0 中国人寿保险股份有限公司 China Life Insurance Company Limited 股份代號：2628 中期報告 2024 本公司根據《公司法》、《保險法》於2003年6月30日在中國北京註冊成立，2003 年12月在境外上市，2007年1月回歸境內A股上市。本公司註冊資本為人民幣 28,264,705,000元。 本公司是中國領先的人壽保險公司，擁有由保險營銷員、團險銷售人員以及專 業和兼業代理機構組成的廣泛的分銷網絡。本公司是中國最大的機構投資者之 一，並通過控股的中國人壽資產管理有限公司成為中國最大的保險資產管理者 之一。本公司亦控股中國人壽養老保險股份有限公司。 本公司是中國領先的壽險、年金險、健康險、意外險供應商。截至本報告期 末，本公司擁有約3.28億份有效長期保單，同時亦擁有大量的一年期及以內的 意外險、健康險、定期壽險等短期保單。 目 錄 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------------|-------|-------|---------------- ...

报告公司投资评级 - 报告维持对中国人寿(2628 HK)的买入评级,12个月目标价调整至15.5港元,较当前价格上涨31.1% [4][6] 报告的核心观点 新业务价值(NBV)增长强劲 - 2024年上半年NBV同比增长18.6%至322.3亿元人民币,超出市场预期 [2] - 代理渠道和银保渠道的NBV利润率分别同比提升5.4个百分点和13.4个百分点,达到30.6%和17%以上 [2] - 长期保费占新业务首年保费的比重提升至43.8%,主要来自代理渠道 [2] 投资收益大幅改善 - 2024年上半年投资收益同比增长1.4倍至567.7亿元人民币,推动税前利润增长27.6% [2] - 主要得益于1)FVOCI股票的股息收入增加46.1%,2)FVOCI债券工具的已实现收益增加2.27倍,3)FVTPL资产的公允价值变动增加2.81倍 [2] - 总投资资产达到6.1万亿元人民币,其中FVOCI股票占比21.4%,较年初增加1.31倍,体现公司追求长期稳定投资收益的策略 [2] 偿付能力持续改善 - 2024年二季度核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为151.9%和205.2%,较一季度分别下降3.1和3.9个百分点 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 2季度盈利显著回升,上半年归母净利润同比增长10.6% [1] - 保费结构优化,10年期及以上期交保费占比提升 [1] - 新业务价值增速相对低于同业 [1] - 总投资收益同比显著增长,年化净/总投资收益率分别为3.03%/3.59% [1] 公司财务数据总结 收入和利润 - 2022年营业收入388,895百万元,同比下降54.7% [5] - 2022年归母净利润66,680百万元,同比增长31.3% [5] - 预计2024年营业收入将增长32.0%至454,408百万元,归母净利润将增长18.7%至54,795百万元 [5] 投资资产 - 2022年末投资资产规模4,800,062百万元,同比增长12.0% [13] - 预计2024年末投资资产规模将增长10.0%至5,326,777百万元 [13] 偿付能力 - 2022年末内含价值1,194,220百万元,同比增长5.6% [13] - 预计2024年末内含价值将增长14.3%至1,440,556百万元 [13] 盈利指标 - 2022年ROAE为-,预计2024年ROAE将达到11.0% [13] - 2022年净投资收益率为3.6%,预计2024年将下降至3.3% [13]

财务数据和关键指标变化 - 截至6月底公司总资产达6.22万亿元,增长7.2%;总负债达5.72万亿元,增长7.6% [9] - 上半年公司归属于公司股东的净利润382.8亿元,同比增长5.9% [9] - 公司核心偿付能力充足率为151.9%,综合偿付能力充足率为205.23%,持续保持较高水平 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上半年公司持续发力养老和健康保险业务,积累具有养老属性的准备金规模接近4万亿,健康保费同比增长6% [2][3] - 公司银保渠道总保费497.3亿元,其中聚集保费327.4亿元,同比增长27.7% [6] - 银保渠道新业务价值率提升13.4个百分点,体现费用压降和业务结构优化成效 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在重点城市市场保持上升态势,进一步巩固现有市场优势 [8] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持以人民为中心,强化资产负债相向而行,推进高质量发展 [4][8] - 公司持续深化改革创新,优化服务、互融合、降成本,全面提升投入产出效率 [8] - 公司积极践行以客户为中心的经营理念,加快服务资源升级整合,强化消费者权益保护 [7] - 公司在健康中国、区域协调发展等国家战略中把握机遇,促进业务平稳增长 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上半年外部环境不确定性明显上升,市场环境复杂多变,公司积极应对各种挑战 [1][2] - 公司将继续践行"三个坚持、三个提升、三个突破"的经营思路,努力实现多目标高水平动态平衡 [8] - 公司将进一步强化资产负债管理理念贯穿整个经营环节,推动业务高质量发展 [15][16] 其他重要信息 - 公司上半年新业务价值实现18.6%的快速增长,继续引领行业 [11] - 公司积极管理利率风险,主动管控负债期限,新业务价值对投资收益率和费用的敏感性有所降低 [11] - 公司上半年总投资收益率为3.59%,比去年同期提升26个基点 [10] - 公司决定增加中期分红,每股人民币0.2元,以进一步分享公司发展成果 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **上海证券报记者提问** 监管部门出台关于健全人身保险产品定价机制的通知,对行业和公司的影响及应对措施 [12][13][14] **公司回答** 通知内容丰富,对产品定价、利益演示、销售管理等方面做出规范,将促进行业健康发展。公司将进一步强化资产负债管理理念贯穿整个经营环节,做好各方面的调整和落实 [12][13][14][15][16]

业务发展 - 公司保费规模创历史同期最好水平，总保费达人民幣4,895.66億元[1] - 實現新業務價值人民幣322.62億元，內含價值超人民幣1.4萬億元，規模價值繼續保持領先[1] - 公司總資產和投資資產雙雙突破6萬億元人民幣[11] - 內含價值超過1.4萬億元人民幣，行業領先地位穩固[11] - 總保費達4,895.66億元人民幣，同比增長4.1%，創歷史新高[11] - 新業務價值達322.62億元人民幣，同比增長18.6%，繼續引領行業[11] - 個險渠道總保費為3,901.34億元人民幣，同比增長7.7%，其中續期保費增長8.6%[19] - 個險渠道新業務價值同比增長14.6%[19] - 銀保渠道總保費為497.30億元人民幣，同比下降19.9%，但續期保費增長27.7%[20] - 團險渠道總保費為147.78億元人民幣，同比下降7.2%[21] - 其他渠道總保費為349.24億元人民幣，同比增長16.3%[22] - 公司互聯網保險業務總保費達497.23億元人民幣[23] - 公司銷售人力總規模為68.5萬人，其中個險渠道為62.9萬人[18,19] 財務表現 - 實現歸屬於公司股東的淨利潤人民幣382.78億元，展現出強大發展韌性[1] - 公司償付能力持續保持較高水平，償付能力充足率大幅高於監管要求[1] - 公司2024年上半年實現淨利潤人民幣382.78億元[79] - 公司2024年上半年保險服務收入為1,066.22億元[81] - 公司2024年上半年利息收入為594.13億元[81] - 公司2024年上半年投資收益為567.36億元[81] - 公司2024年上半年對聯營企業和合營企業的投資收益為63.11億元[81] - 公司2024年上半年保險服務費用為838.22億元[81] - 公司2024年上半年承保財務損益為917.35億元[81] - 公司2024年上半年財務費用為21.51億元[81] - 公司2024年上半年稅前利潤為479億元[81] - 公司2024年上半年折舊和攤銷費用為25.05億元[81] - 公司上半年營業收入為5,535.95億元人民幣[82] - 公司上半年利潤總額為111.52億元人民幣[83] 資產管理 - 公司資產負債管理系統性、主動性、前瞻性持續增強[3] - 公司2024年上半年實現淨投資收益人民幣924.13億元，較2023年同期增加人民幣18.28億元[3] - 公司2024年上半年實現總投資收益人民幣1,223.66億元，較2023年同期增加人民幣309.94億元[3] - 公司持倉信用債外評AAA級占比超過98%，債權型金融產品外評AAA級占比超過99%[4] - 公司2024年上半年未發生信用違約事件[4] - 公司投資資產達人民幣60,864.85億元，較2023年底增長7.5%[1] - 債券配置比例由2023年底的55.83%提升至57.36%，定期存款配置比例由2023年底的7.30%提升至7.54%[1] - 以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債務工具投資為45,493億人民幣，較2023年6月30日的43,298億人民幣增加[2] - 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產為18,626.98億人民幣，較2023年12月31日的17,053.75億人民幣增加[12] 風險管理 - 在保險公司風險綜合評級中，公司連續24個季度保持A類評級[4] - 在償二代二期SARMRA評估中得分穩居人身險公司前列[4] - 公司核心償付能力充足率為151.90%，綜合償付能力充足率為205.23%，持續保持較高水平[47] - 公司建立了現金流測試制度，定期開展現金流測試，確保公司現金流充足[44] - 公司持續強化重點風險長效治理機制，完善合規體系建設[53] - 公司大力弘揚合規文化，強化各級管理人員和全體員工的合規意識[53] - 公司優化數據管理長效機制，強化數據安全策略，提升網絡安全能力[53] 客戶服務 - 營銷體系改革步伐加快，隊伍規模穩居行業首位，隊伍質態持續向好[3] - 數智賦能運營成效顯著，「國壽好服務」優質體驗不斷提升[3] - 公司理賠平均時效達0.34天，同比大幅縮短13%，位居行業前列，核保智能審核率達96.2%，保全智能審核率達99%[50] - 公司中國人壽壽險APP註冊用戶數突破1.5億，線上觸達能力穩步提升，客戶聯絡服務更通暢[50] - 公司上半年累計為15.6億人次提供服務，提供普惠增值服務超4,000萬人次[51] - 公司消保監管評價、保險服務質量指數排名保持行業前列，客戶好評度保持高位[52] 股東回報 - 公司將為投資者派發2024年中期現金股息每10股人民幣2.0元（含稅）[2] - 2023年股息為每股人民幣0.43元，合計約人民幣12,154億元[11] - 2024年中期股息為每股人民幣0.20元，合計約人民幣5,653億元[11] - 公司建議派發每股人民幣0.20元（含稅）的中期股息，共計約人民幣56.53億元[95] - 公司將按照不同國家和地區

业绩总结 - 1Q24中国人寿盈利同比下降9.3%，主要受保险服务业绩影响，新业务价值显著增长，维持买入评级[1] - 保费结构优化，十年期以上期交保费占比显著提升，新业务价值同比增长26.3%[1] - 投资收益率同比下降，总投资收益率为2.82%，维持买入评级[1] - 2022年至2026年，中国人寿收入、净利润、每股盈利等指标呈现不同程度的增长趋势[2] - 2024年中国人寿新业务价值率预计为25.0%，投资收益率预测为3.40%[4] - 2024年中国人寿归母净利润预计为466亿元，ROAE预计为10.3%[4] - 2024年中国人寿资产负债表显示总资产为6,328,511百万元，负债合计为5,805,642百万元[5] - 2024年中国人寿目标价为港元14.00，维持买入评级[5] - 中国人寿2024年预期保险服务收入为233,105百万元人民币，投资收益为186,168百万元人民币[7] - 中国人寿2024年预期净利润为47,989百万元人民币，ROAE为10.3%[7] 未来展望 - 2024年中国人寿收入、净利润、每股盈利等指标呈现不同程度的增长趋势[2] - 2024年中国人寿新业务价值率预计为25.0%，投资收益率预测为3.40%[4] - 2024年中国人寿归母净利润预计为466亿元，ROAE预计为10.3%[4]

资产情况 - 2024年第一季度，中國人壽保險公司資產總計達到6070.84億元，較上年度末增長7.4%[4] - 2024年第一季度，中國人壽保險公司營業收入為1209.7億元，較上年同期增長14.4%[4] - 2024年第一季度，中國人壽保險公司歸屬於母公司股東的淨利潤為206.44億元，較上年同期下降9.3%[4] - 2024年第一季度，中國人壽保險公司經營活動產生的現金流量淨額為1837.59億元，較上年同期增長4.4%[4] - 2024年第一季度，中國人壽保險公司每股收益為0.73元，較上年同期下降9.3%[4] - 2024年第一季度，中國人壽保險公司非經常性損益合計為-7000萬元[5] - 2024年第一季度，中國人壽保險公司股東權益較上年度末增長46.6%，主要受會計準則變動和綜合收益總額影響[5] - 截至報告期末，中國人壽保險公司A股股東總數為107,207戶，H股股東總數為24,237戶[6] - 中國人壽保險公司最大股東為中國人壽保險（集團）公司，持股比例為68.37%[6] - 中國人壽保險公司前十名股東中，持有無限售條件股份最多的為中國人壽保險（集團）公司，持有19,323,530,000股人民幣普通股[7] 财务表现 - 保险业务总保费为3376.38亿元，同比增长3.2%，其中續期保费为2251.94亿元，同比增长7.5%[11] - 公司实现总投资收益646.57亿元，同比增长7.2%，简单年化总投资收益率为3.23%[16] 公司发展 - 公司总资产达60708.43亿元，投资资产达59318.95亿元，较2024年初分别增长4.6%、4.8%[17] - 公司将以客户为中心，强化资负联动，加快转型升级，优化客户服务，深耕资源整合，加强成本管控，推动高质量发展[18] 现金流量 - 2024年1季度，本集团经营活动产生的现金流量净额为183,759百万人民币，同比增长4.4%[28] - 2024年1季度，本集团投资活动产生的现金流量净额为28百万人民币，较去年同期净流出65,413百万人民币有所改善[29] - 2024年1季度，本集团筹资活动产生的现金流量净额为-77,644百万人民币，主要受到償還債務支付的影响[30]

公司概况 - 公司是中国领先的人寿保险公司，拥有广泛的分销网络和最大的机构投资者之一[2] - 公司提供个人人寿保险、团体人寿保险、意外险和健康险等产品和服务，截至2023年12月31日，拥有约3.28亿份有效的长期个人和团体人寿保险单[2] 服务理念 - 公司秉持“诚实守信、专业高效、客户至上、体验一流”的服务理念，构建以客户为中心的数字化运营服务体系[3] 财务表现 - 公司2023年全年业绩收入为344,746百万人民币，同比下降7.0%[13] - 公司2023年全年税前利润为46,181百万人民币，同比下降30.7%[13] - 公司2023年全年归属于公司股东的净利润为46,181百万人民币，同比下降30.7%[13] - 公司2023年每股收益（基本与摊薄）为16.88元，同比增长30.3%[13] - 公司2023年每股净资产为16.88元，同比增长30.3%[13] - 公司2023年资产总计为5,659,250百万人民币，同比增长17.6%[13] - 公司2023年资产负债比率为2.43%，较上年下降1.47个百分点[13] 投资管理 - 公司投资资产达人民币56,592.50亿元，主要配置比例为債券11.23%，定期存款7.30%，債權型金融产品8.57%，股票和基金（不包含货币市场基金）55.83%[55] - 公司投资业务方面，积极配置长期利率债和高等级信用债，稳固底仓，推进均衡配置和结构优化，开展中长期布局[52] 业务发展 - 公司2023年总保费创历史新高，新业务价值实现两位数增长，总保费、新业务价值、内含价值行业领先地位稳固[21] - 公司2023年互联网保险业务总保费达到4760.20亿元，同比增长20.9%[46] - 公司持续加强产品供给基础研究，提升保险产品高质量供给能力，2023年新增开发、升级产品196款，深化资产负债管理联动[49] 风险管理 - 公司基于大数据分析打造数字化风控体系，快速识别和精准捕捉重点业务风险，实现风控关口前移、动态监测[73] 股东情况 - 公司主要控股受股公司包括中国人寿资产管理、中国人寿养老保险、中国人寿财产保险和广发银行[68] - 中国人寿保险（集团）公司是公司的主要股东，持有股份数量为19,323,530,000股，占总股本的92.80%和发行总股份的68.37%[177] 高管任职 - 利明光先生自2019年8月起担任公司执行董事、党委书记、总裁，具有丰富的精算和管理经验[189] - 白濤先生自2022年5月起担任公司董事长，曾任中投有限责任公司副总经理、中人保集团副董事长等职[188]

保险公司一季度保费收入情况 - 五大上市险企一季度合计保费收入为10664.23亿元，同比增长0.96%[1] - 中国人寿、中国平安、中国人保实现正增长，保费收入呈现“三升两降”的格局[3] - 中国人寿一季度保费收入领先，同比增长3.2%，中国平安紧随其后，同比增长1.6%[4]

业绩总结 - 中国人寿2023年全年归属股东净利润为462亿元人民币，同比下降30.7%[1] - 2023年第四季度净亏损大幅缩小至6.1亿元人民币，较上一季度的103.8%同比净亏损显著改善[1] - 保险收入在2023年下半年强劲反弹，4Q23同比增长68.2%，达到441亿元人民币[2] - 中国人寿对经济价值假设的调整对VNB增长影响有限，VNB同比增长11.9%至369亿元人民币[3] - 公司2023年的保费收入为218,319亿人民币，净利润为61,582亿人民币，2024年预计净利润将增长至65,609亿人民币[17] 投资情况 - 投资压力仍然是估值的关键问题，2023年底总投资收益率为2.43%，净投资收益率为3.70%[4] - 公司预计在2024年上半年，由于一季度指数表现良好和资金比例增加至55.8%，投资收益将转为正收益[1] - 根据新的IFRS标准，调整目标价为13.7港元，维持买入评级[5] 估值分析 - 根据新的假设，到2023年底，基准情况下的企业价值（EV）为1,260,567亿人民币，如果资本成本降低50个基点，则EV为1,292,112亿人民币，增长了5.4%[11] - 根据P/EV-RoEV基于Gordon Growth模型，预计2024年的目标P/EV为0.29x，2025年为0.12x，目标估值分别为380.4亿人民币和166.2亿人民币[12] - 根据股东权益-ROE基于Gordon Growth作为牛市情景，2024年和2025年的目标估值分别为416.4亿人民币和439.1亿人民币，目标价格分别为16.0港元和17.0港元[13] 股利和收益预期 - 2024年预期每股股利为0.63港元，2025年为0.67港元，2026年为0.73港元[1] - 2024年预期每股收益为1.88港元，2025年为2.00港元，2026年为2.18港元[1] - 2024年预期每股集团内含价值为45.88港元，2025年为47.35港元，2026年为49.22港元[1]