报告行业投资评级 - 报告给予Trip.com Group (TCOM)股票"买入"评级,12个月目标价为64美元,较当前股价51.65美元有23.9%的上行空间 [16] 报告的核心观点 公司业务表现 - 公司2024年二季度及三季度国内旅游业务保持稳定,但受国内旅客出境和下沉城市旅游需求增加的影响,平均客单价有所下降 [4] - 公司预计2024年全年国内旅游业务收入同比增长9%,2024年第四季度将重新加速增长 [4] - 公司出境旅游业务和海外OTA平台Trip.com的收入增长预期较为乐观,分别预计2024年同比增长71%和70%以上 [4][5] - Trip.com平台2024年二季度收入有望实现至少50%的同比增长,占集团总收入的比重将达到10% [4][5] 盈利能力 - 公司预计2024年毛利率将达到81.4%,较2023年有所下降但仍维持较高水平 [10] - 公司营销费用率预计将下降至22.5%,研发费用率也将有所下降,带动整体利润率提升 [10] - 公司预计2024年EBIT利润率将达到30.1%,较2023年有所提升 [10] 发展战略 - 公司发行10亿美元可转债,主要用于为海外扩张提供低成本资金,并偿还部分到期贷款 [1][3] - 公司计划进一步提高自有酒店供应占比,以增强议价能力,同时保持目前8-10%的佣金水平不变 [12] - 公司看好亚洲OTA市场的增长潜力,未来3-4年内将力争将Trip.com平台的收入占比从目前的10%提升至20% [5] 风险提示 - 监管风险:公司在中国OTA行业的主导地位可能引发监管关注 [14] - 竞争风险:行业竞争加剧可能对公司业务造成不利影响 [14] - 出境旅游复苏不及预期的风险 [14]