报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q净利润受净公允价值收益推动上升，预计全年每股净资产（NBV）将有弹性上升，看好纯寿险公司，将目标价（TP）上调至20.0港元，同时上调2024 - 2026年每股收益（EPS）预测，预计2024年每股净资产（NBV）增长17% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年9M总投资收入（TII）同比增长152%，3Q的TII同比增长5.28倍，主要受净公允价值收益推动，源于3Q股市上涨，预计3Q每股净资产（NBV）同比增长>40%，2024年9M的每股净资产（NBV）同比增长25.1%，高于1H24的18.6%，显示出3Q增长势头强劲，预计2024年每股净资产（NBV）增长17% [1] - 2024 - 2026年的净盈利（NPAT）和每股收益（EPS）预测上调，2024年预计净盈利为125.7亿元，每股收益为4.45元，分别较之前预测增长147.9%和148%，2025 - 2026年也有相应增长 [3] - 2024 - 2026年的嵌入式价值（Embedded value）、净资产收益率（ROE）等指标预计有不同程度增长，2024年ROE预计为24.1%，较之前增长13.6个百分点 [3] - 报告期内保险业务收入、净费用、净金融收支等各项财务数据呈现不同变化趋势，2024年预计净盈利为128,240万元，2025 - 2026年分别为74,254万元和75,123万元 [14] - 资产负债表方面，各项资产和负债在2021 - 2026年期间有不同程度的增减变化，2024年总资产预计为6,593,977万元，总负债为6,015,091万元，股东权益为568,215万元 [15] - 每股数据方面，2024 - 2026年的每股股息（DPS）、每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）等指标预计有不同变化，2024年每股收益预计为4.45元，ROE为24.1%，股息收益率为8.9% [16] 估值 - 采用基于戈登增长模型的P/B - ROE和P/EV - RoEV方法进行估值，考虑风险贴现率和长期投资回报等因素的敏感性分析，得出新的目标价为20.0港元，意味着2024年预期的P/EV为0.41倍（之前为0.3倍），P/BV为0.91倍（之前为0.81倍） [1][4][13] - 根据不同的估值模型计算出2024 - 2025年的公平价值P/B、P/EV倍数、每股公平价值等指标，2024年基于P/B - ROE的每股公平价值为20.0港元，基于P/EV - RoEV为23.2港元 [8][11][13] 业务发展 - 3Q净利润同比增长17.7倍至662亿元，主要由净公允价值收益（同比增长80倍）驱动，作为纯寿险公司，有望受益于股市上涨，预计2024下半年投资表现更好 [1] - 预计每股净资产（NBV）增长将持续，原因包括定价利率（PIR）削减促使产品销售结构变化、监管对佣金成本的限制延伸到代理渠道、政策期限延长等因素 [1] - 2024年9M新业务保费（FYP）、首年保费收入（FYRP）、10年期以上首年保费收入（10yr+ FYRP）同比分别增长46.4%、85.5%、74.9%，保费增长归因于传统保证产品定价利率削减前需求释放、9月标准产品销售旺盛、代理团队稳定且生产力提高等因素，管理层引导4Q产品组合将向保额递增终身寿险（IWLPs）和分红产品转变，为2025年销售做准备 [1]