一、涉及行业 - 纪要涉及的行业为金属与矿业（Metals & Mining）[3][7][13][16][28][33][49][53][66]。 二、核心观点与论据 （一）全球铜市场与美国选举 1. **铜价与选举周期关系** - **核心观点**：历史上，选举不确定性在选举前3 - 6个月对铜价有负面影响，选举结果后的三个月铜价平均上涨7%。 - **论据**：随着美国选举临近（距离不到一周），回顾以往选举周期铜的表现得出此结论[4]。 2. **特朗普获胜的潜在影响** - **核心观点**：若特朗普获胜，可能对美元有利，对全球增长不利，短期内可能对铜价产生负面影响。 - **论据**：2018年特朗普对中国进口商品（包括钢铁和铝）加征关税时，铜价从峰值到低谷下跌20%，美元走强[4]。不过今年情况有所不同，铜已经从5月峰值下跌13%，反映全球制造业/工业需求疲软，中国的刺激措施可能抵消贸易相关增长风险[4]。 （二）中国全国人民代表大会（NPC）会议 1. **财政刺激计划** - **核心观点**：中国的财政刺激计划可能在11月8日（NPC常务委员会会议后）公布，可能包括未来几年实施的总计10万亿人民币以上的多项措施。 - **论据**：据报道得出此消息，并且中国宏观团队指出有三个关键方面值得关注[4]。 2. **关注重点** - **核心观点**：一是政府近期通过预算修订和额外债券发行增加支出以支持国内消费和投资需求的规模；二是是否有对房地产行业的大规模支持计划，包括土地和房产库存回购；三是若特朗普赢得美国总统选举，政府是否会宣布应急措施以减轻美国潜在关税提高的影响[4]。 （三）公司财报相关 1. **Q3财报季总结** - **核心观点**：全球矿业板块的Q3财报季基本结束。 - **论据**：各公司财报情况，如GLEN本周报告，其Q3产量总体符合德意志银行（DB）和市场共识估计，公司产量环比有10%左右的健康恢复，2024年生产指导在所有部门均保持不变[4]。 2. **各公司情况** - **FCX** - **核心观点**：持有（Hold）评级，管理层无法提供Manyar冶炼厂火灾后增产的最新指导[4][7]。 - **BOL** - **核心观点**：持有（Hold）评级，本季度表现强劲，但2025年品位指导令人失望，冶炼利润率仍是近期重点关注对象[4][7]。 - **Hydro** - **核心观点**：买入（Buy）评级，上游业绩强劲，挤压市场接近季节性和周期性低谷（预计2025年上半年）[4][7]。 - **FM** - **核心观点**：买入（Buy）评级，提高了铜和黄金生产指导并降低了现金成本指导，但关于Cobre Panama和赞比亚潜在股权出售的更新有限[4][7]。 - **Anglo** - **核心观点**：买入（Buy）评级，Q3生产表现强劲，在资产剥离方面继续取得进展（预计2025年中期完成铂族金属业务剥离，炼钢煤业务进入最后一轮竞标）[4][7]。 - **Vale** - **核心观点**：持有（Hold）评级，Q3业绩强劲，并就Samarco的Fundão大坝倒塌达成最终赔偿协议[4][7]。 - **LUN** - **核心观点**：最后一个报告Q3结果的公司（11月7日加拿大盘后），预计产量环比将提高，若Candelaria的品位在Q4继续提升，2024年铜生产指导有望实现，锌产量趋向指导范围下限；其欧洲资产有潜在买家兴趣，可能在2025年上半年完成出售（若出售被视为积极事件）[9]。 （四）行业数据与趋势 1. **中国数据** - **核心观点**：中国多项数据有不同变化趋势。 - **论据** - 截至10月24日当周，中国高炉产能利用率为88.5%，环比上升0.5个百分点，连续八周上升；10月11 - 20日，中国钢铁工业协会（CISA）成员日均粗钢产量较10月初增长1%，同比增长2%；贸易商钢材库存环比下降3%（同比下降17%）；钢材利润率环比上升，螺纹钢钢厂利润率仍为负，热轧卷板钢厂利润率为正；国内废钢价格环比上涨2%（月环比上涨5%）；铁矿石港口库存环比微增0.2%（同比增长38%）；中国基本金属库存中，铜和铝环比均下降2%，锌环比上升4%；伦敦金属交易所（LME）镍（+6%）和锌（+4%）库存增加，铝（ - 2%）和铜（ - 2%）库存减少；中国房地产销售环比下降3%，过去四周同比下降8%；中国发电指数环比持平（过去四周同比增长19%）；中国铜精矿现货加工费（TCs）环比上涨2%（10月25日为13.1美元/吨），月环比上涨185%，同比下降85%[10]。 2. **商品价格与外汇趋势** - **核心观点**：过去一周大宗商品价格涨跌不一，基本金属和贵金属普遍下跌，大宗商品在美元选举不确定性下上涨。 - **论据**：锌（ - 5%）和镍（ - 4%）下跌，其次是铝（ - 1%）和铜（小幅上涨），黄金小幅上涨，白银（ - 3%）下跌；大宗商品中，铁矿石（+4%）和焦煤（+3%）上涨；矿业货币兑美元汇率有涨有跌[11]。 3. **估值情况** - **核心观点**：各公司估值指标有不同表现。 - **论据** - 2025年的自由现金流（FCF）收益率方面，GLEN和Vale最高（10%），其次是Rio（5%），BHP和Anglo（均为4%）；企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）方面，Vale最低（3.5倍），其次是GLEN（4.4倍）、Rio（4.4倍）、BHP（6.4倍）和Anglo（7.3倍）；基本金属类公司的评级上调风险不一，Hydro面临约30%的上调风险，其次是FM和Teck（约20%），不过FM受Cobre Panama重启时间影响；ANTO和LUN面临约10%的下调风险，FCX面临小幅上调风险（黄金副产品）；矿业估值综合指数较趋势水平有12%的折扣[13]。 三、其他重要内容 1. **报告包含内容丰富**：文档包含了众多公司的生产情况、业绩表现、估值分析，还涉及行业的宏观数据、商品价格走势、外汇趋势等多方面内容，为全面了解金属与矿业行业提供了丰富的信息[1 - 66]。 2. **多公司覆盖**：涉及GLEN、FCX、BOL、Hydro、FM、Anglo、Vale、LUN等众多金属与矿业公司的相关情况，对各公司的不同业务方面进行了分析[4][7][9]。 3. **数据来源多样**：数据来源包括德意志银行估计、彭博金融（Bloomberg Finance LP）等，数据来源的多样性增加了数据的可靠性[37][60][63][64]。

一、涉及行业 - 中国房地产行业（China Property）[70] 二、核心观点与论据 （一）10月二手房市场情况 - **价格方面** - 10月二手房交易价格环比温和上涨，在跟踪的约50个样本城市中，环比上涨0.4%（9月为 -1.3%，8月为 -1.4%），52%的城市环比上涨（9月和8月均为13%）[2]。 - 10月二手房挂牌价格环比下降0.1%（9月为 -0.8%，8月为 -1.5%），39%的样本城市价格上调（9月为39%，8月为17%）[2]。 - 与过去12个月平均水平相比，61%的样本城市10月新增二手房挂牌量更高（9月为65%，8月为55%）[2]。 - **交易量方面** - 预计2024年第四季度二手房销售量同比增长15 - 20%，一手房销售量同比下降5 - 10%[2]。 - **访客量方面** - 10月样本城市中介店铺的访客量环比增长24%，同比增长34%，92%的城市同比增长（9月为82%），访客量的增加可能会支持二手房销售持续表现优于一手房[2]。 （二）市场可持续性 - 目前看到挂牌价格基本持平、新增挂牌量减少和访客量增加，这些是居民情绪改善的良好先行指标，可能会在未来几个月支撑房屋销售，但随着政策影响减弱，月度数据可能会走软。可持续性将取决于已宣布政策（如库存回购和城中村改造）的快速、适当实施以及中央政府提供足够资金以增强居民预期[2]。 （三）行业估值与投资建议 - 随着投资者悲观情绪减轻，行业估值已回升至历史平均水平（约7.5倍预期市盈率），持续的销售回升是维持优异表现的关键。维持行业评级为“与大盘一致（In - Line）”，建议投资者选择性地积累住房和消费的双重受益股，如华润置地（1109.HK）和华润万象生活（1209.HK）等[2]。 （四）部分公司相关情况 1. 越秀地产（0123.HK） - **估值情况** - 2024年预期每股净资产（NAV）为8.43港元，由开发物业20.41港元（现金流折现法，加权平均资本成本9.2%）、投资物业1.10港元（资本化率6 - 9%）、其他业务1.22港元和净债务14.31港元组成。基于开发商记分卡（土地储备9/10分、执行7分、规模7分、增长7分、盈利能力7分、融资10分、杠杆8分）给予35%的折扣，折扣率在25 - 55%之间[20]。 - **风险方面** - **上行风险**：合同销售额强于预期、重点项目推出速度快于预期、土地收购速度快于预期[21]。 - **下行风险**：合同销售额弱于预期、毛利率压缩速度快于预期（可能导致2024 - 2025年盈利增长放缓）、土地收购速度慢于预期（可能影响中期盈利增长）[22]。 2. 中国海外发展（0688.HK） - **估值情况** - 2024年预期每股净资产为21.17港元，包括开发物业22.90港元（现金流折现法，加权平均资本成本9.1%）、投资物业7.25港元（资本化率6 - 9%）和净债务8.97港元。基于开发商记分卡（土地储备8/10分、执行8分、规模9分、增长7分、盈利能力8分、融资10分、杠杆10分）给予35%的折扣，折扣率在5 - 90%之间[23]。 - **风险方面** - **上行风险**：合同销售额强于预期、土地收购强于预期[24]。 - **下行风险**：合同销售额弱于预期、土地收购速度慢于预期限制未来销售增长[24]。 3. 华润置地（1109.HK） - **估值情况** - 2024年预期每股净资产为46.12港元，包含开发物业23.96港元（现金流折现法，加权平均资本成本9.6%）、投资物业31.52港元（资本化率6 - 9%）和净债务9.36港元。基于开发商记分卡（土地储备8/10分、执行8分、规模9分、增长8分、盈利能力8分、融资10分、杠杆9分）给予35%的折扣，折扣率在25 - 55%之间[25]。 - **风险方面** - **上行风险**：合同销售额强于预期[26]。 - **下行风险**：合同销售额弱于预期[30]。 4. 华润万象生活（1209.HK） - **估值情况** - 基于2025年预期市盈率16倍，目标倍数来自行业记分卡（包括建筑面积增长概况、母公司开发商、财务和现金流、收入质量、服务质量、盈利能力和激励计划七个指标），华润万象生活得分为91/100，在覆盖范围内最高[32]。 - **风险方面** - **上行风险**：第三方建筑面积扩张更快、物业管理并购速度加快、社区增值服务增长更高、房地产市场复苏更强[33]。 - **下行风险**：市场竞争加剧导致建筑面积增长放缓、物业管理服务利润率因第三方项目利润率较低而降低、社区增值服务增长放缓、全国零售销售额低于预期、奢侈品境外消费高于预期[33]。 5. 绿城中国（3900.HK） - **估值情况** - 2024年预期每股净资产为11.75港元，包括开发物业34.10港元（现金流折现法，加权平均资本成本10.6%）、其他业务板块（绿城管理）1.61港元/股和净债务23.97港元/股。基于开发商记分卡（土地储备7/10分、执行8分、规模8分、增长7分、盈利能力6分、融资9分、杠杆8分）给予40%的折扣，折扣率在25 - 955%之间[34]。 - **风险方面** - **上行风险**：合同销售额强于预期、土地收购速度快于预期[35]。 - **下行风险**：合同销售额弱于预期、土地收购速度慢于预期[35]。 三、其他重要内容 - **摩根士丹利相关情况** - 在过去12个月内，摩根士丹利已从中国金茂控股集团有限公司、华润置地有限公司、万科企业股份有限公司、碧桂园控股有限公司、绿城中国控股有限公司、龙湖集团控股有限公司等公司获得除投资银行服务以外的产品和服务报酬[39]。 - 在未来3个月内，摩根士丹利预计将从中国金茂控股集团有限公司、华润置地有限公司、华润万象生活、万科企业股份有限公司、碧桂园控股有限公司、龙湖集团控股有限公司、越秀地产有限公司获得或寻求投资银行服务报酬[39]。 - 摩根士丹利在过去12个月内为多家公司提供或正在提供投资银行服务，或与这些公司有投资银行客户关系，包括中国金茂控股集团有限公司、华润置地有限公司、华润万象生活、万科企业股份有限公司、碧桂园控股有限公司、龙湖集团控股有限公司、越秀地产有限公司等[39]。 - 摩根士丹利使用相对评级系统，如增持（Overweight）、中性（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）或减持（Underweight），并解释了各评级含义以及对应的分析师对股票总回报相对于行业覆盖范围平均总回报的预期[48]。 - 提供了多家公司（如中国海外发展、华润置地、华润万象生活、绿城中国等）的股票评级历史、价格目标历史等信息[51][52][54][57]。 - 摩根士丹利研究报告的分发、更新政策，以及在不同地区的监管情况、合规性声明、利益冲突声明等内容[64][66]。例如，在台湾地区，信息仅供参考，读者应独立评估投资风险并对投资决策负责；在中国内地，摩根士丹利未依据中国法律注册成立，研究报告不构成在中国内地出售或购买证券的要约等[66]。

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 November 3, 2024 09:00 PM GMT M Update Greater China IT Services and Software | Asia Pacific Chart of the Day: Sector Growth vs. Nominal GDP Growth Key Takeaways 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 3Q24 revenue growth for A-share software & IT services names under our coverage (excl. iSoftStone due to M&A) deteriorated further to -6.3% YoY on average. Nominal GDP growth was stable at 4% YoY in 3Q24. Sector growth underperformed nominal GDP growth. 更多一手调研纪要和 ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 2131d4eaf4cb4d50b1d51c8af07b64b4 4 November 2024 | 12:08AM HKT | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 4 November 2024 | 9:13AM HKT 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 2131d4eaf4cb4d50b1d51c8af07b64b4 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 China Software: Sep revenue growth slowed to 8.2% YoY; 3Q24 results remained soft 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------- ...

Flash | 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 03 Nov 2024 22:12:01 ET │ 11 pages China Yangtze Power (600900.SS) Maintain Neutral on Hydropower Utilization Cut Risk in 2025E and Excessive Valuations CITI'S TAKE While China Yangtze Power's ('CYP') 9M24 net profit (+30.2% yoy to Rmb28,025m) was better than expected mainly driven by utilization rise (+16.0% yoy to 3,285 hours) of its hydropower plants, we reiterate our cautious view and our market only Neutral rating as (i) the high hydropo ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 Europe Equity Research 03 November 2024 J P M O R G A N Metal Inventories in China China inventory trends during 5 weeks of stimulus: China steel output fell last week, iron ore shipments & inventories increased. Aluminium inventory at seasonal lowest in 5 years 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 4 November 2024 | 10:41PM HKT 2131d4eaf4cb4d50b1d51c8af07b64b4 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------|------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------|------------------------|------------------------------|------------| | | | | | | | | | Sany Heavy (600031.SS) Virtual China Corporate ...

Here are the key points from the company and industry research: Hangcha Group: - Hangcha Group is a leading Chinese forklift manufacturer, ranking 2 in China and 8 globally in 2022. - The company has a comprehensive product portfolio covering 1-48t ICE and 0.75-48t electric forklifts, as well as AGVs. - Hangcha has been expanding its overseas sales network, with overseas revenue growing at a 28% 5-year CAGR from 2018-2023. Overseas sales now account for 42% of total revenue. - The company has focused on R&D for new energy forklifts, developing lithium-ion battery products in partnership with CATL. - Hangcha's revenue and net profit posted 11% and 19% CAGRs respectively from 2013-2023. - We model 11% and 13% revenue and net profit CAGRs for Hangcha in 2024-2026, driven by electrification, overseas expansion and intralogistics opportunities. Anhui Heli: - Anhui Heli is the 1 forklift manufacturer in China and 7 globally in 2022. - The company offers a wide range of 0.2-46t ICE and electric forklifts, intelligent logistics systems, and port equipment. - Heli has also been expanding its overseas footprint, with overseas revenue growing at a 28% 5-year CAGR from 2018-2023. Overseas sales now account for 36% of total revenue. - We model 11% and 12% revenue and net profit CAGRs for Heli in 2024-2026, driven by electrification, overseas markets and intralogistics transformation. - We rate Heli at Neutral with a TP of Rmb19, as the current valuation fairly reflects the company's earnings growth outlook. Industry Trends: - The global forklift market has grown at an 8% 10-year CAGR from 2013-2023, driven by manufacturing, logistics and e-commerce growth. - China accounts for 36% of global forklift sales, growing at a 14% 10-year CAGR. - Electrification is a key trend, with China's electric forklift penetration rising from 49% in 2018 to 68% in 2023. - Chinese forklift companies are expanding overseas, leveraging cost and product advantages from electrification. - Intralogistics and warehouse automation present a potentially doubling of the addressable market for traditional forklift players.

纪要涉及的行业或者公司: 1. 电商平台行业,主要包括阿里巴巴(BABA)、京东(JD.com)、拼多多(PDD)、唯品会(VIPS)、抖音电商等 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 2. 家电行业,包括海尔(Haier)、美的(Midea)、小米(Xiaomi)、格力(Gree)等 [9][15][17][41][74] 3. 手机及电子产品行业,包括苹果(Apple)、华为、vivo、小米等 [24][40][68] 4. 服装行业,包括波司登(Bosideng)、优衣库(Uniqlo)、安踏(Anta)等 [19][25][37][69] 5. 美妆行业,包括兰蔻(Lancome)、欧莱雅(L'oreal)、SK-II等 [20][25][68] 6. 体育户外行业,包括耐克(Nike)、FILA、李宁(Li Ning)等 [18][25][69] 7. 奢侈品行业,包括Hugo Boss、Max Mara、卡地亚(Cartier)等 [69] 8. 食品饮料行业,包括三只松鼠、蒙牛(Mengniu)、伊利(Yili)等 [69] 9. 母婴行业,包括帮宝适(Pampers)、Kangaroo Mommy等 [68] 10. 家居行业,包括创维(Skyworth)、苏泊尔(Supor)等 [24][41] 11. 玩具行业,包括乐高(LEGO)、泡泡玛特(Pop Mart)等 [68] 12. 跨境电商,包括DJI、Jellycat、SK-II等 [44][45] 13. 物流行业,包括菜鸟 [46] 核心观点和论据: 1. 电商平台方面: - 今年双11促销时间较往年提前,持续时间更长 [10][11][12] - 电商平台继续提供各种补贴和红包优惠吸引消费者 [13][14][22] - 消费者表现谨慎理性,但家电类商品销售较为亮眼 [1][9] - 预计主要电商平台不会披露实际GMV数据,但会强调会员数据和消费者钱包支出 [1][26][47][48] - 阿里巴巴和京东预计双11销售额同比增长3-6%和4-7% [2][3][47][48] - 拼多多双11销售额预计同比增长约20% [4] - 唯品会在家电类商品上加大力度,取得较好表现 [58][59][60] 2. 行业表现方面: - 家电类商品受益于政府补贴政策,销售表现较好 [9][15] - 服装、美妆、户外等品类也有不错的销售增长 [16][17][18][19][20] - 宠物用品、母婴等新兴品类销售也较为亮眼 [21] - 抖音电商在服装、美妆、户外等品类的市场份额较高 [69] - 快手在家电、服装等品类也取得较好成绩 [76][77][78][79] 其他重要内容: 1. 各电商平台在双11期间采取的具体促销策略: - 阿里巴巴加大会员权益、商家支持力度 [13][14][15] - 京东推出多重优惠政策,如补贴、红包等 [31][32][33][34][35][36][39][40] - 拼多多推出"百亿消费券"等大规模补贴计划 [51][52][53][54][55][56][57] - 唯品会在家电类商品上加大力度,提供政府补贴 [58][59][60] - 抖音电商和快手也出台了多项支持商家和消费者的措施 [61][62][63][64][70][71][72][73] 2. 各平台在双11期间的销售数据表现: - 阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会等主要电商平台在双11期间取得了不错的销售业绩 [16][26][27][39][40][47][48][58][59][60] - 抖音电商和快手在服装、美妆、家电等品类也取得了较好的销售表现 [65][67][76][77][78][79] [序号]