报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 国网和南网加大配电网投资,以及"可再生能源替代行动"提高光伏消纳建设,为公司带来成长新机遇。[4] 2) 公司积极布局和推进"光储充一体化解决方案",业务逐步向海外布局。[5] 3) 公司2024Q1-3实现营收3.81亿元同比增长4.42%,归母净利润2384.78万元同比减少3.88%。维持2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.54/0.64/0.77亿元。[3] 财务数据总结 1) 2024Q1-3营收3.81亿元同比增长4.42%,归母净利润2384.78万元同比减少3.88%。[3] 2) 预计2024-2026年营收分别为6.84/8.01/9.52亿元,归母净利润分别为0.54/0.64/0.77亿元,对应EPS为0.33/0.39/0.46元/股。[5] 3) 预计2024-2026年毛利率分别为25.0%/25.1%/25.2%,净利率分别为7.9%/8.0%/8.1%,ROE分别为11.9%/12.9%/14.0%。[5]

资产负债情况 - 公司资产总计较上年期末增加18.15%[5] - 归属于上市公司股东的净资产较上年期末增加33.66%[5] - 公司资产负债率(母公司)为55.02%,资产负债率(合并)为44.62%[5] 经营情况 - 公司营业收入较上年同期增加4.42%[5] - 归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降3.88%[5] - 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加33.56%[8] - 公司本期加大了销售、管理和研发投入,相关费用较上年同期有所增加[7][8] 现金流情况 - 公司本期购买理财产品8200万元尚未到期,导致投资活动产生的现金流量净额大幅下降[8] - 公司上半年收到上市募集资金近1.5亿元,筹资活动产生的现金流量净额大幅增加[8] 政府补助 - 公司获得了1,334,578.58元的政府补助[9] 股权结构 - 公司期末普通股股本结构中无限售股份总数为94,149,366股，占比56.86%[11] - 公司前十大股东中张洪涛持股比例为15.75%，为公司实际控制人[12][13] 关联交易 - 公司向关联公司销售产品和提供劳务发生金额为802.6万元，关联方为公司提供担保金额为2130.83万元[16] 资产抵押 - 公司开具保函和银行借款抵押的资产账面价值分别为2395.67万元和7069.71万元，占总资产比例较低[16] 承诺事项 - 公司已披露的承诺事项主要为向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的相关承诺[15][16] 财务数据 - 公司2024年9月30日的货币资金为97,393,197.87元[17] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为60,000,000.00元[17] - 公司2024年9月30日的应收账款为509,744,115.49元[17] - 公司2024年9月30日的存货为50,249,546.73元[17] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为825,151,320.18元[17] - 公司2024年9月30日的固定资产为94,649,688.95元[17] - 公司2024年9月30日的资产总计为1,017,776,053.75元[17] - 公司2024年9月30日的短期借款为29,000,000.00元[17] - 公司2024年9月30日的应付账款为266,270,611.22元[17] - 公司2024年9月30日的负债合计为454,150,282.29元[17] 2024年1-9月财务数据 - 2024年1-9月营业收入为381,305,537.42元[24] - 2024年1-9月营业成本为287,439,739.02元[24] - 2024年1-9月销售费用为18,545,670.42元[24] - 2024年1-9月管理费用为28,968,295.17元[24] - 2024年1-9月研发费用为22,204,480.68元[24] - 2024年1-9月净利润为22,650,378.94元[25] - 2024年1-9月归属于母公司所有者的净利润为23,847,829.11元[25] 2023年1-9月财务数据 - 2023年1-9月营业收入为365,168,743.17元[24] - 2023年1-9月营业成本为276,955,094.82元[24] - 2023年1-9月净利润为24,492,681.06元[25] 2024年1-9月财务指标 - 公司2024年1-9月营业收入为3.41亿元，同比增长3.3%[26] - 公司2024年1-9月净利润为1.16亿元，同比增长68.4%[26] - 公司2024年1-9月基本每股收益为0.07元，同比增长40%[27] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为1亿元，同比增长28.1%[28] - 公司2024年1-9月研发费用为1.43亿元，占营业收入的4.2%[26] - 公司2024年1-9月投资收益为4,488,111.16元，同比增长[26] - 公司2024年1-9月信用减值损失为7,315,167.79元，同比增加87.8%[26] - 公司2024年1-9月资产减值损失为150,890.38元，同比减少84.3%[26] - 公司2024年1-9月营业外收入为873,153.85元，同比增长372.2%[26] - 公司2024年1-9月营业外支出为654,415.70元，同比增长496.6%[26] 2023年1-9月现金流情况 - 公司2023年1-9月经营活动现金流出总计为3.44亿元，较上年同期增加5.9%[30] - 公司2023年1-9月投资活动现金流出总计为2.42亿元，较上年同期增加105.8%[30] - 公司2023年1-9月筹资活动现金流入总计为2.07亿元，较上年同期增加186.1%[30] - 公司2023年1-9月现金及现金等价物净增加额为-4.89亿元，较上年同期减少10.4%[30] - 公司2023年1-9月期末现金及现金等价物余额为4.66亿元，较上年同期减少51.2%[30] - 公司2023年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为2.71亿元，较上年同期增加2.6%[29] - 公司2023年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为2.41亿元，较上年同期增加8.4%[29] - 公司2023年1-9月支付给职工以及为职工支付的现金为2.93亿元，较上年同期减少0.8%[29] - 公司2023年1-9月支付的各项税费为1.01亿元，较上年同期减少6.5%[29] - 公司2023年1-9月支付其他与经营活动有关的现金为6.35亿元，较上年同期增加2.7%[29]

公司基本情况 - 公司于2024年1月26日在北京证券交易所上市[3] - 公司主要从事高低压成套开关设备及智能开关元件、配网自动化设备、智能变配电系统及智能元件、轨道交通电力设备、电力工程总承包业务、新能源解决方案等业务[15] - 公司控股股东为张洪涛和信丽芳,实际控制人为张洪涛、信丽芳,上海许都和张瀚艺为一致行动人[15] - 公司注册资本为16,557.5万元[16] - 公司所处行业为制造业-电气机械和器材制造业-输配电及控制设备制造[24] - 公司被认定为国家级"专精特新"企业,同时也获得了省级"单项冠军"认定,并被认定为高新技术企业[26] 公司经营情况 - 公司2024年3月11日在郑州设立运营中心[4] - 公司子公司河南数字能源技术有限公司在上半年实施变压器生产线改扩建工程[4] - 公司于2024年6月获批"河南省光储充智慧微电网工程研究中心"[5] - 报告期内,公司通过集团化管控、子公司封闭管理、双研发中心建设、双营销中心建设等措施,深耕数字化配电网和微电网,助力国家"双碳"目标实现[27] - 报告期末,公司总资产为954,985,112.67元,较年初增长10.84%[27] - 实现营业收入210,162,644.21元，同比增加5.43%[28] - 归属于上市公司股东的净利润4,253,311.21元，同比减少41.26%[28] - 优化研发组织，实现市场-研发互通[28] - 营销体系全面提升，向国际型、情报型、牵引型转变[28] - 完成子公司数字能源下属变压器生产工厂建设[29] 财务情况 - 公司货币资金较上年期末减少41.34%，主要原因为提前偿还银行借款和部分理财产品未到期[1] - 公司应收票据较上年期末减少25.22%，主要原因为收到的客户承兑汇票有所减少[1] - 公司存货较上年期末增加23.49%，主要原因为备货铜排增加和发出商品增加[1] - 公司固定资产较上年期末增加27.52%，主要原因为新增变压器生产线和郑州运营中心装修完毕转入[1] - 公司在建工程较上年期末减少64.80%，主要原因为郑州运营中心装修完毕转入固定资产[1] - 公司短期借款较上年期末减少27.52%，主要原因为提前偿还部分银行借款[1] - 公司营业收入同比增长5.43%[2] - 公司毛利率为21.86%[2] - 公司销售费用、管理费用和研发费用同比分别增长38.62%、47.11%和26.41%[2] - 公司净利润同比下降60.25%[2] 募集资金使用情况 - 公司于2024年1月26日完成公开发行股票37,375,000股,募集资金总额为171,925,000.00元[76][78] - 公司募集资金用途包括新型电化学储能系统产业化建设、园区综合能源低碳管控系统建设、智能光伏发电及运维系统建设以及补充流动资金[76][78] - 公司募集资金使用符合相关规定,未发生变更募集资金用途的情形[78] 股权结构及变动 - 公司股本由128,200,000股变更为165,575,000股[73] - 公司无限售股份总数为87,904,961股,占总股本的53.09%[72] - 公司有限售条件股份总数为77,670,039股,占总股本的46.91%[72] - 公司控股股东、实际控制人持有42,905,352股有限售条件股份,占总股本的25.91%[72] - 公司董事、监事、高管持有480,000股有限售条件股份,占总股本的0.29%[72] - 公司核心员工持有3,250,000股有限售条件股份,占总股本的1.96%[72] 重大事项 - 公司与中粤绿能（广东）建设工程有限公司签订了5,200.00万元的光伏电站EPC总承包合同[71] - 公司实施了2023年年度权益分派方案,以公司股权登记日应分配股数165,575,000股为基础,向全体股东每10股派发现金红利2.00元[127] 风险因素 - 公司面临的重大风险包括市场竞争风险、核心技术人员流失风险、实际控制人不当控制风险、产品技术更新风险、原材料价格波动风险和经营业绩季节性波动风险[61,62,63] - 公司采取了相应的应对措施来应对上述风险[61,62,63] 公司治理 - 公司董事长张洪涛持有公司15.75%的股份，为公司第一大股东[84] - 公司新任独立董事孙建华具有丰富的会计学教授和博士生导师经验[87] - 公司新任董事贾忠振具有丰富的电力设备行业从业经验[88] - 公司新任财务负责人张明具有多年公司财务工作经验[88] - 公司核心员工人数由3人增加至7人[91] - 公司员工总数为509人，其中管理人员76人，生产人员120人，技术人员226人，销售人员79人，财务人员8人[89] - 公司员工中本科学历人数为303人，占比最高[90] 会计政策 - 公司采用人民币为记账本位币[140] - 公司以12个月作为正常营业周期[139] - 公司财务报表符合企业会计准则的要求[137] - 公司在企业合并中取得的被合并方的资产、负债，除因会计政策不同而进行的调整以外，按照合并日被合并方在最终控制方合并财务报表中的账面价值计量[142] - 公司以公允价值计量相关资产或负债时的假设和考虑因素[164,165] - 公司按照账龄划分具有类似信用风险特征的应收账款组合计提坏账准备[170] - 公司将信用风险特征明显不同的应收账款单独进行减值测试[171] - 公司按照存货的可变现净值确定存货跌价准备[177,178]

1. 布局新能源业务，推进"光储充一体化解决方案"战略 1.1 积极布局"光储充一体化解决方案"，具备整县光伏开发能力 [17][18][19] - 公司主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务 - 公司自主研发、设计并生产了光储充一体化系统，致力于提供发电侧、电网侧、新能源侧、光储充一体化电站以及户用光储充一体机、低碳园区解决方案 1.1.1 新能源领域软硬件产品丰富，具备县域"光储充一体化解决方案"能力 [20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 公司新能源产品系列丰富，包括台区储能解决方案、工商业储能解决方案、光储充解决方案、能源运维云平台、光伏并网逆变器、光伏并网箱、光伏汇流箱、交流充电桩、直流一体式充电桩、直流分体式充电桩等 1.1.2 加快技术布局，进一步推动新能源领域实现"解决方案+服务提供商" [41][42][43][44][45][46] - 公司重视研发，研发费用率处于可比公司中上游位置 - 公司与多家科研机构和高校建立紧密合作关系，积极推动输配电及控制设备制造领域的产学研一体化和新产业融合 2. 光伏消纳矛盾凸显，驱动我国智能配电网+储能需求增长 2.1 分布式光伏装机量增长势头强劲，我国光伏电力消纳矛盾凸显 [10][11][12][13][115][116][122][123] - 中国光伏累计并网容量自2015年43.18GW增长至2023年的608.92GW，其中分布式光伏累计并网容量2015-2023年复合增速达59.55% - 我国分布式光伏装机量发展势头强劲，累计并网容量占比稳步增长 - 预计至2030年我国光伏装机量将进一步增长 2.2 配电侧：智能配电网建设+并网汇流，有望缓解光伏消纳矛盾 [134][135][136][137][140][146][147] - 我国电力系统建设经历了基础电网建设、智能电网建设、新型电力系统建设三个阶段 - 配电网智能化升级将是未来电网发展的主要趋势，国家电网与南方电网在"十四五"期间将合计投资3万亿元以上 2.2.2 整村、整县并网汇流提高电网承载能力，驱动汇流、逆变器等需求增长 [151][152][153][154] - 整村、整县并网汇流有望提高电网承载能力，光伏逆变器、汇流箱和并网箱是光伏并网汇流的核心设备 2.3 用电侧：储能+新能源充电桩快速发展，进一步解决光伏消纳矛盾 [163][166][167][169][170][172][173][176][184][185] - 储能是电力系统中的关键一环，电化学储能为主的新型储能近年来快速发展 - 国内新能源汽车保有量和渗透率快速增长，带动充电桩需求增长 3. 电力设备专精特新"小巨人", 2023年营收5.86亿(+23.46%) 3.1 国家级专精特新"小巨人"，专注智能配电+新能源电力设备 [190][191][192] - 公司主营业务包括智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务 3.2 积极拓展新能源领域，2024Q1归母净利润142.80万元(142.38%) [209][210][211][212][213][214][215][216][217] - 公司2016-2023年营业收入和归母净利润保持增长，其中2024年一季度营收和归母净利润大幅增长 - 公司积极拓展新能源领域，2023年新能源业务营收大幅增长

公司海外市场拓展 - 公司已成立国际贸易部,正在探索海外市场,拓展海外业务[2][3] - 公司参加德国汉诺威电力展进行海外电力考察,参与非官方组织商务考察团赴西非塞拉利昂考察电力及新能源发电项目[3] - 公司二次产品,包括监控后台、保护、仪表等配套已销往海外[2] 公司未来发展方向 - 公司未来发展思路主要围绕以新能源为主体的新型电力系统,大力发展数字化配电网、数字化微电网项目[3] - 公司将构建电力电子研发团队,实现能量流、信息流、价值流"三流合一",助力国家"双碳"目标实现[3] - 公司将坚持"向新能源和数字能源转型升级"的发展方向,持续巩固"构建以双碳为中心的产品体系",所有资源向新能源产品倾斜[3] 公司产品毛利率变化 - 配网自动化系统产品毛利率下降,主要是产品结构变化所致,2023年随着国网项目建设进度恢复,公司将销售策略重心向国网、国电投等大型优质客户发展[3][4] - 智能变配电系统及智能元件产品客户主要为电力设备行业其他生产企业,销售市场较为分散,所需销售投入较大,且市场规模有限,近年来增长幅度较小[3] 新能源业务增长 - 2023年公司新能源业务板块实现销售收入18,683.01万元,其中新能源设备类销售收入9,866.62万元,占比52.81%,新能源施工类销售收入8,816.39万元,占比47.19%[4][5] - 2023年公司新能源业务收入增长,主要来源于公司在工商业光伏电站市场和新能源设备市场的开拓[5] - 公司积极开拓重点客户的市场需求,在全国各地中标了多个大型新能源项目[5]

公司概况 - 许昌智能继电器股份有限公司保证公告内容真实、准确、完整 [1] 投资者关系活动 - 活动类别：特定对象调研 [2] - 活动时间与地点：2024年5月14日，公司一楼会议室 [2] - 参会单位及人员：中信证券，董事会秘书郭世豪先生 [2] 业务发展与战略 - 海外市场拓展：成立国际贸易部，参与德国汉诺威电力展及西非塞拉利昂考察 [3] - 未来发展方向：聚焦新能源和数字化配电网，构建电力电子研发团队，实现“三流合一” [3] - 重点突破方向：加强四大体系建设，坚持向新能源和数字能源转型升级 [3] 财务与市场表现 - 毛利率变化：2023年配网自动化系统产品毛利率上升，智能变配电产品销售占比下降 [3] - 新能源业务增长：2023年新能源业务收入18,683.01万元，主要来自工商业光伏电站和新能源设备市场 [4][5] - 国网项目影响：2023年国网配网自动化项目招投标规模提高，公司销售策略重心转向大型优质客户 [4] 具体项目与市场策略 - 新能源项目：中标多个大型光伏项目，销售范围拓展至设备销售 [5] - 市场策略调整：减少智能变配电系统市场开拓力度，转向国网、国电投等大型客户 [4]

资产和负债变动 - 公司资产总计为909,156,633.21元，较上年期末增长5.54%[7] - 归属于上市公司股东的净资产为574,297,738.44元，较上年期末增长37.72%[7] - 货币资金为219,814,818.30元，较上年期末增长53.37%，主要原因是公司收到募集资金1.56亿元[13] - 短期借款为0.00元，较上年期末减少100.00%，主要原因是公司提前偿还了所有未到期的银行贷款[15] - 公司2024年3月31日的流动资产合计为744,136,697.30元，相比2023年12月31日的696,085,249.23元有所增加[23] - 公司2024年3月31日的非流动资产合计为165,019,935.53元，相比2023年12月31日的165,368,852.45元略有减少[24] - 公司2024年3月31日的资产总计为909,156,633.21元，相比2023年12月31日的861,454,101.68元有所增加[24] - 公司2024年3月31日的流动负债合计为317,277,435.91元，相比2023年12月31日的426,345,241.38元大幅减少[24] - 公司2024年3月31日的非流动负债合计为10,602,118.09元，相比2023年12月31日的10,652,866.39元略有减少[24] - 公司2024年3月31日的负债合计为327,879,554.00元，相比2023年12月31日的436,998,107.77元大幅减少[25] - 公司2024年3月31日的所有者权益合计为581,277,079.21元，相比2023年12月31日的424,455,993.91元有所增加[25] - 公司2024年3月31日的负债和所有者权益总计为909,156,633.21元，与资产总计一致[25] - 公司2024年3月31日的母公司流动资产合计为705,150,562.90元，相比2023年12月31日的653,931,188.00元有所增加[25] - 公司2024年3月31日的母公司非流动资产中，长期股权投资为91,355,768.07元，相比2023年12月31日的77,178,878.87元有所增加[25] - 公司固定资产从72,264,520.53元增加到72,646,315.41元[26] - 公司无形资产从18,787,104.93元增加到18,921,381.99元[26] - 公司流动负债合计从424,523,522.59元增加到513,228,224.39元[26] - 公司负债合计从435,096,671.79元增加到523,870,293.38元[26] 财务表现 - 营业收入为70,374,480.00元，较上年同期增长23.46%[8] - 归属于上市公司股东的净利润为1,427,982.76元，较上年同期增长142.38%[8] - 经营活动产生的现金流量净额为3,910,817.93元，较上年同期增长106.25%[9] - 筹资活动产生的现金流量净额为86,994,651.94元，较上年同期增长665.22%，主要原因是公司收到募集资金1.56亿元[15] - 其他收益为2,703,061.05元，较上年同期增长700.81%，主要原因是公司收到的政府补助及退税较上年同期增加[15] - 非经常性损益净额为236,569.28元[17] - 公司营业总收入从57,004,118.06元增加到70,374,480.00元[27] - 公司营业总成本从62,501,501.55元增加到77,401,764.85元[27] - 公司净利润从-3,431,636.15元增加到956,498.05元[28] - 公司归属于母公司所有者的净利润从-3,369,215.27元增加到1,427,982.76元[28] - 公司综合收益总额从-3,431,636.15元增加到956,498.05元[28] - 公司归属于母公司所有者的综合收益总额从-3,369,215.27元增加到1,427,982.76元[28] - 公司2024年1-3月营业收入为61,290,103.66元，同比增长14.6%[29] - 公司2024年1-3月净利润为-2,212,685.87元，较去年同期亏损减少66.7%[29] - 公司2024年1-3月经营活动产生的现金流量净额为3,910,817.93元，去年同期为-62,569,487.61元[30] - 公司2024年1-3月筹资活动产生的现金流量净额为86,994,651.94元，去年同期为-15,391,180.52元[31] - 公司2024年1-3月现金及现金等价物净增加额为84,901,250.87元，去年同期为-78,430,337.13元[31] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-19,904,219.00元和-20,741,988.76元[33] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为86,994,651.94元和-15,391,180.52元[33] - 公司期末现金及现金等价物余额为181,818,677.11元和3,505,508.03元[33] 股本和股东情况 - 公司总股本从128,200,000股增加到165,575,000股[1] - 无限售股份总数从58,177,448股增加到86,058,043股，占比从45.38%增加到51.98%[1] - 有限售股份总数从70,022,552股增加到79,516,957股，占比从54.62%减少到48.02%[1] - 张洪涛持股26

报告公司投资评级 许昌智能（831396.BJ）被评为"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 公司基本情况 1. 公司主营智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、销售和服务，及电力工程总承包业务。[3] 2. 公司产品广泛应用于市政工程、轨道交通、能源电力、数据通信、工矿企业、房地产、低碳园区等领域。[3] 3. 公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、"一站式"电力总承包、智慧小区、能源云平台、电动汽车充换电、数据中心、能效管理系统、微电网储能系统、光储充一体化系统等整体解决方案的能力。[3] 财务情况 1. 公司的营业收入、净利润持续增长,公司的成长性较好。[24] 2. 但公司毛利率及净利率呈下降趋势,主要是因为毛利率较低的总包业务占比增加导致。[24] 3. 公司的研发投入较大,2020-2022年研发费用年均投入2,099万元。[25] 4. 公司应收账款周转天数较大,且呈上升趋势,公司对下游客户的话语权相对较弱。[26] 行业分析 1. 公司所属行业为输配电及控制设备制造业,下游行业有市政工程、轨道交通、能源电力等。[28][29] 2. 2023年1-11月,我国电网工程的投资完成额为4,458亿元,同比增长6%。[32] 3. 未来,公司光伏业务将成为公司重要的收入增长来源。[33] 同行企业对比 1. 同行可比公司主要有金盘科技、白云电器、科润智控、亿能电力等。[34] 2. 与同行业公司相比,许昌智能的营收规模较小,但毛利率水平较高。[34][39]