究 报 复合外绝缘领军企业，积极开拓国际市场 — 神马电力（603530.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn | --- | --- | |-----------------------|-------------| | | | | 基本数据 | 2024-08-30 | | 当前股价（元） | 21.47 | | 总市值（亿元） | 93 | | 总股本（百万股） | 432 | | 流通股本（百万股） | 429 | | 52 周价格范围（元） | 13.28-29.95 | | 日均成交额（百万元） | 144.81 | 市场表现 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 (%) 神马电力 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 神马电力发布 2024 年半年度报告：2024H1 公司实现营业收 入 5.51 亿元，同比增长 32.67%；实现归母净利润 1.41 亿 元，同比增长 177.52 ...

2024 年半年度报告 公司代码：603530 公司简称：神马电力 江苏神马电力股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 164 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人马斌、主管会计工作负责人陈新格及会计机构负责人（会计主管人员）陈新格声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的关于公司未来前瞻性描述因存在不确定性，不构成公司对投资者的实质承 诺，敬请广大投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本报告中详细描述了可能存 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年实现规模净利润在 1.32 亿至 1.44 亿之间,同比增长 159%至 182%。扣非净利润在 1.29 亿至 1.4 亿之间,同比增长 172%至 197% [1][2] - 二季度公司实现净利润 0.74 亿元,同比增长 105%;扣非净利润 0.73 亿元,同比增长 111% [2] - 公司上半年收入同比增长 30%,二季度收入同比增长 40%,超出市场预期 [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 变电站产品和密封件是公司上半年收入增长的主要驱动力,尤其是国内高电压等级产品的交付节奏较快,带来较高的毛利 [2][3] - 特高压业务的毛利率较高,约比常规高压产品高出 10 到 20 个百分点 [3][12] - 配网业务今年预计会有显著增长,可能达到千万级别,增速约为十倍 [14] - 线路业务方面,今年上半年在北美和拉美地区的长寿命线路绝缘产品增速明显,大约翻倍,但国内线路业务增速不是特别明显 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内订单占比略高于海外订单,国内订单增速较快,尤其是变电站类产品的加速明显 [3] - 海外市场增速集中在变电站产品,核心客户包括 ABB 和西门子,预计今年增速在 25%以上 [4][15] - 海外输电线路业务方面,北美的交付速度较快,而拉美地区相对较慢 [16] - 北美市场对公司复合材料的接受度较高,欧洲和拉美市场也在逐步接受 [16] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在规划在北美和东南亚建设新的生产设施,以应对未来的市场需求和中美关系变化带来的挑战 [6][15] - 公司将继续提升特高压和其他高附加值产品的产能,以支持业务增长 [6][15] - 公司在英国中标了一个 5000 万的输电塔复合横担项目,未来可能涉及 1300 基塔的改造,市场潜力巨大 [5][16] - 复合横担产品在欧美市场的接受度较高,能够有效解决电网公司的痛点,预计未来几年收入将显著增长 [5][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计未来几年在特高压、变电站和输电线路等高附加值产品领域将实现显著增长,海外市场的拓展和新产品的推广将是主要驱动力 [7][15] - 通过优化成本结构和提升管理效率,公司将保持较高的毛利率和净利率,确保持续的盈利能力 [7][17] - 公司目标是将毛利率保持在不低于 40%的水平,理想情况下接近 50% [17] - 公司会根据市场情况灵活调整价格,不会进行大规模的集体调价 [17] 其他重要信息 - 上半年新签订单约 7 亿元,同比增长超过 30%。国内外订单基本持平,国内订单增速较快 [6][12][13] - 公司通过改进供应链管理和内部管理,控制原材料成本,预计未来毛利率将保持在 40%以上,甚至接近 50% [6][17] - 公司正在根据外部环境变化逐步调整规划,集约化经营和费用管控是基本原则,目标是保持费用不高于去年水平 [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司上半年的业绩预告显示净利润和扣费净利润的同比增长率分别是多少? [9] **回答** 根据业绩预告,公司上半年的规模净利润预计在 1.32 到 1.44 亿之间,同比增长率为 159%到 182%。扣费净利润预计在 1.29 到 1.4 亿之间,同比增长率为 172%到 197% [9] 问题2 **提问** 公司去年特高压业务在收入中的占比情况如何?今年有何变化? [11] **回答** 去年特高压业务在收入中的占比不到 10%,但今年已经超过了 10%,具体超出的比例不太清楚 [11] 问题3 **提问** 如果美国加征关税,公司将如何应对? [16] **回答** 目前还没有客户反馈。现行 25%的关税对公司的影响有限,但如果关税提高到 60%,公司可能会与客户共同承担成本上涨,并进行价格调整 [16]

财务数据和关键指标变化 - 上半年实现规模净利润在 1.32 亿至 1.44 亿之间,同比增长 159%至 182% [1][2] - 扣非净利润在 1.29 亿至 1.4 亿之间,同比增长 172%至 197% [2] - 二季度收入同比增长 40%,超出市场预期 [10] - 二季度净利润同比增长 105%,扣非净利润同比增长 111% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 变电站产品和密封件是公司上半年收入增长的主要驱动力,尤其是国内高电压等级产品的交付增多 [11] - 特高压业务在变电站营收中的占比提升了 10 到 15 个百分点 [12] - 特高压业务的毛利率相对较高,可能超出常规高压产品 20 个百分点以上 [14] - 配网业务今年预计会有显著增长,可能达到千万级别,增速约为十倍 [15] - 线路业务方面,在北美和拉美地区的长寿命线路绝缘产品增速明显,大约翻倍 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内订单增速较快,尤其是变电站类产品 [3][11] - 海外市场增速集中在变电站产品,核心客户包括 ABB 和西门子,预计今年增速在 25%以上 [4][15] - 海外输电线路业务预计下半年交付量会有大几千万,主要集中在北美的项目 [16] - 北美市场对公司复合材料的接受度较高,欧洲和拉美市场也在逐步切入 [16][17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在规划在北美和东南亚建设新的生产设施,以应对未来的市场需求和中美关系变化 [7] - 未来几年将继续提升特高压和其他高附加值产品的产能,以支持业务增长 [7][8] - 新型复合横担产品在欧洲和英国市场得到了很好的接受和认可,前景广阔 [17][18] - 公司通过改进管理和节约成本,目标是将毛利率保持在不低于 40%的水平 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计未来几年在特高压、变电站和输电线路等高附加值产品领域将实现显著增长 [9] - 海外市场的拓展和新产品的推广将是主要驱动力 [9] - 通过优化成本结构和提升管理效率,公司将保持较高的毛利率和净利率,确保持续的盈利能力 [9] 其他重要信息 - 上半年新签订单约 7 亿元,同比增长超过 30% [8] - 特高压项目上半年的交付体量在电站加西安路方面超过一个亿,变电站方面大概是几千万 [16] - 新型复合横担产品今年预计收入为五六千万,明年可能翻倍 [19] - 公司正在根据外部环境变化逐步调整规划,集约化经营和费用管控是基本原则 [21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司上半年的业绩预告显示净利润和扣费净利润的同比增长率分别是多少? [10] **回答** 公司上半年的规模净利润预计在 1.32 到 1.44 亿之间,同比增长率为 159%到 182%。扣费净利润预计在 1.29 到 1.4 亿之间,同比增长率为 172%到 197% [10] 问题2 **提问** 公司特高压业务在收入中的占比情况如何,今年有何变化? [13] **回答** 去年特高压业务在收入中的占比不到 10%,但今年已经超过了 10%,具体超出的比例不太清楚 [13] 问题3 **提问** 公司在国内和海外市场的输电线路业务情况如何? [16] **回答** 在国内市场,输电线路业务的增长潜力较大,预计今年的收入可能达到两个亿。海外市场方面,北美的交付速度较快,而拉美地区相对较慢。整体来看,海外市场的线路绝缘子业务增速较快,但基数较小 [16]

会议要点 1、业绩表现 公司上半年实现规模净利润在 1.32 亿至 1.44 亿之间,同比增长 159%至 182%。扣非净 利润在 1.29 亿至 1.4 亿之间,同比增长 172%至 197%。 单 Q2 实现净利润 0.74 亿元,同比增长 105%;扣非净利润 0.73 亿元,同比增长 111%。上半年收入同比增长 30%,二季度收入同比增长 40%,超出市场预期。 2、业务构成与增长 变电站产品和密封件是公司上半年收入增长的主要驱动力,尤其是国内高电压等级产品的 交付节奏较快,带来较高的毛利。 国内订单占比略高于海外订单,国内订单增速较快,尤其是变电站类产品的加速明显。海 外订单增速在预期内,但整体持平。 3、特高压业务 上半年特高压订单交付量较大,预计全年交付量将继续增长。特高压产品的毛利率较高, 约比常规高压产品高出 10 到 20 个百分点。 特高压业务的产能提升正在进行,预计 8、9 月份开始投入,未来几年交付量将逐步增加。 4、海外市场 海外市场增速集中在变电站产品,核心客户包括 ABB 和西门子,预计今年增速在 25%以 上。输电线路的增速也较快,预计下半年交付量将显著增加。 北美市场对 ...

业绩预测 - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润13,150.29万元至14,350.29万元,同比增加158.66%至182.26%[3][6] - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,862.84万元至14,062.84万元,同比增加171.89%至197.26%[4][7] 市场需求 - 全球电力需求持续增长,尤其以欧美为主的海外市场区域需求出现强劲增长[9] 产品优势 - 公司新材料外绝缘电网全系列产品经过大量电网公司应用,能够满足电网快速更新换代的质量、交付等要求[10] 经营情况 - 公司营业收入持续增长,较去年同期增加约30%,同时通过优化产品结构、工艺技术创新等降本增效措施,产品毛利率已恢复历史水平,整体业绩显著提升[11]

公司基本情况 - 公司成立于1996年,是国内电力系统复合外绝缘产品龙头企业,持续产品创新,先后研发出9大类技术填补国内国际空白的新产品[9][10][11][12] - 公司主要从事电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘和橡胶密封件等产品的研发、生产与销售[13][14][15][16] - 公司于2019年在上交所上市,凭借产品优势逐步开拓海外市场,2023年海外收入占比已超过50%[10][19] - 公司股权集中度高,实控人为马斌和陈小琴夫妇,持有总股本的82.05%[24][25][26] - 公司推出了两期股权激励计划和员工持股计划,考核目标为2024-2032年累计净利润68.63亿元[29][30][31][32] 行业发展 - 绝缘子是电力系统中重要的隔电部件,应用于发电、变电、输配电等各环节[47][48][49] - 绝缘子按材质可分为瓷绝缘子、玻璃绝缘子和复合绝缘子,复合绝缘子具有质量轻、无零值、强度大等优点[50][51][52][53][54] - 国内特高压建设和海外跨国电网互联计划加速,有望带动绝缘子行业需求持续提升[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司竞争优势 - 公司研发出30年+免维护的变电站复合外绝缘产品,有效解决了传统绝缘子的爆炸、脆断、闪络等问题[71][72][73] - 公司输电线路复合绝缘子产品使用寿命超过30年,在使用寿命上超越了瓷绝缘子,成功解决了传统复合绝缘子的痛点[78][79] - 公司产品在国内外电网中广泛应用,市占率稳步提升,2022年约达3.48%[86][87][88] - 公司加速海外市场布局,2022年海外销售收入占行业出口交货值约14%[88] 财务及估值 - 公司2023年、2024Q1营收增长加速,分别实现9.59、2.31亿元,同比增30.1%/19.0%[33][34][35][36][37][38] - 公司2023年起毛利率持续提升,2024-2026年预计营收分别为15.18、22.23、29.85亿元,归母净利润分别为3.38、4.69、5.98亿元[40][91][92][93][94][95] - 选取电力设备行业龙头作为可比公司,给予公司2024年30.5倍PE估值,目标价23.82元,首次评级"持有"[89][90]

财务表现 - 2024年第一季度，神马电力营业收入为231,147,541.98元，同比增长18.89%[4] - 归属于上市公司股东的净利润达到63,738,048.75元，同比增长329.69%[4] - 神马电力的加权平均净资产收益率为3.87%，较去年同期增加294个百分点[4] - 总资产为1,945,284,142.66元，较上年度末下降3.87%[5] - 公司营业总收入为231,147,541.98元，较去年同期增长18.8%[16] - 营业总成本为159,368,808.62元，较去年同期下降10.6%[16] - 营业利润达到74,925,841.27元，较去年同期增长340.4%[17] - 净利润为63,738,048.75元，较去年同期增长329.3%[17] - 综合收益总额为63,741,874.21元，较去年同期增长326.6%[18] - 公司净利润为63,840,559.92元，较上年同期17,503,871.40元增加[24] 现金流量 - 现金流量净额下降主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加所致[7] - 公司2024年第一季度经营活动现金流入小计为209,092,070.34元，同比增长14.0%[25] - 公司2024年第一季度经营活动现金流出小计为221,579,602.48元，同比增长36.6%[25] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为16,650,503.00元，同比增长272.7%[25] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-60,625,579.32元，同比下降39.4%[26] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-56,474,076.67元，同比下降24.1%[26] 资产负债 - 公司流动资产合计为110,969,1488.84元，较上年同期1,182,045,730.04元减少[21] - 公司非流动资产合计为862,281,014.63元，较上年同期866,535,297.94元减少[22] - 公司负债合计为297,629,163.81元，较上年同期378,277,643.94元减少[23]

公司基本信息 - 公司代码为603530，公司简称为神马电力[1] - 公司注册地址为南通市苏通科技产业园海维路66号，办公地址也在同一地点[11] - 公司聘请的会计师事务所为普华永道中天会计师事务所，签字会计师姓名为刁利平、徐沁沁[11] 公司财务表现 - 公司2023年度营业收入达到959,102,384.62元，同比增长30.06%；净利润为158,399,591.18元，同比增长222.43%[18] - 公司2023年度扣除非经常性损益的净利润为149,535,338.47元，同比增长330.53%[41] - 公司2023年度扣除非经常性损益后的基本每股收益同比上涨337.50%[14] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额同比上涨，主要原因是公司收入增长带来的回款增加[14] 产品及应用领域 - 公司主要从事电力系统外绝缘系列产品的研发、生产与销售[20] - 公司主要产品包括变电站复合绝缘子、线路复合绝缘子、复合横担等，应用在互感器、断路器、GIS、变压器等设备上[23] - 公司的产品主要应用在不同电压级别的电力设备上，起到绝缘和支撑作用[24][25][26][27][28][29][30][32] 公司战略规划 - 公司秉承“创造价值，才有价值”的核心价值理念，持续推动电力行业进步，致力于提升整个电力系统的可靠性、经济性[81] - 公司将持续以行业痛点问题为导向，通过新材料和新技术开发新产品解决行业难题，提高全球客户认可度[82] - 公司围绕10年战略规划，成立以产品商业成功为经营目标的BU组织，持续推进主营产品全球布局，加速业务增长[83] 公司治理结构 - 公司董事会下设了审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、战略委员会和可持续发展委员会[121] - 公司董事、监事、高级管理人员的报酬根据公司章程和薪酬管理制度执行[112] - 公司董事会审议通过了关于聘任高级管理人员、调整募投项目投资进度和变更募集资金用途等议案[118] 公司股东信息 - 公司股东总数为18,605户，其中上海神马电力控股有限公司持有62.46%股份[167] - 公司前十名股东中，陈小琴持有19.59%股份，质押45,200,000股[167] - 公司回购专用证券账户于报告期内新增5,059,800股，占公司总股本的1.17%[168] 公司社会责任 - 公司投入了408.15万元的环保资金，采取了多项措施以防治污染和保护生态环境[135] - 公司对外捐赠和公益项目总投入为150.50万元，包括捐赠给南通慈善总会、江苏省乡村发展基金会和如皋市残疾人联合会[139]

证券代码：603530 证券简称：神马电力 公告编号：2024-020 江苏神马电力股份有限公司 关于接待机构投资者调研情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 江苏神马电力股份有限公司（以下简称“公司”）于近期通过现场会议、电话 会议等方式接待了投资者调研。现将有关情况公告如下： 一、调研基本情况 时间：2024.1-2024.2 会议方式：线下以及线上会议 参会机构名称：南方基金、招商基金、思勰投资、海润集团、太平资管、上 海保银、中欧基金、上海汐泰、民生加银、山证资管、广发自营、富国基金、华 泰柏瑞、鹏泰投资、Invesco AM、易方达、鹏华基金等 公司参会人员：公司董事长马斌先生、董事会秘书韩笑女士 二、会议交流的主要内容及回复概要 问题 1：海外电网增速和国内特高压以及整个行业，增速大概在一个什么样 ...