报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司是核桃乳行业龙头,品牌知名度高且渠道布局较为完善,通过产品细分、市场精耕等方式,核桃乳有望稳健增长,同时公司持续探索植物蛋白饮品赛道、代理功能性饮料,拓宽品类边界。[2] 2) 公司通过股份回购及较稳定的分红政策,体现长期发展信心。[2] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.28、1.41、1.53元,当前股价对应2024-2026年PE分别为14、13、12倍。[2] 财务数据总结 1) 公司2022-2026年营业收入分别为5,923、6,162、6,502、6,840、7,178百万元,增长率分别为-14.2%、4.0%、5.5%、5.2%、4.9%。[1] 2) 公司2022-2026年归母净利润分别为1,474、1,467、1,624、1,785、1,939百万元,增长率分别为-30.2%、-0.5%、10.6%、9.9%、8.6%。[1] 3) 公司2022-2026年ROE分别为12.8%、13.3%、15.2%、17.2%、19.3%。[1] 4) 公司2022-2026年EPS分别为1.16、1.16、1.28、1.41、1.53元。[1] 5) 公司2022-2026年P/E分别为15.7、15.8、14.2、13.0、11.9倍,P/B分别为2.0、2.1、2.2、2.2、2.3倍。[1] 营运数据总结 1) 公司2024H1实现营收29.4亿元,同比-2.0%;实现归母净利润10.3亿元,同比+13.0%;实现扣非归母净利润7.7亿元,同比+8.2%。[1] 2) 公司2024Q2实现营收6.3亿元,同比-19.1%;实现归母净利润1.5亿元,同比-15.7%;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比-34.3%。[1] 3) 公司2024H1各地区营收同比变动:华东-6.8%、华中-8.3%、华北18.5%、西南-17.3%、西北8.9%、东北35.1%、华南1.6%,华北基地市场增长稳健。[2] 4) 公司2024Q2毛利率为46.3%,同比提升6.4pct,主要系原材料采购价格同比下降所致;销售费用率、管理费用率、研发费用率同比均有所提升,主要系营收下滑致规模效应减弱。[2] 风险提示 1) 行业竞争加剧[2] 2) 消费需求恢复不及预期[2] 3) 新品推广不及预期[2] 4) 原材料价格波动[2] 5) 食品安全问题[2]