报告公司投资评级 - 报告维持天马新材"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 下游需求持续释放,公司业绩高速增长 [2] - 募投项目已全线贯通,新产能释放在即 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.6/61.5/77.5百万元,CAGR为85.0% [2] 分业务总结 电子及光伏玻璃 - 2024-2026年收入增速分别为-13%/+30%/+20%,毛利率稳定在20.5% [9] 电子陶瓷 - 2024-2026年收入增速分别为+125%/+40%/+25%,毛利率稳定在28.5% [9] 氧化铝系列 - 2024-2026年收入增速分别为+35%/+40%/+30%,毛利率稳定在29.5% [9] 高压电器 - 2024-2026年收入增速分别为+55%/+15%/+15%,毛利率稳定在15.5% [9] 其他业务 - 2024-2026年收入增速分别为+5%/+5%/+5%,毛利率稳定在10% [9]

电子陶瓷用粉体材料 - 电子陶瓷用粉体材料是公司各类别产品中应用领域较广的粉体，下游主要涉及电子材料、新能源、半导体、航空航天等领域[3] - 电子陶瓷用粉体材料最重要的应用方向是用于生产氧化铝陶瓷基板、陶瓷封装材料、电真空管壳等电子陶瓷元器件[3] - 2024年上半年，电子陶瓷用粉体材料销量同比增长119%，其中芯片基板用粉体材料单类别增长贡献较大，销售额较上年同期增长约155%[3] 高压电器用粉体材料 - 高压电器用粉体材料是生产高压和特高压电器绝缘材料的重要原材料[4][5] - 报告期内，公司中标山东泰开高压开关有限公司"绝缘年度氧化铝生产物资类框架项目"，并已送样至国际知名企业并通过技术检测[5] - 该产品毛利率波动主要是由于原材料需委外加工造成的成本变化，未来将趋于稳定[4][5] 产品毛利率 - 各产品毛利率下降主要是由于原材料价格上涨造成的[6] - 公司将通过规模效应和产品结构调整来抵消原材料价格上涨的不利影响，报告期内扣非后的净利润率较上年同期增长约1.5个百分点[6] 新产品布局 - 公司正在研发高导热球形氧化铝粉体材料和Low-α射线球形氧化铝作为芯片填充材料，但仍处于研究开发阶段[8] - 公司将加快推进新客户和新产品的认证工作，不断提高新产品销售转化率[8]

电子陶瓷用粉体材料 - 电子陶瓷用粉体材料是公司各类别产品中应用领域较广的粉体，下游主要涉及电子材料、新能源、半导体、航空航天等领域[3] - 电子陶瓷用粉体材料最重要的应用方向是用于生产氧化铝陶瓷基板、陶瓷封装材料、电真空管壳等电子陶瓷元器件[3] - 2024年上半年，电子陶瓷用粉体材料销量同比增长119%，其中芯片基板用粉体材料单类别增长约155%[3] 高压电器用粉体材料 - 高压电器用粉体材料是生产高压和特高压电器绝缘材料的重要原材料[4][5] - 报告期内，公司中标山东泰开高压开关有限公司"绝缘年度氧化铝生产物资类框架项目"，并已送样至国际知名企业并通过技术检测[5] - 该产品毛利率波动主要由于原材料需委外加工造成，未来将趋于稳定[4][5] 产品毛利率 - 各产品毛利率下降主要受原材料价格上涨影响，但公司通过规模效应及产品结构调整抵消了不利因素[6] - 扣非后的净利润率较上年同期增长约1.5个百分点，公司运营能力在增强[6] 其他 - 公司正在研发应用于固态电池的氧化铝粉体，但尚处于实验室验证阶段[7] - 公司现有员工269人，较上年末新增52人[8] - 高导热球形氧化铝粉体生产线已进入调试和试生产阶段，Low-α射线球形氧化铝研发尚存在不确定性[8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入10,871.47万元,同比增长33.05%;实现归母净利润1,518.90万元,同比增长5.46%;实现扣非净利润1,414.05万元,同比增长23.68% [2] - 二季度单季实现营业收入5,889.47万元,同比增长27.05%,环比增长18.21%;实现归母净利润772.63万元,同比下降19.69%,环比增长3.53%;实现扣非净利润748.30万元,同比增长3.58%,环比增长12.40% [2] 业务情况 - 受益于以消费电子为代表的下游行业需求持续释放,公司电子陶瓷芯片基板类主要客户订单量同比显著增加,实现营业收入6,291.29万元,同比增长119.08% [2] - 高压电器用粉体材料2024年上半年实现营业收入681.53万元,同比增长80.96%,公司的高压电器类粉体已送样至国际知名企业,并一次性通过技术检测,获得高度认可 [2] 研发情况 - 2024年上半年,公司研发费用为436.95万元,同比增长10.64%,研发费用率为4.02% [2] - 公司发明专利"液晶基板玻璃用α-氧化铝粉制备方法"获得河南省专利三等奖 [2] - 公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别,可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域,未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局 [2] 募投项目进展 - 公司的募投项目年产5万吨电子陶瓷粉体材料建设项目基本达到全线贯通,公司将根据生产计划和客户需求合理排产 [3] - 年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成,进入设备调试和试生产阶段,其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等,最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测 [3] - 新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案,优化产品结构,保持客户粘性 [3] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.72/0.99亿元,同比增长308.73%/44.26%/37.13%,对应市盈率分别为19/13/10倍 [6] 风险提示 - 未提及 [2][3] 综上所述,天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头,随着公司新建产能投产和下游行业复苏,公司有望进入加速成长期,维持"推荐"评级。

天马新材 838971 河南天马新材料股份有限公司 Henan Tianma New Material Co., Ltd. 半年度报告 2024 1 公司半年度大事记 2024 年 2 月，发明专利"液晶基板玻璃用 α-氧化铝粉制备方法"获得河南省 专利三等奖； 2024 年 4 月，募投项目年产 5 万吨电子陶瓷粉体材料生产线的 B 线、C 线点 火； 2024 年 5 月，经 2023 年年度股东大会审议通过，以公司总股本 106,128,002 股 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元，共计派发现金红利 26,532,000.50 元； 2024 年 6 月，根据《河南省工业和信息化厅办公室关于遴选 2024 年度河南省 数字化能碳管理中心的通知》（豫工信办节〔2024〕67 号），公司获评河南省数 字化能碳管理中心企业。 2 目 录 | --- | --- | |--------|------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 天马新材被评为"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. HBM 是打破 AI 芯片"存储墙"的关键技术,Low-a 球铝是重要原材料。[18][19][20][21][22][23][26][27] 2. 天马新材是国内较早研发球形氧化铝的企业,具有技术优势,新增产能将满足下游 HBM 需求。[95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] 3. 天马新材新增电子陶瓷粉体和勃姆石产线,拓展多元化业务,下游客户业绩良好。[116][117][118][119][120][121][122][123][125][126][127][128][129][130][131][135][136][137][139][140][141][142][143][145][146][147][148][149] 4. 公司盈利预测良好,估值合理,维持"增持"评级。[150][151][152]

公司概况 - 公司主要生产精细氧化铝粉体材料,具有高硬度、高熔点、耐磨、耐蚀、耐热以及绝缘性好等优越性能,广泛应用于消费电子、新能源、半导体、5G通讯、电力工程等多个行业[3][4] - 2023年度,公司电子陶瓷用粉体材料和电子玻璃用粉体材料合计销售占比接近80%,主要客户包括三环集团、浙江新纳、九豪精密、彩虹股份、凯盛科技等[5] 行业竞争格局 - 精细氧化铝行业呈现由国外大型公司与国内公司共同竞争的格局,国外企业起步较早,具有先发优势[6] - 近年来,公司等国内精细氧化铝粉体企业不断进行创新研发,在多个细分品类中对标国外高端产品,实现技术突破,在产品性能和稳定性等方面超越进口产品,未来仍有较大市场空间[6] 海外市场拓展 - 公司积极开拓海外市场,通过展会、海外考察、技术交流等方式与国际客户建立联系,其中高压电器类粉体已送样至国际知名企业并一次性通过技术检测,获得高度认可[7] - 公司将持续推进国际市场各品类客户的开发,相关市场开拓及进一步验证工作仍在推进中,仅有小批量订单[7] 新产能规划 - 公司年产50000吨电子陶瓷粉体材料生产线可供电子陶瓷粉体、电子玻璃粉体、高导热粉体、研磨抛光用粉体等多个产品使用,新产能释放后预计主要投向电子陶瓷粉体、电子玻璃粉体、高导热粉体三大类,最终延伸至消费电子、新能源、半导体等行业[8]

公司概况 - 公司主要生产精细氧化铝粉体材料,具有高硬度、高熔点、耐磨、耐蚀、耐热以及绝缘性好等优越性能,广泛应用于消费电子、新能源、半导体、5G通讯、电力工程等多个行业[3][4] - 2023年度,公司电子陶瓷用粉体材料和电子玻璃用粉体材料合计销售占比接近80%,主要客户包括三环集团、浙江新纳、九豪精密、彩虹股份、凯盛科技等[5] 行业竞争格局 - 精细氧化铝行业呈现由国外大型公司与国内公司共同竞争的格局,国外企业起步较早,具有先发优势[6] - 近年来,公司等国内精细氧化铝粉体企业不断进行创新研发,在多个细分品类中对标国外高端产品,实现技术突破,在产品性能和稳定性等方面超越进口产品,未来仍有较大市场空间[6] 业务拓展 - 公司积极开拓海外市场,通过展会、海外考察、技术交流等方式与国际客户建立联系,其中高压电器类粉体已送样至国际知名企业并获得高度认可,未来将持续推进国际市场各品类客户的开发[7] 产能规划 - 公司新建年产50,000吨电子陶瓷粉体材料生产线,新产能释放后预计主要投向电子陶瓷粉体、电子玻璃粉体、高导热粉体三大类,最终延伸至消费电子、新能源、半导体等行业[8]

公司经营情况 - 2024年第一季度实现销售收入49,820,075.11元，同比增长40.93%，净利润7,462,724.48元，同比增长56.09%，整体经营情况和下游需求均逐渐向好[2] - 公司处于产能扩充期，经营状况稳定，市场开拓及新产品研发均稳步推进[2] 行业竞争格局 - 精细氧化铝行业呈现由国外大型公司与国内公司共同竞争的格局[3][4] - 国外发展历史悠久的大型集团公司凭借几十年形成的技术积累享有先发优势[4] - 国内企业更聚焦于各自专长的领域，在各自细分赛道不断加强研发投入，产品性能和品质逐步超越进口产品，形成独特的竞争优势[4] 原材料价格波动 - 公司主要原材料工业氧化铝价格自2024年5月下旬以来呈上涨和持续高位态势[3] - 公司保持对氧化铝价格走势的高度关注，制定快速的应对措施，并及时与客户就价格进行协商，以期最大程度减少原材料价格波动带来的影响[3] - 截至目前，原材料价格波动尚未对公司产生直接影响[3]

公司经营情况 - 2024年第一季度实现销售收入49,820,075.11元，同比增长40.93%，净利润7,462,724.48元，同比增长56.09%，整体经营情况和下游需求均逐渐向好[2] - 公司处于产能扩充期，经营状况稳定，市场开拓及新产品研发均稳步推进[2] 行业竞争格局 - 精细氧化铝行业呈现由国外大型公司与国内公司共同竞争的格局[3][4] - 国外发展历史悠久的大型集团公司凭借几十年形成的技术积累享有先发优势[4] - 国内企业更聚焦于各自专长的领域，在各自细分赛道不断加强研发投入，产品性能和品质逐步超越进口产品，形成独特的竞争优势[4] 原材料价格波动 - 公司主要原材料工业氧化铝价格自2024年5月下旬以来呈上涨和持续高位态势[3] - 公司保持对氧化铝价格走势的高度关注，制定快速的应对措施，并及时与客户就价格进行协商，以期最大程度减少原材料价格波动带来的影响[3] - 截至目前，原材料价格波动尚未对公司产生直接影响[3]