买入（首次评级） 东北火电公用事业化,转型迈向氢基能 投资逻辑： 公司为"五大"发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先 的稀缺标的。根据今年 8 月公告的定增募集说明书（2024 年 半年报更新版），公司拟定增募集 55.4 亿元（不超过 837,062,452 股），其中 22.85 亿元用于大安风光氢氨一体化 项目（风电 70+光伏 10 万千瓦，年产绿氨 18 万吨），计划年 底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产 品销售。 主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在 运装机 3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利 1H2024 已升至 0.146 元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、 保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算 得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本 55%（考虑供热业务折 旧，合计可覆盖 40.7%），占业务营收约 7%；（2）辅助服务补 偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约 21%。非电量收 入占比合计近 30%。1H2024 供工业蒸汽表现较好，综合供汽 价格升至 40.1 元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增 速约 ...

关键业绩指标 - 资产质量持续向好，总资产增加29.79亿元，增幅3.88% [11][9] - 盈利能力稳步提升，归母净利润增长1.98亿元，增幅22.03% [6][7] - 装机容量增加79.55万千瓦，增幅6.18% [13][14] - 加权净资产收益率增长1.14个百分点，达到8.85% [16] - 毛利率增长8.04个百分点，达到33.79% [17][21] - 基本每股收益增加0.07元/股，增幅21.88% [24][25] 经营发展特点 - 聚焦清洁能源发展，新能源装机容量占比75.86%，新能源主营业务收入高于火电及热收入 [26] - 积极回馈股东红利，向全体股东每10股派发现金红利1.17元，占归母净利润的29.83% [26] - ESG建设成效显著，获得绿色金融支持51.4亿元 [27] 下半年展望 - 经济复苏势头将进一步巩固，为公司稳健发展提供有利环境 [28][29] - 将坚持质量效益并重，在"新能源+"和绿色氢基能源"双赛道"持续发力，提升核心竞争力 [29]

公司概况 - 吉林电力股份有限公司成立于1993年，2002年在深交所上市，是国家电投集团8家大一类企业之一，也是国家电投集团绿色氢基能源发展专业化平台[2] - 截至2024年6月末，公司资产总额797.3亿元，装机规模1366.99万千瓦，清洁能源装机占比超75%[2] - 2024年1-6月，公司实现利润总额16.42亿元，创历史新高，同比增加1.63亿元，增长11.04%；归母净利润10.95亿元，同比增加1.98亿元，增长22.03%[2] 发展历程 - 2002-2011年为火电快速发展阶段，装机规模从85万千瓦增至448万千瓦[2] - 2012-2020年为新能源"走出去"发展阶段，新能源装机规模达483万千瓦，超越火电[2] - 2021年以来为创新发展阶段，大力发展氢能、综合智慧能源等新兴产业[2] 主要业务 - 新能源、氢能、综合智慧能源及火电、供热、电站服务等领域[2] - 正在建设全国首个、规模最大的绿氢合成氨项目，并将在其他地区继续推进绿色氢基能源基地建设[2] 经营情况 - 2023年营业收入144.43亿元，是上市之初的15.18倍；归属于上市股东净利润9.08亿元，是上市之初的8.82倍[2] - 2024年上半年煤电的辅助服务收益为4.83亿元，风电辅助服务支出1.15亿元，太阳能辅助服务支出0.27亿元[2] - 新能源电量参与市场化电量占比约为50%左右[2] - 火电供电煤耗270.75克/千瓦时，同比降低12.53克/千瓦时[2] - 公司坚持高质量发展，新能源项目资本金内部收益率不低于8%[2] 未来规划 - 2025年装机规模2000万千瓦以上，新增项目中光伏占比40%[2] - 继续巩固新能源良好发展态势，加快推进大型新能源基地建设[2] - 保持绿色氢基能源发展先发优势，高质量建成大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目[2] - 在保证持续经营和长期发展的前提下，计划每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可分配利润的30%[2]

股票简称：吉电股份 股票代码：000875 吉林电力股份有限公司 JILIN ELECTRIC POWER CO.,LTD. （注册地址：吉林省长春市人民大街 9699 号） 向特定对象发行 A 股股票 保荐机构（主承销商） 募集说明书 （注册稿） （住所：深圳市红岭中路1012 号国信证券大厦16-26层） 二〇二四年八月 吉林电力股份有限公司 向特定对象发行 A 股股票募集说明书 声明 本公司及全体董事、监事、高级管理人员承诺本募集说明书内容真实、准 确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，按照诚信原则履行承诺， 并承担相应的法律责任。 发行人控股股东、实际控制人承诺本募集说明书内容真实、准确、完整， 不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，按照诚信原则履行承诺，并承担相 应的法律责任。 中国证监会、交易所对本次发行所做的任何决定或意见，均不表明其对申 请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性做出保证，也不表明其对发行 人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益做出实质性判断或保证。任何与 之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，证券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由 发行人自行负 ...

公司运营情况 - 2024年上半年，公司火电机组容量电费获取率达96% [2] - 公司火电机组均供热 [2] - 用户侧储能项目部分处于在建状态，预计项目收益率10%以上 [2] - 2024年新能源规划目标200万千瓦，要求新能源项目IRR不低于8% [2] 财务与投资 - 公司向特定对象发行股票事项于2024年4月取得证监会同意注册批复，目前相关工作正在推进中 [2] - 2024年，公司长协煤预计电煤中长期合同仍将保持高覆盖、高兑现 [2] - 根据公司《未来三年（2023-2025）股东回报规划》，计划每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可分配利润的30% [2] 市场与合作 - 实时深度调峰交易采用"阶梯式"报价方式和价格机制，分三档浮动报价 [2] - 公司目前暂未与中国天楹开展合作 [2] 公司定位与战略 - 吉电股份为国家电投集团绿色氢基能源专业化平台 [2] - 项目为一体化项目，风电项目部分电量上网销售确认为电力收入，其余电量用于合成氨以氨的收入进行确认 [2]

盈利改善、降本增效，24H1 业绩同比+22% - 2024H1归母净利润同比增长22%，Q2归母净利润同比增长21% [17][18][19][20][24] - 公司持续降低融资成本,财务费用同比降低6.5% [25] - 期间费用率同比提升至11.6% [25][26][27][30] 火电利润改善，新能源盈利稳定 - 电力业务贡献主要收入,新能源业务占收入比重逐年提升 [49][50][51][52] - 火电毛利率同比提升3.4pct至27.9%,风电盈利稳定,毛利率54.7% [57][58][59][60] 火电容量+调峰稳定收益，绿电氢储能贡献成长 - 东北地区辅助服务市场体系完善,调峰补偿力度大 [64][65][66] - 公司积极布局氢能全产业链,与多方签订合作协议 [97][98] - 吉林省陆续出台促进新能源消纳的政策规划 [83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为11.4、13.2、14.6亿元,按最新收盘价对应PE分别为12.1、10.4、9.4倍 [101][102] - 给予公司24年15倍PE估值,对应6.15元/股合理价值,维持"买入"评级 [101] 风险提示 - 项目建设不及预期风险 [104] - 煤炭价格上涨风险 [105] - 上网电价调整风险 [106]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 吉电股份(000875.SZ) 2024 年 08 月 05 日 增持（维持） 所属行业：公用事业/电力 当前价格(元)：5.03 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 吉电股份 沪深300 -46% -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2023-08 2023-12 2024-04 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|--------|-------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -5.09 | -15.75 | 6.12 | | 相对涨幅(%) | -3.31 | -9.35 | 12.22 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《吉电股份（000875.SZ）：业绩快速 增长，24Q1 归母净利润超 6 亿》， 2024.5.5 2.《吉电股份（000875.SZ） ...

公司报告 | 半年报点评 煤电盈利能力改善带动业绩提升，拟中期分红 事件：公司披露 2024 年中报。上半年公司实现营收 68.87 亿元，同比下降 9.79%；实现归母净利润 10.95 亿元，同比增长 22.03%。 点评 上半年公司营收同比下降 10%，其中电力收入略降 2% 上半年，公司实现营业收入 68.87 亿元，同比下降 9.79%。分产品来看，上 半年煤电营收同比下降 7.18%；风、光营收分别同比增长 3.29%、1.13%， 或系装机增长及风光利用小时下降双重影响所致，上半年我国风、光利用 小时数下降 103 小时、32 小时；热力产品营收同比增长 28.07%；其他营收 同比下降 83.7%。 煤价下行带动盈利能力改善，H1 业绩同比+22% 上半年公司营业成本下降 15.1%至 45.6 亿元，或系煤价下行、风光装机增 长带动折旧提升等综合影响。公司上半年期间费用率为 11.61%，同比略有 提高，其中管理费用率微增 0.1pct、财务费用率增长 0.37pct、研发费用率 微降0.04pct。投资收益方面，公司完成投资收益0.57 亿元，同比增长51.1%， 增厚公司业绩。综合来看， ...

证券研究投告 すも嚴份 (000875 CH) 洋电利润改革，拟派中期度总 中视点评부휴坏充 发布2024 年７月 30 日 | 中国内地 1H24/2Q24 其本冲剁两比+22%/+21%，柴神日标价 古屯殷份发布半年报，1H24 实现容校 68.87 亿元 (yoy-10%)，归非冷利 10.95 亿元 (yoy+22%)，构非净利 10.32 亿元 (yoy+19%)。 关中 2Q24 实 现密成 30.73 亿元 (yoy-15%, qoq-19%)，与与冷利 4.76 亿元 (yoy+21%, qoq-23%)。参考新能承投产违反，下调风屯/无长容业救入；市场化交易比 例上升，下调无伏毛利率。 表们预计公司 2024-26 辛炉苹冷利润为 12.0/14.5/17.3 忆え( 奇佳 12.1/16.6/17.9 忆え), BPS 4.66/5.05/5.51 え( 奇 位：4.66/5.26/5.90 无 )。 参考可比 24 年 PB 均位 1.2x（Wind 一致预期）， 公司查利能力好手行业均值，给予公司 24 年 1.3xPB，缴券日标价 6.06 无。 公司拟涂发中剪胶总 3.26 亿元， ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司火电业务的电力供需形势和利用小时数情况 [1][2][3] - 公司新能源装机的增速和发电情况,以及对火电的影响 [3][4][5][6][7][16][17][18] - 公司火电业务的电价情况,包括长期电量、市场化交易电价等 [4][5][6] - 公司火电业务的成本情况,包括煤炭采购、辅助服务费用等 [10][11][12] - 公司新能源业务的碳交易情况 [11][12] - 公司新能源、综合智慧能源等新业务的发展情况 [13][14][15][26] - 公司各业务板块的盈利情况 [29][30] - 公司的资本开支规划 [31] - 国企改革对公司的影响,包括市值考核等 [31][32] - 公司的分红政策 [32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司火电业务的电力供需形势和利用小时数情况如何? [1][2][3] **公司回答** 公司火电业务的电力供需形势基本平稳,利用小时数与去年基本持平。新能源装机增加对火电的影响还不太明显。[1][2][3] 问题2 **投资者提问** 公司新能源业务的碳交易情况如何? [11][12] **公司回答** 公司新能源业务目前碳交易收入不多,主要来自CCR交易。未来绿电交易可能是提高新能源收益的一个好途径。[11][12][23] 问题3 **投资者提问** 公司各业务板块的盈利情况如何? [29][30] **公司回答** 公司风电业务盈利能力最强,光伏次之,火电和热电业务盈利相对较弱。整体来看公司业务盈利能力较好。[29][30]