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报告行业投资评级 - 报告给予Trip.com Group (TCOM)股票"买入"评级,12个月目标价为64美元,较当前股价51.65美元有23.9%的上行空间 [16] 报告的核心观点 公司业务表现 - 公司2024年二季度及三季度国内旅游业务保持稳定,但受国内旅客出境和下沉城市旅游需求增加的影响,平均客单价有所下降 [4] - 公司预计2024年全年国内旅游业务收入同比增长9%,2024年第四季度将重新加速增长 [4] - 公司出境旅游业务和海外OTA平台Trip.com的收入增长预期较为乐观,分别预计2024年同比增长71%和70%以上 [4][5] - Trip.com平台2024年二季度收入有望实现至少50%的同比增长,占集团总收入的比重将达到10% [4][5] 盈利能力 - 公司预计2024年毛利率将达到81.4%,较2023年有所下降但仍维持较高水平 [10] - 公司营销费用率预计将下降至22.5%,研发费用率也将有所下降,带动整体利润率提升 [10] - 公司预计2024年EBIT利润率将达到30.1%,较2023年有所提升 [10] 发展战略 - 公司发行10亿美元可转债,主要用于为海外扩张提供低成本资金,并偿还部分到期贷款 [1][3] - 公司计划进一步提高自有酒店供应占比,以增强议价能力,同时保持目前8-10%的佣金水平不变 [12] - 公司看好亚洲OTA市场的增长潜力,未来3-4年内将力争将Trip.com平台的收入占比从目前的10%提升至20% [5] 风险提示 - 监管风险:公司在中国OTA行业的主导地位可能引发监管关注 [14] - 竞争风险:行业竞争加剧可能对公司业务造成不利影响 [14] - 出境旅游复苏不及预期的风险 [14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司提出以13亿美元的现金平价结算可转债,以节省利息成本和支持海外扩张 [1] - 公司计划进行4亿美元的股票回购计划 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司现金平价结算可转债的具体原因和预期效果 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 表示通过现金平价结算可转债,公司可以节省利息成本,同时为海外扩张提供资金支持 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司股票回购计划的目的和预期影响 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 表示股票回购计划旨在提升股东回报,同时也反映了公司对自身价值的信心 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司未来的海外扩张计划和预期投资规模 [1] **Lei Chen 回答** 表示公司将利用现金平价结算可转债所节省的资金支持海外扩张,但具体投资规模还需进一步评估 [1]

会议主要讨论的核心内容 携程出海业务分析 - 携程海外业务主要包括Trip.com、Skyscanner和MakeMyTrip,其中Trip.com是面向亚太市场的主要平台,Skyscanner是面向欧美市场的机票比价平台,MakeMyTrip是携程在印度的主要OTA品牌 [1][2][26][27] - 携程海外业务收入占比正在不断提升,预计2023年将超过13%,其中Trip.com和Skyscanner各占一半 [26] - Skyscanner作为全球最大的机票比价平台,为Trip.com引流并支持其酒店业务增长 [27] - Trip.com作为携程面向国际市场的一站式OTA平台,覆盖39个国家和地区,提供机票、酒店、接送机等多种旅游产品 [27] - 携程在海外市场进入难度较高,但获取当地出境游需求相对容易,未来将重点发展国内游客的出境游业务 [28][29] 携程海外业务发展前景 - 预计2027年携程在亚洲除中国大陆以外地区的市占率可达13.6% [28] - 2027年Trip.com在亚洲除中国大陆的GMV有望达到2713亿元,收入188亿元,2024-2027年复合增速超过60% [29] - 携程海外业务长期增长动力强劲,未来3年收入复合增速有望超过公司预期的50% [30] - 携程海外业务有望在中期实现盈利,长期盈利能力将不断提升 [30] 行业竞争格局分析 - 全球OTA市场主要由Booking、Expedia、Ctrip和Airbnb等国际龙头主导 [12][13] - 不同地区市场格局有所差异,港澳台市场相对分散,有利于新进入者拓展 [13] - 东南亚市场由Agoda、Booking和Traveloka等品牌主导,印度市场由MakeMyTrip等本土品牌主导 [14][17] - 日韩市场本土品牌占优势,外资品牌进入难度较大 [18][19] 亚洲旅游市场发展趋势 - 2019年亚洲旅游市场规模达1.73万亿美元,其中除中国外的11个重点国家/地区占5828亿美元 [5] - 2019年亚洲在线旅游市场规模1600亿美元,在线化率27.6% [6] - 疫情后亚洲旅游市场正在快速恢复,2023年本地旅游收入达9800亿美元,出境游收入达4658亿美元,在线旅游市场规模达3800亿美元 [7] - 未来亚洲除中国大陆以外的在线旅游市场有望在2030年达到3842亿美元,年复合增长率11.4% [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 对国内市场下半年的拐点怎么看? [32] **回答内容** - 三季度主要是暑期旺季,四季度是淡季,预计暑期旅游人次同比去年有所增长,但增速可能不会太夸张 [32] - 价格端压力相比二季度有所缓解,供需两旺的情况下价格可能会比较正常 [32] - 抖音等新兴渠道对OTA的take rate影响有限,主要是一个变现业务,不会大幅冲击现有行业格局 [33][34] - AI技术在旅游搜索方面应用还在发展中,目前主要应用在人工智能客服等场景 [35] 问题2 **提问内容** 请问对国内市场下半年的拐点怎么看? [32] **回答内容** - 三季度主要是暑期旺季,四季度是淡季,预计暑期旅游人次同比去年有所增长,但增速可能不会太夸张 [32] - 价格端压力相比二季度有所缓解,供需两旺的情况下价格可能会比较正常 [32] - 抖音等新兴渠道对OTA的take rate影响有限,主要是一个变现业务,不会大幅冲击现有行业格局 [33][34] - AI技术在旅游搜索方面应用还在发展中,目前主要应用在人工智能客服等场景 [35]

会议主要讨论的核心内容 国内市场 - 从一季度到二季度,国内酒店业经历了从低基数到高基数的转变,一季度同比增长较高,二季度同比增长有所下降,主要是由于去年同期的高基数[2][3][4] - 国内酒店预定量同比增长超过15%,公司加速了市场份额的提升[3] - 二季度和三季度,ADR可能会受到一些压力,主要集中在高新和一二线城市,原因是去年出境游恢复度较低,导致这些客群集中在国内高端酒店[3][4] - 旅游热点也从传统一二线城市分散到各个县级城市,拉低了整体ADR水平[4] 出境市场 - 出境运力恢复到70%-75%,公司出境预定量恢复到90%以上,比行业快20%-30%[5][9] - 出境机票价格从去年的130%下降到现在的115%-120%,随着运力持续恢复,预计价格会进一步下降[5] - 公司海外业务Skyscanner和TripTocon保持稳定增长,TripTocon收入占比有望从3%-4%提升至15%-20%[6] 商旅业务 - 今年商旅需求相比去年的报复性恢复有所平缓,但仍保持稳定[33][34] - 公司的商旅管理业务QB,客户中有60%表示预算会保持稳定,30%会增加,10%会下降[34][35] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问出境业务的利润率情况,是否有进一步提升[7][8] **Jiazhen Zhao 回答** - 出境业务利润率高于国内,疫情前就已经是公司最赚钱的业务 - 去年出境业务利润率较高,一方面是由于价格上涨,另一方面是由于需求恢复较慢 - 未来出境业务利润率有望保持较高水平,但短期内公司无法准确预测具体数字[7][8] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问出境业务今年的恢复趋势和弹性[9][10] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司目标是保持比行业快20%左右的增速,即可达到2019年水平 - 需求端恢复与供给端释放速度相匹配,公司没有看到明显的供需缺口 - 未来价格走势将更加平稳,随着供给逐步恢复,价格有望维持在合理区间[9][10] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司在海外市场的供应链和市场份额情况[11][12][13] **Lei Chen 回答** - 公司在亚洲市场的酒店供应链较为完善,在欧美市场还有待进一步拓展 - 公司采取1P和3P相结合的模式,提供更多选择和更低佣金,有利于市场份额提升 - 未来公司将重点发展亚洲市场,并逐步拓展欧美市场,看好海外业务的增长潜力[11][12][13]

分组1 - 公司Q1业务量整体表现良好,国内酒店、机票等业务同比增长20%以上 [1][2][3] - 公司Q2业务量预计仍将保持较强增长,出境酒店和机票已恢复至2019年水平 [4][5] - 公司Q2国内机票收入增长将受到佣金率下降的负面影响,但下半年影响将逐步减弱 [3][4] 分组2 - 公司全年收入增长预计维持在17%左右,高于此前预期 [4] - 公司销售费用率预计全年维持在22-23%,与去年持平或略有提升 [29][30][31] - 公司机票业务佣金率将逐步恢复至正常水平,对收入的负面影响将在下半年消除 [3][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司机票业务佣金率下降对酒店业务的交叉销售有何影响 [6][7] **公司回答** 公司将把更多精力转向酒店业务,酒店业务的销售占比和转化率有望提升 [6][7] 问题2 **投资人提问** 公司在东南亚市场的竞争格局和合作关系如何 [21][22][23] **公司回答** 公司在东南亚主要采取合作而非直接竞争的策略,与当地OTA建立互补关系 [21][22][23][24] 问题3 **投资人提问** 公司联营公司投资收益的构成和波动原因 [9][10][11] **公司回答** 联营公司投资收益受个别公司业绩波动影响较大,公司难以对此进行精确预测 [9][10][11]

会议主要讨论的核心内容 公司业务表现 - 公司在各业务线上取得显著进展 [1][2] - 出境游业务持续推动中国旅游市场增长 [1][2] - 国内旅游市场保持强劲表现 [3][4] - 城市旅游市场成为旅游市场复苏的驱动力 [3][4] - 公司海外业务特别是亚太地区实现快速增长 [4][5] 新兴市场机会 - 入境游市场蕴含巨大潜力 [4][5] - 银发族群体代表新的增长机会 [5][6] - 年轻群体对娱乐活动和文化体验的需求不断升级 [6][7] 公司战略举措 - 加强全球市场布局尤其是亚太地区 [9][10] - 针对不同客户群体推出差异化产品和服务 [5][6][7] - 持续投入内容策略和AI技术以提升运营效率 [9] 问答环节的重要提问和回答 关于行业价格趋势 - 国内酒店房价和机票价格有所下降 [9][10] - 出境酒店价格相对稳定 [9] 关于未来增长动力 - 继续拓展二三线城市用户 [11] - 把握出境游复苏机遇 [11][12] - 积极开拓入境游和银发族等新兴市场 [11][12][13] - 持续优化产品和服务提升用户体验 [13][14][15] 关于海外业务表现 - 海外业务尤其是亚太地区保持高速增长 [14][15] - 在全球市场竞争中依托一站式平台、优质客户服务等优势 [14][15]

会议主要讨论的核心内容 战略回顾 - 2024年旅游行业强劲复苏,携程集团各业务线均取得显著进步[1][2][3] - 国际航班容量大约是去年的两倍,免签政策进一步促进了亚太地区的旅行[1] - 国内旅游市场表现出色,银发一代的旅行需求不断增长[2][10] - 全球业务正在迅速扩张,特别是在亚太地区,收入以每年约80%的速度增长[3] - 为应对旅游需求的增长,携程推出了免费中转旅游项目[4] 运营亮点 - 整体收入增长29%,经调整EBITDA利润率33%,实现温和可持续增长[5] - 国内酒店和机票预订同比增长20%-30%,消费者更注重质量体验和情感满足[6] - 出境游市场恢复迅速,预订量已完全恢复到2019年水平,打包游等业务同比增长超100%[7] - 海外OTA平台Trip.com总收入同比增长约80%,致力于成为亚洲领先平台[8] 战略重点 - 看好中国入境旅游市场,免签政策实施后旅游预订量同比增长400%[9] - 针对银发一代推出"老友会"计划,提供高品质一站式旅游服务[10][11] - 针对年轻一代推出娱乐活动等新产品,满足不断演变的市场需求[12] - 致力于培养充满活力的旅游生态圈,支持各利益相关方共同发展[13] 财务情况 - 2024年Q1净收入119亿元,同比增长29%,主要受益于旅游市场强劲复苏[14] - 住宿、机票、打包游等主要业务线均实现两位数增长[14] - 调整后EBITDA为40亿元,利润率为33%,较去年同期和上季度均有提升[15] - 每股收益6.38元人民币,现金及现金等价物余额819亿元人民币[16] 问答环节重要的提问和回答 问题1: 增长驱动因素 **提问** 公司未来的增长驱动因素有哪些[17] **回答** - 将专注于二三线城市用户基础,提高用户获取和交叉销售[17] - 看好在线旅游和国际市场的增长机会,Trip.com将专注于亚洲市场[17] - 看好中国入境旅游市场和针对银发一代的定制产品[17] - 推出针对年轻一代的娱乐活动等新产品,持续投资内容和AI[17] 问题2: 国内酒店价格和出境酒店价格趋势 **提问** 公司观察到的国内酒店价格和RevPAR下滑情况,以及出境酒店价格趋势[18] **回答** - 国内ADR下降,受旅游偏好转向出境目的地和低线城市供给增加影响[19][20] - 出境旅游需求增加,吸引了高端国内游客,同时低线城市酒店价格优势明显[20] - 总体来说,旅游供应能力的扩展和多样化将促进OTA和行业整体增长[21] - 出境机票价格正在常态化,目前价格水平在2019年水平的115%左右[21] 问题3: 五一、Q2 QTD情况及暑期预期 **提问** 公司最近的业务情况和暑期旅游预期如何[22][23] **回答** - 劳动节假期国内外旅游预订量均创新高,达到2019年水平的120%[22] - QTD国内旅游预订实现两位数增长,出境酒店机票预订已恢复疫情前水平[22] - 行业整体情况,国内酒店入住率和航班旅客量与2023年持平,出境航班容量略高于2019年的70%[22] - 对夏季旅游保持信心,特别是出境旅游将实现显著增长[23] 问题4: 出境游恢复情况,尤其是欧洲市场 **提问** 公司对出境游,特别是欧洲市场的恢复情况如何评估[24] **回答** - 预计到年底,出境游将恢复到疫情前水平的80%,公司可超过市场20%-30%[24] - 主要驱动因素包括:免签政策的实施、航班容量的恢复,以及旅客的强烈需求[24][25][26] - 某些国家如欧洲仍落后,希望与这些地区合作,确保签证申请得到及时处理[26] 问题5: 如何抓取入境游机会及收入占比 **提问** 公司如何抓取入境游机会,以及入境游收入占比情况[27][28][29][30][31] **回答** - 中国可为全球游客提供丰富的历史文化和优质基础设施,免签政策有利因素[28] - Trip.com提供一站式购物平台和多语种客户服务,为全球游客提供优质体验[28][29] - 入境游收入占比已从10%左右上升到2024年Q1的20%以上[31] - 未来入境游有望成为公司业务的重要贡献[30] 问题6: Trip.com业务、出境业务和国内业务的利润率及take rate情况 **提问** 公司各业务线的利润率、take rate水平及未来margin预期如何[32][38][39][40] **回答** - 国内业务已实现健康利润水平,出境业务利润率通常更高[38] - Trip.com业务已达到贡献利润率的盈亏平衡,未来有望成为有利可图的业务[39] - 未来利润率扩张主要来自于运营效率提升和销售营销效率提高[40] - 但也可能部分被国际业务扩张带来的额外费用所抵消[40] 问题7: Trip.com在国际市场的竞争优势 **提问** Trip.com在东南亚等国际市场的竞争优势有哪些[33][34][35][36] **回答** - 提供流畅的移动端搜索预订体验,辅以个性化推荐等AI工具[33

报告概述 第一章 破晓已过 万象新生 1) 2023年上半年全球商务旅行支出保持强劲增长势头,预计2024年将恢复至1.5万亿美元,超过2019年水平 [6][7] 2) 中国商旅市场在2023年以39.2%的增速恢复,市场规模有望于2024年恢复到2019年水平 [7] 第二章 热潮之下 迎战变化 1) 全球化是时代的答案,外因+内因双向驱动 [20][21][22] 2) 出入境市场加速恢复,跨境投资如火如荼 [24][25][26] 3) 国际商务往来恢复,我国企业"抢滩"海外市场 [29] 4) 东南亚为出境商旅首要目的地 [30] 5) 企业希望差旅服务商提供更多支持,如签证办理、用车资源等 [31][32][33][34][35][36][41][42][43][44] 第三章 管理提速 应需而变 1) 差旅支出提升,更需要精细化管控 [112][113] 2) 价格回升成首要困扰,控制成本仍是首要目标 [102] 3) 各岗位差旅负责人关注点有所不同 [103] 4) 机票预订均价随差旅复苏逐步回升 [104] 5) 酒店预订均价回升至2019年水平 [105][106][107] 6) 用车预订均价同比较为平稳 [108] 7) 京沪线超过2019年水平,去往日韩航线价格回升 [109][110][111] 第四章 深度连接 生态共鸣 1) 2023年差旅侠国内及国际出差频次均明显增加 [128] 2) 国内差旅热门目的城市仍以一线及新一线城市为主,深圳、西安排名有所提升 [129] 3) 北京、上海浦东、郑州等机场和火车站热度提升 [130] 4) 下沉市场差旅量呈上升趋势,企业希望差旅服务商提供更多支持 [131][132] 5) 国内差旅更看重体验感、增值权益、服务等品质需求,国际差旅更看重灵活和高效的出行效率 [133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] 6) 国际出差更偏好中档、四星酒店 [157] 7) 约95%的商旅人士希望在出差之余休闲游览 [170] 8) 中高管群体更多前往国外出差,奔波在企业开拓国际化业务的第一线 [171] 9) 2024年MICE活动数量及预算有望增加,大咖预测MICE市场将呈现多项新趋势 [172][173][174][177][178][179][180][181][182][183][184]