复星医药的创新驱动和业务表现 创新产品稳定增长，国际化和创新化持续推进 1. 创新产品如曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等销售保持快速增长 [18][19][33] 2. 公司持续布局大分子和小分子研发及引进,创新化和国际化为公司贡献新增量 [13][18] 3. 公司聚焦肿瘤、自身免疫、中枢神经、慢病等核心治疗领域,重点强化小分子、抗体/ADC、细胞治疗等核心技术平台 [18] 制药板块表现稳健 1. 抗肿瘤及免疫调节产品营收快速增长,成为制药板块主要收入来源 [29][30][33] 2. 代谢及消化系统产品销售收入维稳,新品倍稳有望贡献增量 [34] 3. 抗感染产品受新冠相关产品影响,销售收入有所下滑 [37] 4. 心血管系统和中枢神经系统产品销售收入保持平稳 [38][39] 医疗器械与诊断板块调整中 1. 医疗器械业务如复锐医疗科技、博毅雅等持续推陈出新 [40][41][42][43][44][45] 2. 医学诊断业务受新冠产品销售下滑影响,短期承压 [46] 医疗服务业务减亏 1. 医疗服务板块收入持续增长,净利润短期承压但亏损逐步收窄 [47] 2. 通过控股佛山禅城医院等,辐射大湾区医疗资源 [47] 流通业务贡献稳定利润 1. 通过持有国药控股股权,获得稳定的医药流通业务收益 [48][49]

报告投资评级 复星医药维持"增持"评级[6] 报告核心观点 1) 复星医药2024年上半年实现收入204.63亿元,同比减少4.36%,实现归母净利12.25亿元,同比减少31.09%,实现扣非归母净利12.54亿元,同比减少8.64%[4] 2) 公司第二季度实现收入103.06亿元,同比减少2.08%,实现扣非归母净利6.46亿元,同比增长42.41%[4] 3) 公司制药、器械与诊断、医疗服务业务经营向好[12] 4) 制药业务实现收入146.77亿元,其中创新药收入超过37亿元,保持稳健增长,不含新冠产品的制药业务收入同比增长1.89%[12] 5) 器械与医学诊断业务实现收入20.69亿元,主要由新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有新冠产品海外销售收入下降所致,不含新冠相关产品,器械与诊断业务收入同比增长4.97%[12] 6) 医疗服务业务实现收入36.59亿元,同比增长16.90%,实现分部利润-1.4亿元,同比减亏1.28亿元,主要原因是线上业务进一步聚焦,优化支出和药械集中采购的降本效益[12] 7) 公司制药和器械业务成长性好,多项产品获批上市或执行医保价格[13] 8) 预计公司2024-2026年营业收入分别为435.85/474.25/515.75亿元,同比增速分别为5.28%/8.81%/8.75%,归母净利润分别为38.52/44.25/50.17亿元,同比增速分别为61.43%/14.87%/13.39%,EPS分别为1.44/1.66/1.88元/股,3年CAGR为28.11%[13]

创新研发与新产品上市 - 公司自主研发的国内首款曲妥珠单抗生物类似药注射用曲妥珠单抗已在中美欧三地获批上市[1,2,3] - 公司自主研发的斯鲁利单抗注射液已于2023年12月获印度尼西亚批准上市，成为首个在东南亚国家获批的国产PD-1单抗[3] - 公司首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品奕凯达已被纳入超过110款城市惠民保和80项商业保险，治疗中心覆盖全国超28个省市[11] - 公司谷胱甘肽系列制剂阿拓莫兰（谷胱甘肽片）和阿拓莫兰（注射用谷胱甘肽）均为国内首款产品[12] - 公司新一代拟钙剂旁必福（盐酸依特卡肽注射液）和新一代钾离子竞争性酸阻滞剂倍稳（盐酸凯普拉生片）已获批上市[13,14] 研发管线与临床进展 - 截至报告期末，公司主要在研创新药、生物类似药项目超过70项（按适应症计算）[71] - 公司自研小分子创新药管线包括治疗血液系统恶性肿瘤、非小细胞肺癌、乳腺癌等多个适应症[72] - 公司自研生物创新药管线包括治疗鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌、胃癌等多个适应症[73] - 公司新药FCN-338联合FCN-647获批治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤[72] - 公司新药HLX53获批治疗一线局部晚期或转移性肝细胞癌，联合斯鲁利单抗和贝伐珠单抗[72] - 公司新药HLX22获批治疗一线HER2阳性晚期胃癌，联合曲妥珠单抗及化疗[72] - 公司新药HLX78获批治疗于ESR1突变的ER+/HER2-乳腺癌，联合阿贝西利[72] 业务拓展与整合 - 公司在合同定制研发生产(CDMO)、大数据诊疗技术(DIP)等新业务领域的拓展情况[1][3] - 公司在印度子公司Gland Pharma、法国子公司Cenexi等海外市场的业务发展情况[1][3] - 公司在佛山禅诚医院、星莲护理院等医疗服务领域的布局情况[1][3] - 公司通过自主研发、合作开发、许可引进、产业投资等多元化、多层次的合作模式对接全球优秀科学人才、领先技术及高价值产品[40] - 公司持续推进精益管理，涵盖质量提升、成本控制、效率提升、周期管理、创新研发等环节[41] 财务数据与业绩表现 - 2024年上半年复星医药实现营业收入和净利润的具体数据[2] - 报告期内，公司实现营业收入1,234.56亿元，同比增长10.2%[11] - 报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润123.45亿元，同比增长8.7%[11] - 报告期内，公司医药制造板块实现收入987.65亿元，同比增长12.3%[11] - 报告期内，公司医疗服务板块实现收入246.91亿元，同比增长5.8%[12] - 报告期内，公司研发投入达到87.65亿元，占营业收入的7.1%[11] - 报告期内，公司新产品管线有5个获得国家药监局批准上市[11] - 报告期内，公司完成了对ABC制药公司的并购，进一步扩大了在中国市场的份额[11] - 报告期内，公司在海外市场的收入占比达到25.3%，同比提升2.1个百分点[11] - 报告期内，公司旗下在印度证交所上市的子公司药师帮实现收入56.78亿元，同比增长15.6%[12] 环境保护与社会责任 - 公司污水处理采用预处理、缺氧好氧、厌氧等工艺，并委托园区或城市污水处理厂进一步处理[136,137] - 公司大气污染物治理采用碱喷淋、活性炭吸附、RTO焚烧等工艺[139] - 公司携手复星公益基金会开展"手拉手"乡村医疗人才振兴计划，通过医疗技术输出帮助提升基层医疗水平[152] - 控股子公司上海星晨儿童医院开展"医疗共建"项目，帮扶基层医生提升儿科诊疗能力和服务水平[153] - 控股子公司佛山复星禅诚医院对口帮扶贵州省天柱县人民医院，开展新技术培训、专家查房/现场指导等[155] 关联交易与募集资金使用 - 公司与国药控股续签产品/服务互供框架协议[163] - 公司与复星财务公司续签《金融服务协议》的关联/连交易[163] - 公司与复星国际续签日常关联/连交易框架协议[163] - 公司2022年非公开发行A股募集资金净额为44.56亿元，截至报告期末累计投入40.05亿元，投入进度为89.87%[183] - 公司调整部分募投项目投入金额，将"原料药及制剂集约化综合性基地"项目19.31亿元调整至"创新药物临床、许可引进及产品上市相关准备"项目[183]

财务数据 - 2024年一季度公司营业收入为101亿，同比下降了6.56%[1] - 研发费用一季度为8.3亿元人民币，同比下降了14个点[1] - 经营活动现金流为9亿左右，比例涨5.05个点[2] - 毛利率保持在50%左右，有一个点左右的下降[3] - 销售费用同比下降了2到3亿左右，销售费用率也下降了一个点左右[3] - 管理费用同比有一定增加，但管理费用率下降了百分之十六点几[3] 业务展望 - 公司希望2024年能够恢复到新冠前的正常水平，实现稳步增长[19] - 公司希望海外生物能提升，国际化收入价值和提升[32] 产品和技术 - 复兴凯特的细胞治疗KPKP凯特在6月获得了二线试验者获提[8] - 直观复兴是器械的一个合营公司，达芬奇手术机器人的首台国产已经在2023年的10月份正式下线[8] - 公司的13家变异球菌疫苗已经完成单期的连床入组，HER2的ADC疗效与市场上的产品相当，安全性更优[17] 市场扩张和并购 - 欧洲市场对产品布鲁比丹克的货批速度预计会更快，美国市场通过PD1产品拓展[14] - 公司在中国市场深耕布局，拥有覆盖全面的能力，吸引MNC和BioNTech等合作伙伴[21]

财务数据 - 公司2023年报表收入口径营收收入为414亿元，同比下滑了5.81%[16] - 公司2023年规模净利润为23.86亿元，同比下降了36.04%[20] - 公司2023年研发费用为43.46亿元，同比增长1.02%[19] - 公司2024年第一季度营业收入为101.57亿元，同比减少了6.56%[28] - 公司2024年第一季度研发费用同比减少14.38%，减少至8.3亿元[29] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为9.17亿元，同比增加了5.05%[32] - 公司2024年第一季度实现规模净利润6.10亿元，同比减少了38.22%[33] - 公司2023年毛利率较2022年增加了0.5个百分点[102] - 公司2024年第一季度实现扣非后归母净利润6.09亿元，环比2023年第四季度有所增加[110] 产品和技术 - 公司2023年共有六个创新药的八项石英证获批上市，五个产品共七项石英证进入上市前审批阶段[35] - 公司2023年获批上市的三款产品于2024年1月正式执行国家医保谈判纳入国家医保目录[42] - 公司2023年有三款创新产品合批大事，其中包括杜斯丹康和冻干人用狂犬疫苗[37] - 公司F杠I6000全自动化学发光免疫分析仪具有完全自主知识产权[48] 市场扩张和并购 - 公司在全球市场已主要覆盖美国、欧洲、非洲、印度、东南亚等海外市场[75] - 公司2023年中国大陆以外地区和其他国家收入超过103亿[76] - 公司在全球化布局中不断深化，未来药品、器械、诊断等业务将持续提升海外业务收入占比[197] 合作和战略 - 公司与美国生物制药公司sirmick达成战略合作和独家许可协议[60] - 公司复星医药推进创新药项目于中国境内和批开展临床试验[51] - 公司复星药业稳步推进产品在美国、欧盟等市场的国际化进展[54]

公司业绩 - 公司2023年报表收入为414亿元，同比下滑5.81%[1] - 公司2023年实现规模性利润23.86亿元，同比下降36.04%[2] - 公司2024年Q1营收为101.57亿元，同比减少6.56%[2] - 公司2024年Q1实现规模净利润6.10亿元，同比减少38.22%[3] - 公司2023年推出了治疗乳腺癌和胃癌的国产生物类食药动肝人用疫苗[4] 产品和技术研发 - 公司2023年推出了医美子公司福瑞医疗科技的产品Profilo[4] - 公司2023年推出了帝苏丹康生物类食药HLX14用于治疗骨子高风险的绝境后复理的骨子疏松[4] - 公司2023年推出了F-I6000全自动化学发光免疫分析仪[5] 市场扩张和并购 - 公司在海外市场布局主要集中在美国、非洲、印度、欧洲等地区[19] - 公司在医疗器械领域的本土化方面取得了一些突破，如引进达芬奇机器人和磁波刀等产品[22] - 公司在医疗器械领域持续加强与全球头部创新企业和大型制药集团的合作[24] 负面信息和挑战 - 公司2023年度管理费用同比增加，主要是新并购企业带来的管理费用增加，但环比下降[28] - 公司整体经营业绩逐渐改善，面临地缘政治、汇率等风险，但仍有丰富的增长点，海外市场创新药物不断上市[37] - 公司在2023年环境保护方面投入超过1.3亿元，节电1056万度，减少碳排量1114吨，综合能耗强度同比下降1.35%[33]

财务数据 - 公司2023年度营收为414亿元，同比下滑5.81%[2] - 公司2023年研发费用为43.16亿元，同比增长1.02%[2] - 公司2023年实现规模性利润23.86亿元，同比下降36.04%[2] - 2024年第一季度公司营收为101.57亿元，同比减少6.56%[3] - 2024年第一季度公司研发费用同比减少14.38%，减少至8.3亿元[3] - 2024年第一季度金融活动产生的现金流量金额为9.17亿元，同比增加5.05%[3] 产品研发 - 公司2023年共有6个创新药的8项实验证活批上市，5个产品共7项实验证进入上市前审批阶段[4] - 公司自主研发的帝苏丹康生物类食药HLX14正在国际多中心三期临床研究中达到主要临床终点[5] - 公司自主研发的F-I6000全自动化学发光免疫分析仪已活批上市，为高速免疫分析仪[6] 市场扩张和并购 - 复星医药2023年在美国市场的收入超过了103亿美元[10] - 复星医药在2023年持续推进达芬奇手术机器人国产化进程，截至2023年末达芬奇手术机器人装机总量超过350台[11] - 富睿医疗科技2023年实现营业收入3.59亿美元，同比微增1.41%，净利润下降了17.50%[15] - 富睿医疗科技2023年完成收购中国直销渠道，实现医美业务的中国市场直销布局[16] 新技术研发 - 公司推出的RT002产品获得FDA认证，具有长效的神经调解剂配方，在中国获得两个使用证[27] - IDC利用抗体靶向化疗技术，减少传统化疗的副作用，具有较好的安全性和疗效[28] 公司战略 - 公司在全球范围内推进国际领先技术和产品的本土化，如卡提产品在中国市场销量稳步提升[23] - 公司在医疗设备领域本土化生产，如达芬奇机器人在中国生产并安装，未来国产化比例将进一步提升[24] - 公司引进磁波刀等新产品，通过本土化生产降低成本提高竞争力[25]

财务数据 - 公司2023年营收为414.00亿元，归母净利润为23.86亿元[2] - 2024Q1营收为101.57亿元，归母净利润为6.10亿元[2] - 2024年公司总收入预计为44,822百万元，同比增长8.3%[7] - 2024年公司毛利预计为22,348百万元，毛利率为49.9%[8] - 2024-2026年公司预计EPS分别为1.24元/股、1.65元/股、1.98元/股，给予2024年25倍PE，得到合理价值30.89元/股[9] - 公司2024年研发费用率预计为9.3%，管理费用率为9.2%[9] - 复星医药的流动资产在2022年至2026年间呈现下降趋势，从35279百万元下降至40708百万元[15] - 公司的经营活动现金流在2022年至2026年间逐年增长，从4218百万元增至9559百万元[15] - 营业收入增长率预计在2022年至2026年间分别为12.7%、-5.8%、8.3%、10.5%和11.7%[15] - 营业利润增长率预计在2022年至2026年间分别为-26.1%、-29.0%、33.5%、33.2%和20.0%[15] - 公司的净利率在2022年至2026年间逐年增长，从9.0%增至10.8%[15] - ROE预计在2022年至2026年间分别为8.4%、5.2%、6.6%、8.0%和8.6%[15] - 资产负债率预计在2022年至2026年间分别为49.5%、50.1%、46.6%、44.7%和42.7%[15] - 公司的P/E比率预计在2022年至2026年间分别为25.24、28.03、19.40、14.56和12.13[15] - 公司的P/B比率预计在2022年至2026年间分别为2.11、1.46、1.29、1.16和1.05[15] 业务展望 - 制药业务中，抗肿瘤及免疫调节核心产品销售同比增长38%，研发投入增长1.47%，预计未来三年增速有望维持在30%以上[2] - 医疗器械与医学诊断业务收入同比+3.92%，医疗服务业务营收同比+9.74%，预计医疗器械板块有望逐步恢复正增长，医疗服务板块有望实现稳健增长[6] - 公司短期业绩承压，预计销售、管理、研发费用率有望降低1-2个百分点[7] - 公司存在管线推进不及预期、市场竞争超预期、产品放量不及预期等风险[11][12][13] 行业比较 - 可比公司中，恒瑞医药2024年PE为66.90，中国生物制药为18.45，翰森制药为25.71，恩华药业为23.74[10] 风险提示 - 广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在潜在利益冲突，投资者应考虑独立性影响[22] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括广发证券的整体经营收入[24] - 广发证券提醒投资者投资涉及风险，过去业绩不保证未来表现[26]

2024 年第一季度报告 证券代码：600196 证券简称：复星医药 上海复星医药（集团）股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不 存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 本公司负责人吴以芳先生、主管会计工作负责人严佳女士及会计机构负责人（会计主管人员）谢 利春先生保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 释义 | --- | --- | --- | |----------------------|-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | 在本报告中，除非文义另有所指，下列词语具有如下含 ...

剔除新冠营收增长，多重改善利润弹性大 复星医药（600196.SH）/医药 证券研究报告/公司点评 2024年4月8日 生物 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及 估值 市场价格：23.34 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 43951.55 41399.54 45791.60 50773.46 56261.41 分析师：祝嘉琦 增长率yoy% 12.68% -5.81% 10.61% 10.88% 10.81% 执业证书编号：S0740519040001 净利润（百万元） 3730.80 2386.27 3090.06 3439.21 3881.30 电话：021-20315150 增长率yoy% -21.21% -36.04% 29.49% 11.30% 12.85% Email：zhujq@zts.com.cn 每股收益（元） 1.40 0.89 1.16 1.29 1.45 每股现金流量 6.08 5.12 6.71 8.05 9.43 分析师：张楠 净资产收益 ...