证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 水星家纺（603365） 发布年内第二次回购计划，彰显发展信心 2024 年 09 月 19 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 3664 | 4211 | 4316 | 4747 | 5221 | | 同比（ % ） | (3.57) | 14.93 | 2.50 | 9.99 | 9.99 | | 归母净利润（百万元） | 278.26 | 379.08 | 374.17 | 422.33 | 471.37 | | 同比（ % ） | (27.89) | 36.23 | (1.30) | 12.87 | 11.61 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 1.06 | 1.44 | 1.42 | ...

水星家纺（603365.SH） 上半年业绩有所承压，毛利率维持较高水平 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 3,664 | 4,211 | | 4,367 | 4,791 | 5,240 | | 增长率 yoy （ % ） | -3.6 | 14.9 | | 3.7 | 9.7 | 9.4 | | 归母净利润（百万元） | 278 | 379 | | 376 | 428 | 476 | | 增长率 yoy （ % ） | -27.9 | 36.2 | | -0.8 | 13.8 | 11.3 | | ROE （ % ） | 10.1 | 12.9 | | 12.2 | 13.1 | 13.5 | | EPS 最新摊薄（元） | 1.06 | 1.44 | ...

上海水星家用纺织品股份有限公司 投资者关系活动记录表(2024.08.28) 证券简称：水星家纺 证券代码：603365 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-----------|----------------------------|-----------------------------------------------------------------------|--------| | 投资者关系活 \n动类别 | □ \n□ \n□ | 现场参观 ■其他（电话会议） | 特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 \n业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 | | | 参与单位名称 | 安信基金 | 张明 | 混沌道然资产 | 黎晓楠 | | 及人员姓名 | 东北证券 | 苏浩洋 | 申万宏源 | 求佳峰 | | | 东方证券 | 朱炎 | 太平洋证券 | 郭彬 | | | 东吴证券 | 赵艺原 | 泰康资产 | 徐占杰 | | | 光大证券 | 朱洁宇 | 万丰友方 | 胡江宾 | | | 光大证券 | 孙未未 | ...

[证Ta券b分le析_A师uthors] 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 龚理 gongli@longone.com.cn | --- | --- | |------------------------|-------------| | 数Ta据b日le_期cominfo] | 2024/08/28 | | 收盘价 | 11.44 | | 总股本(万股) | 26,273 | | 流通A股/B股(万股) | 25,806/0 | | 资产负债率(%) | 23.17% | | 市净率(倍) | 1.08 | | 净资产收益率(加权) | 4.97 | | 个月内最高/最低价 | 19.90/11.32 | [Table_QuotePic] [相Ta关b研le究_Report] 1、水星家纺（603365）：家纺行业 "优衣库"锐意求新—20240708 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 水星家纺（603365）：毛利率攀升至相对 高位，费控存较大改善空间 ——公司简评报告 [table_main ...

2024年 半年度报告 上海水星家用纺织品股份有限公司 公司简称:水星家纺 公司代码: 603365 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人李裕陆、主管会计工作负责人孙子刚及会计机构负责人（会计主管人员）陈美珍 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本报告中详细描述公司经营存在的主要风险，敬请查阅本报告"第三节 管理层讨 论与分析"中"五、其 ...

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立于1987年,是中国家纺业的重要奠基人,目前综合实力居行业领先地位 [6] - 公司围绕"水星"构建品牌矩阵,满足消费者多样化和个性化需求 [7] 行业分析 - 家纺行业集中度较低,Top 10的市占率加一起还不到24% [4] - 国内家纺行业市场规模增长乏力,除2019年外其他年份增长几乎可以忽略 [4] 公司经营情况 - 公司营收增长较快,2018-2023年CAGR为9%,优于同行 [2][3] - 公司电商业务增长迅速,2023年占营收比重达57%,是行业内电商渠道占比最高的 [8][9][10][11][12] - 公司线上销售虽然占比高,但毛利率较同行偏低,主要受线上促销活动和平台议价能力影响 [20] - 公司采取轻资产运营模式,外协生产比例较高,固定资产占比较低 [21][22][25] - 公司总资产周转率较高,资产使用效率较好 [26][27][28] 股东回报 - 公司ROE水平与同行相当,维持在10%左右 [30][31][32][33] - 公司分红水平略低于同行,累计分红金额占募资金额的比例较低 [34][35][36][37][38][39]

[报告概要] 1) 报告公司投资评级:首次覆盖,给予"买入"评级 [25] 2) 报告的核心观点: 公司概况 - 公司定位品牌高性价比,凭借品牌和价格的双重优势卡位最大客群 [4] - 公司形成了"水星"和"百丽丝"两大品牌,水星主品牌定位品牌高性价比 [8][9] - 公司前瞻布局电商,电商成为主力优势渠道带动业绩高增 [9] - 公司在一二线城市实施"重点布局",在三四线城市借助二级经销模式形成广泛销售网络 [9][126] 行业分析 - 家纺行业市场规模平稳向上,长期CAGR为6% [80] - 家纺消费分为结婚、搬家、日常更新和团购四大场景,与结婚登记和住宅销售有密切联系 [84][85] - 居家品质生活理念推动日常更换场景,消费频次和价格提升 [85] - 单身群体具备较强的健康、品质意识和消费能力,部分抵消结婚下行负向影响 [86] 竞争优势 - 公司主打被芯功能单品,占据被芯专家高地,在全国婚庆床品、被芯和儿童床品销量中独占鳌头 [108][109] - 公司电商优势突出,战略性领先布局电商,电商营收占比行业领先 [123] - 公司加强信息化、数字化建设,提升供应链效率,2026年产能有望扩充30%+ [132][133][134] 财务表现 - 2023年以来公司业绩重拾增长,2024-2026年归母净利润有望保持12%左右的增速 [64][146][147] - 公司采用高分红政策,近两年分红比率均在60%以上 [73]

财务数据 - 公司在2023年第一季度实现营收42亿，同比增长15%[3] - 公司在2023年第一季度实现净利润3.8亿，同比增长36%[3] - 公司在2023年第一季度毛利率超过40%，同比增长1.31%[3] - 公司在2023年第二季度实现营收9.15亿，同比增长11%[4] - 公司在2023年第二季度归母净利润为9332万，同比增长超过11%[4] 毛利率提升策略 - 公司通过产品结构升级和科技含量的新品推动毛利率提升[5] - 公司通过发展头部品牌产品提升毛利率[6] - 公司通过规模效应控制成本费用，有望提升毛利率[6] - 公司通过线上平台推广高课单价产品，有望提升毛利率[7] 销售策略 - 公司在2023年继续关注传统渠道和新兴平台的销售增长，抖音平台增长较快[9] - 去年阿里、京东、唯品会三个渠道占比超过71%[10] - 公司线上业务占比超过50%，预计秋冬款增速会稍微高一点[14] 市场定位 - 公司线上消费群体偏向中产年轻人和对品牌有要求的客群，毛利率有提升空间[20] - 公司通过产品和营销策略差异化提升毛利率，目标是维持行业规模并提升净利率[21] 投资和发展 - 公司计划维持稳定的分红政策，今年预计分红超过60%，未来会根据公司发展阶段进行分配[30] - 公司欢迎新经销商进入空白市场，地理分布主要在各省份，未来会继续开拓下层市场[35]

报告公司投资评级 - 维持"增持"的投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年营业收入同比增长14.93%，归母净利润同比增长36.23% [1][2] - 2024年第一季度营业收入同比增长11.84%，归母净利润同比增长11.55% [1] - 毛利率持续提升,2023年毛利率为40.04%,同比增加1.34个百分点 [2] - 销售费用率上升,2023年销售费用率为24.11%,同比增加0.76个百分点 [2] - 2023年净利率为9.00%,同比增加1.41个百分点 [2] 主营业务表现 - 各产品线营收均保持增长,套件/被子/枕芯/其他分别同比增长10.81%/20.38%/5.84%/12.17% [2] - 各销售渠道均保持增长,电商/加盟/直营/其他分别同比增长11.74%/10.94%/24.44%/178.15% [2] 品牌建设 - 持续聚焦"水星"品牌,以"水星家纺"、"水星STARZ HOME"、"百丽丝"、"水星 kids"等细分系列满足消费者需求 [3][4][5] - 通过跨界合作、加大宣传力度等方式提升品牌影响力,获得行业内多项殊荣 [4][5] 未来展望 - 预计2024-2026年EPS分别为1.64元、1.86元、2.06元,对应PE分别为11.2X、9.9X、9.0X [6]

业绩总结 - 公司在2023年实现了一月收入42.1亿元，同比增长约15%[4] - 公司2023年的销售净利率达到9%，同比增长1.41%[4] - 公司2023年的扣除非经常性损益后的净利润为3.28亿，同比增长约45%[4] - 公司2023年的销售费用增加了0.8%，管理费用降低了0.4%[4] - 公司2023年的营运能力方面，经营活动的现金流量金额同比增加了3.89亿元到4.93亿元[4] - 公司2023年期末存货的余额是9.62亿元，同比降低了5.74%[5] - 公司2024年一季度实现了营收是9.15亿元，同比增长了约12%[5] - 公司2024年一季度的扣非净利润是8454万元，同比增长了20%[5] - 公司2024年一季度的销售净利率是10.2%，毛利率是41.44%，同比增长了1.73%[5] 未来展望 - 公司未来规划在2022年至2023年期间，预计5%到10%的增长率，并且强调线上线下渠道共同发展[11] - 公司预计未来市场需求将受到人口增长和消费意愿提升的影响，背心行业有稳定的增长趋势[15] 新产品和新技术研发 - 公司在背心品类方面通过差异化竞争和大单品战略推动发展，注重产品的差异化和性能提升[12] 市场扩张和并购 - 公司在京东和抖音平台的业务增长较多，而在阿里平台增长基本持平[10] 负面信息 - 公司通过爆款策略来推动销售，但在爆款达成后可能会面临供应链和仓储方面的瓶颈[35]