抗生素龙头企业，胰岛素/GLP-1、动保打造第二增长曲线 匠心深耕成就抗生素龙头，胰岛素/GLP-1、动保领域打造第二增长曲线 [1][2] - 联邦制药于1990年在香港成立，并于2007年6月15日成功登陆港交所。公司多年深耕抗生素领域，为抗生素上游龙头企业。 - 公司近年来产品结构已从创立初期以抗生素为主导，延伸至胰岛素/GLP-1、动保等领域。公司一方面重点布局糖尿病及减重等内分泌、自身免疫疾病领域，另一方面重点布局经济型及伴侣型动保领域。 中间体原料药高景气，动保业务持续高增长 [21] - 2018-2023年公司业绩增长迅速，营业收入从75.37亿元增长到137.54亿元，CAGR为12.78%，归属普通股东净利润从6.83亿元增长至27.01亿元，CAGR为31.65%。 - 主要系2020年至今，6-APA、青霉素工业盐等中间体及原料药竞争态势趋缓，价格持续攀升，为公司带来丰厚利润。同时公司持续发挥垂直一体化规模化优势，优化生产技术、降低成本。 - 动保业务近年来营收增长迅速，由2020年的2.2亿元增长至2023年的11.8亿元，CAGR达75.21%。 抗生素领域垂直化协同并进，6-APA景气高位主业稳健 6-APA是半合成青霉素的重要中间体，发酵工艺环保壁垒高，竞争格局相对稳定 [35][36] - 6-APA由于生产环节中污水处理量大，达标排放需要前期大规模的环保设施投入和日常三废处理费用，较高的环保壁垒让很多新产能望而却步。 - 国内市场趋于集中，行业格局基本稳定，国内目前主要有联邦制药、川宁生物、威奇达、常盛制药及中华帝斯曼五大厂家。其中联邦制药年产能约占比45%，是国内最大生产厂家。 中间体和原料药价格高位运行，出口修复，公司主业受益 [38][39][40][41] - 2020年受特殊宏观环境影响，抗生素需求爆发，同时供给端由于工厂开工受阻、阶段性停产导致市场供给减少，多方作用下抗生素价格迅速走强。 - 联邦制药作为半合成青霉素类原料药龙头，经营业绩直接受益于抗生素景气度的提升。2024年1-8月，我国抗菌素出口数量和金额均有所增长。 6-APA价格坚挺原料药板块再创新高，无菌高端产能投产在即 [46][47][51][52] - 2021-2024H1抗生素原料药及中间体收入大幅提升，主要系6-APA、青霉素G钾等中间体及原料药价格走高。2024H1，6-APA营收同比上涨65%。 - 公司正在建设的珠海高栏港原料药项目，主要产品为无菌β-内酰胺酶抑制剂原料药及无菌头孢原料药，预计2025年投产，将进一步延伸抗生素上游产业链。 抗生素制剂凭借垂直一体化优势+品牌认可度有望对冲集采压力 [53][54][55] - 公司抗生素制剂共计30余种，"三仙"（阿莫仙、他唑仙、强力阿莫仙）享有业内美誉。 - 存量主要产品中，第十批集采中公司产品注射用亚胺培南西司他丁钠已满足尚未纳入国采且竞争格局≥5家条件，预计将进入集采名录。 胰岛素/GLP-1、动保业务打造第二增长曲线，自研三靶进展领先，自主创新成果丰硕 公司布局胰岛素近20年，国采续标全线产品A类中选，基础量同比增加52.5% [62][63] - 公司胰岛素系列产品全面覆盖二代胰岛素、三代基础、三代餐时、三代预混等各个品类。 - 2024年胰岛素国采续标，公司6款产品全部以A组中标，除门冬外降幅有限，采购基础量同比增长52.5%。 深耕降糖减重领域，GLP-1系列产品梯队完善，自研三靶点全球进展领先 [65][66][67] - 公司布局44项用药在研管线，其中19项为1类新药，覆盖内分泌/代谢、自免、眼科及抗感染等领域。 - UBT251是公司自研1类新药，为GLP-1/GCG/GIP三靶点胃肠道激素类似物，临床前研究显示其较礼来三激动剂Retatrutide减重效果更佳。公司是国内首家、全球第二家以化学合成多肽法制备获批的企业。 产能释放在即，从经济动物到宠物，动保有望成为公司第二增长曲线 [71][72][73][74][76][77][78][79][80] - 公司动保业务近三年收入CAGR高达75.21%，2024H1动保业务实现收入6.71亿元，同比增长25.7%。 - 公司现有5个动保新产能在建设中，预计今年底至明年内蒙联邦动保新一期、河南联牧兽药、珠海联邦动保等新产能投产后，动保业绩将保持持续快速增长。 - 公司动保领域在研管线众多，在驱虫、疼痛管理领域与全球头部动保公司主流产品管线保持相似，研发JAK1抑制剂、白介素单抗等原创新药实现自主差异化布局。

财务业绩 - 收入为71.76亿人民币，同比增长3.9%[3] - 未計利息、稅項、折舊及攤銷前溢利為22.32億人民幣，同比增長14.2%[3] - 除稅前溢利為19.02億人民幣，同比增長18.0%[3] - 本公司擁有人應佔本期溢利為14.91億人民幣，同比增長16.1%[3] - 每股盈利為人民幣82.08分，同比增長16.1%[3] - 中期股息為每股人民幣16.0分，同比增長33.3%[3] - 收入同比增长3.9%至71.76亿元人民币[10] - 毛利同比增长16.7%至17.00亿元人民币[10] - 研发费用同比增加32.0%至4.47亿元人民币[10] - 除税前溢利同比增长18.0%至19.02亿元人民币[10] - 期内溢利同比增长16.1%至14.91亿元人民币[10] - 每股基本盈利为0.8208元人民币，同比增长16.1%[10] 资产负债情况 - 总资產增加9.9%至151.48億元人民幣[11][12][13] - 流動資產淨值增加8.0%至77.34億元人民幣[11][12][13] - 非流動負債增加11.9%至18.38億元人民幣[13] - 權益總額增加6.5%至135.74億元人民幣[13] 现金流情况 - 截至2024年6月30日止六个月,公司实现除税前溢利19.02亿元人民币[17] - 公司经营活动产生现金净额18.46亿元人民币[17] - 公司投资活动耗用现金净额5.24亿元人民币[18] - 公司融资活动产生现金净额9.70亿元人民币[18] - 公司期末现金及现金等价物余额65.55亿元人民币[18] 其他财务信息 - 公司确认股权激励支出2,543.6万元人民币[17] - 公司非控股权益注资3,599.9万元人民币[18] - 公司宣派股息7.27亿元人民币[17] - 公司物业、厂房及设备购置支出7.32亿元人民币[18] - 公司通过损益以反映公平值的金融资产交易净收益29.63亿元人民币[17] 业务分部情况 - 公司主要经营中间体产品、原料药和制剂产品三大业务[32] - 中间体产品、原料药和制剂产品的收入分别为13.14亿元、34.64亿元和23.98亿元[34] - 中间体产品、原料药和制剂产品的分部溢利分别为10.68亿元、5.22亿元和2.41亿元[34] - 研发支出分别为中间体产品1.35亿元、原料药0.31亿元和制剂产品2.81亿元[34] 其他收益和费用 - 补贴收入为1.01亿元，主要用于工厂及机器的资本开支、研发活动的奖励及其他补贴[39] - 衍生金融工具公平值变动收益为0.71亿元[41] - 通过损益以反映公平值之金融资产销售收益为0.30亿元[41] - 物业、厂房及设备注销损失为0.88亿元[41] - 借贷利息费用为0.31亿元，其中0.06亿元被资本化[42,43] 税务情况 - 中国企业所得税按25%的适用税率计算，部分附属公司享有15%的税率优惠[45][46] - 中国附属公司向非中国税务居民分配股息需缴纳5%的预扣税[46] - 香港附属公司有6.27亿元未使用的税务亏损，但由于未来应课税利润金额的不确定性而未确认为递延税项资产[46] - 本期递延税项负债增加7.32亿元，主要是由于中国附属公司未分配溢利预扣税增加所致[47][48] 员工成本 - 本期员工成本增加14.7%至9.17亿元，其中包括2,544万元的股权激励支出[49] 每股收益和股息 - 本期每股基本盈利为人民币0.82元，较上年同期增长16.1%[50][51] - 宣派二零二三年末期股息每股人民币0.28元及特别股息每股人民币0.12元，合计7.27亿元[52] - 报告期后宣派中期股息每股人民币0.16元，总额2.91亿元[53] 资产处置 - 本集团出售及注销若干总账面值为人民币90,454,000元的厂房及机器，现金收益为人民币1,684,000元，导致出售及注销损失合计人民币88,770,000元[1] 应收应付情况 - 本集团应收贸易账款及应收票据、其他应收款、按金及预付款总额为人民幣5,449,617,000元[2][3][4] - 本集团应收贸易账款账龄主要集中在0-120日,应收银行承兑票据账龄主要集中在0-180日[3][4] - 本集团应收贸易账款及应收票据计提信用损失准备合計人民幣396,926,000元[4] - 本集团应付贸易账款及供应商融资安排的应付贸易账款的信用期主要為120-180日[5] - 应付贸易账款中0至90日的金额为12.22亿人民币[64] - 应付贸易账款中91至180日的金额为7.07亿人民币[64] - 应付贸易账款中超过180日的金额为0.93亿人民币[64] - 供应商融资安排的应付贸易账款中0至90日的金额为10.33亿人民币[64] - 供应商融资安排的应付贸易账款中91至180日的金额为4.99亿人民币[64] - 其他应付款及应计费用的金额为16.17亿人民币[64] - 其他应付税款的金额为2.51亿人民币[64] - 应计薪金

股份獎勵計劃 - 根據股份獎勵計劃，本公司可授出的股份數目不超過本公司已發行股份的10%，即181,702,650股[1] - 於2023年11月13日，本公司向選定參與者授出12,096,900股獎勵股份[2] - 獎勵股份由股份獎勵計劃的受託人透過市場交易收購本公司現有股份的方式授出，不會導致本公司發行任何新股[2] - 獎勵股份的歸屬期為2024年11月13日至2026年11月13日[2] - 截至2023年12月31日，根據股份獎勵計劃尚未歸屬的獎勵股份總數為12,096,900股[2] - 根據股份獎勵計劃，本公司可供授出的股份數目為169,605,750股，佔本公司已發行股份的9.33%[4] 獎勵股份的公平值 - 獎勵股份的公平值為每股7.45港元[3] - 承授人無須支付購買價格，每一授予獎勵股份的代價為零[3] 最高薪酬人士 - 本集團五名最高薪酬人士均為本公司董事，獲授的獎勵股份總數為1,618,800股[2] 其他資訊 - 本公告不影響2023年度報告中載有的其他資料[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司2024年上半年业绩表现 - 公司2024年上半年收入同比增长3.9%至71.76亿元,股东净利润同比增加16.1%至14.9亿元,收入略低于预期但盈利略超预期 [2] - 制剂板块中人用抗生素产品受集采影响收入略逊预期,但动保和胰岛素产品销售表现良好 [2] - 中间体和原料药业务收入分别同比增加25.4%和1.2% [2] - 公司上半年毛利率平稳,销售费用率同比下降4.3个百分点,导致盈利超越预期 [2] 未来业务发展前景 - 制剂板块中动保业务将维持快速增长,预计2023-26E CAGR为18.6% [2] - 胰岛素业务短期内受集采影响,但影响可控,预计2023-26E CAGR为7.5% [2] - 中间体和原料药业务收入将平稳增加,预计2023-26E CAGR分别为6.1%和6.6% [2] 财务预测调整 - 由于人用抗生素和胰岛素短期受影响,公司2024-26年收入预测分别下调5.4%、4.8%和1.8% [3] - 但由于销售费用率下降,公司2024-26年净利润预测分别上调0.2%、1.8%和4.2% [3] - 目标价由11.58港元上调至11.90港元,维持"买入"评级 [3][4] 风险提示 - 中间体和原料药价格波动可能导致销售不达预期 [3] - 胰岛素产品市场竞争可能加剧 [3]

财务数据 - 收入为71.758亿人民币，同比增长3.9%[2] - 未計利息、稅項、折舊及攤銷前溢利為22.319億人民幣，同比增長14.2%[2] - 除稅前溢利為19.017億人民幣，同比增長18.0%[2] - 本公司擁有人應佔本期溢利為14.914億人民幣，同比增長16.1%[2] - 每股基本盈利為人民幣82.08分，同比增長16.1%[2] - 中期股息為每股人民幣16.0分，同比增長33.3%[2] - 物業、廠房及設備為68.522億人民幣[6] - 存貨及應收款項等流動資產為23.762億人民幣[6] - 現金及銀行存款為65.548億人民幣[6] - 應付款項及其他流動負債為53.492億人民幣[6] - 本期税項支出总计为人民幣410,707千元[1] - 本期每股基本盈利为人民幣1.491404元[2] - 本期宣派末期股息每股人民幣28分及特別股息每股人民幣12分[3] - 本期新增物业、厂房及设备支出为人民幣741,061千元[4] - 本期出售及注销物业、厂房及设备产生损失合计人民幣88,770千元[4] - 本期应收贸易账款及应收票据余额合计为人民幣5,449,617千元[5] - 本期应付贸易账款余额为人民幣2,869,524千元[6] - 本期宣派中期股息每股人民幣16分[7] - 集团上半年录得营业额为人民幣71.758亿元，同比上升3.9%[39] - 未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民幣22.319亿元，同比上升14.2%[39] - 公司拥有人应佔溢利为人民幣14.914亿元，同比上升16.1%[39] - 每股盈利为人民幣82.08分[39] - 中期股息每股人民幣16分，中期派息比率为19.5%，同比上升2.5个百分点[39] - 财务成本下降35.0%至人民幣25,200,000元[44] - 银行结余及现金净额为人民幣3,265,100,000元[45] - 流动资产净值增加至人民幣7,733,500,000元[45] - 总资产增至人民幣22,826,100,000元，股东权益增至人民幣13,525,500,000元[45] 业务分部 - 本集团现有三个业务收入来源，包括中间体产品、原料药及制剂产品[12] - 截至2024年6月30日止六个月，中间体产品、原料药及制剂产品的分部收入分别为人民币30.81亿元、39.18亿元和23.98亿元[13] - 截至2023年6月30日止六个月，中间体产品、原料药及制剂产品的分部溢利分别为人民币10.68亿元、5.22亿元和2.41亿元[16] - 截至2024年6月30日止六个月，本集团的研发支出为人民币4.47亿元，其中中间体产品、原料药及制剂产品分别为人民币1.35亿元、0.31亿元和2.81亿元[13] - 中间体及原料药分部销售收入分别同比上升25.4%和1.2%[40] - 糖尿病产品销售收入同比上升9.5%，其中人胰岛素和胰岛素类似物销售收入分别为2.189亿元和3.266亿元[41] - 动保业务销售收入增长25.7%至人民幣671,400,000元[42] 研发及创新 - 截至2024年6月30日止六个月，本集团的研发支出为人民币4.47亿元[13] - 注射用亚胺培南西司他丁钠、阿莫西林克拉维酸钾片通过一致性评价[43] - 研发投入增长36.9%至人民币479,400,000元，开发中新产品44项[43] 市场拓展 - 截至2024年6月30日止六个月，本集团的收入中，中国(包括香港)市场占比80.1%，欧洲市场占比10.6%[19] - 与新西兰寵物食品工厂合作，进入高端宠物食品市场[42] - 成立保健品事业部，布局普通膳食、跨境营养膳食、保健食品及医疗器械四大产品线[42] 可持续发展 - 内蒙古公司啟動一期分鹽及酸鹼轉化項目及沼氣焚燒餘熱回收利用項目，預計每年可減少產生固廢約6,600噸，節省天然氣消耗量近1,000萬平方米，減少二氧化碳排放量約45,000噸[50] - 內蒙古公司與北京中鼎恒業科技股份有限公司達成節能降碳戰略合作，在高耗能裝備迭代升級、廢鹽資源化技術提升、餘熱資源化利用等方面開展合作[50] - 本集團將鞏固核心產業優勢，進一步強化垂直整合的產業佈局，並持續提升科研創新能力，以實現長期可持續發展[51] 其他 - 本集團向廣州市中級人民法院申請對成都恒大展開訴訟，以收回未償還應收代價約人民幣340,000,000元及相關損害賠償[49] - 國家深化醫藥衛生體制改革的決心與力度持續推進，包括推進藥品集中帶量採購、完善藥品使用和管理、深化藥品審評審批制度改革等[51] - 截至2024年6月30日止六个月，本集团确认政府补贴收入人民币1.01亿元，主要用于资本开支和研发活动[20] - 截至2023年6月30日止六个月，本集团确认与COVID-19相关的政府补贴收入人民币529,000元[21] - 截至2024年6月30日止六个月，本集团实现外汇兑换

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价11.97港元,较现价有30.0%的上涨空间 [3][6] 报告核心观点 2023年业绩快速增长 - 2023年全年收入137.39亿元人民币,同比增长21.2% [4] - 归母净利润为27亿元人民币,同比增长70.9% [4] - 每股股息0.52元,同比增长108% [4] - 制剂产品、动保、中间体等主要业务收入均实现两位数增长 [4] 研发投入增加,重点布局糖尿病和减重领域 - 减重新药GLP‐1/GIP/GCG三靶点激动剂获批临床,糖尿病和体重管理适应症获FDA批准 [4] - 利拉鲁肽和德谷胰岛素完成III期临床,预计2024-2025年上市 [4] - 司美格鲁肽的糖尿病和体重管理适应症进入临床试验阶段 [4] - 2022年研发投入8.08亿元人民币,同比增长36% [4][5] 财务数据总结 - 2023-2026年预计收入分别为151亿、160.3亿、169.7亿元人民币,EPS分别为1.58元、1.70元、1.80元 [6] - 给予公司2023年7倍PE,对应目标价11.97港元 [6]

业绩总结 - 公司2023年营业额同比增长超过20%，达到137亿元人民币[2] - 公司2023年净利润同比增长接近71%，达到27亿元人民币[2] - 公司2023年全年累计派息为52分，其中末期股息为每股28分[2] 业务拓展 - 公司2023年海外业务收入同比增长超过10%，达到26亿元人民币，占集团营业额接近20%[3] - 公司2023年置集业务同比增长10%，达到超过50亿元人民币的收入，动保业务增长接近50%达到11.8亿元人民币的收入[3] - 公司2023年动保板块销售额首次突破10亿元，同比增长接近50%达到11.8亿元人民币[6] 产品销售 - 公司2023年抗生素类制剂产品收入同比增长15.3%，达到超过35亿元人民币，新产能建设加速推进[5] - 公司2023年胰岛素系列销售收入达到11.2亿元，干性胰岛素销量同比增长超过15%[4] 研发和市场 - 公司的研发投入为8.08亿元，同比上升了超过35%[12] - 公司已建成全面的研发体系，包括生物化药、创新药、动保研发、临床研究中心等多个平台[13] - 公司未来研发方面将加大投入，扩充管线布局，完善团队配置，聚焦内分泌代谢自身免疫眼科等治疗领域[17]

公司概况 - 公司成立于1990年，主要从事药品的研发、生产和销售，是中国领先的综合性制药企业之一[1] - 目前拥有七家生产基地，产品涵盖医药中间体及原料药、制剂产品、兽药、药用空心胶囊、医疗器械，销售网络遍布全球近80个国家和地区[2] 业绩表现 - 2023年公司收入达到1373.99亿元人民币，同比增长21.2%[30] - 2023年除税前溢利为2701.35亿元人民币，同比增长70.9%[30] - 每股基本盈利为148.67分，同比增长71.1%[30] - 二零二三年全年业绩表现稳健，营业额约137.4亿人民币，同比增长21.2%[33] - 研发投入达到80.83亿人民币，同比增长36.2%，每股盈利为148.67人民币[33] 新药研发 - 在研项目超过百项，取得专利超过100项，多款新药已进入临床试验阶段[3] - 新药研发取得多项进展，包括GLP-1类新药注射液和利拉鲁肽注射液等[34] 销售与市场 - 全球销售网络覆盖近80个国家和地区，服务超过600家客户，动保业务快速增长[36] - 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠产品受国家集采影响，公司积极推进研发创新和产品升级[37] 财务状况 - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度收入约为13,739,900,000元，同比增长21.2%[42] - 本集团持有抵押银行存款、银行结余及现金约为人民币5,234,200,000元[55] - 本集团流动资产约为人民币13,787,200,000元，同比增长2.08%[57] - 本集团总资产约为人民币18,979,600,000元，总负债约为人民币8,269,600,000元[57] 公司治理 - 公司董事会由六名执行董事和三名独立非执行董事组成[113] - 公司董事会设立了五个董事委员会，包括审计委员会、薪酬委员会、提名委员会、风险管理委员会和可持续发展委员会[113] 董事及管理层 - 公司董事及高级管理层具备丰富的行业经验和专业背景[70] - 独立非执行董事具备丰富的审计和投资管理经验[73] - 独立非执行董事拥有跨境业务和税务咨询专长[74] - 独立非执行董事具备投资管理经验，主要负责医疗健康行业投资[75]

联邦制药（3933 HK）| 2024年4月2日 香港股市 | 医药 更新报告 联邦制药（3933 HK） 评级：买入 目标价：11.58 港元 2023 年盈利超越预期，未来将稳健增长 股票资料（更新至2024年3月28日） 2023年盈利超越预期 现价 8.96港元 公司 2023 年营业收入同比增长 21.2%至 137.4 亿元（人民币，下同），略超我们预期。2023 总市值 16,607.62百万港元 年海外市场中间体与原料药的需求显著回升，国内市场需求也逐步回暖，公司中间体与原料 流通股比例 53.17% 已发行总股本 1,817.03百万 药业务收入分别同比上涨 44.9%与23.7%至 23.2 亿元及64.0 亿元。与此同时，由于动保业务 52周价格区间 5.364-10.06港元 下半年从主要客户牧原股份获得更多订单等原因，公司制剂业务收入同比增加 10.2%至 50.2 3个月日均成交额 34.36百万港元 亿元。由于中间体及原料药产品价格上涨等原因，公司毛利率从43.8%提高至46.1%。公司销 主要股东 Helen Far East（占45.91%） 售费用率从2022年的14.7% ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入137.40亿元，同比增长21.22%[8] - 公司2023年毛利率为46.11%，净利率为19.66%，较上年分别提升2.27个百分点和5.71个百分点[12] - 联邦制药2023年营业收入达到11342万元，同比增长21.22%[11] 产品业务 - 制剂板块实现收入50.24亿元（+10.2%），其中胰岛素系列收入11.18亿元(-4.93%)[9] - 中间体/原料药板块分别实现收入23.17亿（+44.9%）和63.99亿元（+23.7%），海外业务实现收入26.16亿元（+10.3%），国内实现收入61.00亿元（+38.57%)[10] - 联邦制药研发管线丰富，重点布局糖尿病领域，GLP-1等产品取得重要进展[14][15] 未来展望 - 联邦制药研发管线中，门冬胰岛素注射液和门冬胰岛素30注射液已于2021年7月12日获批，利拉鲁肽注射液和德谷胰岛素注射液预计分别于2024年和2025年报产[17] - 肥胖症领域中，肠胃道激素（UBT251）预计于2030年获批临床，NASH领域也有同样的产品计划[17] 风险提示 - 公司风险提示包括原料药和中间体业务销售不及预期，以及门冬胰岛素推广不及预期和市场竞争加剧的风险[18][19] 财务预测 - 联邦制药财务模型预测显示资产、负债、现金流等方面的数据，具体数字需要参考文中的表格[21]