一、涉及行业 医保IT行业[1][2][3][4] 二、核心观点和论据 （一）医保商保一站式结算对健康险发展意义重大 1. 医保实时结算已覆盖13.3亿参保人、114万家定点医疗机构和药店，年结算超100亿笔[3]。 2. 商业健康险投保人就医后报销需事后核验报销，给投保人带来不便和赔付不确定性，也增加商保公司理赔核保成本和骗保风险，而医保+商保一站式结算可提升核验赔付准确率和效率，有助于健康险长期发展[3]。 （二）医保IT公司受益于一站式结算和医保数据赋能 1. 一方面IT结算系统增加商保公司为服务对象，建设与服务需求将增加[3]。 2. 另一方面打通医保商保数据后，可协助商保公司进行商业险产品设计和校验、核验核保，从而获得更多增值业务机会[3]。 3. 认为医保IT企业将受益于IT系统建设增量、结算服务以及其他增值服务（保险产品设计、核保核验）[4]。 三、其他重要内容 建议投资者关注各医保IT企业，如久远银海、国新健康、山大地纬、万达信息、创业慧康、卫宁健康（旗下有参股公司卫宁科技从事医保IT业务）[4]

一、涉及公司 拓斯达[1][4] 二、核心观点及论据 （一）合作方面 1. 与H的合作方向集中在工业领域的机器人和制造端以及应用控制端，合作框架和方向尚未完全明确但已有场景验证[1][4] 2. 矩阵智控以运控平台为切入点，拓斯达持股70%，30%为团队，有引入外部投资者的空间且计划与H等大模型厂商合作[3][6] 3. 与国内某大型互联网企业合作，前年开始，去年推出demo，AI机器人能自己写编程，已有2台订单用于客户展厅展示[7] （二）业务发展方向 1. 机器人发展方向为上下游拓展，上游可通过收购标的，下游以矩阵智控为主体获取更多不同领域订单，AI可能会应用于医疗、教育、陪护场景，需要找到强大合作方[8][9][10][11] 2. 立项智能分拣机器人，接入大模型针对不同场景做好物体搬运分拣[2][5] （三）业务调整方面 绿能业务要开始出清，预计今明年收入占比持续下降，将改善公司整体盈利能力[11] （四）机床业务方面 五轴订单增长，今年防务领域订单景气[11] 三、其他重要内容 无

一、涉及公司与行业 - 涉及公司：爱旭股份、隆基绿能、聚和材料、福斯特、宇邦新材、帝尔激光、拉普拉斯、海目星[1][2][3][4][5] - 涉及行业：光伏行业[1][2][3][4][5] 二、核心观点与论据 （一）爱旭股份相关 - 电池量产转换效率为27.2%组件功率达到655W电池非硅成本为0.23元/W无银金属化成本在3分/W左右电池和组件非硅成本有望在明年与TOPCon相当[1] - 设备投资额从3.5亿元/GW有计划逐步降至1.5亿元/GW未来三年内电池设备成本可能下降30%以上组件设备成本将与TOPCon持平[1] - 双面率已经达到72%并计划进一步提高到80%[1] - 珠海10GW产能为无银方案[3] - 爱旭BC组件效率可达23%以上交付效率已经达到24.6%[4] - 公司已经在能耗上做了很多改善年底新扩投产的济南基地能耗水平还将有显著下降目前在产的产能电耗、水耗都满足工信部指标[3] （二）隆基绿能相关 - 5月HBC电池光电转换效率达到27.30%再次刷新了单结晶硅光伏电池转换效率的世界纪录还有一个更高的效率没有发布[2] - 双面率下一个目标是80%[3] - 在做三种金属的无银化测试计划未来半年内实现无银化[3] - 隆基很早就建立了中水循环系统BC水耗预计也可以满足要求[4] - 隆基BC组件效率可达23%以上[4] （三）行业相关 - 公司预计BC在3 - 5年之内可能达到和TOPCon一样的产能规模再往后可能成为主流技术[1] - 预计未来3 - 5年BC成为光伏技术的主流可能不会出现较多的新产能比如TOPCon有500GW会改造到BC[3] （四）聚和材料相关 - 股东减持价格需要满足"不破净、不破发"要求由于公司发行价在50元左右预计其减持影响不会太大[4] - 陈耀民先生减持行为主要是满足自身资金需求不影响公司日常经营[4] （五）其他公司相关 - 福斯特、宇邦新材为BC电池组件辅材龙头帝尔激光、拉普拉斯、海目星为设备龙头[5] - 控股股东及高管对聚和材料发展信心充分上市以来已累计派发现金红利2.4亿元累计回购金额约5.2亿元[5] - 在龙头企业带动下BC市占率有望进一步扩大[5] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 上海海光竞配方案中技术评价分满分标准提高至组件效率23%并且效率额外提升可获额外分数24%效率可获得满分评价[4]

一、涉及公司 英伟达[1][2] 二、核心观点与论据 （一）经营情况 1. FY3Q25单季度营收350.8亿美元，YoY+94%，QoQ+17%，符合市场预期[1]。 2. 数据中心营收达308亿美元，YoY+112%，QoQ+17%，数据中心营收高增归因于公司数据中心下游客户由50%的CSP厂商及50%的消费者互联网厂商及企业公司组成，两类厂商均展现了对Hopper的巨大需求[1][2]。 3. 游戏收入33亿美元，QoQ+14%，YoY+15%[1]。 4. 专业可视化收入4.86亿美元，QoQ+7%，YoY+17%[2]。 5. 自动驾驶及机器人收入4.49亿美元，QoQ+30%，YoY+72%[2]。 （二）毛利情况 1. 公司实现GAAP和Non - GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%，环比分别-0.5pct和-0.7pct，毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品[2]。 （三）产品情况 1. Blackwell良率问题得到解决，即将出货并将持续供不应求[2]。 2. 本季度，下游云厂商及互联网厂商对Hopper系列产品的需求维持高位，H200的出货量在本季度显著提升[2]。 3. 展望下一季度，公司已完成对Blackwell掩膜的更换，已交付13k样品，并将于下一季度开始起量，四季度收入贡献有望超过之前数十亿美元的估计[2]。 4. Blackwell与Hopper都讲存在不同程度的供给限制，Blackwell需求端持续爆发，云厂商25年资本开支指引继续走高，新产品供不应求有望维持25年全年[2]。 （四）业绩指引 1. FY4Q25预计实现营收375亿美元（上下浮动2%），预计GAAP和Non - GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%（均上下浮动0.5%）[1]。 三、其他重要内容 1. 本季度经营情况进行了拆分，包括数据中心、游戏、专业可视化、自动驾驶及机器人等方面的收入情况[1][2]。

一、涉及公司 洋河股份[1][5] 二、核心观点及论据 （一）产品相关 1. 产品结构方面梦之蓝好于海之蓝好于天之蓝[1][6] 2. 老的产品5A梦之蓝重新上市，主要针对省内，针对400 - 500元政商务的消费场景[11] （二）区域相关 1. 区域上省外好于省内[2][7] （三）渠道相关 1. 渠道上网点相对较多但质量需提升[12] 2. 核心网点、有效网点、网点是三层，要增加有效网点数量，提升核心网点质量[13] （四）市场运营相关 1. 截至目前经销商开箱量有一定增长，公司重视动销[1][5] 2. 明年减轻渠道压力，去库存、促动销，健康可持续发展[3][8] 3. 春节继续推进经销商盈利能力改善，重塑市场运营和投入，疏通堵点，明确利润分配情况[4][9] 4. 省内要重塑价格，明确经销商和终端的利润，清晰市场化的运营费用[10] （五）价格管理相关 1. 整体白酒大趋势在降价，公司目前控量保价，价格处于平稳[9] 2. 窜货问题，公司有专门的部门秩序管理部，数字化考核较好[9] 3. 核心主导产品要控量保价，产品结构要不断优化和补充，强化渠道工作、下沉、赠点扩面，扩大消费者运营[9] 三、其他重要内容 无

一、涉及行业与公司 - 涉及多个行业，包括科技（英伟达、港股科技、科创相关等）、金融（两融相关）、传媒、医药、光伏等，未明确提及单一公司[1][2][3] 二、核心观点与论据 （一）美股相关 - 英伟达Q3业绩会后盘后股价下跌但波动有限无爆点，道琼斯ETF止跌[1] （二）港股相关 - 港股最近一周寻求企稳，从技术上看当前位置有支撑但不特别牢靠，港股科技ETF因科技细分占比更高对比恒生科技更聚焦，若有反弹表现应更好可优先考虑做网格吸筹[1] （三）A股相关 - A股昨日成交1.65万亿与周二差不多，指数开盘按盘前犹豫预期走波动不大，科技方向前天尾盘抢反抽资金兑现后回调，十点四五十开始超预期走势，11点多确认指数向上预期，午后克制尾盘再上攻[2] - 短期监管表态缓和后游资重新活跃，量能未提振多少但前期部分高标再度上涨，两融余额止跌略有回升，当前点位融资盘出清压力不大，虽未改变回调趋势但速率缓和向下空间压力小[2] （四）风格结构相关 - 小票风格连续两天明显修复再度占优，监管希望稳住而非重新炒作，可进行波段操作，或做未创新高的科创100ETF基金、创50ETF对称网格哑铃配置，也可考虑中证银行ETF或者恒生央企ETF[2] （五）板块相关 - 传媒ETF因AI映射和期待涨回第一，过去经验表明在AI逻辑里传媒绕不开，机器人和计算机有表现但普反未特别关注[3] - 医药因小作文上涨，有低位逻辑但消息真假混杂研究后发现没那么猛只是预期修复，可关注T + 0的香港医药ETF快进快出[3] - 工信部引导光伏企业减少单纯扩大产能项目提高新增产能门槛超预期，相比光伏ETF基金，科创新能源ETF最近表现更好[3] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 未发现其他重要但可能被忽略的内容

一、涉及公司与行业 - 公司：上能电气[1][2][3] - 行业：光储行业（中东非地区为主）[2] 二、核心观点与论据 （一）公司中标项目情况 - 上能电气公告中标沙特PIF - 4光伏项目2.6GW逆变器，向中国能建承包的哈登项目供应1GW，向印度L&T承包的阿勒胡沙比项目供货1.6GW，PIF - 4光伏项目总计5.5GW，公司中标占比达到47%，预计2025H1完成交付，目前在手订单已支持2025年中东非光伏逆变器出货实现翻倍以上增速[1]。 （二）行业发展空间 - 光伏方面，沙特PIF - 6光伏规模13GW，NERP - 5和NERP - 6光伏规模3.7GW、3GW，合计至少19.7GW将在2025年招标，还有阿联酋10GW、伊拉克3GW，阿尔及利亚和埃及亦有项目未进入招标阶段，预计2025年中东非光伏招标体量在40GW以上；储能方面，目前SEC、SPPC及阿联酋、菲律宾未开标项目已超过40GWh[2]。 （三）公司业绩预期 - 公司Q4美国大储PCS有望实现1GW出货带来较大业绩弹性。随中东等地区光储订单持续落地，公司市场份额有望提升。光伏方面，预计25年印度逆变器出货9GW，同比增长50%，中东非出货5GW，同比增长150%；储能方面，PCS出海受益需求放量、国产替代，量价齐升逻辑顺畅，同时公司配套头部电池厂放量确定性较强，预计25年美国出货2GW，同比翻倍，中东出货2GW、欧洲出货1GW[2]。 （四）海外出货影响 - 海外出货占比提升，有望带来较大利润弹性[3]。 三、其他重要内容 - 无

一、涉及公司 英伟达 (NVDA)[1][2][3] 二、核心观点和论据 （一）业绩情况 1. **Oct - Q业绩** - 收入为USD35.1bn（环比+17%，同比+94%），海通预期为USD34.5bn，彭博预期为USD33.5bn，买方预期为USD34.5bn[1]。 - 资料中心收入为USD30.8bn，海通预期为30.5bn，彭博预期为29.1bn[1]。 - 毛利率为75.0%，海通预期为75.0%，彭博预期为75.0%[1]。 - EPS为$0.81，海通预期为$0.77，彭博预期为$0.74[1]。 2. **Jan - Q指引** - 收入为USD37.5bn，海通预期为USD38bn，彭博预期为USD37bn，买方预期为USD37.5 - 38.5bn[1]。 - 毛利率为73.5%，海通预期为72.9%，彭博预期为73.5%，毛利率展望略不如预期[1]。 - Blackwell毛利率短期处于较低水平，预计Blackwell毛利率于2H25回到mid - 70s，代表整体公司于April - Q的整体毛利率将低于市场预期[1][2]。 （二）业务相关情况 1. **各业务发展** - Hopper于本季度Jan - Q可能环比增长[2]。 - Blackwell正全面量产，需求强劲且Jan - Q交付量將优于原先公司预期[2]。 - Networking将于Jan - Q重新回到环比增长[2]。 - SpectrumEthernet收入同比增长超过3倍[2]。 - 管理层认为pre - training scaling仍继续，post - train scaling (RLHF+AI/synthetic data)开始启动，OpenAl o1思考型态推动inferencescaling[2]。 - 下一阶段AI需求将来自Enterprise及IndustrialAI[2]。 - 预估全年Enterprise AI收入同比增长两倍以上[2]。 - 软体、服务和支援的年化收入达到15亿美元，预计年底将超过20亿美元[2]。 - 预估Gaming四季度收入将环比下滑，受到供应限制影响[2]。 2. **行业趋势受益情况** - 业绩会对Blackwell需求乐观，并重申整体行业仍受益于多个大趋势，如coding to GenAI/ML、post - train scaling、inferencescaling、和datacenter转往GPU[3]。 三、其他重要内容 1. 由于Blackwell影响毛利率的时间比预期较长，加上股价处于历史高位，盘后股价 - 1.7%[3]。 2. 无直接回应过热问题，但强调工程能力强，然BlackwellSKU多，并非短时间可完成[2]。 3. 海通观点认为市场预期已经于近一周下降，估指引$37.5bn符合预期[2]。

一、涉及公司 NVIDIA公司[1][2] 二、核心观点及论据 （一）业绩情况 1. **营收** - 2025财年第三季度营收为351亿美元，环比增长17%，同比增长94%，创下历史新高[1][2]。 2. **各部门营收情况** - **数据中心**：营收为308亿美元，环比增长17%，同比增长112%[1][2]。 - **游戏业务**：营收为33亿美元，环比增长14%，同比增长15%，新推出的AI PC推动业务发展[2]。 - **专业可视化**：营收为4.86亿美元，环比增长7%，同比增长17%，越来越多制造商采用NVIDIA Omniverse[2]。 - **汽车业务**：营收为4.49亿美元，环比增长30%，同比增长72%，与沃尔沃合作及机器人领域新工具开发显示进展[2]。 3. **每股收益** - GAAP每股收益为0.78美元，环比增长16%，同比增长111%；非GAAP每股收益为0.81美元，环比增长19%，同比增长103%[1]。 4. **毛利率** - GAAP毛利率为74.6%，非GAAP毛利率为75.0%[1]。 （二）业务亮点 1. **数据中心** - 强劲需求得益于Hopper架构和即将推出的Blackwell GPU[1]。 - 扩展云服务，并在丹麦和日本推出主权AI超级计算机[2]。 （三）前景展望 1. **2025财年第四季度** - 预计营收将在375亿美元上下波动[2]。 - 毛利率方面，GAAP预计为73.0%，非GAAP为73.5%[2]。 - 运营费用GAAP为48亿美元，非GAAP为34亿美元[2]。 - 税率预计在16.5%左右[2]。 三、其他重要内容 1. 在汽车业务中提到与沃尔沃的合作以及在机器人领域新工具开发显示出NVIDIA在AI和机器人技术上的显著进展，但未详细阐述具体的新工具内容[2]。

【长江宏观于博团队】盘前播报11/21 海外要闻 【1】特朗普继续公布内阁成员名单：HowardLutnick为商务部长。 【2】当地时间11月19日，欧洲投资银行重申对乌克兰的支持，并提供1450万欧元用于乌克兰关键基础设施的重 建。 【3】英国10月CPI同比升至2.3%，高于预期2.2%，核心CPI同比升至3.3%，高于预期3.1%。 【长江宏观于博团队】盘前播报11/21 海外要闻 【1】特朗普继续公布内阁成员名单：HowardLutnick为商务部长。 【2】当地时间11月19日，欧洲投资银行重申对乌克兰的支持，并提供1450万欧元用于乌克兰关键基础设施的重 建。 【3】英国10月CPI同比升至2.3%，高于预期2.2%，核心CPI同比升至3.3%，高于预期3.1%。 【4】离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.1%至7.2436、贬值0.03%至7.2422。 【5】累计降息幅度对应预期： ->24年12月： 降息25BP-55.7%，不降息-44.3%； ->25年3月： 累计降息125BP-36.6%，100BP-41.3%。 国内要闻 【1】国家主席：向2024年世界互联网大会乌镇峰会开幕视 ...