报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [1] 报告的核心观点 经营效率持续提升，Q2 净利高增长 - 2023 年至今公司收入端持续受到制剂集采降价压力，2024 年 H1 收入同比下降 7.52%，但公司经营效率提升，尤其是原料药业务提质增效，2024Q1 归母净利同比增长 84.83%，2024 归母净利同比增长 133.66%，实现盈利持续高增长 [1] 原料药及医药中间体板块盈利高弹性 - 国药威奇达是公司旗下主要的原料药平台，2024 年上半年实现收入 25.90 万元，同比增长 5.54%，依靠内部效率提升优化和产品结构调整，净利润提升至 4.3 亿元，而 2023 年上半年为 0.26 亿元 [1] - 威奇达的产品结构优化调整体现在青霉素产业链向下游延伸，上半年高毛利的氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长 805.78%、93.78%、33.95% [1] - 原料药品种景气度方面，阿奇霉素量价齐升，收入规模同比翻番；6-APA 价格比较 2023 年略有下滑但整体稳定；7-ACA 等头部产业链价格相对低迷，公司减量生产 [1] - 原料药和中间体板块综合毛利率为 32.29%，与上年同期相比上升了 10.97 个百分点 [1] 制剂板块承压，麻药稳定增长 - 上半年受集采联动降价和"四同"药品价格联动影响，制剂板块营收规模持续承压，实现销售收入 31.13 亿元，比上年同期下降 14.88%，板块毛利率同比下降 6.40 个百分点 [1] - 面对行业政策、招标采购的趋势影响，公司持续推动营销模式调整转型，整体销售费用率同比下降 7.41 个百分点 [1] - 公司麻药平台国药工业增长稳定，上半年实现收入 3.39 亿元，同比增长 20.48%，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸米那普仑片销量分别同比增长 13.78%、76.06%、45.64% [1] 盈利预测 - 预测公司 2024-2026 年收入分别为 112.85、117.35、122.62 亿元，归母净利润分别为 11.61、13.76、15.50 亿元，EPS 分别为 0.87、1.03、1.16 元 [3] - 当前股价对应 PE 分别为 13.6、11.5、10.2 倍 [3] 风险提示 - 原料药及中间体价格下降风险，政策变动风险及产品降价风险等 [4]