重整完成，孕育新生 - 2021 及 2022 年,正邦科技面临严峻的流动性困难,资金周转压力较大,无法清偿到期债务,2022 年 10 月公司启动预重整 [1][2][3] - 2023 年 7 月确认双胞胎信达联合体为中选投资人,2023 年 12 月公司完成重整计划全部执行工作 [1][14] - 重整后,公司控股股东为双胞胎农业,截止 2024Q2 末,占公司总股本比例为 15.06% [1] 饲料：依托股东实力，重启饲料业务 - 2021 年及以前,公司的饲料销售量级近 500 万吨 [29] - 2022 年以来,公司对国内亏损的饲料厂进行停产安排,导致 2022-2023 年饲料销量大幅下降 [29][30] - 2023 年末,随着重整工作的完成,双胞胎集团为公司饲料业务提供全方面支持,截止 6 月 21 日,公司在全国拥有 50 多个饲料工厂,饲料产能 1100 万吨 [32][33] - 2024 年 4 月份,公司单月完成对外销售逾 6 万吨,同比及环比均有较大提升 [32] 养殖：共享管理平台，重塑生猪产能 - 2023 年公司出栏生猪 547.9 万头,较 2021 年高点的 1492.7 万头下降 63.3% [35][36] - 重整后,控股股东双胞胎对公司施行了一系列帮扶工作,包括仔猪兜底保障、饲料代工及授信、合资增量业务等 [37][38][40][41] - 根据重整计划,双胞胎集团对公司经营水平承诺:2 年内实现栏位利用率 85%以上、生猪上市率 93%以上,3 年内实现生猪上市规模 1200 万头的能力 [43][44] 盈利预测与投资建议 - 我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 4.66、5.50、20.41 亿元,同比分别-94.5%、+18.0%、+270.9% [55] - 考虑公司 2026 年实现产能的基本复产,对应 PE 为 13x,可比公司 2026 年 PE 平均在 13x,同时公司存在控股股东双胞胎资产注入预期,首次覆盖给予"增持"评级 [55][56] 风险提示 - 发生重大疫病的风险 [57] - 生猪价格波动的风险 [58] - 原材料价格波动的风险 [59] - 现金流风险 [59] - 食品安全风险 [60]