%% %% %% %% 1 公司研究丨深度报告丨光迅科技（002281.SZ） [Table_Title] 光迅科技：光通信老兵，AI 时代新旗舰 %% %% %% %% 2 报告要点 [Table_Summary] 公司为光通信行业老兵，借助多次收购及扩产，打造光芯片+光器件+光模块垂直一体化平台。 传输市场，公司子系统业务竞争优势显著，伴随国内 400G OTN 升级及 DCI 建设提速，行业 提速可期。AI 算力浪潮下，国内互联网厂商投入提速，公司数通产品布局完善，过去云计算时 代份额领先，且具备光芯片自给能力，在行业光芯片短缺时期，成为其拿单的核心竞争力，有 望成为 AI 时代新旗舰。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 黄天佑 SAC：S0490517110002 SAC：S0490522050005 SFC：BUX641 %% 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] 3 [Table_Summary2] 光迅科技：光通信行业老兵，全产业链布局 公司深耕行业廿余载, 通过多次收购与扩产，成功实现了产品线的拓展和产业链的延伸，打造 光芯片+光器件+光模块垂直一体化 ...

证券代码：002281 证券简称：光迅科技 武汉光迅科技股份有限公司投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | |------------|------------------------------|---------|----------------------------------------------| | | | 编号： | [2024]003 | | 投资者关系 | □特定对象调研 | | | | 活动类别 | □媒体采访 | | | | | | | | | | □新闻发布会 | | | | | □现场参观 | | | | 参与单位名 | 海通证券 | | 余伟民、徐卓、王海涛、夏凡、邹泽世、于一铭、 | | 称及人员姓 | | | 张予名、潘亘扬 | | 名 | 瑞银集团 | JimmyYu | 、赖咏惟 | | | 百嘉基金管理有限公司 | | 黄艺鸣、谢泽林 | | | 财信吉祥人寿保险股份有限公司 | | 袁子扬 | | | 创金合信基金管理有限公司 | | 郭镇岳、李晗 | | | 东吴基金管理有限公司 | | 张浩佳 | | | 方正富邦基金管理有限公 ...

光器件市场分析 - 光器件行业整体收入保持平稳，2024年第一季度全球光器件市场滚动四季收入131亿美元，同比持平[24] - 数通光器件市场受AI热潮推动，占光器件市场比例从2023年的46.1%增长到2024年第一季度的53.7%[25] - 电信光器件市场收入占比从2023年第一季度的40.6%下降到2024年第一季度的35.1%，短期内缺乏增长动力[26,27] - 接入光器件市场表现较为疲软，但PON市场有望在短期内改善[27] 公司主营业务 - 公司主营业务为光电子器件、模块和子系统产品的研发、生产及销售[33] - 公司产品主要应用于电信光传输和接入网络,以及数据中心网络[33] - 公司传输类产品可以提供光传送网端到端的整体解决方案[33] - 公司接入类产品用于固网接入和无线接入应用[50] - 公司数据通信产品主要用于云计算数据中心、AI 智算中心、企业网、存储网等领域[65] - 公司数据中心内光模块支持100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s、800Gb/s、1.6T等速率[65] - 公司数据中心间互联光模块包括400G ZR QSFP-DD DCO、400G ZR+ QSFP-DD DCO等产品[65] 公司财务情况 - 公司2024年第一季度收入为3,593百万元,同比增长8.8%[29] - 公司2024年上半年营业收入为31.1亿元，同比增长10.48%[84] - 公司主营业务为通信设备制造业，占营业收入99.98%[84] - 公司主营业务中数据与接入产品收入同比增长21.20%，国内市场收入同比增长24.50%[86] - 公司存货余额增加至29.87亿元，占总资产23.16%，主要系本期存货采购增加所致[90] - 公司应付账款余额增加至20.07亿元，占总资产15.56%，主要系本期存货采购增加所致[92] - 公司报告期内投资额为3,200万元，同比增长153.61%[99] - 公司募集资金总额为XX万元，已累计使用XX万元[103] - 报告期内公司募集资金总额为157,310.00万元，截至2024年6月30日尚未使用的募集资金余额为91,609.70万元[107][108][109] - 公司募集资金主要用于高端光通信器件生产建设项目和高端光电子器件研发中心建设项目，截至报告期末累计投入65,296.72万元[110][111] - 公司全资子公司武汉电信器件有限公司2024年上半年营业收入为737,555,484.84元，净利润为-33,817,706.84元[119][120] 公司技术实力 - 公司是光电子行业先行者,专注于光通信领域40余年,具备光电子芯片、器件、模块及子系统产品的战略研发和规模量产能力[72][73] - 公司形成了半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导、光学设计与封装、高频仿真与设计、热分析与机械设计、软件控制与子系统开发六大核心技术工艺平台,具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力[73] - 公司产品涵盖全系列光通信模块、无源光器件和模块、光波导集成器件、光纤放大器,广泛应用于骨干网、城域网、宽带接入、无线通信、数据中心等领域[74] - 公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力,顺利完成了海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设[75] - 公司累计申请国内外专利2470多项,累计承担国家级项目100多项,牵头参与起草国家和行业标准240多项[76] 公司新产品 - 公司在10G、100G、400G长跨距、光线路保护、分光放大以及传感类方面也有解决方案[68] - 公司新产品种类不断拓展,传输类的WSS、固网接入50G PON系列产品、数据中心1.6T高速产品等均取得较好进展[68] 市场地位 - 公司在国内大型云厂商客户中份额较高,随着国内互联网市场的发展,未来国内大型云厂商在全球范围中的资本开支比例有望提升,公司作为受益者,市场份额有望提升[69] - 公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、6、3名[69] 宏观环境 - 中国资讯商资本开支在AI热点推动下连续回升，达到历史次高水平[26] - 国内三大运营商资本支出为近三年最低,进入缩资周期[28] - 美国三大电信运营商资本支出总和为近四年最低[28] 环境保护 - 公司废水排放污染物、废气排放污染物及噪声各项指标浓度均达标排放[134] - 公司废气设施、含氟废水处理系统及酸碱中和处理系统运行正常[135] - 公司委托有资质的第三方对废水、有组织废气、无组织废气排放，噪声开展监测工作，监测结果全部达标[136] - 公司2024年上半年没有发生任何与环境或生态问题有关的处罚[137] - 公司组织开展基础设施设备的能效排查活动，完成了PCW系统的水泵更新项目，取得了年减排二氧化碳168.2吨的良好绩效[139] - 公司在东湖保税区建设装机容量2.3MW的屋面光伏发电项目，预计未来25年将累计减排二氧化碳33,097.46吨、二氧化硫1,741.06吨、氮氧化物870.53吨[140] - 公司组织开展碳排放核查工作，分解年度碳减排目标，多措并举落实各

中国信科旗下老牌光通信厂商，产业链上下游全面深度布局无短板 - 公司前身是1976年成立的邮电部固体器件研究所，2001年研究所改制，2009年登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的通信光电子器件公司 [2] - 公司通过内生外延并举，实现光通信产业链上下游全面布局无短板，拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链垂直整合能力 [2][13][14] - 公司是中国信科在光通信领域的重要布局 [3][45] 数通市场：AI驱动国内外需求共振，公司高端产品全面布局&光芯片自主可控 - AI显著拉动国内外高端数通光模块需求，同时也推动光模块速率加速迭代及光通信领域的新技术路径演进 [66][67][68] - 公司在数通光模块领域实现产品全覆盖，各技术路径如硅光、LPO、OCS等均有深度积累 [84][86][89][91][92] - 公司在光芯片领域具备IDM能力，实现自主可控，能够有效应对AI需求快速增长、以及国际关系变化等带来的供应链风险 [95][96][97] 电信市场：接入市场需求平稳，传输市场国内骨干网400G升级贡献重要增量 - 国内骨干网400G升级将为相关的光器件%模块等产品带来重要增量 [100][102][105] - 数据中心互联(DCI)需求也处于高速增长期，公司具备适配该应用场景的全系列光器件解决方案 [108][135][136] - 公司在电信传输市场具有深厚积累和行业领先地位 [122][123][124][127] 新兴领域布局 - 公司在量子技术、激光雷达等新兴领域进行了前瞻性布局 [140][141][142][143][144] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为34/22/16倍 [155] - 维持"推荐"评级 [155]

| --- | --- | --- | |------------|---------------|-------------| | 投资者关系 | ☑特定对象调研 | □分析师会议 | | 活动类别 | □媒体采访 | □业绩说明会 | | | | | | | □新闻发布会 | □路演活动 | ☑现场参观 □其他 海通证券 余伟民、徐卓 活动参与人 宝盈基金 叶秀贤 员 博时基金 肖达 大成基金 徐一清 淡水泉投资 房畅坤 东北证券 要文强 东吴证券 李博韦 东证资管 张明宇 东证自营 尹伊 方正富邦基金 赵丹蕾 工银安盛资管 刘尚 光大证券 朱宇澍、颜燕妮 光证资管 尚青、刘伯恩 广发基金 王辰昊 广发证券 李璟菲 国君资管亚洲 高海峰 国盛证券 赵丕业 国寿安保基金 余舒嘉铭 国泰君安证券 王彦龙、黎明聪 国投瑞银基金 马柯 证券代码:002281 证券简称:光迅科技 武汉光迅科技股份有限公司投资者关系活动记录表 1 | --- | --- | |--------------|------------------------| | 国投证券 | 赵阳 | | 国新投资 | 李娜、刘宏伟 | | 国信证券 ...

业务概况 - 光驯科技主要业务包括传输业务和数据业务，传输业务收入占比约55%[9][9] - 传输业务收入在去年达到33.4亿元，其中集体拆分产品占收入一半左右[9][9] - 数据业务分为电信市场接入网需求和数通市场以太网光波块需求两部分[9][9] - 公司数据接入业务板块去年实现收入约26.6亿元，占比约为44%，毛利率约为13%[10][10] 市场趋势 - 国产算力加速落地，政府、运营商、互联网厂商对质算中心投入持续加大，政府规划质算规模到2025年超过30亿[11][11] - 运营商招标逐步转向国产算力，移动今年算预算规划475亿元，电信面向云合算预算投资180亿元[12][12] - 国产算力芯片持续快速发展，供给侧推动国内高速率光母块应用，关注400G和800G的国内需求释放[13][13] 公司发展 - 公司在国产算力领域占据较大份额，盈利能力明显[18][18] - 高速度产品的增长将提升公司盈利能力，特别是400G和800G产品的量产[18][18] - 公司在光芯片领域布局全面，持续推进研发设计和制造[21][21] - 公司具有垂直整合能力，拥有全面的封装平台技术支持[22][22] - 公司产能布局及时前瞻，新产线逐步爬坡上量，为市场需求提供支撑[22][22] 市场前景 - 公司盈利预测显示持续增长潜力，估值水平约为30倍左右[24][24] - 公司在国产市场加速下有望出现超预期情况，关注C910C带动产业链机会[25][25] - 公司在海外市场拓展表现不俗，与爱立信等合作有望打开更多市场[23][23] - 公司在海外进展值得关注，有望为公司带来更大弹性[25][25]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 光通信领军企业,具备光电器件垂直整合布局 [1][5][6][7] 2) AI催化数通市场需求,公司受益国产算力建设 [1][28][29][30][31][32][39][40][45][46] 3) 骨干网400G升级以及DCI网络建设推动传输需求增长 [1][55][56][57] 公司概况 1) 公司是中国信科集团所属公司,多次实施股权激励 [12][13][14][15][16][17][18] 2) 公司财务状况:短期业绩承压,总体经营稳健 [18][19][20][22][23] 3) 公司国内市场竞争力凸显,并积极拓展海外市场 [57][58][59][60] 公司核心竞争力 1) 自研光芯片实现垂直布局,产能持续扩充 [63][64][65][66][68][69][70] 2) 定增募资扩充产能,把握AI等市场机遇 [68][69][70] 行业分析 1) 光通信广泛应用于电信和数通市场 [25][26][27] 2) 数通市场:AI驱动市场需求旺盛,国产算力加速落地 [28][29][30][31][32][39][40][45][46] 3) 电信市场:接入网需求相对平稳,传输网关注骨干网升级及DCI网络建设 [47][48][49][50][52][53][54][55][56][57] 竞争格局 1) 国内厂商已占据光模块市场领先位置 [57][58][59][60] 2) 公司在多个细分市场份额靠前,国内市场竞争力显著 [57][58][59][60] 3) 公司积极开拓数通海外市场 [60]

业务概况 - 光鲜科技主要业务包括光传输产品、子系统产品和光模块业务[2] 财务表现 - 光鲜科技的销售收入受传输行业低迷影响有所下降，但通过管理效率提升实现利润增长[4] 市场展望 - 光鲜科技在海外市场拓展和国内算力需求方面有增长空间，特别是在数据中心和算力中心领域[5] 海外布局 - 光鲜科技在海外布局方面，通过收购提升光芯片研发水平，包括收购丹麦IPX和法国阿尔玛伊等公司[7] 技术研发 - 光鲜科技在高端EML芯片领域有进展，计划将其用于高速光模块上，包括100G和200G的应用[8] - 公司加大了50G和100G光芯片的研发投入，希望提升竞争力，同时保证供应链安全[10] - 公司加大了对辉光芯片的研发投入，目前已开始用自制芯片做400G或800G光模块[11] 新业务 - 公司与国盾合资成立国学量子，专注于量子通信领域，主要满足国盾的商业化需求[12] 市场趋势 - 公司预计电信市场去库存已进入尾声阶段，市场增长空间有望释放[17] 技术发展 - 公司推出了过渡产品IRO，旨在解决LPO技术的互换性问题[18] - 公司对OCS市场持乐观态度，认为光开关技术是未来发展趋势[19] 产品发展 - 公司在归光光模块领域取得进展，已开始小批量供货，与美国合作推进产品发展[21][22] 市场预测 - 公司在国内DCI市场有望恢复至2022年水平，看好AI对数据中心互联的需求拉动[23]

业绩总结 - 光鲜科技最近的金融情况受到上游器件定缺和海外升级解态加快的影响，整体销售收入有所下降[1] - 公司专注于50G和100G Wixel的研发和生产，市场需求供不应求[9] - 公司预计国内光模块需求主要集中在200G以下，其中以100G为主，增长不高[12] - 中国移动进行了400G OTN升级招标，公司产品在其中占据一定比例[13] 客户和市场 - 光绪的主要客户集中在国内市场，海外市场占比较小，但公司在海外市场拓展和国内算力需求方面有发展重点[4] - 公司对LPO技术的看法是降低功耗和成本，但存在互换性问题，参与了相关组织[16] - LPO是一个趋势，但需要时间来发展[17] - LRO是一个过渡产品，功耗更低，兼具成本要求[17] 技术和产品 - 光鑫科技主要业务包括光传输产品、子系统产品和光模块业务，其中光模块业务产品范围广泛，涵盖速率从千兆到1.6T的产品[3] - 光驯科技在光芯片领域布局较早，加大海外光芯片布局，收购了丹麦IPX和法国阿尔玛伊，提高了产品竞争力[7] - 光驯科技在国内本土光芯片研发投入较高，主要芯片包括VXL等，希望实现高速光芯片的批量应用[8] - 公司在硅光领域有创新中心，主要用于量子通信领域的研发[11] - 光开关是光讯的一个强项，正在与主流客户沟通商业化[18] - 光讯在硅光光模块领域有规划和进展，与美国合作[19] - 光模块在友商层面和光讯层面都将开始批量出货[20] 客户招标 - 国内客户招标节奏紧密，主要分为年标、半年标和项目标[21] - 国内客户招标节奏与海外客户有区别，海外主要是年标[21] - 国内客户招标节奏不会提前给出明确指引，主要以半年标为主[22]

公司业绩 - 公司2023年实现营收60.6亿元，同比下降12.3%[1] - 公司归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%[1] - 公司2024Q1实现营收12.9亿元，同比增长1.9%[23] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.98元、1.26元、1.63元，对应动态PE分别为39倍、30倍、23倍，首次覆盖给予“持有”评级[3] - 公司2019-2022年营业收入复合增长率为9.0%，2022年营收达69.1亿元，2023年实现营收60.6亿元[23] - 公司归母净利润在2019-2023年间持续增长，2023年达6.2亿元，2024Q1归母净利润同比下降24.2%[23] 公司市场地位 - 公司在全球光器件市场的占有率为6.3%，全球排名第四[2] - 公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、5、3名[2] - 全球光模块市场规模预计将从2020年的96亿美元增长到2026年的209亿美元，数据通信市场规模占比将由55.2%提升到77.2%[5] 公司产品和技术 - 公司主要产品包括传输光模块、光纤放大器、光无源器件、固网接入和无线接入产品等[12][13] - 公司在新兴行业产品方面取得进展，如数据中心800G高速产品、固网接入combo PON系列产品等[12] - 公司拥有产品覆盖全面的优势，具备从芯片到子系统的垂直集成能力，支撑有源器件和模块、无源器件和模块产品[23] 公司股权结构 - 公司第一大股东为烽火通信，控股比例高达36.7%，股权结构较为集中，具有国资背景[9] 公司管理团队 - 公司管理层成员具有丰富的通信领域企业管理经验，核心团队专业、学历背景深厚[14][15][16][17][18][19][20][21][22] 公司财务状况 - 公司主营业务坚挺，传输类产品销售占比为55.2%，毛利率为29.6%[24] - 公司内销为主，外销为辅，2023年内销占比65.7%，毛利率为20.6%[26] - 公司费用管控能力良好，2023年销售费用率为2.2%，同比下降21.1%[27] - 公司研发费用持续保持高水平，2024Q1研发费用达1.5亿元，研发费用率为11.5%[29] - 公司2024-2026年业务增速预测为15%-50%，毛利率稳定在30%-19%之间[29] 公司评级和市场比较 - 公司首次覆盖给予“持有”评级，受益于AI爆发和数通光模块起量在即[30] - 可比公司平均PE值为64倍，2024年平均PE值为36倍[30] - 新易盛、中际旭创、华工科技三家公司的平均PE值分别为63.95、35.91、26.32、19.67倍[31] 风险提示 - 风险提示包括下游需求不及预期、光电芯片供应链风险、市场竞争加剧、汇率波动等[31]