报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 国药现代是一家综合性医药制造国企,主营业务包括医药产品研发、生产与销售。[5] 2) 2024年上半年,公司实现营业收入59.60亿元,同比减少7.52%;实现归母净利润7.18亿元,同比增加108.29%。[5] 3) 原料药及医药中间体板块贡献了较强的盈利弹性,产品销售结构持续优化。[5] 4) 制剂板块营收规模承压,但公司通过费用控制保持了整体盈利能力。[6] 5) 预计未来3年,公司各业务板块的营收将保持稳定增长。[7][8] 6) 根据可比公司估值,给予公司2024年17-22倍PE,合理价值区间为14.87-19.24元。[9] 分项业务分析 1) 原料药及医药中间体板块: - 2024年上半年实现销售收入26.87亿元,同比增长7.38%,占营收的45.08%。[5] - 毛利率为32.29%,同比上升10.97个百分点。[5] 2) 化学制剂板块: - 2024年上半年实现销售收入31.13亿元,同比下降14.88%,占营收的52.23%。[6] - 受集采和"四同"政策影响,毛利率同比下降6.40个百分点。[6] - 但通过费用控制,保持了整体盈利能力。[6] 3) 大健康板块: - 2024-2026年预计营收将保持15%的稳健增长。[8] 盈利预测与估值 1) 预计2024-2026年营收分别为120.24/128.25/138.36亿元,归母净利润分别为11.73/13.78/15.89亿元。[7] 2) 给予公司2024年17-22倍PE,合理价值区间为14.87-19.24元,合理市值区间为199-258亿元。[9] 风险提示 1) 原料药及中间体降价风险。[6] 2) 销售不及预期风险。[6]