5 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update CPIC (2601 HK) Steam ahead with doubled 2Q net profit and strong NBV uptrend; revise up TP CPIC delivered robust 1H results. Group net profit grew 37.1% YoY to RMB 25.1bn, translating to a nearly doubled 2Q net profit at RMB13.3bn, leading peers once again after 1Q bottom-line first turned into positive growth among CN insurers. Life and P&C net profit was up 43.0%/18.6% YoY to RMB 20bn/4.8bn, supported by strong underwriting and ...

报告公司投资评级 - CPIC(2601 香港)被评为买入评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩 - 中国太平洋保险(CPIC)交付了强劲的上半年业绩,集团净利润同比增长37.1%,达到人民币251亿元,第二季度净利润达到了人民币133亿元,再次成为行业领头羊 [1] - 人寿和财产险净利分别增长43.0%和18.6%,达到人民币200亿元和48亿元,得益于稳健的承保和超出预期的投资收益 [1] - 第二季度人寿新业务价值保持强劲态势,同比增长13.5%,达到人民币38亿元,基于坚实的比较基数 [1] - 代理业务(+2.6百分点)和银保渠道(+5.6百分点)持续的利润率扩张,推动了新业务价值的增长 [1] - 合同服务边际(CSM)从年初上升了2.7%,比2023年上半年的增长率高1.9个百分点,表明保险公司的新业务贡献和运营效率变化对保险合同的金融风险变化产生了累积的正面影响 [1] - 总投资收入同比上涨46.5%,公允价值收益增长了2.93倍,这与增加的FVOCI股票和FVTPL资产配置相吻合 [1] 未来展望 - 预计2024年上半年(1H24)的净利润价值(NBV)增长稳健,同比增长22.8%,至人民币90亿元,其中第二季度(2Q24)同比增长13.5% [2] - 2024年下半年(2H24),预期产品组合将转向参与型政策,在9月获得牵引力,尽管参与型产品的边际低于传统产品,但由于上半年的稳定表现,全年NBV仍有望以中到高个位数水平保持增长 [2] - 核心代理人总数在2024年上半年(1H24)稳定在60,000人,较上年同期增长0.8%,推动代理NBV同比增长21.5%至人民币72亿元 [2] - 银行渠道NBV同比增长26.6%至17亿元,得益于边际扩张 [2] - 长期而言,管理层预计传统和参与型产品在组合中的比例将平衡,参与型产品的FY保费将超过50% [2] 财产险业务 - 在2024年上半年(1H24),CPIC P&C实现了CoR改进,下降了0.8个百分点至97.1%,主要得益于理赔比率下降0.8个百分点至71.4%,以及费用比率保持稳定在27.5% [3] - 汽车业务的CoR在1H24下降了0.9个百分点至97.1%,这是由于明显的费用率削减(-1.5个百分点)至25.7%,以抵消理赔比率上升0.6个百分点所带来的影响 [3] - 非汽车的承保比率(Combined Ratio,CoR)为97.2%,较上年同期下降0.7个百分点,其中健康、农业和商业财产领域的CoR分别下降了0.4个百分点、0.3个百分点和1.2个百分点 [3] 投资收益 - 太保年度总投资收益率为5.4%,优于同行,同比增长1.4个百分点,综合收益率为6.0% [3] - 尽管利息收入因收益率曲线下降而轻微下滑(-5.3%),但由于股息增长了25.5%,净投资收入仍实现了1.7%的同比增长 [3] - 这与高收益股票在公允价值下计入其他综合收益科目(FVOCI)中所占比例增加有关,FVOCI股票自年初起增加了24%,至2024年半年度占总股票的55% [3] - 金融工具的公允价值变动(FVTPL)资产自年初上涨了11.4%,达到6478亿元人民币,公允价值收益激增2.93倍至209亿元人民币 [3] 估值 - 我们将目标价格上调至港币28.3(之前的港币24.8),对应2024年的市盈率为0.4倍,市净率为0.9倍 [1] - 该股的市盈率为FY24E 0.31倍P/EV和0.64倍P/BV,意味着5.7%的收益率 [7]

业务经营情况 - 集团实现营业总收入1,946.34亿元，同比增长10.9%[1] - 归母净利润251.32亿元，同比增长37.1%[1] - 归母营运利润197.38亿元，同比增长3.3%[1] - 壽險新业务价值同比增长22.8%，新业务价值率提升5.3个百分点至18.7%[1] - 产险承保综合成本率同比优化0.8个百分点至97.1%[1] - 集团投资资产综合投资收益率达3.0%，同比增长0.9个百分点[1] - 管理资产规模达3.26万亿元，较上年末增长11.7%[1] - 公司连续三年在消保监管评价中获得最高评级[2] - 公司持续健全风控体系，在行业SARMRA评估、集团公司治理评估中持续获评优异[2] - 公司深耕数智化转型，拓展并加快推进数字劳动力等场景化应用[2] 主要业务板块情况 - 人身险板块深化产品服务创新融合，多元渠道转型成效显著[10] - 财产险板块持续完善风险减量体系，优化新能源车险经营模式[10] - 资产管理坚持价值投资理念，优化资产负债管理机制[10] 风险管理情况 - 公司搭建涵盖风险治理、风险策略和大类风险管理的风险管理体系[11] - 公司建立兼顾长短期、发展与风控的经营评价体系和激励约束机制[11] - 公司将积极贯彻新发展理念，以"建设具有国际影响力的一流保险金融服务集团"为目标愿景[100] - 公司将持续推进"大健康""大区域""大数据"三大战略，提升价值创造和关键领域突破能力[100] - 公司将加强专业能力建设，严守风险底线，持续增强公司高质量发展基础与韧性[100] - 公司将坚持以"稳健"的风险偏好，以护航高质量发展为风险管理目标，审慎应对经营过程中的各种风险及不确定性[101][102] 财务数据 - 集团内含价值为5,687.66亿元，较上年末增长7.4%[15] - 集团客户数达1.81亿[15] - 第三方管理资产规模为8,069.83亿元，较上年末增长20.0%[19] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为251.32亿元[132] - 2024年上半年其他综合收益总额为24.55亿元[132] - 2024年上半年归属于母公司股东的综合收益总额为275.41亿元[132] - 2024年6月30日归属于母公司股东权益合计为2,673.10亿元[132] 子公司情况 - 本集团拥有多家已合并子公司，包括中国太平洋财产保险股份有限公司、中国太平洋人寿保险股份有限公司、太平洋资产管理有限责任公司等[151][152] - 中国太平洋财产保险股份有限公司和中国太平洋人寿保险股份有限公司分别从事财产保险和人身保险业务[152] - 太平洋资产管理有限责任公司从事资产管理业务[152] - 公司在养老投资、房地产开发经营等方面有较大业务[154][155][156]

业绩总结 - CPIC在2024年第一季度实现了正向VNB增长，同比增长30.7%[1] - CPIC的净利润同比增长1.1%，达到118亿人民币，超过同行公司[1] - CPIC的投资收益同比下滑26.1%，主要受到利息收入和投资收益的影响[2] - CPIC的新目标价为24.80港元，暗示0.40倍FY24E P/EV和0.84倍FY24E P/BV[6] - CPIC预计从长航转型中获得效率提升和盈利改善[7] 生命保险业务 - CPIC的生命保险重心回归代理渠道，代理FYRP/FYSP同比增长25.4%/44.5%[1] - CPIC的生命保险核心指标显示VNB增长和FYP/FYRP保费增长[10] - CPIC人寿核心偿付能力率为107.9%，较上季度下降9.1%[11] - CPIC人寿综合偿付能力率为195.8%，较上季度下降14.0%[11] 财产与意外保险业务 - CPIC财产与意外核心偿付能力率为170.2%，较上季度上升6.1%[13] - CPIC财产与意外综合偿付能力率为218.2%，较上季度上升4.5%[13] - 净投资收益率为0.8%，较去年同期持平[13] - 总投资收益率为1.3%，较去年同期下降0.1%[13] 股价及未来展望 - CPIC的股价目标调整为24.80港元，暗示0.4倍FY24E P/EV[1] - CPIC预期每股股利和每股收益在未来几年将有增长[1] - CPIC预计未来能从长航转型中获得效率提升和盈利改善[7]

业绩总结 - 中国太保2024年1季度归母净利润同比增长1.1%，表现稳健，超过同业预期[1] - 2024年中国太保预计净利润为312.45亿元，同比增长16.5%[2] - 2024年中国太保每股盈利预计为3.30元，同比增长10.9%[2] 用户数据 - 中国太保新业务价值增速领先同业，预计2024年新业务价值同比增长约17%[1] - 2024年中国太保新业务价值预计为128.9亿元，同比增长17.6%[4] 未来展望 - 中国太保维持买入评级，预计ROE有望保持在12%左右，目标价下调至25港元[1] - 2024年中国太保的营业总收入预计将从2023年的323,945百万元增长至385,778百万元[5] 新产品和新技术研发 - 2024年中国太保的营业总收入预计将在2023年的基础上增长，2025年和2026年的预期增速分别为6.4%和5.9%[7] 市场扩张和并购 - 中国太保的目标价为25.00港币，评级为买入[6] - 交银国际覆盖的金融行业公司中，中国太保的潜在涨幅为45.9%[6]

财务表现 - 2024年第一季度，中国太平洋保险集团营业收入为954.28亿元，净利润为117.59亿元，经营活动产生的现金流量净额为498.87亿元[5] - 非经常性损益项目中，政府补助为38亿元，其他营业外收支净额为-25亿元，非经常性损益合计为7亿元[6] - 公司投资资产截至报告期末为23,447.93亿元，同比增长4.2%[17] - 公司投资资产淨投资收益率为0.8%，同比持平[17] - 公司投资资产总投资收益率为1.3%，同比下降0.1个百分点[17] - 2024年1-3月，中國太平洋保險（集團）營業總收入为954.28百萬元，同比增長0.9%[23] - 2024年1-3月，中國太平洋保險（集團）營業總支出為813.56百萬元，同比增長2.4%[23] - 2024年1-3月，中國太平洋保險（集團）營業利潤為1407.2百萬元，同比下降5.6%[23] - 2024年1-3月，中國太平洋保險集團經營活動產生的現金流量淨額為49,887百萬元，較去年同期增長1.2%[24] - 2024年3月31日，中國太平洋保險集團資產總計為144,964百萬元，較去年同期增長1.4%[25] - 2024年1-3月，中國太平洋保險集團營業總收入為925百萬元，較去年同期增長19.1%[26] - 2024年1-3月，公司经营活动产生的现金流量净额为人民币负322百万元[27] - 2024年1-3月，公司投资活动产生的现金流量净额为人民币345百万元[27] - 2024年1-3月，公司筹资活动产生的现金流量净额为人民币335百万元[27] 业务发展 - 太保寿险2024年一季度实现规模保费1059.50亿元，持续推进“长航”转型二期工程，打造以客户为中心的经营闭环[14] - 代理人渠道一季度实现规模保费848.64亿元，同比增长31.3%[15] - 代理人渠道U人力月人均首年规模保费8.3万元，同比增长33.7%[15] - 银保渠道一季度实现规模保费123.79亿元，同比下降21.8%[15] - 太保产险一季度实现原保险保费收入624.91亿元，同比增长8.6%[17] - 太保产险承保综合成本率为98.0%，同比下降0.4个百分点[17]

科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 - 2023年，中國太保全力书写科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章[1] - 中國太保用行动踐行“责任”，全场景全周期护“杭”亚运，扩大養老服务供给，聚焦城市治理等重点领域，积极参与健康中国建设[2] - 中國太保组建成立“1+1+2”的风险管理专业团队，为杭州亚运会全场景、全周期的风险保障提供支持[3] - 中國太保为杭州亚运会提供超过400条整改意见和8,700余个应急预案，独家提供直升机救援特色服务，形成“水陆空三棲救援联动”[4] - 公司在气候变化应对方面积极发展可持续保险，加强运营碳排放管理，全面支持国家气候变化战略和绿色经济发展[17] - 公司在2023年发表了《中國太保應對氣候變化報告》，展示了公司在绿色金融领域的创新探索和成果[19] - 公司在气候变化应对工作中，注重创新解决方案和实践案例，推出了碳资产损失类保险、生态碳汇保险产品等，同时制定了负责任投资政策和ESG投资管理办法[20] - 公司在应对气候变化方面取得了实质性进展，通过全司上下不同部门的合作，将气候战略优先级提升，实现了绿色投资规模超过2000亿元，推出绿色运营和绿色差旅管理制度[20] 保险业务表现 - 长江养老在年金投资管理方面表现优异，固收组合业绩位列行业前三[12] - 公司企业年金固收组合业绩在行业中排名第一，集合计划固收组合业绩位列第二[11] - 长江养老信用债组合过去三年累计收益位列管理人之首[13] - 公司坚持长期投资、价值投资、稳健投资、责任投资，取得优异的专业投资业绩表现[12] - 公司基本养老投资业绩持续保持领先地位，为人民的养老金长期保值增值贡献力量[12] 公司财务表现 - 2023年集团營業總收入为323,945百万人民币，同比下降2.5%[40] - 太保产险保险服务收入为177,128百万人民币，同比增长11.8%[40] - 太保寿险新业务价值率为13.3%，同比增长1.7个百分点[40] - 公司2023年实现营业总收入3,239.45亿元，同比增长6.6%[80] - 公司净利润为272.57亿元，同比下降27.1%；营运利润为355.18亿元，同比下降0.4%[80] 公司发展战略 - 公司将在“新”上做文章，做优绿色金融，服务绿色低碳发展，支持中国经济绿色转型升级[55] - 公司将进一步强化公司整体战略规划的前瞻性、战略传导的穿透性和高质量发展牵引的精准性，确保公司整体战略目标的达成[56] - 公司2023年末开启了董事会和经营管理层的平稳交替，展望2024年，全球经济机遇与风险并存，公司对行业处于重大战略机遇期的判断不会改变[52] 公司经营管理 - 公司持续推进风险管理与经营融合，严守风险底线思维，加强限额传导和考核牵引，提升风险管理的穿透性和约束性[195] - 公司持续加强ESG风险管理，将气候风险纳入评估模型，自主研发智能风控平台“风险雷达”[168] - 公司高度重视数据安全保护工作，建立数据指标监控体系，制定应急预案并定期开展演练，未发生因违反客户信息管理规定而受到监管处罚情况[169]

公司业绩 - 公司全年实现營業收入 3,239.45 億元，同比增长 6.6%[2] - 公司净利润为272.57亿元，同比下降27.1%；营运利润为355.18亿元，同比下降0.4%[10] - 公司2023年实现营业总收入3,239.45亿元，同比增长6.6%[10] - 公司2023年实现新业务价值 109.62 億元，同比增长 19.1%[3] - 公司主要通过太保壽險为客户提供人身保险产品和服务，通过太保产险、太平洋安信农险为客户提供财产保险产品和服务[6] - 2023年，全国保险行业实现原保费收入5.12万亿元，同比增长9.1%，其中人身保险公司原保费收入3.54万亿元，同比增长10.2%，财产保险公司原保费收入1.59万亿元，同比增长6.7%[6] 公司资产 - 公司内含价值 5,294.93 億元，较上年末增长 1.9%[2] - 公司管理资产规模 29,223.08 億元，较上年末增长 10.1%[2] - 公司2023年12月31日的资产负债表中，持有至到期投资、可供出售金融资产、归入贷款及应收款的投资等项目变动幅度均达到100%以上，主要受实施新金融工具会计准则影响[7] - 公司2023年1-12月的利息收入出现较大变动，主要受实施新金融工具会计准则影响[7] 保险业务 - 公司专注保险主业，不断提升服务实体经济和美好生活的能力和水平，致力于提升健康、养老、财富产品服务供给水平[8] - 公司经营风格稳健，持续优化治理架构，形成现代化公司治理机制，助力战略和经营稳健有序推进[8] - 公司2023年实现新业务价值 109.62 億元，同比增长 19.1%[3] - 壽險业务新业务价值为109.62亿元，同比增长19.1%；新业务价值率为13.3%，同比提升1.7个百分点[11] - 财产险业务承保综合成本率为97.7%，同比上升0.7个百分点[13] 保险产品 - 太保壽險2023年实现规模保费2528.17亿元，同比增长3.2%[20] - 太保产险2023年实现原保险保费收入1,883.42亿元，同比增长11.4%[30] - 太保壽險2023年实现规模保费2528.17亿元，同比增长3.2%[20] - 太保壽險2023年總投資收益同比下降40.6%，達36,708百萬元[28] 资产管理 - 公司投资资产综合投资收益率为2.7%，同比上升0.4个百分点[14] - 公司投资资产总额为2,250,073百万人民币，较上月底增长了11.6%[39] - 公司投资持仓行业主要集中在金融业、交通运输、基础设施等行业，抗风险能力较强[38] 财务状况 - 公司内含价值为529,493百万元，较上年末增长1.9%[17] - 公司淨资产为249,586百万元，较上年末增长27.0%[17] - 公司2023年实现净投资收益777.39亿人民币，同比增长2.3%[44] - 公司2023年总投资收益为522.37亿人民币，同比下降28.3%[44] 公司治理 - 公司持续优化董事会结构，外部董事占比86%，女性董事占比29%[59] - 公司已审阅了截至2023年12月31日的财务报表[95] - 公司将在联交所和公司网站上发布截至2023年12月31日的年度报告[96] 风险管理 - 公司在2023年持续加强风险管理能力，将气候风险纳入评估模型，自主研发智能风控平台“风险雷达”[60] - 公司高度重视数据安全保护工作，建立了数据指标监控体系，实施了“DiTP数智安全运营项目”[60] - 公司在流动性管理方面注重资产负债管理，配置一定比例的高流动性资产以满足流动性需求[65]

分组1 - 中国太保公司总裁傅帆先生因工作调整辞去总裁职务[1] - 傅帆先生将继续担任公司执行董事、董事会风险管理与关联交易控制委员会及董事会科技创新与消费者权益保护委员会委员职务[1] 分组2 - 傅帆先生被聘任为公司董事长，任期自2024年1月26日起生效[2]

中国太平洋保险（集团）董事长和总裁任命 - 中国太平洋保险（集团）核准傅帆为董事长、赵永刚为总裁[1] - 傅帆曾在多家公司担任高管职务，包括上海国际集团和上海国有资产经营有限公司[9] - 赵永刚在太保寿险和太保集团工作长达26年，曾历任多个重要职务[12]