶仔猪运营成本自2023年年底600元/头下降至400元/头以下，育肥运营成本从2023年年底20元/公斤下降至9月底15元/公斤，下降幅度近25%，随着复产计划加速推进，成本优化表现将会持续提升[1] - 2024Q3单季度销售生猪88.77万头，销售量逐月上涨，7/8/9月分别销售22.99/27.70/38.08万头，8/9月环比增长20.5%/37.5%，11个母猪场已经复产，截止2024Q3末，能繁母猪存栏约25.7万头，较年初增加近7万头，后备母猪5.85万头，预计2024年年底能繁母猪存栏数能够回到28万头以上，育肥端以“公司+农户”轻资产模式为主，出栏占比超80%，后续将持续坚持该模式[1][2] - 双胞胎集团曾发表承诺，将会在正邦科技重整完成后的2年内启动资产注入，并且在重整完成后的4年内完成相关资产的注入[3]

饲料业务 - 依托控股股东双胞胎集团优势复工复产14个饲料厂成绩不错 部分标杆饲料厂复工复产3 - 4个月后单月单厂销量突破1万吨[1] - 公司前三季度饲料外销量超70万吨预计今年超100万吨[1] 出栏规划 - 预计年底能繁母猪数量28万头以上对应明年整体出栏数量700万头以上具体出栏结构将结合市场和自身发展情况规划[3] 智能化改造与投融资 - 单头母猪栏位智能化技改成本可控闲置猪场成本因个体有差异[4] - 三季度末账面现金25.33亿可满足一段时间运营发展需要[4] - 银行授信尚在恢复待公司整体业绩向好金融机构支持预计相应恢复控股股东会提供现金流支持[4] 双胞胎集团支持 - 在双胞胎集团产业帮扶及资金支持下维持重整期间在养业务正常运营[5] - 双胞胎集团通过多种举措保障猪群稳定健康提升生产成绩重塑核心竞争力[5] - 双胞胎集团将多方面资源和优势导入上市公司助力实现经营目标[5] 人才保障 - 有一整套流程标准与制度体系支撑组织运营与发展[6] - 从社招校招开始打通人才培养晋升等全场景有成熟的全体系保障公司战略与目标落地[6] 产能恢复与规划 - 目前产能利用率不足50%[7] - 未来两年争取将栏位利用率提升到较高比例[7] 双胞胎资产注入 - 双胞胎集团将按承诺在重整完成后2年内启动资产注入4年内完成相关资产注入[7]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 01 年 月 日 正邦科技（002157.SZ） 生产规模持续恢复，经营业绩改善明显 公司公告 2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现收入 58.37 亿元，同比增长 0.89%；归母净利润 3.01 亿元，同比增长 110.67%；扣 非归母净利润-2.96 亿元，同比增长 88.68%。2024 年第三季度，公司实 现收入 26.15 亿元，同比增长 60.08%；归母净利润 4.28 亿元，同比增长 151.93%；扣非归母净利润-0.26 亿元，同比增长 96.43%。 生猪养殖生产规模恢复，运营成本明显下降。2024 年前三季度，公司出 栏生猪 247.69 万头，同比减少 40.1%，其中商品猪 117.29 万头，同比减 少 33.0%，商品猪均重 132.9kg，均价 16.2 元/kg；仔猪 130.4 万头，同 比减少 45.4%；公司出栏生猪 88.77 万头，同比减少 22.7%，其中商品猪 46.26 万头，同比减少 8.3%；仔猪 42.51 万头，同比减少 34%，商品猪 均重 133.4kg， ...

公司经营情况概述 - 公司 2024 年 1-9 月份生产经营逐步好转，各项业务稳步恢复；现金流充裕，资本结构与财务状况健康、稳健[1] - 2024 年三季度末公司总资产 186.61 亿元，较年初增长 6.67%；归属于母公司所有者权益 116.33 亿元，较年初增长 16.35%[1] - 2024 年前三季度公司实现收入 58.37 亿元，同比增长 0.89%；归属于上市公司股东的净利润 3.01 亿元，同比增长 110.67%[1] 生猪养殖业务恢复情况 - 公司生猪养殖业务恢复情况较好，生产规模不断恢复，经营业绩明显提升[4] - 公司已组织 11 个母猪场复产，母猪存栏规模自去年年底增加约 10 万头，增长幅度超 40%[4] - 养户口碑和信誉逐渐恢复，今年新开发优质养户栏位已达 120 万个[4] - 生产成效显著提高，断奶仔猪运营成本自去年年底近 600 元/头下降至 400 元/头以下；生产端育肥运营成本从去年年底近 20 元/公斤下降至 9 月底约 15 元/公斤，下降幅度近 25%[4] - PSY 提高明显，目前恢复至 25-26 左右，育肥上市率 91% 以上[4] 饲料业务复工复产情况 - 公司饲料业务也稳步复工复产，借助双胞胎集团强大的序列运营能力，通过招商会等策略快速开发禽料、猪料等优质客户及养户[4] - 公司目前已复工 14 万吨，9 月单月外销量已超 12 万吨[4] - 前三季度的饲料总销量超 90 万吨，去年全年 64 万吨；其中外销量超 70 万吨，去年全年外销量 51.8 万吨[7] 成本管控及未来规划 - 公司生产端成本只是不含闲置的折旧及摊销费用，包含其他所有应计费用[5] - 公司通过复工复产盘活闲置资产、数智化赋能、灵活优化防控策略等方式提高管理及技术水平，提升生产效率，降低生产成本[5] - 公司目前整体的产能利用率不足 50%，前三季度的闲置折旧及摊销费用影响育肥成本约 1 元/斤左右[6] - 公司预计未来成本将趋于行业一流水平[5] - 公司预计四季度的猪价行情主要在现有水平上震荡调整，降本增效是公司发展的基础与核心[8] - 公司预计 2025 年整体出栏数量将超过 700 万头[4] 资本运作及财务状况 - 公司三季度末账面现金仍有 25.33 亿，可满足一段时间的运营发展需要[7] - 公司与双胞胎集团成立合资公司，上市公司持股占比 60%，专注上市公司增量业务恢复[7] - 公司目前的银行授信等尚在恢复过程中，待公司整体业绩向好，各金融机构的支持预计也会相应恢复[7] - 公司目前没有较大的固定资产资本开支计划，主要是把闲置的资产利用起来[7]

营收与利润 - 本报告期营业收入26.1454125559亿元较上年同期增长60.08%年初至报告期末增长0.89%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润4.2816301775亿元较上年同期增长151.93%年初至报告期末增长110.67%[2] - 2024年第三季度营业总成本61.32亿本期较上期81.99亿减少[15] - 2024年第三季度营业成本51.05亿本期较上期64.26亿减少[15] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润3.01亿较上期-28.19亿增加[16] - 2024年第三季度基本每股收益0.0325较上期-0.7939增加[16] 费用情况 - 本报告期研发费用389.739878万元较去年同期减少56.60%[5] - 本报告期财务费用1.3224486051亿元较去年同期减少81.74%[5] - 2024年第三季度销售费用9778.99万本期较上期3841.24万增加[15] - 2024年第三季度管理费用7.69亿本期较上期9.92亿减少[15] - 2024年第三季度研发费用389.74万本期较上期897.95万减少[15] - 2024年第三季度财务费用1.32亿本期较上期7.24亿减少[15] 投资收益与资产减值 - 本报告期投资收益8.1185635905亿元较去年同期增长4605.40%[5] - 本报告期资产减值损失较去年同期减少100%主要因生猪市场行情上升[6] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为-9.4457975303亿元较去年同期减少47.50%[6] - 筹资活动产生的现金流量净额年初至报告期末为13.5828486404亿元较去年同期增长43.62%[6] - 2024年第三季度经营活动现金流入小计64.0065667086亿元2024年第二季度为65.8151521053亿元[18] - 2024年第三季度经营活动现金流出小计73.4523642389亿元2024年第二季度为72.2189926258亿元[18] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额-9.4457975303亿元2024年第二季度为-6.4038405205亿元[18] - 2024年第三季度投资活动现金流入小计23161元2024年第二季度为55644.85元[18] - 2024年第三季度投资活动现金流出小计2.452153337亿元2024年第二季度为3.3615860212亿元[18] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额-2.451921727亿元2024年第二季度为-3.3610295727亿元[18] - 2024年第三季度子公司吸收少数股东投资收到现金2亿元[18] - 2024年第三季度取得借款收到现金500万元2024年第二季度为6.1134219747亿元[18] - 2024年第三季度筹资活动现金流入小计13.7131089148亿元2024年第二季度为11.0857219747亿元[18] - 2024年第三季度筹资活动现金流出小计1302.602744万元2024年第二季度为1.6283208868亿元[18] 资产状况 - 本报告期末总资产186.6063705623亿元较上年度末增长6.67%[2] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益116.3289252159亿元较上年度末增长16.35%[2] - 流动资产合计本季度为5628644754.25元上季度为4294606566.09元[13] - 非流动资产合计本季度为13031992301.98元上季度为13199523255.79元[13] - 资产总计本季度为18660637056.23元上季度为17494129821.88元[13] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为140941股[7] - 江西双胞胎农业有限公司持股比例为15.06%持股数量14亿股[7] - 2024年7月11日38588036股以非交易过户形式过户至员工持股计划专户占总股本0.42%[10] 其他事项 - 2024年7月公司与大北农等签署《和解协议》解决纠纷[11] - 2024年9月30日货币资金期末余额为25.3278702653亿元[12] - 应收账款本季度为157728544.29元上季度为122363359.31元[13] - 预付款项本季度为178564938.00元上季度为108720802.32元[13] - 其他应收款本季度为646661218.86元上季度为347286841.05元[13] - 存货本季度为2077389251.80元上季度为1229603283.67元[13] - 营业总收入本季度为5837407151.00元上季度为5785649051.58元[14] - 应付职工薪酬本季度为94543262.22元上季度为124203221.50元[14] - 应交税费本季度为20582539.85元上季度为111818964.46元[14] - 2024年第三季度税金及附加2360.6万本期较上期1001.9万增加[15] - 2024年第三季度销售商品提供劳务收到现金58.02亿较上期57.71亿增加[17]

重整完成，孕育新生 - 2021 及 2022 年,正邦科技面临严峻的流动性困难,资金周转压力较大,无法清偿到期债务,2022 年 10 月公司启动预重整 [1][2][3] - 2023 年 7 月确认双胞胎信达联合体为中选投资人,2023 年 12 月公司完成重整计划全部执行工作 [1][14] - 重整后,公司控股股东为双胞胎农业,截止 2024Q2 末,占公司总股本比例为 15.06% [1] 饲料：依托股东实力，重启饲料业务 - 2021 年及以前,公司的饲料销售量级近 500 万吨 [29] - 2022 年以来,公司对国内亏损的饲料厂进行停产安排,导致 2022-2023 年饲料销量大幅下降 [29][30] - 2023 年末,随着重整工作的完成,双胞胎集团为公司饲料业务提供全方面支持,截止 6 月 21 日,公司在全国拥有 50 多个饲料工厂,饲料产能 1100 万吨 [32][33] - 2024 年 4 月份,公司单月完成对外销售逾 6 万吨,同比及环比均有较大提升 [32] 养殖：共享管理平台，重塑生猪产能 - 2023 年公司出栏生猪 547.9 万头,较 2021 年高点的 1492.7 万头下降 63.3% [35][36] - 重整后,控股股东双胞胎对公司施行了一系列帮扶工作,包括仔猪兜底保障、饲料代工及授信、合资增量业务等 [37][38][40][41] - 根据重整计划,双胞胎集团对公司经营水平承诺:2 年内实现栏位利用率 85%以上、生猪上市率 93%以上,3 年内实现生猪上市规模 1200 万头的能力 [43][44] 盈利预测与投资建议 - 我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 4.66、5.50、20.41 亿元,同比分别-94.5%、+18.0%、+270.9% [55] - 考虑公司 2026 年实现产能的基本复产,对应 PE 为 13x,可比公司 2026 年 PE 平均在 13x,同时公司存在控股股东双胞胎资产注入预期,首次覆盖给予"增持"评级 [55][56] 风险提示 - 发生重大疫病的风险 [57] - 生猪价格波动的风险 [58] - 原材料价格波动的风险 [59] - 现金流风险 [59] - 食品安全风险 [60]

报告公司投资评级 正邦科技的投资评级为"增持"。[7] 报告的核心观点 1) 正邦科技业绩大幅改善,亏损显著收窄,双胞胎集团的助力有望使其扭亏为盈。[3] 2) 正邦科技的成本管控显示成效,双胞胎集团的支持有助于复工复产。[4] 3) 正邦科技的生猪销售短期承压,但正在进行战略调整以应对市场回暖。[5] 4) 正邦科技的财务状况显著优化,债务危机得到缓解,公司正回归良性发展轨道。[6] 报告内容总结 1. 业绩改善和成本优化 - 2024H1业绩大幅改善,亏损显著收窄,双胞胎集团的支持有望使其扭亏为盈。[3] - 成本管控显示成效,双胞胎集团的支持有助于复工复产。[4] 2. 生猪销售和战略调整 - 生猪销售短期承压,但正在进行战略调整以应对市场回暖。[5] 3. 财务状况改善 - 财务状况显著优化,债务危机得到缓解,公司正回归良性发展轨道。[6] 4. 盈利预测 - 预测2024-2026年收入和EPS,给予"增持"投资评级。[7]

财务数据 - 营业收入为32.23亿元，同比下降22.39%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为-1.27亿元，同比增长93.61%[14] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.70亿元，同比增长85.65%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为-5.41亿元，同比下降110.33%[14] - 基本每股收益为-0.0138元/股，同比增长97.71%[14] - 总资产为183.34亿元，较上年度末增长4.80%[14] - 归属于上市公司股东的净资产为108.05亿元，较上年度末增长8.07%[14] 主营业务 - 公司主营业务包括饲料生产与销售、生猪养殖与销售及兽药的生产与销售[20] - 饲料行业需求短期调整，长期看无明显周期性特征[21] - 生猪养殖行业规模化程度持续提升，行业呈现明显周期性波动[22][23][24] - 兽药行业市场竞争激烈，行业正从单纯产品竞争转变为"产品+专业养殖技术服务"综合竞争[25] - 公司集中优势资源聚焦生猪养殖业务，同时依靠内需优势协同发展饲料及兽药业务[26] 生产经营情况 - 报告期内公司生猪出栏量为36395万头，同比减少1153万头，下降3.07%[20] - 报告期内公司猪肉产量为2981万吨，同比减少51万吨，下降1.68%[20] - 报告期内公司全国能繁母猪存栏为4038万头，同比减少259万头，下降6.0%[20][24] - 报告期内公司全国生猪存栏为41533万头，同比减少1984万头，下降4.56%[20][24] - 公司生猪出栏约158.92万头，截至报告期末，公司能繁母猪存栏约21.63万头[32] - 报告期内，公司生猪养殖业务收入17.38亿元，同比下降39.36%[36] - 报告期内，公司饲料业务销量约50.26万吨（含调拨至公司养殖板块），饲料外销收入14.54亿元，同比增加18.79%[36] 募集资金使用 - 2019年可转换债券募集资金使用情况:截至2024年6月30日,公司累计投入45,674.84万元[66] - 2020年非公开发行募集资金使用情况:截至2024年6月30日,公司累计投入49.86.93亿元[66] - 公司将部分募集资金投资项目结余资金永久补充流动资金,金额合计361,802.58万元[66] - 公司8个募集资金投资项目建设已处于停滞状态，经董事会和监事会通过，公司于2019年终止上述募投项目，结余募集资金永久补充流动资金[73] 关联交易 - 公司控股股东及其同一控制下的关联企业向公司采购饲料、原料和动保产品，金额分别为119,436.43万元、299.96万元和494.95万元[126] - 公司向控股股东及其同一控制下的关联企业销售猪只、饲料等产品，金额分别为35,071.21万元和24,013.14万元[127] - 公司接受控股股东及其同一控制下的关联企业提供的物流运输等劳务，金额为21.26万元[127] 环境保护 - 公司严格按照环保相关法律法规要求开展建设项目环境影响评价工作，取得排污许可后开展生产经营活动[105] - 公司发展种养结合生态养殖模式，通过"猪-沼-林"、"猪-沼-果"和"猪-沼-粮"等绿色循环经济，实现生猪排泄物资源化利用[110] - 公司组建了专门的环保部门，设计猪场环保方案、环保投入筹划、环保设备采购与安装等服务，提升了公司环保处理水平，降低了环保成本[8] 公司治理 - 公司股东大会、董事会、监事会运作规范有序，不断完善公司法人治理结构，形成一套有效的控制体系[2] - 公司持续补充新生力量，通过校招、社招，补充了一批本科生、研究生进入公司管理层及生产一线，优化和提升了公司管理团队[5] - 公司不断完善人才培养体系，加快人才梯队建设，以"年轻化、知识化、专业化"作为人才发展战略[6] - 公司树立优良的企业价值观，建立"廉洁、高效、专业、协作"的企业文化，倡导"力出一孔，利出一孔"的团结奋斗精神[7] 其他 - 公司于2019年启动的"万头国外种猪引种计划"截至2021年4月累计完成引种超1.1万头，丰富了公司种猪基因库，改善种猪遗传性能[37] - 公司利用生猪期货进行套期保值，以对冲生猪销售成本及利润受市场价格下跌风险，提升了现货生猪销售成绩[61][62] - 公司实施员工持股计划，共有400名员工参与，持股总数为38,588,036股，占公司总股本的0.42%[101][102]

公司投资评级 - 报告给予正邦科技"增持"投资评级 [13] 报告的核心观点 - 正邦科技在2024年中期业绩显著减亏，双胞胎集团的加入助力公司扭亏为盈，预期下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈 [3] - 正邦科技的营业成本大幅下降，双胞胎集团助力成本控制与业务复苏，通过优化管理模式和设立专项组推动复工复产，提升产能利用率和生猪生产管理水平 [5] - 正邦科技的生猪销售面临压力，但公司结合市场行情灵活制定生产及销售策略，生猪存栏将逐步增加 [6][11] - 正邦科技的负债率大幅改善，成功摘帽退市风险，财务健康步入新篇章，资产负债率下降至近年来最低值，财务状况健康 [12] 根据相关目录分别进行总结 中期业绩显著减亏，双胞胎集团助力扭亏为盈展望 - 正邦科技2024中期业绩预告显示，归母净利润亏损同比下降92.48%-93.98%，扣非后归母净利润亏损同比下降84.07%-85.66%。双胞胎集团的加入和生猪市场行情回暖，使业绩大幅减亏。2024Q2扣非后归母净利润实现扭亏为盈 [3] 营业成本大降，双胞胎集团助力成本控制与业务复苏 - 正邦科技2024Q1营业成本为12.4亿元，同比下降57.08%。双胞胎集团的成本控制管理技术逐步导入，各版块业务逐步复工复产，生猪养殖成本也有所改善 [5] 生猪销售承压，挑战与机遇并存 - 2024H1正邦科技累计销售生猪158.92万头，同比下降46.83%；累计销售收入17.38亿元，同比下降39.36%。公司结合市场行情灵活制定生产及销售策略，生猪存栏将逐步增加 [6][11] 负债率大幅改善，成功摘帽退市风险，财务健康步入新篇章 - 正邦科技资产负债率由2023Q1的156.99%下降至2024Q1的50.43%，为近年来最低值。公司成功摘帽退市风险，财务状况健康 [12] 盈利预测 - 预测正邦科技2024-2026年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS分别为0.11、0.17、0.15元，当前股价对应PE分别为25.3、16.1、18.4倍。公司受到双胞胎集团支持，有望拓宽收入和盈利上升空间 [13]

业绩预告 - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损12,000万元至15,000万元[3] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润预计亏损27,000万元至30,000万元[4] - 公司2024年上半年基本每股收益预计亏损0.0130元/股至0.0162元/股[4] - 本次业绩预告未经注册会计师预审计[5] - 本次业绩预告为公司初步测算结果,具体财务数据将在2024年半年度报告中详细披露[9] 业绩变动原因 - 报告期内,生猪市场行情逐步回暖,成本费用大幅下降,使上半年整体业绩较去年同期大幅减亏[6] - 公司目前经营业务尚处于恢复期,市场销量尚未完全释放,使得公司业绩承压,上半年仍处于亏损状态[6] 非经常性损益 - 报告期内,公司实施以股抵债产生重整收益约1.5亿元计入非经常性损益[7] 信息披露 - 公司指定的信息披露媒体为《证券时报》《证券日报》《上海证券报》《中国证券报》及巨潮资讯网[8] - 公司提醒投资者谨慎决策,注意投资风险[9]