报告公司投资评级 - CPIC(2601 香港)被评为买入评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩 - 中国太平洋保险(CPIC)交付了强劲的上半年业绩,集团净利润同比增长37.1%,达到人民币251亿元,第二季度净利润达到了人民币133亿元,再次成为行业领头羊 [1] - 人寿和财产险净利分别增长43.0%和18.6%,达到人民币200亿元和48亿元,得益于稳健的承保和超出预期的投资收益 [1] - 第二季度人寿新业务价值保持强劲态势,同比增长13.5%,达到人民币38亿元,基于坚实的比较基数 [1] - 代理业务(+2.6百分点)和银保渠道(+5.6百分点)持续的利润率扩张,推动了新业务价值的增长 [1] - 合同服务边际(CSM)从年初上升了2.7%,比2023年上半年的增长率高1.9个百分点,表明保险公司的新业务贡献和运营效率变化对保险合同的金融风险变化产生了累积的正面影响 [1] - 总投资收入同比上涨46.5%,公允价值收益增长了2.93倍,这与增加的FVOCI股票和FVTPL资产配置相吻合 [1] 未来展望 - 预计2024年上半年(1H24)的净利润价值(NBV)增长稳健,同比增长22.8%,至人民币90亿元,其中第二季度(2Q24)同比增长13.5% [2] - 2024年下半年(2H24),预期产品组合将转向参与型政策,在9月获得牵引力,尽管参与型产品的边际低于传统产品,但由于上半年的稳定表现,全年NBV仍有望以中到高个位数水平保持增长 [2] - 核心代理人总数在2024年上半年(1H24)稳定在60,000人,较上年同期增长0.8%,推动代理NBV同比增长21.5%至人民币72亿元 [2] - 银行渠道NBV同比增长26.6%至17亿元,得益于边际扩张 [2] - 长期而言,管理层预计传统和参与型产品在组合中的比例将平衡,参与型产品的FY保费将超过50% [2] 财产险业务 - 在2024年上半年(1H24),CPIC P&C实现了CoR改进,下降了0.8个百分点至97.1%,主要得益于理赔比率下降0.8个百分点至71.4%,以及费用比率保持稳定在27.5% [3] - 汽车业务的CoR在1H24下降了0.9个百分点至97.1%,这是由于明显的费用率削减(-1.5个百分点)至25.7%,以抵消理赔比率上升0.6个百分点所带来的影响 [3] - 非汽车的承保比率(Combined Ratio,CoR)为97.2%,较上年同期下降0.7个百分点,其中健康、农业和商业财产领域的CoR分别下降了0.4个百分点、0.3个百分点和1.2个百分点 [3] 投资收益 - 太保年度总投资收益率为5.4%,优于同行,同比增长1.4个百分点,综合收益率为6.0% [3] - 尽管利息收入因收益率曲线下降而轻微下滑(-5.3%),但由于股息增长了25.5%,净投资收入仍实现了1.7%的同比增长 [3] - 这与高收益股票在公允价值下计入其他综合收益科目(FVOCI)中所占比例增加有关,FVOCI股票自年初起增加了24%,至2024年半年度占总股票的55% [3] - 金融工具的公允价值变动(FVTPL)资产自年初上涨了11.4%,达到6478亿元人民币,公允价值收益激增2.93倍至209亿元人民币 [3] 估值 - 我们将目标价格上调至港币28.3(之前的港币24.8),对应2024年的市盈率为0.4倍,市净率为0.9倍 [1] - 该股的市盈率为FY24E 0.31倍P/EV和0.64倍P/BV,意味着5.7%的收益率 [7]