会议主要讨论的核心内容 1. 美国就业市场出现降温趋势: - 失业率从5月的4%升高到4.1%,薪资增速从5月的4.1%放缓到3.9% [2][3][4] - 新增就业20.6万人,略低于5月的21.8万人,显示就业市场竞争加剧 [2][3] - 消费相关行业就业表现较弱,零售业和休闲酒店业就业均出现下降 [3] - 利率敏感行业如专业商业服务新增就业也有所回落 [4] 2. 美国经济整体呈现放缓迹象: - ADP小飞龙数据显示企业新增就业不及预期 [4] - 初请失业金人数升至23.8万人,为今年以来高位 [4] - 服务业PMI指数下滑至48.8,为近4年新低 [4] 3. 政策层面支持就业稳定: - 美国财政政策仍然偏宽松,今年赤字率预计达6.7% [5] - 政府部门新增就业占比达到30%,显示财政对就业的拉动作用 [5][6] - 拜登政府可能通过财政刺激和统计手段维持就业稳定 [5][6] 4. 美联储降息预期提升: - 6月失业率超预期上升和薪资增速回落,9月降息概率提高 [6][7] - 美国经济转弱,美联储可能采取预防性降息,9月是合适时机 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 1. 问:美国就业市场会不会急剧恶化? 答:不会,美国经济不会出现大幅衰退。财政政策仍然偏宽松,可以支撑就业稳定。政府可能采取统计手段维持就业数据。[5][6] 2. 问:美联储何时会进行首次降息? 答:预计9月会是美联储首次降息的时点。7月不太可能降息,11月又临近大选,所以9月是最合适的时机。[6][7] 3. 问:美债利率走势如何? 答:短期内美债利率可能会继续小幅回落。但长期来看,通胀压力可能会对利率产生中性影响。建议从高配置美债,寻找4%-4.5%的合适配置点位。[7][8]

会议主要讨论的核心内容 宏观经济形势 - 大宗商品价格受到供需、金融政策和美元走势的影响,弱美元有利于大宗商品价格上涨 [1][2][6] - 美国通胀压力仍存,就业市场强劲,服务业通胀高企 [2][3][4] - 欧洲央行率先开启降息周期,但未来持续降息的可能性较小 [4][5] - 全球GDP增速预计维持平稳,但存在需求不足的挑战 [6][7] 汽车行业 - 中国汽车报废率低,存在较大更新需求 [8][9] - 汽车更新换代政策有望带动新车销量增长 [9][10] - 汽车出口增长主要受益于疫情期间中国生产优势和俄罗斯市场机会,未来增速或有所放缓 [14][15][16] 工业生产和通胀 - "双碳"目标约束性指标难以完成,但对工业生产影响有限 [10][11] - CPI同比预计将温和上行,PPI跌幅收窄 [11][12][13] - 工业品价格或受益于补库存需求支撑 [12][13] 出口前景 - 出口增长或将放缓,主要受汽车出口拖累 [13][14] - 贸易摩擦升级可能对出口构成一定压力 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 央行是否会通过二级市场买入国债来支持债券市场? [68] **Jiazhen Zhao 回答** 央行正在研究银行参与国债买卖的可能性,这可能是为了缓解长端国债收益率下行压力,维护债券市场稳定。[69] 问题2 **Yang Bai 提问** 下半年地方专项债发行计划如何?对债券市场有何影响? [72] **Jiazhen Zhao 回答** 三季度地方专项债发行计划较为集中,可能会给债券市场带来一定压力。但整体发行节奏预计较为平稳,压力可控。[73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 未来房地产价格走势如何?对经济复苏有何影响? [75] **Lei Chen 回答** 房地产价格主要取决于长期通胀预期和资金成本,需要提升居民收益水平来支撑价格上涨,进而带动地方政府投资意愿,促进经济复苏。[76]

会议主要讨论的核心内容 - 上半年国债期货行情回顾,包括收益率曲线变化、基差变化等 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 下半年国债期货展望,包括政策面、基本面、资金面等因素分析 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 股指期货市场上半年回顾和下半年展望,包括指数基本面、估值、行业景气度等 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于下半年国债期货市场,公司认为政策面和基本面有哪些值得关注的变化? [68] **Jiazhen Zhao 回答** 政策面上,公司认为要关注存量债务去化和金融监管政策的变化,这两个方面将对国债期货市场产生重要影响。基本面上,公司认为要关注通胀预期、资金面等因素的变化趋势。[69] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何看待当前股指期货市场的估值水平和行业景气度? [72] **Jiazhen Zhao 回答** 公司分析认为,当前股指期货市场估值分化明显,大盘蓝筹股估值较高,而小盘股估值较低。行业景气度也存在分化,一些政策驱动的行业如电子、煤炭景气较好,而消费类行业景气相对较弱。[73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司对于下半年股指期货市场的走势有何预判? [75] **Lei Chen 回答** 公司认为,下半年股指期货市场的走势将取决于政策面和基本面的变化。政策面上,要关注存量债务去化和金融监管政策的变化;基本面上,要关注通胀预期、企业盈利等因素的变化。公司认为,只有居民收益水平的提升,才能带动中长期通胀预期的回升,进而带动资产价格的上涨。[76]

会议主要讨论的核心内容 - 2023年下半年外汇行情展望,主要包括美元走势、主要货币表现、利率对汇率的影响等 [1][2][3][4][5][6][7] - 2024年大宗商品市场展望,包括行业分化、供需平衡、投资策略等 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 2023-2024年REITs市场发展趋势,包括市场规模、投资机会、政策优化等 [86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 关注小分散类资产的逾期率变化情况 [82] **Jiazhen Zhao 回答** 小微类资产逾期率总体平稳,在预期范围内,需要持续关注 [82] 问题2 **Yang Bai 提问** 关注不良类资产的投资机会 [85] **Jiazhen Zhao 回答** 不良类资产对于非营投资者可能是一个机会,需要关注底层资产回收情况 [85] 问题3 **Joyce Ju 提问** 对REITs市场未来三年的发展有何预期 [90][91][92] **Lei Chen 回答** 预计REITs市场未来三年将进入扩容高潮期,数量和质量并重,优质龙头标的有望脱颖而出 [90][91][92][93][94][95][96]

会议主要讨论的核心内容 - 上半年全球大类资产表现较好,股票涨幅大于债券,商品如有色金属和黄金表现强劲,而日元等货币则表现较弱 [1][2][3] - 中美两国经济和市场走势存在分化,美国经济韧性较强,主要得益于货币扩张和财政政策支持,以及人工智能等新兴产业的带动 [3][4][5][6] - 相比之下,中国经济增速放缓,主要受到人口下降和债务去杠杆的影响,导致内需疲软,需要更多依赖外需拉动 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 美国通胀高企,加息空间有限,不太可能出现快速降息,这给美债投资带来挑战 [6][7][8][9][10][11][12] - 中国实际利率较高,但受汇率稳定的约束,货币政策难以大幅放松 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 房地产和白酒等行业面临消费和金融属性的双重挑战,未来复苏可能需要较长时间 [44][45][46][47][48] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 为什么美国债券收益率难以快速下降?[68] **Jiazhen Zhao 回答** 美国经济韧性较强,通胀高企,加息空间有限,这使得美债收益率难以快速下降。同时,股市表现强劲也抑制了美债收益率的下行空间。[69] 问题2 **Yang Bai 提问** 中国货币政策为什么难以大幅放松?[72] **Jiazhen Zhao 回答** 中国货币政策受汇率稳定的约束,需要维持人民币汇率相对稳定,以支持人民币国际化,这限制了利率下行的空间。[73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 房地产和白酒行业未来复苏需要多长时间?[75] **Lei Chen 回答** 房地产和白酒等行业面临消费和金融属性的双重挑战,需要较长时间才能实现复苏。这需要解决人口下降、债务去杠杆等深层次问题。[76]

财务数据和关键指标变化 - 建设银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-2.2%、-3.0%、-3.8%，增速较2023年-4.6pct、-1.2pct、-1.6pct [1][2] - 招商银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-2.0%、-4.7%、-6.1%，增速较2023年-8.2pct、-3.0pct、-4.3pct [2] - 兴业银行24Q1归母净利润、营收、PPOP同比-3.1%、+4.2%、+7.2%（23年同比增速分别为-15.6%、-5.2%、-6.1%） [3] - 渝农商行2023年归母净利润、营业收入分别同比+6.1%、-3.6%，增速较1-9月-1.6pct、-0.7pct [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建设银行信贷平稳投放，资本水平夯实 [1][2] - 招商银行资产质量稳健，其他非息业务优异 [2] - 兴业银行经营业绩回暖，投资收益优异 [3] - 渝农商行非息收入亮眼，不良整体平稳 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向及行业竞争 - 建设银行"新金融"持续推进，开启增长第二曲线 [1][2] - 招商银行零售战略具备护城河效应，其他非息业务增长 [2] - 兴业银行"绿色银行、财富银行、投资银行"发展战略清晰 [3] - 渝农商行县域布局优势稳固，零售立行及BBC生态战略初显成效 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 无相关内容 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 通胀是房租的毛,而房租是房价的毛,租金收益率和无风险利率在大方向上是保持一致的,且基本上在大部分年份和大部分国家都是要高于无风险利率的这是整体的一般规律 [1][2][3][4][5][6] - 从长周期来看,美国房价和房租的增速基本一致,但在某些阶段房价会出现明显超涨,如2000-2006年期间房价涨幅达68%而房租仅涨24% [3][4] - 美国租金收益率除以无风险利率的比值,1970-2023年平均为2.09倍,考虑1%的持有成本后为1.85倍,这个比值在2018-2023年平均达到3.87倍,已处于偏高状态 [5][6] - 中国2016-2021年房价累计涨幅36%而房租仅10%,出现明显超涨,目前房价已有一定调整压力,特别是核心城市房价和房租的涨幅差距较大,租金收益率长期低于无风险利率 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 对于未来房地产行业的政策走向,公司有何预判? [9] **分析师回答** 房地产新政策总体仍以防风险为主,短期内可能难以对销售形成强刺激,但有利于减轻行业风险压力。预计未来房贷利率还有20-40BP的下行空间。 [9][10] 问题2 **投资者提问** 公司如何看待银行股的投资机会? [21] **分析师回答** 银行股投资机会主要分为三类:1)红利稳定型如招商银行;2)红利增长型如优质中小银行;3)红利改善型如上海银行和玉农商行。银行股具有红利价值重估和顺周期属性,未来有望加速估值修复。 [21][22][23][24]

会议主要讨论的核心内容 - 银行监管部门和交易中心共同推出了标准化的三个月同业存单利率互换合约,以满足市场机构对同业存单利率风险管理的需求 [1][2] - 合约采用标准化的到期日、计息方式等要素设计,并依托交易中心的匿名撮合和清算所的集中清算机制,提高了交易和清算的效率 [3][4][5] - 合约采用现金结算方式,并设置了多层次的保证金管理机制,包括最低保证金、超限保证金、日中保证金等,以有效控制风险 [6][7][8] - 交易和清算一体化,交易达成后即由清算所作为中央对手方承接,无需交易后确认,提高了整体运行效率 [9][10] - 参与者范围广泛,包括商业银行、券商等各类市场机构,可满足不同机构的利率风险管理需求 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 如何提高市场机构对该业务的认知和参与度 [11] **回答内容** 1) 通过多渠道信息传播,包括交易系统、清算系统的直连接口,以及在金融终端上线专属模块等,方便机构获取业务信息 [12][13] 2) 组织线上线下的业务交流活动,邀请活跃机构分享经验,搭建交流平台 [13] 问题2 **提问内容** 清算所如何确保清算参与者的风险可控 [8] **回答内容** 1) 设置单一清算参与者总持仓限额,控制单一机构的整体风险敞口 2) 设置单合约全市场和单一机构的持仓上限,防范头寸过度集中带来的风险 [8] 3) 实时监测参与者的持仓情况,并根据盈亏情况动态调整保证金要求 [6][7]

全球经济复苏情况 - 2024年二季度,全球经济比预期更具韧性,通胀水平趋降 [1][2] - 居民消费好转,私人投资、政府支出承压,总需求保持稳定 [1][2][3] - 第一产业、第二产业稳步回升,第三产业延续良好表现,总供给明显改善 [1][3][4][5] - 全球贸易稳步复苏,货物贸易成为重要推动力量 [1][9][10][11] - 美国持续温和增长,欧元区缓慢复苏,英国增长韧性不足,日本受困于短期因素扰动,韩国出口、内需持续复苏,土耳其实现较快增长,墨西哥增长前景不确定性加大 [1][15][19][20][23][26][29][32][34][36] - 全球财政政策回归常态,主要发达经济体货币政策分化加剧 [1][11][12][13][14] - 外商直接投资表现低迷,证券组合投资回流新兴市场 [38][39] - 全球外汇市场剧烈波动,美欧国债收益率维持高位震荡,全球股市先跌后涨,大宗商品价格受到支撑 [13][14][46][47][48][49][51][52][53][54] 展望2024年三季度 - 全球经济增速将延续二季度表现,可能呈现总需求小幅调整、总供给恢复的运行特征 [1][16][17][18][19][20][23][26][29][32][34][36] - 私人消费增速可能放缓,私人投资逐渐触底,全球贸易大概率延续复苏态势 [16][17][18][19][20][23][26][29][32][34][36] - 第一产业复苏不确定性增加,制造业增长动力减弱,服务业延续良好表现 [16][17][18][19][20][23][26][29][32][34][36] - 全球通胀延续回落态势,但反复风险依然存在 [8][9] - 全球央行相继开启降息,流动性供给总体平稳,FDI增速有望回升,证券组合投资将呈现新变化 [13][14][38][39] - 外汇市场呈现"美强欧弱"格局,新兴市场货币仍将面临较大压力 [42][43] - 全球股市更趋分化,大宗商品市场地缘政治风险溢价有望下降 [49][51][52][53][54] 专题研究 欧盟《外国补贴条例》实践特征及影响 - 欧盟《外国补贴条例》调查进度更快,对"外国补贴"的认定过于宽泛,调查过程较为主观,透明度不足 [55][56][57] - 《条例》在实施过程对中资企业指向性突出,可能对中资企业参与欧盟市场构成实质性障碍 [57][58] 2024年美国大选对宏观政策的影响 - 特朗普更注重对企业减轻税负和监管负担,拜登更注重对中产阶层减税,两人在财税及预算政策、产业政策、对外经贸政策上存在较大差异 [59][60][61] - 无论谁当选,美国政府财政状况都可能使美联储陷入两难境地 [59][60]

会议主要讨论的核心内容 - 标普新评对2024年中资行资本压力测试的主要假设和结论 [1][2][3][4][5][6][7] - 对公房地产、按揭贷款、其他贷款、投资资产和抵债资产等信用成本压力的假设 [2][3][4][5] - 对息差压力的假设,包括贷款利率下降、LPR下降、问题贷款停止付息、存款定期化趋势加剧等 [6][7] - 压力测试结果显示,约六分之一的60家银行在压力情境下存在资本压力,主要集中在城商行和农商行 [8][9][10][11][14][15] - 国有大行、优质股份制银行和大型农商行的资本韧性较好,能够较好应对压力 [9][10][14][15] - 银行资本充足性的主要驱动因素是资产质量,包括问题贷款比例和拨备覆盖率 [11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 问题贷款的计算方法 [48] **回答者回答** 回答了关注类贷款、不良贷款、二三阶段贷款、延展期贷款等如何计算问题贷款比例的方法 [48] 问题2 **提问者提问** 问题贷款和不良贷款的人为调节问题 [49] **回答者回答** 回答了无法完全依赖银行披露的问题贷款数据,需要通过压力测试等方式来评估问题贷款水平 [49] 问题3 **提问者提问** 对公房地产贷款风险的判断 [19][20] **回答者回答** 回答了中资行整体公房地产贷款敞口不高,不会形成系统性风险,但个别区域性银行和小型银行可能存在风险集中的情况 [19][20]