证券研究报告 公用事业|电力 证券分析师 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邓思平 S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 研究支持 联系人 市场表现： 相关研究 公司点评 2024 年 08 月 21 日 天富能源 (600509.SH) 买入（维持） ——上半年业绩符合预期 期待机制进一步理顺 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报，上半年实现营收 45.5 亿元，同比增长 5.88%；归母净利润 3.13 亿元，同比增长 28.63%；扣非后归母净利润 2.98 亿元，同比增长 30.81%。单二季度 实现营收 22.7 亿元，同比增长 7.56%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 43.33%；扣非后归 母净利润 1.51 亿元，同比增长 50.47%。公司二季度业绩符合我们此前预期。 ➢ 煤价下降供电增长业绩大幅增长，期待容量电价落地机制进一步理顺。根据公告，公司上半年 业绩增长主要受益于煤价下 ...

公司经营情况 - 公司上半年实现供电量112.65亿千瓦时,同比增长16.08% [5] - 公司上半年实现收入45.5亿元,同比增长5.88% [5] - 公司上半年实现净利润3.13亿元,同比增长28.63% [5][6] - 公司电量增长主要来源于外送电量和本地区工业用电需求增加 [6][7] - 公司燃料成本下降也带来利润增长 [6] 新能源发展 - 公司现有光伏装机44万千瓦,其中4万千瓦为存量项目,40万千瓦为新增项目 [8] - 公司新增光伏项目计划装机209万千瓦 [2] - 公司新增4台660MW燃煤机组,作为调峰机组 [26][27] - 公司新能源项目建设资金主要通过控股股东和基金公司参与投资解决 [15][27] 电价及成本情况 - 公司上半年售电价格较去年同期略有下降,主要受电价政策调整和煤价下降影响 [11][12][13] - 公司上半年入炉煤价较去年同期下降20多元/吨,为利润增长贡献 [23] - 公司农业电价下降幅度小于预期,对利润影响较小 [12] 应收账款管理 - 公司应收账款余额较大,主要来自天山铝等大客户,公司正与政府部门沟通协调解决 [28][29] - 公司已对应收账款计提了一定的减值准备 [13] 碳交易 - 公司上半年出售了70万吨碳配额,预计三季度将贡献约6000万利润 [36] - 公司未来每年都会有一定量的碳配额结余 [36] 战略发展 - 公司控股股东由巴州区域电力公司变更为中兴建电力集团,成为兵团新能源建设平台 [4][5] - 公司未来将重点发展新能源,并与控股股东共同投资建设新能源项目 [15][27] - 公司与兵团内其他电力公司实现互联网,提高新能源消纳能力 [18][19]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为45.50亿元，同比增长5.88%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为3.13亿元，同比增长28.63%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.98亿元，同比增长30.81%[22] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为77.48亿元，较上年度末增长4.47%[22] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.2289元，同比增长29.69%[23] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为4.14%，同比下降0.04个百分点[25] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为3.93%，同比增加0.02个百分点[25] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-5.26亿元，同比下降28.74%[22] - 公司2024年上半年总资产为253.95亿元[22] 业务情况 - 公司电力、热力生产和供应业务保持稳定[9] - 营业收入同比增加，主要系供电量和燃气供应量增加[27] - 归属于上市公司股东的净利润增加，主要系供电收入及燃气收入增加[27] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加，主要系净利润增加[27] - 经营活动产生的现金流量净额增加，主要系电收入增长较大，款项尚未收回[27] - 归属于上市公司股东的净资产增加，主要系经营利润增加[27] - 基本每股收益、稀释每股收益等指标增加，主要系净利润增加及收购少数股东权益[27] - 公司拥有独立性地方电网等稀缺资源优势[35] - 公司所在区域经济发展带动公司业务增长[36] - 公司享有区域性支持政策，为光伏发电项目提供支持[36] - 公司大力发展清洁能源，构建以新能源为主体的新型电力体系[34] 主要财务数据 - 公司2024年1-6月实现营业收入45.50亿元，同比增长5.88%[38] - 公司2024年1-6月实现归属于上市公司股东净利润31,316.88万元，同比增长28.63%[38] - 公司2024年1-6月完成发电量101.00亿千瓦时，同比增长5.95%[38] - 公司2024年1-6月完成供电量112.65亿千瓦时，同比增长16.08%[38] - 公司2024年1-6月实现供热收入4.66亿元，同比增长1.00%[39] - 公司2024年1-6月天然气供气量16,249万方，同比增长13.60%[39] - 公司2024年1-6月天然气业务收入3.68亿元，同比增长15.51%[39] 费用情况 - 公司销售费用同比增长14.16%，主要系天源燃气公司销售量增加所致[42] - 公司管理费用同比下降9.82%，主要系企业执行降本增效相关费用减少[42] - 公司财务费用同比下降20.63%，主要系优化债务结构及利率下调导致利息费用减少[42] 资产负债情况 - 应收账款增加47.51%，主要系本期电收入增加所致[48] - 应收款项融资增加48.95%，主要系本期收取的银行承兑汇票增加所致[48] - 在建工程增加254.79%，主要系本期新建光伏项目投入增加所致[48] - 使用权资产增加76.51%，主要系本期新建光伏项目投入租赁土地等增加所致[48] - 其他非流动资产增加514.16%，主要系本期预付工程款增加所致[48] - 长期借款增加34.39%，主要系本期项目贷款增加所致[48] - 专项储备增加108.72%，主要系本期按照规定每月计提专项储备增加所致[50] 投资项目 - 公司与中新建电力集团共同投资设立5家项目公司，持股比例为55%和45%[54] - 新疆兵融清洁能源有限责任公司负责3个光伏项目的建设，总投资114.11亿元[54] - 新疆中天光伏清洁能源有限责任公司负责1个光伏项目的建设，总投资约40亿元[54] - 公司与中新建电力集团、中国能源建设集团湖南省电力设计院有限公司共同投资设立新公司，注册资金18,000万元，其中天富能源出资9,000万元，持股比例50%[56] - 公司收到新疆生产建设兵团发展和改革委员会同意新建"新疆天富源网荷储一体化十户滩4×66万千瓦深度调峰发电项目"的核准批复，项目总投资112.023亿元[57] - 公司全资子公司新疆天富能源售电有限公司通过全国碳排放权交易系统大宗协议转让方式出售2021年度碳排放配额结余量70万吨，交易总金额6,380.20万元[62] 2024年度计划 - 公司2024年度计划发电量185.00亿千瓦时，供电量208.00亿千瓦时，供热量2,226.00万吉焦，耗标煤量542万吨，售水量10,440.00万方，售天然气32,000.00万立方[60] - 公司2024年度基本建设项目投资计划合计1,293,305.00万元，设备检修项目投资计划合计15,572.00万元，技改项目投资计划合计10,001.00万元[60] - 公司2024年度外购电量不超过39.30亿千瓦时，其中外购新能源电量18.32亿千瓦时，外购国网新疆电力有限公司电量20.14亿千瓦时[60] 新设子公司 - 公司新设5家

新疆资源区位政策三支撑 兵团最大电网新机遇 - 新疆兵团旗下最大电网,供电区域贡献兵团1/4 GDP [16][17] - 公司经营电、热、水、气等业务,其中供电长期为核心主业,占据营收比重70%以上 [18][19][21][23][24] - 新疆作为我国能源战略储备基地,拥有自然资源优势,新疆地理区位决定其作为一带一路战略交通枢纽地带 [27][28][29][30][31] 新一轮电改明确电网权责 公司发展进入新周期 - 公司过去电价仅有售电价,并长期承担政府招商引资优惠电价压力,电价受到政府调控 [42][43][44][47][48][49] - 2024年执行新输配电价机制,逐步与全国电力体制市场化改革接轨,公司发展进入新周期 [47][48][49][50][54] 千亿产业园或保障需求增量 产业整合打开空间 - 石河子市于2022年底提出建设兵团千亿产业园区,天富能源作为石河子唯一能源供应商,经营规模有望随产业园区共同增长 [59][60] - 国企改革下,兵团国资国企向高质量发展聚焦聚力,大力推进战略性重组和专业化整合,中新建电力集团被定位为兵团电力产业链链主 [63][64][65][66][67] 盈利预测与估值:低估值标的 电改国改双受益 - 公司当前PB 1.00x,处于历史较低位置,复盘公司上市以来估值表现,仅在2018-2020年出现较长周期的PB<1的情况 [82][83] - 我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润5.4、6.7、8.3亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为14、11、9倍,远低于可比公司 [92][94]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要业务包括电力生产供应、热力生产供应、天然气供应、供水和建筑施工 [1][2][3] - 公司拥有独立的地方电网,装机容量为356.1万千瓦,其中火电占289万千瓦、光伏占44万千瓦、水电占23.1万千瓦 [1] - 公司电网覆盖兵团80%区域,是兵团最大的能源上市公司 [1] - 公司电力业务占年收入的70%左右,其他业务包括热力供应、天然气供应和供水 [2][3] - 2021年和2022年上半年公司业绩下滑,主要是由于煤价大幅上涨 [4][5] - 2022年下半年公司电价调整,盈利状况得到改善,2023年实现利润4.3亿元 [5][6] - 2024年一季度公司业绩继续保持稳步增长,营收、利润同比均有增长 [6][7] - 公司控股股东定位为兵团新能源建设主力军,未来将大力发展光伏等新能源项目 [7][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **关于公司电价定价机制** - 公司电价从2022年下半年开始执行国网电价政策,不再给大工业企业优惠电价,而是采用上网电价+输配电价的定价模式 [9][10] - 公司电价水平与国网区域基本一致,但仍保持一定优势,未来电价可能会有所上调 [10] 问题2 **关于公司新能源装机规划** - 公司电网目前可以消化现有新能源装机,但随着未来新能源装机规模大幅增加,需要进一步升级电网 [12][13] - 公司正在与控股股东合作,在7师和8师等区域开展源网荷储一体化示范项目,提升新能源消纳能力 [12][13] - 公司未来5-10年内规划新增18.34GW光伏装机,未来新能源装机规模将大幅提升 [7][12] 问题3 **关于公司主要工业客户用电情况** - 公司工业用电占比约90%,主要客户包括大全、天山铝业、合盛硅业等 [2][29][30] - 2022年下半年公司取消了对这些大工业客户的优惠电价,现已全部执行市场化电价 [30][31] - 目前这些主要工业客户的用电量整体呈增长趋势,未出现大幅下滑 [29][30]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要业务包括电力生产供应、热力生产供应、天然气供应、供水和建筑施工 [1][2][3] - 公司拥有独立的地方电网,装机容量为356.1万千瓦,其中火电占289万千瓦、光伏占44万千瓦、水电占23.1万千瓦 [1] - 公司电力业务占年收入的70%左右,其他业务包括热力供应、天然气供应和供水 [2][3] - 2022年公司电价调整,取消了之前给工业企业的优惠电价,采用国网电价政策,导致公司盈利状况有所改善 [4][5][6] - 2023年公司实现营业收入95亿元,同比增加17%,归属于上市公司的利润4.3亿元,同比增加82% [6] - 2024年一季度公司营业收入22.81亿元,同比增加4.26%,利润1.47亿元,同比增加15.2% [6][7] - 公司控股股东定位为新能源建设主力军,未来将大力发展光伏等新能源项目 [7][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **关于电价定价机制** - 公司电价政策正在向国家电价政策趋同,未来电价将与国家政策保持一致 [9][10] - 公司电价仍保持一定优势,相比国网同类客户电价低3分钱左右 [10] - 公司正在与中电联合作,建立源网荷储一体化的电价机制 [17][19] 问题2 **关于新能源装机和消纳** - 公司新能源装机规模较大,未来5-10年内规划新增18.34GW光伏装机 [12][13] - 公司正在进行源网荷储一体化建设,以提高新能源消纳能力 [12][13][14] - 公司目前新能源电量基本可以全部消化,未来随装机规模增加需要进一步提升消纳能力 [15][16] 问题3 **关于主要客户用电情况** - 公司主要客户包括硅料企业大全、天山铝业等,占公司总用电量70%左右 [26][27][28] - 2022年下半年取消了这些客户的优惠电价,目前执行统一的电价政策 [29][30] - 目前这些主要客户的用电量整体呈增长趋势,未来如果出现大幅下降可能会影响公司发电量 [29][30][31]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年一季度业绩情况,包括供热收入、燃气收入等的同比变化 [1][2] - 公司控股股东发生变化,新控股股东定位公司为新能源建设主力军,公司与控股股东成立多家合资公司开展新能源建设 [1][2] - 公司未来5年内规划建设13GW光伏项目,并与控股股东合计规划18.34GW光伏项目 [2][3][4][5] - 公司正在与控股股东合作开展城市级源网荷一体化示范项目,以提升新能源消纳能力 [5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关注公司供热业务去年收入下滑的原因,以及今年的趋势 [8][9] **公司回答** 去年供热收入下滑主要是工业蒸汽量减少,以及蒸汽价格调整。今年上半年供热收入有所增长,主要是居民采暖价格调整和采暖面积增加 [9][10] 问题2 **投资者提问** 关注公司未来城市级源网荷一体化项目的进展情况,包括电价机制的建立等 [10][11][12] **公司回答** 公司已聘请中电联就电价机制进行研究,目前正处于讨论阶段。未来将与投资者继续沟通相关方案 [11][12] 问题3 **投资者提问** 关注公司电力销售结构,包括大工业、居民、农业等用电类型的占比情况 [12][13][14] **公司回答** 公司电力销售以工商业用电为主,占比超过80%。居民用电占比不到3%,农业用电占比不到10% [13][14]

兵团资产整合巩固核心地位，业务规模不断扩大 - 公司是新疆兵团规模最大独立性地方电网，石河子市唯一综合性能源上市平台 [7][8] - 2023年8月兵团进行资产重组，控股股东变更为中新建电力集团 [7][9] - 2023年末定增募投0.4GW光伏项目全容量并网，控股装机达3.56GW [10] - 近年营收规模不断攀升，2023年业绩实现大幅改善 [12][13] - 公司主业包括供电、供热、天然气等，供电营收占六至七成 [14][15] 发输配售一体优势突出，装机投产降低高成本外购电 - 公司具备发输配售全环节贯通优势 [30] - 2024年电价有所下调、但仍较2021年8月前有较大优势 [34][35] - 公司主要从新疆境内采购煤炭，与多家煤企保持深度合作 [38][39] - 拟与中新建电力集团推动超过5GW光伏项目 [44][45] - 公司供电业务主要面向大工业客户，电量占比基本在85%以上 [47][48] 拓展全疆天然气市场，积极布局碳化硅新材料产业 - 2022年收购云润能源，立足石河子面向全疆布局燃气业务 [52][53] - 公司天然气价差基本保持稳定 [55] - 收购天科合达9%股权，积极布局第三代半导体碳化硅新材料产业 [58] - 天科合达在碳化硅生产业务上增速明显 [58][59] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024~2026年归母净利分别为6.27、7.57、8.58亿元 [72] - 给予公司2024年1.3倍PB，对应7.36元/股合理价值，首次覆盖给予"买入"评级 [72] - 风险提示包括煤价降幅不及预期、利用小时不及预期、项目建设不及预期等 [73][74][75]

公司概况 - 新疆天富能源股份有限公司参加由新疆上市公司协会和深圳市全景网络有限公司联合举办的"2024年新疆辖区上市公司投资者网上集体接待日活动" [1] - 本次活动将采用网络远程的方式举行,投资者可通过"全景路演"网站、微信公众号或全景路演APP参与互动交流 [1] - 公司高管将在线就2023年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、可持续发展等方面与投资者进行沟通与交流 [1] 活动信息 - 活动时间为2024年6月14日(周五)16:00-18:00 [1] - 公司诚挚邀请广大投资者踊跃参与 [1]

财务状况 - 2024年第一季度，公司营业收入为2,281,205,807.63元，同比增长4.26%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为147,094,053.14元，同比增长15.28%[4] - 总资产为23,156,386,754.12元，较上年末下降1.40%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为7,571,066,921.36元，较上年末增长2.08%[5] - 公司2024年第一季度流动资产合计为5,222,922,095.10元，较上一季度略有下降[10] - 非流动资产合计为17,933,464,659.02元，较上一季度有所增长[11] - 公司资产总计为23,156,386,754.12元，较上一季度略有增长[11] - 公司2024年第一季度负债合计为15,483,489,471.60元，较上一季度略有增长[11] 经营活动 - 经营活动产生的现金流量净额为-50,240,394.11元，同比下降165.90%[4] - 公司2024年第一季度营业总收入为2,281,205,807.63元，较去年同期有所增长[12] - 营业总成本为2,082,074,094.76元，较去年同期有所增长[12] - 公司2024年第一季度净利润为146,854,116.99元，较去年同期略有下降[13] - 公司2024年第一季度财务费用为100,822,250.00元，较去年同期有所减少[13] 现金流量 - 公司2024年第一季度资产总计为23,156,386,754.12元，较上一季度略有增长[12] - 经营活动现金流入小计为1,594,959,791.03元，较上年同期2,115,076,586.88元下降[14] - 经营活动现金流出小计为1,645,200,185.14元，较上年同期2,038,841,522.92元下降[14] - 投资活动现金流入小计为317,859.26元，较上年同期13,633,354.65元下降[15] - 投资活动现金流出小计为120,855,720.85元，较上年同期315,224,339.42元下降[15] - 筹资活动现金流入小计为1,477,138,609.74元，较上年同期1,849,320,000.00元下降[15] - 筹资活动现金流出小计为1,667,126,130.52元，较上年同期1,513,463,904.01元增长[15] - 现金及现金等价物净增加额为-360,765,776.48元，较上年同期110,500,175.18元下降[15] - 期末现金及现金等价物余额为1,001,958,028.89元，较上年同期1,617,538,710.85元下降[15]