公司投资评级 增持|首次覆盖 [2] 报告的核心观点 1. 神马电力是电力系统复合外绝缘产品全球领先企业和国内电力设备用橡胶密封件龙头企业 [1][3] 2. 预计2024年全球电网投资4000亿美元,但离实现COP28的2030年3倍可再生能源装机目标还有距离 [3] 3. 电网设备的市场将进一步分散化,主要原因包括恶劣环境对设备提出新要求、各国认证标准不一致、风电渗透对电网运行安全提出新要求、发达经济区域土地社区支持要素稀缺性提升 [3] 4. 全生命周期经济效益好的试点技术将得到有效扩张,如公司的复合绝缘子和复合横担 [3] 5. 2023年3·15晚会曝光"翻新绝缘子"事件,有助于行业出清"劣质产能" [3] 分业务总结 1. 变电站复合外绝缘业务: - 公司是海外变电站复合绝缘的主要供应商,未来有望持续高增 [4][49] - 预计2024-2026年收入分别为8.7/12.2/17.7亿元,毛利率分别为48.5%/48.0%/47.0% [49] 2. 橡胶密封件业务: - 随着新型环保绝缘介质替代,对密封要求提升,业绩有望增长 [49] - 预计2024-2026年收入分别为2.3/2.9/3.8亿元,毛利率维持45.5% [49] 3. 输配电线路复合外绝缘业务: - 随着海外业务特别是输电复合横担的开拓,业绩有望量利齐升 [49] - 预计2024-2026年收入分别为1.8/2.6/3.7亿元,毛利率分别为30.0%/29.0%/28.0% [49] 财务预测和估值 1. 预测2024-2026年营收分别为13.1/18.0/25.3亿元,归母净利润分别为3.0/4.1/5.6亿元,三年归母净利润CAGR为37.1% [51] 2. 公司2024年9月26日股价对应2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为32/24/17倍,参考可比公司给予"增持"评级 [52]