[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 养元饮品(603156)公司点评报告 2024 年 10 月 29 日 [Table_Title] 短期承压，持续扩张渠道 [Table_Invest]买入|维持 ——养元饮品 2024 年三季报点评 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收 42.29 亿元，同比7.81%，归母净利 12.29 亿元，同比-4.69%，扣非归母净利 9.67 亿元，同 比-9.32%。24Q3，公司实现总营收 12.87 亿元，同比-18.79%，归母净利 1.99 亿元，同比-47.26%，扣非归母净利 1.92 亿元，同比-45.17%。 三季度短期承压，持续招商壮大经销商网络 1）直销渠道收入实现增长，经销渠道短期承压。24Q1-3，公司经销/直销渠 道分别实现收入 39.65/2.39 亿元，同比-9.79%/+26.72%；24Q3，公司经销 /直销渠道分别实现收入 12.32/0.46 亿元，同比-19.93%/+1.80%。 2）三季度各区域收入短期承压。24Q1-3，公司华东 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 收入符合预期,主业延续下滑趋势。24Q3 主营业务收入 12.8 亿元/同比-19.3%。核桃乳延续Q2下滑态势,预计降幅高于整体收入,主因消费环境相对疲软,需求仍待修复;功能性饮料同比增长25%~30%,Q3旺季动销表现符合预期。[2] 2) 毛利率保持平稳,费投加大、投资亏损致净利润阶段性承压。Q3毛利率同比-0.2pct至45.5%,保持相对稳定。销售费率上行及投资减值拖累,Q3净利率同比-8.4pct。[2] 3) 根据公司最新业绩,我们略下调2024-2026年公司归母净利润分别为14.4/15.7/17.3亿元,同比-2%/+9%/10%,对应当前PE为19/18/16倍。[2] 财务数据总结 1) 2024年前三季度总营收42.3亿元,同比-7.81%;归母净利润12.3亿元,同比-4.7%。[2] 2) 2024Q3总营收12.9亿元,同比-18.8%;归母净利润1.99亿元,同比-47.3%。[2] 3) 2023-2026年营业总收入分别为6162/5665/6028/6526百万元,同比变化为4.03%/-8.07%/6.42%/8.26%。[11] 4) 2023-2026年归母净利润分别为1467/1444/1571/1732百万元,同比变化为-0.46%/-1.60%/8.80%/10.26%。[11] 5) 2023-2026年EPS分别为1.16/1.14/1.24/1.37元,对应PE为18.92/19.23/17.67/16.03倍。[11]

报告投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [1] 报告核心观点 - 投资收益影响较大，利润不及预期 [1] - 整体消费需求疲软，收入增速符合预期 [1] - 销售费用季度间波动，整体费用成本变化不大 [1] - 利润受投资收益波动影响，表现不及预期 [1] - 销售回款表现较好，现金流净额较去年改善明显 [1] - 直销业绩保持稳健，华东市场表现相对较好 [1] - 看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量 [1][2] 分地区和渠道表现 - 分地区看，华东、华中与华北地区仍为公司基本盘，其中河北大本营经营稳健 [1] - 分渠道看，经销渠道受影响较大，直销渠道保持稳定 [1] - 截至2024Q3末，总经销商2512家，较2024年年初增加275家 [1] 盈利预测 - 我们调整公司2024-2026年EPS为1.00/1.19/1.37元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍 [2] 风险提示 - 未提及 [3]

财务业绩 - 营业收入同比下降18.79%[2] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降47.26%[2,3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降45.17%[2,3] - 基本每股收益同比下降47.00%[7] - 加权平均净资产收益率同比减少1.36个百分点[3] 资产负债情况 - 总资产同比下降24.85%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益同比下降10.68%[3] - 公司2024年9月30日的货币资金为12.61亿元,交易性金融资产为37.50亿元,流动资产合计为59.73亿元[12][13] - 公司2024年9月30日的长期股权投资为7.69亿元,其他权益工具投资为29.32亿元,固定资产为10.91亿元[13] - 2024年9月30日资产总计为161.21亿元[15] - 2024年9月30日负债总计为50.65亿元[15] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为110.53亿元[15] - 2024年9月30日应付账款为2.58亿元[14] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为35.49亿元[19] - 2024年前三季度收到的税费返还为2,972,359.01元[20] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为25.77亿元[20] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为1.92亿元[20] - 2024年前三季度支付的各项税费为7.55亿元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流入为23.40亿元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流出为14.94亿元[20] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为3.23亿元[21] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为13.80亿元[21] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为20.35亿元[21] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为1,081.35元[4] - 政府补助收入为3,116,943.60元[4] - 委托他人投资或管理资产的收益为11,680,557.70元[4] 股东情况 - 公司普通股股东总数为20,878人[8] - 前10名股东中,姚奎章持股21.15%,雅智顺投资有限公司持股18.35%,李红兵持股9.90%,范召林持股9.89%[8] - 公司实际控制人姚奎章先生直接持有公司股份,并通过持有雅智顺投资有限公司34.87%股权而对其存在重大影响,与范召林先生和李红兵先生存在一致行动关系[10] 其他情况 - 公司已于2023年末按计划收回中冀投资减资款10%及利息,但2024年1-3季度的剩余款项及利息尚未收到,公司正在积极与中冀投资沟通[11] - 2024年前三季度营业收入为42.29亿元[16] - 2024年前三季度营业成本为22.61亿元[16] - 2024年前三季度销售费用为5.28亿元[18] - 2024年前三季度研发费用为3.49亿元[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为12.29亿元[18] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-2.81亿元[18]

公司概况 - 公司名称为养元饮品，证券代码为603156 [1] - 公司于2024年10月15日下午15:30-17:00召开了业绩说明会 [2] - 参会人员包括总经理、董事会秘书兼财务总监、证券事务代表 [2] 新品销售情况 - 公司曾推出新品含核桃咖啡乳、卡慕宁等在天猫上的销量情况 [2] - 公司表示新品主要围绕植物蛋白饮品 [3] 区域市场拓展 - 公司传统市场集中在华北、华东和中南地区 [3] - 公司在华南、西北、东北市场取得有效进展 [3] 股东建议 - 建议公司学习巴菲特,增加股份回购注销,提高每股收益 [3] - 建议公司将饮料产品改为冰淇淋或冰六个核桃饮料 [3][4] - 建议公司将核桃乳产品从礼品属性转为日常饮品 [3] 公司回应 - 公司正在提高六个核桃日常消费属性,开展多种形式的产品推广 [3][4] - 公司每月初公告回购股票进展情况 [3][4] - 公司暂无将饮料改为冰淇淋的相关计划 [4] - 公司暂无减持瑞浦兰钧股份的计划 [4]

公司概况 - 河北养元智汇饮品股份有限公司是一家上市公司，证券代码为603156，证券简称为"养元饮品" [1] - 公司将参加由河北证监局、河北上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"2024年度河北辖区上市公司投资者网上集体接待日暨2024年半年报业绩说明会活动" [1] 活动安排 - 本次活动将采用网络远程的方式举行 [1] - 投资者可通过登录"全景路演"网站、关注微信公众号"全景财经"或下载全景路演APP参与本次互动交流 [1] - 活动时间为2024年10月15日（周二）14:00-17:00 [1] - 公司总经理、董事会秘书兼财务负责人、证券事务代表将在线就公司业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等投资者关心的问题与投资者进行沟通与交流 [1] 公司邀请 - 公司欢迎广大投资者踊跃参与本次活动 [1]

会计差错更正 - 公司发现2024年第一季度报告中未对其他权益工具投资的公允价值变动进行恰当计量，导致部分数据填报有误[3] - 会计差错更正将影响公司2024年第一季度报告主要会计财务数据中加权平均净资产收益率提高0.1个百分点，总资产减少350,067,357.48元，归属于上市公司股东的所有者权益减少295,994,744.49元[2] - 公司已同步更正2024年第一季度报告，更正后的财务数据及财务报表能够更加客观、准确地反映公司财务状况及经营成果[9] - 公司董事会、监事会均认为本次会计差错更正符合相关规定，有利于提高公司财务信息质量[10][11][12][13] - 公司对本次会计差错更正事项深感自责，并向广大投资者致以诚挚歉意[14]

财务表现 - 2024年第一季度，养元饮品营业收入为23.16亿人民币，同比增长3.91%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为8.79亿人民币，同比增长19.96%[4] - 基本每股收益为0.6946元，同比增长19.97%[4] - 加权平均净资产收益率为7.65%，较上年同期增加1.50个百分点[5] - 公司2024年第一季度营业总收入为2,315,937,248.05元，较去年同期上升了87,069,126.96元[14] - 公司2024年第一季度营业总成本为1,425,081,362.82元，较去年同期上升了12,939,862.80元[14] - 公司2024年第一季度净利润为890,855,885.23元，较去年同期上升了74,129,264.16元[14] - 2024年第一季度公司营业利润为107.84亿人民币，同比增长15.2%[15] - 净利润为87.89亿人民币，同比增长19.8%[15] 股东情况 - 前十名股东中，姚奎章持股21.15%，雅智顺投资有限公司持股18.35%[7] - 前十名股东中，持有无限售条件流通股的数量最多的是姚奎章，持有人民币普通股2.67亿股[8] - 姚奎章为公司第一大股东和实际控制人，持有雅智顺投资有限公司34.87%股权[8] 资产负债情况 - 2024年3月31日，公司的流动资产总额为7,820,093,136.51元，较去年底下降了835,468,956.25元[11] - 公司的非流动资产合计为7,224,099,580.89元，较去年底下降了241,626,890.68元[12] - 公司的流动负债合计为2,940,227,158.86元，较去年底下降了1,948,773,002.67元[13] - 公司的非流动负债合计为198,232,511.20元，较去年底上升了21,809,327.10元[14] 现金流情况 - 经营活动现金流入小计为90.85亿人民币，较去年同期下降23.3%[17] - 经营活动现金流出小计为178.70亿人民币，较去年同期增长11.8%[18] - 投资活动现金流入小计为55.08亿人民币，较去年同期下降83.8%[18] - 投资活动现金流出小计为80.22亿人民币，较去年同期下降12.0%[18] - 筹资活动现金流入小计为32.30亿人民币，较去年同期增长13.0%[19] - 筹资活动现金流出小计为23.39亿人民币，较去年同期增长715.3%[19] - 现金及现金等价物净增加额为-104.09亿人民币，较去年同期下降144.5%[19] - 期末现金及现金等价物余额为269.00亿人民币，较去年同期下降5.9%[19]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司是核桃乳行业龙头,品牌知名度高且渠道布局较为完善,通过产品细分、市场精耕等方式,核桃乳有望稳健增长,同时公司持续探索植物蛋白饮品赛道、代理功能性饮料,拓宽品类边界。[2] 2) 公司通过股份回购及较稳定的分红政策,体现长期发展信心。[2] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.28、1.41、1.53元,当前股价对应2024-2026年PE分别为14、13、12倍。[2] 财务数据总结 1) 公司2022-2026年营业收入分别为5,923、6,162、6,502、6,840、7,178百万元,增长率分别为-14.2%、4.0%、5.5%、5.2%、4.9%。[1] 2) 公司2022-2026年归母净利润分别为1,474、1,467、1,624、1,785、1,939百万元,增长率分别为-30.2%、-0.5%、10.6%、9.9%、8.6%。[1] 3) 公司2022-2026年ROE分别为12.8%、13.3%、15.2%、17.2%、19.3%。[1] 4) 公司2022-2026年EPS分别为1.16、1.16、1.28、1.41、1.53元。[1] 5) 公司2022-2026年P/E分别为15.7、15.8、14.2、13.0、11.9倍,P/B分别为2.0、2.1、2.2、2.2、2.3倍。[1] 营运数据总结 1) 公司2024H1实现营收29.4亿元,同比-2.0%;实现归母净利润10.3亿元,同比+13.0%;实现扣非归母净利润7.7亿元,同比+8.2%。[1] 2) 公司2024Q2实现营收6.3亿元,同比-19.1%;实现归母净利润1.5亿元,同比-15.7%;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比-34.3%。[1] 3) 公司2024H1各地区营收同比变动:华东-6.8%、华中-8.3%、华北18.5%、西南-17.3%、西北8.9%、东北35.1%、华南1.6%,华北基地市场增长稳健。[2] 4) 公司2024Q2毛利率为46.3%,同比提升6.4pct,主要系原材料采购价格同比下降所致;销售费用率、管理费用率、研发费用率同比均有所提升,主要系营收下滑致规模效应减弱。[2] 风险提示 1) 行业竞争加剧[2] 2) 消费需求恢复不及预期[2] 3) 新品推广不及预期[2] 4) 原材料价格波动[2] 5) 食品安全问题[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 上半年业绩表现 1) 上半年公司实现总营收29.42亿元,同比-2.02%;归母净利10.30亿元,同比+12.97%;扣非归母净利7.75亿元,同比+8.23% [2] 2) 二季度公司实现总营收6.26亿元,同比-19.09%;归母净利1.51亿元,同比-15.71%;扣非归母净利0.68亿元,同比-34.25% [2] 渠道和区域表现 1) 上半年直销渠道收入较快增长,二季度各渠道均短期承压 [3] 2) 华北大本营稳固,收入占比提升 [3] 3) 经销商结构持续优化,数量净增32家 [3] 盈利能力提升 1) 上半年毛利率和净利率均有提升,主要受毛利率提升和公允价值变动净收益增长带动 [4] 2) 二季度毛利率继续提升,期间费用率小幅上升 [4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.58/16.97/17.99亿元,增速6.19%/8.93%/5.98% [5] - 维持"买入"评级,对应8月27日PE 15/14/13倍 [5]