[Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 国药现代（600420）公司季报点评 2024 年 11 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |---------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 13 日收盘价（元） ] | 12.88 | | 52 周股价波动（元） | 7.61-14.41 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 1341/1341 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 17274/17274 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《改革成果兑现，盈利能力持续提升》 | | | 2024.10.14 | | 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.35% -11.35% 2.65% 16.65% 30.65% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 国药现代 ...

财务业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为85.93亿元，同比下降6.21%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为9.55亿元，同比增长69.27%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.27亿元，同比增长74.87%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为20.26亿元，同比增长40.09%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.7117元，同比增长57.87%[1] - 公司2024年第三季度营业收入为26.33亿元，同比下降3.10%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.36亿元，同比增长7.79%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.44亿元，同比增长17.14%[1] 股东结构 - 公司前十大股东中国有法人股东持股比例合计达55.70%[7] - 公司前十大无限售条件股东中国有法人股东持股比例合计达58.37%[7] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的流动资产合计为115.98亿元人民币，较2023年12月31日增加8.83%[9] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为84.68亿元人民币，较2023年12月31日减少2.61%[10] - 公司2024年9月30日的资产总计为200.66亿元人民币，较2023年12月31日增加3.67%[11] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为46.18亿元人民币，较2023年12月31日增加22.16%[11] - 公司2024年9月30日的非流动负债合计为2.55亿元人民币，较2023年12月31日减少79.35%[11] - 公司2024年9月30日的负债合计为48.73亿元人民币，较2023年12月31日减少2.81%[11] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为130.75亿元人民币，较2023年12月31日增加5.53%[12] - 公司2024年9月30日的少数股东权益为21.19亿元人民币，较2023年12月31日增加8.65%[12] - 公司2024年9月30日的所有者权益合计为151.93亿元人民币，较2023年12月31日增加5.97%[12] - 公司2024年9月30日的负债和所有者权益总计为200.66亿元人民币，较2023年12月31日增加3.67%[12] 现金流情况 - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量为80.64亿元[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为31,042,213.92元[18] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为414,634,771.67元[18] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为3,392,793,453.04元[18] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为1,299,639,115.27元[18] - 2024年前三季度支付的各项税费为591,153,950.53元[18] - 2024年9月30日货币资金为4,316,677,812.07元[20] - 公司2024年前三季度收到其他与筹资活动有关的现金为26.35亿元[27] - 公司2024年前三季度筹资活动现金流入小计为26.35亿元[27] - 公司2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为2.97亿元[27] - 公司2024年前三季度支付其他与筹资活动有关的现金为22.52亿元[27] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为8,627.67万元[27] - 公司2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为4.72亿元[27] - 公司2024年9月30日期末现金及现金等价物余额为42.17亿元[27] 子公司财务数据 - 2024年前三季度营业收入为6.51亿元，同比下降33.3%[23] - 2024年前三季度净利润为7,264.27万元，同比下降77.0%[24] - 2024年9月30日流动负债合计为33.98亿元，较2023年12月31日增加72.6%[22] - 2024年9月30日非流动负债合计为1.41亿元，较2023年12月31日下降98.6%[22] - 2024年9月30日所有者权益合计为106.79亿元，较2023年12月31日下降1.8%[22] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1,266.14万元，同比下降112.3%[26] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为39,856.66万元，同比增加2,053.6%[26] - 2024年前三季度销售费用为2.28亿元，同比下降55.9%[24] - 2024年前三季度研发费用为7,786.09万元，同比增加26.4%[24] - 2024年前三季度财务费用为-1,496.76万元，同比下降111.2%[24]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 国药现代是一家综合性医药制造国企,主营业务包括医药产品研发、生产与销售。[5] 2) 2024年上半年,公司实现营业收入59.60亿元,同比减少7.52%;实现归母净利润7.18亿元,同比增加108.29%。[5] 3) 原料药及医药中间体板块贡献了较强的盈利弹性,产品销售结构持续优化。[5] 4) 制剂板块营收规模承压,但公司通过费用控制保持了整体盈利能力。[6] 5) 预计未来3年,公司各业务板块的营收将保持稳定增长。[7][8] 6) 根据可比公司估值,给予公司2024年17-22倍PE,合理价值区间为14.87-19.24元。[9] 分项业务分析 1) 原料药及医药中间体板块: - 2024年上半年实现销售收入26.87亿元,同比增长7.38%,占营收的45.08%。[5] - 毛利率为32.29%,同比上升10.97个百分点。[5] 2) 化学制剂板块: - 2024年上半年实现销售收入31.13亿元,同比下降14.88%,占营收的52.23%。[6] - 受集采和"四同"政策影响,毛利率同比下降6.40个百分点。[6] - 但通过费用控制,保持了整体盈利能力。[6] 3) 大健康板块: - 2024-2026年预计营收将保持15%的稳健增长。[8] 盈利预测与估值 1) 预计2024-2026年营收分别为120.24/128.25/138.36亿元,归母净利润分别为11.73/13.78/15.89亿元。[7] 2) 给予公司2024年17-22倍PE,合理价值区间为14.87-19.24元,合理市值区间为199-258亿元。[9] 风险提示 1) 原料药及中间体降价风险。[6] 2) 销售不及预期风险。[6]

业绩预测 - 公司2024年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润9.25亿元到9.85亿元，同比增长64.01%到74.65%[2] - 公司2024年前三季度预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.92亿元到9.52亿元，同比增长68.30%到79.62%[3] 财务数据 - 2023年1-9月公司利润总额为92,561.45万元，归属于上市公司股东的净利润为56,392.33万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为53,012.19万元[4] 业务表现 - 公司2024年青霉素类、大环内酯类原料药的市场需求旺盛，公司积极把握市场机遇，动态优化产品结构，相关原料药销量增加，同时带动公司医药中间体及原料药业务板块毛利率同比上升[5] 成本管控 - 公司持续深入开展提质增效、降本控费，提振管理效益，期间费用同比明显下降[6] 风险因素 - 抗生素类医药中间体及原料药受市场供需影响，存在周期性波动，且医药行业易受行业政策影响，上述因素可能对公司未来经营带来风险[6]

公司经营情况概述 - 2024年上半年公司实现营业收入112.13亿元，同比下降7.38%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为31.13亿元，同比增长14.88%[1] - 公司整体营收规模同比有所下降，主要受制剂板块业务影响[1] - 制剂板块营收规模占本期营业收入的59.60%，受集采联动降价和"四同"药品价格联动影响[1] - 原料药及医药中间体板块实现销售收入26.87亿元，同比增长45.08%[1] 原料药及医药中间体业务 - 公司积极把握原料药和医药中间体业务板块市场景气度较高的市场机遇[1] - 优化产品销售结构，青霉素系列上游中间体等主要产品销量大幅增长，带动毛利率提升[1] - 通过战略采购、优化供应商渠道等方式，部分原材料采购价格降低[1] - 持续推进工艺优化提升，带动成本同比下降[1] - 医药中间体及原料药业务板块毛利率为32.29%[1] 制剂业务发展规划 - 持续加大研发投入，完善产品领域布局，通过一致性评价等方式获得新产品批准文号[1] - 加大市场开拓力度，落实品牌战略，转变市场策略，提升产品终端市场覆盖面[1] - 推进"链长+链主"的产业布局体系构建，推动原料药业务和制剂业务的同步发展[1] 费用管控情况 - 2024年全年销售费用率预计为14.43%，管理费用率预计为6.57%[3] - 2024年上半年销售费用率为12.02%，管理费用率为6.27%，财务费用为-0.62亿元，同比下降54.55%[3] - 持续优化营销管理，推动营销模式转型升级，合理控制销售费用[3] 经营性现金流大幅增长 - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为18.17亿元，同比增长99.30%[3] - 公司持续深化提质增效与信用管理，加强应收账款管控[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [1] 报告的核心观点 经营效率持续提升，Q2 净利高增长 - 2023 年至今公司收入端持续受到制剂集采降价压力，2024 年 H1 收入同比下降 7.52%，但公司经营效率提升，尤其是原料药业务提质增效，2024Q1 归母净利同比增长 84.83%，2024 归母净利同比增长 133.66%，实现盈利持续高增长 [1] 原料药及医药中间体板块盈利高弹性 - 国药威奇达是公司旗下主要的原料药平台，2024 年上半年实现收入 25.90 万元，同比增长 5.54%，依靠内部效率提升优化和产品结构调整，净利润提升至 4.3 亿元，而 2023 年上半年为 0.26 亿元 [1] - 威奇达的产品结构优化调整体现在青霉素产业链向下游延伸，上半年高毛利的氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长 805.78%、93.78%、33.95% [1] - 原料药品种景气度方面，阿奇霉素量价齐升，收入规模同比翻番；6-APA 价格比较 2023 年略有下滑但整体稳定；7-ACA 等头部产业链价格相对低迷，公司减量生产 [1] - 原料药和中间体板块综合毛利率为 32.29%，与上年同期相比上升了 10.97 个百分点 [1] 制剂板块承压，麻药稳定增长 - 上半年受集采联动降价和"四同"药品价格联动影响，制剂板块营收规模持续承压，实现销售收入 31.13 亿元，比上年同期下降 14.88%，板块毛利率同比下降 6.40 个百分点 [1] - 面对行业政策、招标采购的趋势影响，公司持续推动营销模式调整转型，整体销售费用率同比下降 7.41 个百分点 [1] - 公司麻药平台国药工业增长稳定，上半年实现收入 3.39 亿元，同比增长 20.48%，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸米那普仑片销量分别同比增长 13.78%、76.06%、45.64% [1] 盈利预测 - 预测公司 2024-2026 年收入分别为 112.85、117.35、122.62 亿元，归母净利润分别为 11.61、13.76、15.50 亿元，EPS 分别为 0.87、1.03、1.16 元 [3] - 当前股价对应 PE 分别为 13.6、11.5、10.2 倍 [3] 风险提示 - 原料药及中间体价格下降风险，政策变动风险及产品降价风险等 [4]

财务数据分析 - 公司整体毛利率同比提升0.46个百分点[1] - 持续推进降本控费，提振管理效益，期间费用率同比下降7.14个百分点[1] - 公司归属于上市公司股东的净利润同比增长108.29%[1] - 公司基本每股收益同比增长87.31%[3] - 公司加权平均净资产收益率同比上升2.44个百分点[3] - 公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率同比上升2.37个百分点[3] 经营情况 - 公司积极把握市场机遇，持续调整产品结构，部分高毛利产品销量上升[1] - 通过改进工艺技术、强化一体化管理、规模化生产，生产成本同比有所下降[1] - 公司的营业收入现金比率持续提升，使得经营活动产生的现金流量净额同比增长99.30%[2] - 公司拥有1,490个药品批准文号，19个兽用疫苗批准文号[4] 业务板块分析 - 2024年上半年公司原料药及医药中间体板块实现销售收入26.87亿元，同比上升7.38%[24] - 公司原料药及医药中间体板块毛利率为32.29%，同比上升10.97个百分点[24] - 2024年上半年公司制剂板块实现销售收入31.13亿元，同比下降14.88%[25] - 公司制剂板块毛利率同比下降6.40个百分点，但销售费用降幅大于毛利率降幅，保持了整体盈利能力[25] - 公司持续推动营销模式调整转型，整体销售费用率同比下降7.41个百分点[25] - 公司加大基层医疗机构市场开拓，神经系统用药领域收入及毛利水平同比均有小幅增长[25] 公司发展战略 - 公司持续推进提质增效，进一步深挖潜力，提升原料药及医药中间体板块盈利弹性[24] - 公司坚持稳中求进的工作总基调，以深化改革、科研创新为引领，提升整体协同水平，增强科研创新动能[25] - 公司形成了抗生素等产品从中间体、原料药到制剂产品一体化的完整产业链，依靠产业联动形成成本优势[27] - 公司积极参与国药集团"自家亲"发展计划，加强与国药集团内部商业和医疗服务板块的联动[28] - 公司累计通过一致性评价项目（含视同）100个，其中通过自主研发和MAH转让获得新产品批准文号30个[29] - 公司多个产品获得FDA、EMA、PMDA等国际认证，出口横跨欧洲、亚洲、非洲等40余个国家和地区[30] 风险因素 - 公司可能面临的风险包括市场竞争风险、行业政策风险、技术创新风险、采购与供应链管理风险、安全环保风险、质量控制风险[45][46][47] - 公司采取了多项应对措施,如加强产品战略组合与动态调整、加快市场变化响应速度和策略应对、加速科技创新步伐、加强供应链管理、提升安全环保治理水平、强化质量管理能力提升等[45][46][47] 公司治理 - 公司董事、监事、高级管理人员发生了变动,新任财务总监、副总裁、董事会秘书等[49] - 公司2024年3月28日聘任新的财务总监和董事会秘书[50] 环境保护 - 公司下属各环保重点监控单位均配备了污水处理系统和大气排放终端处理设施,保持正常运行[54,55] - 公司下属各环保重点监控单位建立了完善的环保设施监管运行体系,提升了环保管理水平[55] - 公司下属各环保重点监控单位的主要污染物排放浓度和总量均符合相关排放标准,未出现超标排放情况[53] - 公司致力于确保所有建设项目严格遵守环保法规和政策要求[56] - 公司全面贯彻执行既定的安全环保发展规划,积极策划、推动并有效实施一系列节能环保举措与项目[60] 社会责任 - 公司依托"央企消费帮扶"电商平台、"本来生活"国药集团帮扶专区等,集中采购和帮销定点帮扶地区农产品[62] - 公司向上海市浦东新区高东镇人民政府定点帮扶地区捐赠10万元[62] 关联交易 - 公司与国药控股存在关联债权债务往来,为支持子公司业务经营,有助于促进子公司业务经营,降低综合资金成本[76] - 公司与存在关联关系的财务公司、公司控股财务公司与关联方之间存在金融业务[76] - 公司对2024年度与有关关联方可能发生的日常关联交易情况予以预计,并经董事会及股东大会审议通过[74] 其他重要事项 - 国药威奇达与中化帝斯曼制药有限公司专利侵权诉讼案件,截止本报告披露日尚未取得裁判文书[72] - 公司发行了10亿元中期票据,发行利率为3.13%,还本付息方式为按年付息，最后一次利息随本金一起兑付[91] - 公司为子公司国药江苏威奇达和国药威奇达提供担保,担保余额合计为2.12亿元人民币[84,85] - 公司股份总数及股本结构未发生变化[86]

业务发展情况 - 二季度公司业务发展基本延续了一季度的经营形势 [1] - 青霉素类、大环内酯类原料药市场需求依然比较旺盛 [1] - 公司充分利用产业链优势,积极把握市场机遇,调整产品结构,提高了高毛利产品的生产销售 [1] 成本管控 - 公司持续强化预算管理,严格费用管控,期间费用特别是销售费用同比下降明显 [1] - 公司通过一体化管理、规模化生产等方式,加强成本管控 [1] 产品研发 - 公司加大研发力度,积极推进已有药品的仿制药一致性评价,大力开展新品注册或引进,不断丰富产品线 [2] - 近两年每年均有20余项品规的产品过评或取得上市许可 [2] - 但新产品形成销售规模尚需市场培育过程 [2] 市场竞争 - 针对化学仿制药行业终端"控费",公司制剂板块业务发展仍然面临挑战 [1] - 行业竞争亦愈发激烈 [1] - 公司将积极关注市场动态,合理优化产业布局,持续推进产业链一体化,增强应对市场变化的能力 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩强超预期,利润翻番,H1 利润几乎超过 23 全年 [3] - 产品结构优化、降本增效增厚利润 [3] - 国药并购元年,账面货币资金充足,外延投资并购有支撑 [3] - 预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 3%/6%/7%,净利润增速分别为 67%/17%/14% [3] 公司投资评级分析 业绩表现 - 公司 H1 与 Q2 业绩强超预期,利润翻番,H1 利润几乎超过 23 全年 [3] - H1 业绩预告:公司 24H1 预计实现归母净利润 6.9~7.5 亿,同比增长 99.4%~116.8% [3] - Q2 单季度业绩预告:公司 Q2 预计实现归母净利润 3.6~4.2 亿,同比增长 115~151% [3] 业绩驱动因素 - 产品结构优化:积极把握市场机遇,持续调整产品结构,部分高毛利产品销量上升 [3] - 提质增效:通过改进工艺技术、强化一体化管理、规模化生产,生产成本同比有所下降 [3] - 降本控费:持续推进降本控费,提振管理效益,期间费用同比下降明显 [3] 外延发展 - 国药并购元年,账面货币资金充足,外延投资并购有支撑 [3] - 预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局,加大外延式产业布局 [3] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 3%/6%/7%,净利润增速分别为 67%/17%/14% [3] - 考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台,具有国药集团内工医协同优势,且国改降本增效预期持续改善公司业绩 [3]

净利润预计增长 - 公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为6.88亿元到7.48亿元，同比增长99.42%到116.81%[2][3] 扣除非经常性损益的净利润增长 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增长103.42%到122.05%[2][3] 利润增长原因 - 公司通过调整产品结构和降低生产成本等措施，实现了净利润和扣除非经常性损益的净利润大幅增长[4]